Восемь ведомств принимают жесткие меры по борьбе с трансграничными брокерами, как это оценить?

Источник: Гэ Лун

22 мая 2026 года китайский капиталовый рынок столкнулся с серьезными изменениями в регулировании: Комиссия по ценным бумагам и восемь других ведомств совместно опубликовали «План реализации комплексного устранения незаконной деятельности по операциям с ценными бумагами, фьючерсами и фондами за границей»;

В тот же день Комиссия по ценным бумагам уведомила три интернет-брокера — Futu, Tiger и ChangQiao — о предстоящих административных наказаниях, планируя конфисковать все незаконные доходы этих организаций как в стране, так и за границей, и применить строгие меры наказания.

После публикации новостей акции Futu Holdings и Tiger Securities на предторговой сессии упали более чем на 40% и 45% соответственно, рыночная капитализация обеих компаний за одну ночь сократилась на сотни миллиардов долларов, а весь рынок оказался в смятении.

Эта регулирующая акция, названная «финальной битвой по устранению незаконных брокеров», окончательно положит конец серой эпохе работы иностранных брокеров на материковом рынке без лицензии и перестроит рынок трансакций для материковых инвесторов.

01

Основное юридическое обоснование этой специальной проверки основано на четком принципе «лицензирование операций с ценными бумагами и управление лицензиями на месте», установленном в «Законе о ценных бумагах».

Наше законодательство четко указывает: никакие иностранные финансовые учреждения не могут осуществлять брокерские, маркетинговые, торговые и другие операции с ценными бумагами на материке без одобрения Комиссии по ценным бумагам Китая, а лицензии иностранных юрисдикций не имеют силы на материке.

Основные факты нарушения со стороны таких организаций, как Futu и Tiger, заключаются в том, что они, не получив одобрения Комиссии по ценным бумагам Китая и не имея лицензий на брокерские услуги и маржинальную торговлю, до введения строгих мер регулирования осуществляли маркетинг, открытие счетов и обработку торговых заявок для материковых инвесторов через связанные с ними субъекты, приложения и интернет-платформы, что является типичным примером «нелицензированной деятельности».

Совместные действия восьми ведомств направлены на полное устранение этого регуляторного пробела, и в будущем подобные серые операции будут невозможны.

02

Упорядоченное движение капитала через границу является основой макроэкономического регулирования, стабильности валютного курса и безопасности валютных резервов в нашей стране.

В настоящее время в нашей стране реализуется система постепенного открытия капитальных счетов, основанная на законных каналах, таких как QDII и Hong Kong Stock Connect, что позволяет осуществлять упорядоченное движение капитала, которое можно контролировать и управлять рисками.

Однако ранее многие люди использовали иностранных брокеров для торговли акциями, чтобы избежать ограничения на покупку иностранной валюты в размере 50 000 долларов США в год, прибегая к методам, таким как дробление обмена валюты, частные переводы и подпольные обменные пункты.

Это создало теневой канал для капитала объемом в триллионы, который полностью вышел из-под контроля валютного регулирования и финансового надзора.

Такое неупорядоченное движение капитала не только ослабляет эффективность денежно-кредитной политики и макропруденциального регулирования, но и в условиях усиливающейся волатильности на глобальных капитальных рынках и изменения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы может вызвать массовый отток капитала, что негативно скажется на курсе юаня и безопасности валютных резервов, создавая системные финансовые риски.

Эта проверка, закрывающая незаконные каналы трансакций, также направлена на восстановление системы контроля за движением капитала через границу и защиту финансовой безопасности страны.

В то же время незаконные операции с ценными бумагами за границей всегда страдали от структурных недостатков, связанных с отсутствием надзора и правовой защиты.

Материковые инвесторы, участвующие в торговле через иностранных брокеров, не могут получить защиту со стороны материкового законодательства на протяжении всего процесса, что приводит к частым проблемам, таким как заморозка счетов, нецелевое использование средств, торговые споры и сбои в управлении рисками платформы, и инвесторы также сталкиваются с трудностями в защите своих прав через местные регуляторные и судебные механизмы.

Эти незаконные платформы также накапливают большое количество личных данных материковых пользователей, торговых записей и информации о денежных переводах, что приводит к рискам утечки личной информации и нарушения безопасности данных.

Эта волна строгого регулирования направлена на то, чтобы с самого начала укрепить защиту рисков для обычных инвесторов, устранить хаос в высокорисковых сделках и отсутствие правовой защиты, а также продвигать защиту прав инвесторов в сфере трансакций через границу в правовую и нормативную плоскость.

Открытие капитальных счетов в нашей стране осуществляется с учетом постепенного продвижения, соблюдая принцип «открывать по одной, когда одна станет зрелой», а такие законные инвестиционные каналы, как QDII и Hong Kong Stock Connect, являются важными инструментами для поддержания стабильного регулирования финансового рынка.

