Galaxy Глубокий отчет: Стоит ли обратить внимание на Solana?

Автор：Lucas Tcheyan，вице-президент Galaxy Research

Скомпилировано: Цзя Хуань, ChainCatcher

Введение

Основные показатели Solana в первом квартале значительно замедлились. Рискованное поведение инвесторов снизилось, объемы торговли мем-криптовалютами вернулись с прежних максимумов, объемы DEX упали, а комиссии приложений также третий квартал подряд показывают снижение.

Несмотря на снижение основных данных, общая позиция Solana на рынке не изменилась.

Она не только сохраняет лидерство по объемам DEX, но и поддерживает или даже увеличивает долю в ключевых категориях комиссий, продлевает рекорд стабильной работы сети и продолжает расширять бизнес в таких областях, как стейблкоины, RWA, кредитование, мобильные платежи и институциональная инфраструктура. Ее базовый уровень значительно выше, чем в предыдущих циклах.

Существующие слабости аналогичны тем, что мы отмечали в предыдущих кварталах. Активность Solana по-прежнему сильно связана с циклами спекулятивной торговли (особенно мем-криптовалютами). Когда поток капитала снижается, объемы DEX, комиссии приложений и приоритетные сборы одновременно страдают.

Те области роста, которые могут сгладить эти циклические колебания, продвигаются вперед, но с разной скоростью. RWA показали рост в первом квартале, став самым заметным моментом. Стейблкоины продолжают расширяться и постепенно избавляются от единой зависимости от USDC.

Кредитование становится более институционализированным, а его залоги становятся все более разнообразными. В то же время бессрочные контракты и прогнозные рынки еще не достигли значительных успехов, в то время как Hyperliquid продолжает укреплять свои позиции в этих двух сегментах.

С приближением конца 2026 года основной вопрос заключается в том, смогут ли области, в которых Solana по-прежнему отстает (такие как бессрочные контракты, прогнозные рынки и кредитование), начать вносить значительный вклад, как это делает объем DEX.

Дорожная карта развития нацелена на решение правильных вопросов, но улучшение инфраструктуры — это только начало. Solana по-прежнему нуждается в достаточной ликвидности, качественных продуктах и пользовательских привычках, чтобы превратить свои технологические преимущества в доминирующую долю на рынке.

Основные моменты

• Запись Solana о нулевых простоях была продлена до восьми последовательных кварталов. В первом квартале внимание сети сместилось от базовой надежности к качеству исполнения, подтверждению транзакций, согласованности сортировки и рыночной структуре.
• Версия 3.1 клиента валидатора Agave продвинула развертывание основной сети в этом квартале, в то время как перспективная дорожная карта обновлений вокруг Alpenglow и многопоточных предложений (MCP) стала более конкретной. Следующий этап масштабирования Solana сосредоточен на предоставлении более предсказуемой среды исполнения для высокоценных финансовых приложений.
• Разнообразие валидаторов и планировщиков продолжает улучшаться, но также сопряжено с компромиссами. Большее количество клиентов и путей построения блоков снижает риск единого клиента, но также делает подтверждение транзакций и сортировку между валидаторами менее предсказуемыми. Это является проблемой для бессрочных контрактов, центральных лимитных ордеров (CLOBs), клиринга и других рынков, чувствительных к задержкам.
• Объемы DEX Solana снизились на 31% по сравнению с предыдущим кварталом, что стало вторым по величине снижением за квартал с 2022 года и самым низким абсолютным объемом квартала с четвертого квартала 2024 года. Несмотря на откат, Solana продолжает оставаться первой публичной цепочкой по объемам DEX в течение пятого квартала подряд, а ее доля на рынке немного увеличилась до 31%.
• Собственные автоматизированные маркет-мейкеры (AMMs) продолжают углублять структуру спотового рынка Solana. Их доля в объемах торговли постоянно растет, и есть доказательства того, что эффективность исполнения Solana AMM в парах SOL/стейблкоин может сопоставляться или даже превосходить эффективность крупных централизованных бирж, что дополнительно подтверждает, что лидерство Solana в области спотовой торговли не зависит исключительно от мем-криптовалют.
• Сетевые сборы остались практически на уровне предыдущего квартала (снижение на 1%), в то время как доля Solana в сетевых сборах Layer-1 увеличилась до 25%. Комиссии приложений третий квартал подряд показывают снижение, упав на 10% до 795 миллионов долларов, но доля Solana в комиссиях приложений возросла до 26%, что подчеркивает, что вся среда сборов в криптовалюте ослабевает вместе с Solana.
• База сборов Solana по-прежнему сильно зависит от спекулятивной торговли розничных инвесторов. Из десяти приложений, генерирующих наибольшие сборы в сети, пять по-прежнему напрямую связаны с мем-криптовалютами, а вклад Pump.fun в сборы приложений Solana увеличился с 22% до 32%. Это делает доходную базу Solana крайне цикличной.
• Объем бессрочных контрактов Solana снизился на 34%, а в конце марта доля рынка по открытым позициям и объемам бессрочных контрактов упала до примерно 3% и 2% соответственно. Hyperliquid продолжает забирать у Solana самые ценные деривативные торговые активности.
• Прогнозные рынки начали проявлять себя на Solana в первом квартале, но по сравнению с общей картиной они по-прежнему незначительны. В начале февраля недельный объем торгов на прогнозных рынках Solana превысил 10 миллионов долларов, а количество активных пользователей достигло около 10 тысяч, но их доля в общем объеме торгов на прогнозных рынках все еще составляет менее 0.2%.
• Общий объем заблокированных средств (TVL) снизился на 22% до 15 миллиардов долларов, но Solana по-прежнему занимает около 7% от общего TVL криптовалюты, что значительно выше уровней предыдущего цикла. Более сильным позитивом является структурное изменение: RWA выросли на 58%, превысив 2.5 миллиарда долларов, что составляет 17% от TVL Solana; объем стейблкоинов увеличился на 2.7% до 15.45 миллиарда долларов, и зависимость от USDC снизилась.
• Стейблкоины с доходностью и токенизированные денежные продукты постепенно становятся более значимой частью децентрализованных финансов (DeFi) на Solana. Денежный рынок фонда BlackRock BUIDL и стейблкоин YLDS от Figure выросли с нуля до примерно 900 миллионов долларов в совокупном объеме, в то время как объем стейблкоинов, кроме USDC и USDT, с января 2025 года увеличился почти в 10 раз. Это один из самых очевидных сигналов того, что капитальная база Solana выходит за пределы чистого крипто-бета и становится более диверсифицированной.

Сетевые показатели

Производительность сети и здоровье

Проблемы надежности, за которые Solana ранее подвергалась критике, в настоящее время уже не являются фокусом. Теперь сеть быстрее и стабильнее, чем год назад, и прошла через большее количество практических испытаний. Первый квартал стал восьмым подряд, когда сеть сохраняет нулевые простои.

В рамках ряда постепенных обновлений, включая последнее обновление Agave 3.1 в первом квартале, медианное время блока стабилизировалось в более компактном диапазоне около 400 миллисекунд.

Несмотря на общее снижение рискованного поведения, пропускная способность по-прежнему остается сильной. В конце первого квартала процентиль TPS значительно увеличился, а высокие процентильные объемы достигли максимума за последний год.

Когда активность розничных инвесторов возвращается (особенно вокруг торговли и мем-криптовалют), Solana по-прежнему сталкивается с огромным всплеском спроса, и сеть справляется с этим спросом без каких-либо проблем.

Это имеет решающее значение, поскольку остальная финансовая экосистема Solana зависит от стабильности базовой инфраструктуры. Спотовая торговля, платежи стейблкоинами, кредитование, RWA, бессрочные контракты и прогнозные рынки требуют быстрого, недорогого и надежного исполнения.

Валидация и стейкинг

В четвертом квартале важным этапом стало то, что Firedancer заняла значительную долю рынка, снизив риск единого клиента. С расширением разнообразия версий валидаторов, доля рынка клиентского программного обеспечения Firedancer в первом квартале немного снизилась.

Agave по-прежнему занимает доминирующее положение, но между Agave, Jito, Frankendancer, BAM, Harmonic и другими вариантами структура валидаторов теперь стала более сложной и значимой.

В некотором смысле разнообразие полезно. Большее количество клиентов и более разнообразные способы реализации снижают риск отключения сети из-за единой уязвимости или проблемы клиента. Но в этом также есть компромиссы.

Разные валидаторы могут использовать разные планировщики, инфраструктуру построения блоков и логику сортировки. Для многих приложений это не имеет значения, но для высокоценных торговых приложений (особенно бессрочных контрактов и рынков в стиле CLOB) это имеет далеко идущие последствия (подробнее см. обсуждение бессрочных контрактов ниже).