Регуляторы также надеются, что через эту проверку они смогут заставить капитал двигаться в законные каналы, что облегчит макроэкономическое регулирование и управление рисками, а также способствовать улучшению законных каналов, постепенно удовлетворяя потребности обычных инвесторов в трансакциях через границу.

03

Воздействие этой регуляторной проверки на иностранных брокеров, безусловно, будет прямым и значительным.

Во-первых, их деятельность на материке будет полностью запрещена, существующие клиенты смогут только продавать, но не покупать, и при этом столкнутся с дополнительным давлением со стороны соблюдения требований к трансакциям через границу, что окажет значительное влияние на общую деятельность компании и ее будущее.

Во-вторых, им придется столкнуться с последствиями конфискации всех незаконных доходов и строгими наказаниями, по оценкам, только незаконные доходы Futu и Tiger могут составить десятки миллиардов.

В настоящее время акции Futu Holdings и Tiger Securities на предторговой сессии упали более чем на 40% и 45% соответственно, их рыночная капитализация сократилась более чем на 10 миллиардов долларов, что достаточно для отражения силы удара.

По оценкам, в настоящее время у Futu, Tiger, ChangQiao и различных малых иностранных брокеров насчитывается от 900 000 до 1 200 000 материковых пользователей с активами.

Согласно последним данным Futu за первый квартал 2026 года, доля материковых клиентов с активами снизилась до 13%, а по оценкам, количество материковых пользователей с активами составляет около 438 000.

Tiger Securities на конец 2025 года имела 1,25 миллиона клиентов с активами по всему миру, по оценкам, доля материковых клиентов с активами составляет 20%-25%, что соответствует 300 000-310 000 материковых пользователей с активами.

ChangQiao Securities, как ключевой игрок второго эшелона в отрасли, не публикует финансовые отчеты, но по оценкам, у нее около 100 000-150 000 материковых пользователей с активами.

Согласно данным Doubao AI, с учетом остальных малых иностранных брокеров и их разрозненных пользователей и активов, общее количество материковых пользователей с активами в отрасли может составлять от 900 000 до 950 000, что соответствует общему объему трансакционных активов около 250-280 миллиардов юаней, и на самом деле может быть еще больше.

04

По оценкам, эти законные иностранные активы сосредоточены в трех основных секторах: ведущих технологических акциях на американском рынке, акциях китайских компаний и новых экономических акциях на Гонконгском рынке.

Теперь эти пользователи будут вынуждены в течение двух лет завершить вывод средств, имея возможность только продавать свои активы, но не покупать новые.

Это означает, что эти средства станут абсолютными шортами, что приведет к постоянному давлению на акции на Гонконгском и китайском рынках.

Ожидается, что на начальном этапе вывода средств может произойти массовая продажа, что создаст давление на коррекцию акций на Гонконгском и китайском рынках, особенно на акциях в секторах технологий, интернета и нового потребления, которые предпочитают материковые инвесторы.

А постоянное одностороннее давление на продажу в течение двух лет, в сочетании с тем, что иностранные инвесторы также начнут избегать таких ситуаций, может вызвать дополнительные распродажи, что также может изменить структуру спроса и предложения на акциях на Гонконгском и китайском рынках, возможно, приведя к снижению оценок.

Конечно, качественные ведущие компании могут устоять благодаря хорошей ликвидности и разумным оценкам, но большинство малых акций и акций на основе концепций, вероятно, столкнутся с большим давлением на корректировку.

С долгосрочной точки зрения, незаконные средства материковых розничных инвесторов будут продолжать уходить, что в определенной степени повлияет на передачу ценового контроля на акциях на Гонконгском и китайском рынках к зарубежным учреждениям, а логика рыночной торговли также изменится с эмоциональной на основанную на фундаментальных факторах, что приведет к дальнейшему увеличению структурной дифференциации между секторами.

05

После закрытия незаконных трансакционных каналов, какое влияние это окажет на внутренний рынок?

Близко к миллиону инвесторов, торгующих акциями на Гонконгском и американском рынках (конечно, большинство из них также одновременно торгуют акциями A-Share), с объемом средств в сотни миллиардов, вероятно, в течение следующих двух лет постепенно вернутся. Хотя объем не кажется слишком большим, локальное влияние будет огромным.

Во-первых, после закрытия незаконных трансакционных каналов на внутреннем рынке появится структурный разрыв в каналах для трансакций через границу.

С одной стороны, порог в 500 000 юаней для открытия счета через Hong Kong Stock Connect достаточно высок, чтобы остановить более 99% обычных инвесторов;

Более того, материковые инвесторы больше не смогут использовать никакие законные каналы для прямых инвестиций в американские акции и не смогут больше покупать такие выдающиеся технологические гиганты, как Nvidia, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom и Micron.