В этом квартале экономическая эффективность валидаторов снизилась, а годовая процентная ставка (APY) стейкинга продолжает падать. С учетом того, что приоритетные сборы и максимальная извлекаемая ценность (MEV) продолжают снижаться, доля инфляционных вознаграждений в общем доходе от стейкинга становится все больше. Это продолжает модель четвертого квартала, когда снижение спекулятивной активности снизило вознаграждения от сборов, что еще больше сжало доходы валидаторов.

В целом конкуренция среди операционных узлов становится все более жесткой. Постоянно снижающийся APY стейкинга, сокращающиеся сборы и возможности MEV, а также более сложный технологический стек валидаторов повышают барьер для входа.

Эта переоценка является естественным результатом перехода сети от субсидируемого роста к самофинансированию. Однако снижение числа валидаторов делает распределение стейкинга, разнообразие клиентов, географическое распределение и концентрацию дата-центров еще более важными.

С 1 мая Solana Foundation Delegation Program (SFDP) ввела более строгие требования к концентрации дата-центров, концентрации ASN, версиям программного обеспечения, отчетам по показателям, кредитам на голосование, комиссиям, пропускам и обработке транзакций.

Участники SFDP также должны регулярно публиковать шардирование с использованием механизма планирования FIFO или сортировки на основе приоритетных сборов в окне 50 миллисекунд или меньше, избегая проверки единиц обработки транзакций (TPU) и предотвращая задержки TPU-транзакций за пределами разрешенного окна пакета.

Эти изменения не могут полностью решить все проблемы рыночной структуры, но они являются прямой попыткой сделать поведение валидаторов более согласованным, не дожидаясь, пока каждое исправление будет зафиксировано на уровне протокола.

Предстоящие технологические обновления

У Solana по-прежнему есть конструктивная дорожная карта технологий, сосредоточенная на двух крупных обновлениях протокола: Alpenglow и многопоточных предложениях (MCP). Alpenglow заменит текущий механизм консенсуса Solana более простым и низколатентным дизайном, удалив традиционные компоненты, такие как историческое доказательство (PoH) и голосование по транзакциям в сети, с целью достижения времени подтверждения около 150 миллисекунд.

Фонд Solana классифицирует Alpenglow как "в разработке" и планирует развернуть его на основной сети в третьем квартале. Как и все основные обновления протокола, график все еще может измениться.

MCP был официально установлен через предложение Anza Constellation, что является более важным обновлением для рыночной структуры Solana. В настоящее время лидер временно контролирует упаковку и сортировку транзакций.

Constellation направлена на разрушение этой монополии единого лидера, позволяя нескольким предложителям одновременно собирать и отправлять транзакции, в то время как лидер собирает окончательный блок в соответствии с правилами, принудительно исполняемыми протоколом.

Это предложение вводит 50-миллисекундный цикл, направленный на достижение устойчивости к цензуре, предсказуемой сортировки и предоставление более нейтральной среды исполнения для интернет-капиталов. Предварительный дизайн был опубликован в конце марта, но точные спецификации могут быть скорректированы перед реализацией, график остается неопределенным.

Масштабирование по-прежнему является частью истории. Ускоренные каналы передачи данных (XDP), блоки с 100 миллионами вычислительных единиц (CU), большие размеры транзакций, более глубокие ограничения на межпрограммные вызовы (CPI) и другие обновления эпохи Agave 4.x ожидаются для повышения количества и сложности активностей, которые Solana сможет поддерживать.

Дорожная карта Anza также призывает сократить время блока до менее 400 миллисекунд, и интересным направлением конфигурации является переход к блокам около 200 миллисекунд и сокращение диапазона лидера, возможно, с 4 блоков до 2.

Экономическая дорожная карта более спокойна. Снижение инфляции было одной из самых спорных тем управления Solana в предыдущие кварталы, первоначально предложенной в документе Solana Improvement Proposal 228, затем в SIMD-411 (предложение удвоить темп снижения инфляции до 30% и сократить общее количество ожидаемых 22.3 миллиона SOL за шесть лет).

С тех пор на официальном форуме управления не было никаких последующих инициатив или значительных новых обсуждений по снижению инфляции.

В настоящее время акцент сместился с сокращения эмиссии на обновления, такие как распределение доходов от блоков через Vote Account V4 и SIMD-123, что делает экономическую эффективность валидаторов более прозрачной.

Как мы упоминали в предыдущем отчете, технический фокус Solana продолжает выходить за рамки простого "ускорения и удешевления протокола". Следующий этап сосредоточен на том, чтобы сделать его быстрым, дешевым, предсказуемым и экономически устойчивым.

Более высокая пропускная способность, безусловно, важна, но более значительные прорывы заключаются в более качественном исполнении, более точном подтверждении транзакций, более ясной сортировке, более коротком окне контроля лидера и более понятной экономической модели валидаторов для делегаторов и институциональных участников.

Сетевая активность

Объемы DEX

Объемы DEX Solana снизились на 31% по сравнению с четвертым кварталом, что стало вторым по величине снижением за квартал с 2022 года, а абсолютный объем упал до самого низкого уровня с четвертого квартала 2024 года.

Несмотря на сильный рост объемов в январе из-за более широкой среды рискованного поведения и восстановления торговли мем-криптовалютами, объемы в феврале снизились на 25%, а в марте еще на 32%.

Структура объемов осталась в основном такой же, как и в предыдущем квартале, с парами SOL/стейблкоин на первом месте, за которыми следуют обмены стейблкоинов, мем-криптовалюты и спотовые торговые пары с не-SOL криптовалютами.

Sunrise — это новый протокол выпуска активов, сосредоточенный на токенизации не-Solana криптоактивов для спотовой торговли на Solana, который продолжает забирать долю DEX в этом квартале.

В последние месяцы этот протокол достиг максимального вклада в общий объем торгов DEX в 1.5%. Хотя это все еще лишь небольшая часть факторов, способствующих общей активности сети, рост Sunrise подтверждает, что Solana стремится расширить источники своей торговой активности за пределы пар SOL, стейблкоинов и мем-криптовалют.

Общее снижение объемов соответствует общей тенденции снижения объемов DEX в экосистеме криптовалют. Тем не менее, Solana продолжает оставаться первой цепочкой по объемам DEX в течение пятого квартала подряд, а ее доля на рынке составляет около 30%.

Собственные AMM продолжают увеличивать свою долю в общем объеме торгов на DEX. Это связано с тем, что доля торговли мем-криптовалютами остается относительно стабильной, а также с тем, что рынок все больше признает, что собственные AMM приносят опыт торговли, аналогичный централизованным биржам, на блокчейн.

Jump, одна из крупнейших торговых компаний в мире, недавно выпустила углубленный анализ, в котором выяснила, что собственные AMM на Solana обеспечивают исполнение, сопоставимое с централизованными биржами, при этом 91.9% издержек на исполнение заказов ниже лучших институциональных тарифов на крупных CEX.

Анализ Jump показывает, что в марте собственные AMM сопоставили общий объем торгов по парам SOL/USDC и SOL/USDT с Binance, Coinbase, OKX и Bybit, демонстрируя способность Solana конкурировать с централизованными торговыми платформами по качеству исполнения и масштабу.

Источник изображения: Jump, "PropAMMs and the Next Chapter of Permissionless Market Structure"

Сетевые сборы остались в основном стабильными по сравнению с четвертым кварталом, незначительно снизившись на 1%. Аналогично, рост активности в январе способствовал значительной части сборов в этом квартале, после чего в феврале и марте произошел резкий спад.

Тем не менее, из-за снижения активности таких цепей, как BNB Smart Chain (BSC), Solana сохранила и увеличила свою долю на рынке, увеличив ее с 22% в четвертом квартале до 25%.

Основной вывод заключается в том, что сетевые сборы в целом по всему крипто-пространству снижаются с падением активности, но большинство публичных цепей сохраняют свои рыночные доли. В этом отношении мем-экономика Solana по-прежнему играет решающую роль, поскольку она стимулирует спрос на приоритетные сборы.

Комиссии приложений третий квартал подряд показывают снижение, упав на 10% до 795 миллионов долларов, что отражает стагнацию активности в сети. Хотя переход от мем-криптовалют к более диверсифицированному развитию является критически важным для Solana, чтобы смягчить циклические колебания, на данный момент такие транзакции все еще ставят Solana на первое место по созданию сборов.

Из десяти приложений Solana по сборам пять напрямую связаны с мем-криптовалютами. Знаковая платформа для запуска мемов Pump.Fun увеличила свой вклад в общие сборы с 22% до 32%.