С другой стороны, потребность материковых инвесторов в трансакциях через границу в таких высококачественных секторах, как ИИ, глобальные технологии и зарубежное потребление, безусловно, будет существовать в долгосрочной перспективе и продолжит расти, что может привести к инвестиционному спросу в триллионы, который будет сосредоточен исключительно на одном законном выходе — QDII.

Но в то же время, квоты QDII строго контролируются Государственным управлением валютного контроля и медленно расширяются, а предложение популярных фондов QDII, таких как Nasdaq и S&P 500, остается жестко ограниченным, что полностью не позволяет обычным инвесторам реализовать свои потребности в крупных инвестициях.

Согласно сообщениям, по состоянию на апрель 2026 года общая квота QDII составляет около 176,2 миллиарда долларов, из которых около 97,3 миллиарда долларов приходится на фондовые активы, а новая квота в 5,3 миллиарда долларов, добавленная в марте 2026 года, была исчерпана в течение нескольких дней.

Из 330 фондов QDII более 60% находятся в состоянии ограничения на покупку или приостановки заявок на покупку, а популярные фонды Nasdaq и S&P 500 часто имеют лимиты на покупку в 10 юаней или 100 юаней в день.

Что более важно, нехватка квот приводит к тому, что каналы первичного рынка для покупки фондов QDII остаются закрытыми на длительный срок, а цены на рынке определяются исключительно спросом и предложением, что неизбежно приведет к тому, что средства будут сосредоточиваться на рынке, что будет продолжать поднимать цены на рынке, создавая серьезные проблемы с чрезмерной премией.

Эта рыночная характеристика высоко согласуется с логикой экстремальной премии на фондовые рынки, такие как Guotou Silver LOF и зарубежные ETF на нефть и газ в последние месяцы.

В настоящее время основные ETF QDII на американском рынке продолжают поддерживать значительную премию, а премия на фонды QDII в секторах полупроводников и технологий еще выше.

В будущем, с накоплением потребности в трансакциях через границу и трудностью соответствия предложения QDII с увеличением спроса, такие структурные проблемы с премиями будут существовать в долгосрочной перспективе и станут основной проблемой для обычных инвесторов, стремящихся к законным инвестициям через границу.

06

Для внутреннего фондового рынка это может принести еще одну пользу.

Ранее значительные средства материковых розничных инвесторов уходили за границу, сосредоточиваясь на акциях американских компаний в области ИИ, полупроводников, интернет-технологий и новых экономических лидеров на Гонконгском рынке, что по сути было стремлением к возможностям премии на высокие растущие технологические активы.

После ограничения каналов для трансакций через границу эти средства с высоким уровнем риска и сосредоточенные на технологическом росте постепенно вернутся на рынок A-Share, направляясь в такие ключевые сектора, как вычислительные мощности ИИ, полупроводники, высокотехнологичное производство и цифровая экономика.

Особенно те ведущие компании, которые имеют сильные показатели, высокие технологические барьеры и широкие возможности для роста, могут привлечь внимание этих новых средств.

Однако стоит отметить, что в настоящее время основные сектора A-Share, такие как ИИ, полупроводники и искусственный интеллект, после нескольких раундов спекуляций уже находятся на исторически высоком уровне оценок, а некоторые подотрасли уже достигли потолка оценок по коэффициентам P/E и P/B.

Новые средства, возвращающиеся на рынок, могут еще больше повысить оценки в секторах, оторвав их от фундаментальных показателей, что приведет к образованию временных пузырей.

Для инвесторов важно отказаться от чисто спекулятивного мышления, избегать рисков пузырей с высокими оценками и сосредоточиться на качественных активах с сильной способностью к выполнению прогнозов, оставаясь внимательными к рискам коррекции.

Заключение

Строгое регулирование незаконных операций иностранных брокеров не является «одним ударом» для закрытия каналов для трансакций через границу, а представляет собой системные меры по нормализации рыночного порядка, предотвращению финансовых рисков, защите прав инвесторов и продвижению законного открытия.

Для компаний соблюдение норм является основным условием выживания и развития, и любые попытки получить краткосрочную выгоду путем уклонения от регулирования в конечном итоге приведут к тяжелым последствиям.

Для инвесторов эта проверка может вызвать неудобства в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе это необходимая мера для создания более безопасной и более нормированной среды для трансакций через границу.

Инвесторы должны отказаться от мышления «поиск кратчайшего пути» и участвовать в трансакциях через законные каналы, такие как QDII и Hong Kong Stock Connect, которые защищены местным законодательством и имеют完善ные механизмы защиты прав инвесторов.

Здоровое развитие капиталового рынка требует совместных усилий регуляторов, компаний и инвесторов.