Хотя такие проекты, как токенизированные коллекционные приложения Collector Crypt, начинают находить соответствие между продуктом и рынком, их доля в общих сборах по-прежнему крайне мала.

Кроме того, такие ключевые инфраструктуры DeFi, как кредитные протоколы, испытывают трудности с расширением доли рынка сборов, а ведущий рынок Kamino на протяжении шести кварталов удерживает долю активности сборов на уровне 2%.

После того как Solana занимала первое место с четвертого квартала 2024 года по третий квартал 2025 года, ее комиссии приложений теперь занимают второе место два квартала подряд. Тем не менее, ее доля на рынке возросла до 26%, что указывает на то, что цепочка сохраняет здоровую активную базу пользователей и разработчиков, несмотря на высокую зависимость от объемов торговли, управляемых мемами.

Бессрочные контракты

Учитывая привлекательность этих продуктов в целом криптовалютном пространстве, расширение активности на бессрочных контрактах и прогнозных рынках явно является приоритетом для фонда Solana и всей экосистемы.

Тем не менее, структура бессрочных контрактов на цепочке Solana не претерпела значительных изменений в последние несколько кварталов. В первом квартале этот сегмент по-прежнему доминирует Jupiter и Drift; однако последний столкнулся с уязвимостью на сумму 285 миллионов долларов 1 апреля, и ожидается, что его доля упадет. С падением объемов торговли криптовалютами по всему сектору объемы бессрочных контрактов также сократились на 34%, что стало вторым кварталом подряд с сокращением.

С момента пика в ноябре 2024 года доля рынка по открытым позициям и объемам бессрочных контрактов Solana значительно упала, достигнув в конце марта 3% и 2% соответственно. Это значительное снижение имеет несколько причин.

Основной из них является прорыв Hyperliquid и последующее появление множества конкурентов, что сделало рынок бессрочных контрактов крайне конкурентным. Хотя Solana возглавила бум мем-криптовалют, экосистема не смогла воспользоваться последующим переходом к торговле бессрочными контрактами, не имея настоящих конкурентов, способных соперничать с Hyperliquid по пользовательскому опыту или ликвидности.

Hyperliquid продолжает укреплять это преимущество, особенно с запуском рынка HIP-3, который открыл двери для бессрочной торговли не-криптоактивами, такими как акции и товары, в то время как платформа Solana по-прежнему в основном ограничена торговлей криптовалютами.

Это преимущество продолжает нарастать, поскольку такие поставщики кошельков, как Phantom (чей плавный пользовательский опыт позволяет не-крипто пользователям легко входить в Solana и торговать), интегрируют бессрочные контракты Hyperliquid в качестве опции по умолчанию.

Кроме распределения и ликвидности, универсальный уровень исполнения Solana не является дружелюбным для бессрочных контрактов. Строгие маркет-мейкеры должны отменять заказы и переоценивать их в течение нескольких миллисекунд, а также четко указывать, где их сделки будут размещены в блоке.

В настоящее время основная сеть Solana не может предоставить эти гарантии: сортировка транзакций между валидаторами и планировщиками подвержена колебаниям; стек сборов разбивается на базовые сборы, приоритетные сборы, чаевые Jito и внешние услуги подтверждения; и отмены заказов маркет-мейкеров должны конкурировать за пространство в блоке с другими несвязанными транзакциями.

Эта неопределенность проявляется в более широких спредах и перемещении капитала к более строгим платформам исполнения. Разрыв Solana в бессрочных контрактах отражает проблемы на уровне исполнения, а не нехватку спроса.

Для читателей, желающих углубиться в эту тему, бывший руководитель по росту экосистемы Solana Chase Barker написал подробный обзор по этим вопросам.

Тем не менее, экосистема не стоит на месте. Дорожная карта Anza указывает на Alpenglow, начальную реализацию многопоточных предложений (MCP) на основе дизайна Constellation и изменения в планировщике, все из которых должны обеспечить более предсказуемое исполнение для приложений, чувствительных к задержкам.

Плагин BAM Maker Priority от Jito уже начал тестировать определяемое по тому же ритму пакетное исполнение для маркет-мейкеров.

На уровне приложений новые биржи, такие как Phoenix, Archer, Bulk и Fermi, экспериментируют с полностью компонуемыми основными сетями, интеграцией валидаторов и исполнением в стиле "бокового автомобиля" (sidecar).

Ни одно из этих мероприятий не может решить проблему в одиночку, но они вместе представляют собой первую совместную попытку исправить экосистему бессрочных контрактов Solana с обеих сторон — маркет-мейкеров и розничных инвесторов.

Прогнозные рынки

Первый квартал стал первым кварталом, когда прогнозные рынки на Solana начали проявлять себя, но в целом их масштаб по-прежнему мал.

Платформа торговой инфраструктуры DFlow ввела токенизированный рынок Kalshi на Solana, а Jupiter DEX также начала агрегировать ликвидность прогнозных рынков из Kalshi и Polymarket через свой прогнозный API.

Это означает, что пользователи могут торговать из приложений Solana, позиции могут быть представлены через инфраструктуру Solana, и разработчики могут добавлять функции прогнозных рынков, не создавая с нуля полноценную биржу, оракул, систему сводки и расчетов.

Модель DFlow продвинулась дальше всего, токенизировав позиции YES/NO Kalshi в SPL токены (аналог ERC-20 на Ethereum), в то время как Jupiter скрывает различия в источниках рынка, обрабатывая сделки, позиции и процессы расчетов в рамках нативного пользовательского опыта Solana.

Недельный объем торгов прогнозных рынков Solana вырос с почти нуля в конце октября до пика более 10 миллионов долларов в начале февраля, а количество пользователей достигло около 10 тысяч. Объемы начали снижаться после достижения пика в первом квартале. К апрелю недельный объем упал до диапазона от 3 до 4 миллионов долларов, а количество пользователей также значительно снизилось по сравнению с пиковыми значениями февраля.

Сравнение с более широкой рыночной картиной становится более ясным. Доля объема торгов прогнозных рынков Solana в декабре кратковременно достигала около 0.19%, в то время как в январе и феврале она колебалась между 0.10% и 0.16%, а затем в апреле упала до диапазона 0.04% до 0.06%.

Здесь есть огромный потенциал для роста, но конкурентная среда только ухудшится. Hyperliquid запустила рынок HIP-4 в мае, который напрямую интегрировал полностью обеспеченные бинарные контракты в свою флагманскую торговую систему HyperCore и за короткий период создала объем торгов прогнозных рынков Solana в шесть раз.

Для Solana возможность заключается не в том, чтобы стать вертикально интегрированной торговой площадкой, а в том, чтобы сделать позиции результатов совместимыми с остальной частью финансов на блокчейне.

Таким образом, они могут использоваться в качестве залога на кредитном рынке, маршрутизироваться через агрегаторы и сопоставляться с рынками нативных крипто-событий, которые Kalshi или Polymarket никогда не разместят. Первый квартал доказал, что Solana может подключаться к прогнозным рынкам. Следующие несколько кварталов определят, сможет ли она построить собственный замкнутый цикл продуктов, включая запуск нативной и конкурентоспособной платформы прогнозных рынков.

TVL, RWA, стейблкоины и кредитование

TVL Solana второй квартал подряд снижается, упав на 22% по сравнению с четвертым кварталом, однако сеть по-прежнему удерживает около 7% от общего TVL криптовалюты. Несмотря на откат, TVL в 15 миллиардов долларов в первом квартале 2026 года все еще значительно выше уровней предыдущего цикла, примерно в 40 раз выше минимума после инцидента с FTX и в три раза выше уровней, на которых Solana начала восстанавливаться в четвертом квартале 2023 года. Иными словами, хотя активность снижается вместе с общим рынком, капитальная база Solana структурно остается больше, чем в предыдущие периоды спада.

Наиболее очевидной областью роста TVL является RWA. В первом квартале он увеличился на 58%, превысив 2.5 миллиарда долларов, что составляет 17% от общего TVL. Этот рост не сосредоточен в одной категории продуктов. BUIDL от BlackRock, токенизированные акции xStocks, ипотечные кредиты Hastra PRIME и токенизированное перестрахование OnRe совместно способствовали этому расширению.

Эти интеграции расширяют финансовый стек Solana за пределы крипто-нативной торговли, делая сеть жизнеспособным выбором для пользователей, ищущих источники дохода на блокчейне (не полагаясь напрямую на крипто-рынок Beta). Рост OnRe особенно примечателен: без каналов распределения Solana проект мог бы столкнуться с гораздо большими препятствиями при привлечении миллиардов долларов ликвидности на блокчейне.

Рынок стейблкоинов Solana также продолжает расширяться, хотя общие данные о росте скрывают глубокие структурные изменения. Рыночная капитализация стейблкоинов увеличилась на 2.7% до 15.45 миллиарда долларов, что стало третьим кварталом подряд роста, при этом сеть сохраняет около 5% от широкого рынка стейблкоинов.

Тем не менее, доминирование USDC значительно ослабло, объем USDT увеличился на 34%, а USD1 от World Liberty Financial взлетел на 473%, что сделало его третьим по величине стейблкоином на Solana к концу квартала.

Первый квартал также стал временем, когда стейблкоины с доходностью и токенизированные денежные продукты на Solana достигли значительного масштаба. BUIDL от BlackRock и YLDS от Figure выросли с почти нуля до примерно 900 миллионов долларов в совокупном объеме, отражая сильный спрос на альтернативы институциональных и доходных стабильных активов.

Таким образом, ликвидность стейблкоинов на Solana становится все менее ограниченной единственным расчетным рынком, управляемым USDC, и все более распределенной между активами, предназначенными для платежей, активами для расчетов маркет-мейкеров, доходными продуктами и активами, специально разработанными для интеграции с кредитным рынком.

В феврале Solana обработала объем стейблкоинов до 650 миллиардов долларов, что более чем в два раза превышает предыдущий рекорд, в то время как объем других стейблкоинов, кроме USDC и USDT, с января 2025 года вырос почти в 10 раз.

Кредитование по-прежнему является более сложной частью истории. В отличие от объемов торговли DEX, которые Solana всегда занимала на ведущих позициях, кредитование на блокчейне по-прежнему абсолютно доминируется Ethereum.

Доля кредитования Solana улучшилась по сравнению с минимумами после краха FTX, но по сравнению с активностью DEX, объемами расчетов стейблкоинов и более широкой базой пользователей DeFi она по-прежнему выглядит незначительной. Инфраструктура и продукты улучшаются, но эти улучшения еще не преобразовались в значительное увеличение доли рынка кредитования на межцепочечном уровне.

Этот контекст делает недавние достижения в области кредитования особенно важными, даже если их влияние на общую долю рынка еще не проявилось. В первом квартале TVL рынка PRIME от Kamino превысил 600 миллионов долларов, а общий объем рынка RWA от Kamino пересек отметку в 1 миллиард долларов, также Gauntlet запустил казну USDC на этой платформе.

Jupiter Lend завершил бета-тестирование, привлек 83,000 пользователей и не имел невозвратов, а затем также позволил нативному стейкингу SOL использоваться в качестве залога без прерывания вознаграждений за стейкинг.

Kamino и Jupiter работают над тем, чтобы вывести кредитование Solana за пределы стандартного рынка DeFi с переменной ставкой, в сторону изолированных рынков, институциональных залогов, кредитования, поддерживаемого RWA, и более структурированных продуктов с фиксированным доходом.

Тенденции в начале второго квартала показывают, что эта тенденция продолжается. Jupiter Lend совместно с Bitwise и Fluid запускает изолированный рынок кредитования USDe для институциональных клиентов, в то время как Coinbase и Morpho запускают кредиты USDC, обеспеченные SOL, через интерфейс Coinbase.

Эти запуски укрепляют направление развития: кредитование Solana становится все более институционализированным, залоги становятся более разнообразными и тесно связаны с ростом стейблкоинов и RWA. Открытым вопросом остается, смогут ли эти продукты превратить мощную торговую и стабильную экосистему Solana в более крупную и устойчивую кредитную базу.

Другие важные достижения первого квартала

Solana Mobile выходит за пределы первой стороны аппаратного обеспечения. Заявки на токены SKR открылись в январе, почти 2 миллиарда токенов (20% от общего объема) были распределены среди экосистемы Solana Mobile. С момента запуска было активировано более 118,000 телефонов Seeker.

Хотя это все еще небольшая часть от общего числа пользователей Solana, Seeker стал эффективным каналом распространения для ранних команд, выпускающих приложения на Solana.

Тем не менее, более крупные возможности не ограничиваются аппаратным обеспечением, разработанным Solana Mobile. На Всемирном мобильном конгрессе (MWC) в марте Solana Mobile представила Solana Mobile Stack для производителей оригинального оборудования (OEM) и производителей аппаратного обеспечения, что открывает путь для интеграции кошельков, магазинов приложений и инфраструктуры управления безопасными ключами блокчейна в сторонние устройства.

Если Solana Mobile сможет подписать соглашение с одним из основных OEM-партнеров с гораздо большими возможностями распространения, этот план может перейти от простой продажи крипто-нативных телефонов к слою распространения Solana на основном аппаратном обеспечении. Ожидайте больше объявлений о партнерствах на конференции Solana Breakpoint позже в этом году.

AI-агенты и агентский платеж становятся настоящим приоритетом фонда. Фонд Solana совместно с Colosseum провел хакатон AI Agent в феврале с призовым фондом в 100,000 долларов и получил 454 заявки. В марте был выпущен реестр агентов, предоставляющий AI-агентам идентичность, репутацию и инфраструктуру верификации на блокчейне.

В то же время инструменты машинных платежей x402 и нативные платежные инструменты продолжают расширяться на Solana, а Solana также увеличила поддержку протокола машинных платежей (разработанного Stripe и Tempo для API-платежей на основе стейблкоинов). Solana пытается позиционировать себя как основной слой для агентских действий, включая хранение кошельков, оплату сборов API, доступ к данным, торговлю, участие в управлении и, в конечном итоге, становление значимым экономическим субъектом на блокчейне.

Эта цель не уникальна для Solana; почти каждая основная публичная цепь стремится стать основным слоем для агентской экономической активности. Base занимает лидирующие позиции в области токенов, связанных с AI на блокчейне, в то время как Tempo, обладая большой базой пользователей, не связанных с криптовалютами, является сильным конкурентом в этой области.

Конференция Solana Accelerate в мае сделала эту стратегию более ясной, когда фонд Solana совместно с Google Cloud запустил Pay.sh. Этот шлюз позволяет агентам оплачивать Google Cloud API и более 50 сообществ API с помощью стейблкоинов на Solana.

Платежная инфраструктура продолжает расширяться. Платежи вряд ли станут категорией, которая принесет Solana наибольшие сборы. По своей сути платежи должны быть дешевыми, быстрыми и практически незаметными для пользователей. В первом квартале Solana расширила свои платежные возможности через несколько значительных интеграций, таких как поддержка нативных депозитов на платформе кредитования SoFi и поддержка системы зарплат и управления персоналом Gusto для предоставления мгновенных платежей подрядчикам с использованием USDC.

К маю эта логика стала еще более очевидной. Материнская компания Facebook и Instagram, Meta, при поддержке Stripe начала запускать функцию распределения USDC для создателей на Solana и Polygon, первоначально нацеливаясь на некоторых создателей в Колумбии и Филиппинах.

Western Union запустила USDPT на Solana, выпущенный Anchorage Digital Bank, в качестве расчетного актива, работающего круглосуточно в сети этого гиганта по переводу денег. Запланированные случаи использования включают поддержку глобального обмена, расчет через агентов, управление капиталом и продукт "Stable by Western Union" для потребителей, который ожидается в 2026 году в более чем 40 странах.

Платежи являются одним из самых ясных путей для пользователей, торговцев, подрядчиков, создателей и компаний, чтобы выработать привычку к регулярным транзакциям на блокчейне. Они создают повторяющиеся взаимодействия с кошельками, остатки активов и знакомство пользователей, которые со временем будут способствовать всей экосистеме. Пользователь, получающий вознаграждение в USDC на Solana, с большей вероятностью будет сберегать, обменивать, кредитовать, тратить, ставить или торговать на Solana.

Заключение

Проблема Solana больше не в том, будут ли люди использовать эту цепь. Они уже используют ее. Теперь вопрос в том, сможет ли этот объем использования созреть и эволюционировать в устойчивую финансовую экономику. Первый квартал показал, что Solana может спокойно пережить медленный рынок, не теряя своей позиции, но также выявил чрезмерную зависимость экосистемы от спекулятивной активности, которая колеблется как прилив.

Обнадеживает то, что элементы решения наконец стали ясными.

У Solana есть спотовая ликвидность. У нее есть пользователи. У нее есть экосистема кошельков. У нее есть сеть расчетов стейблкоинов. Ее предложение RWA продолжает расти. У нее есть каналы распространения на мобильных устройствах, глубокая интеграция платежей и дорожная карта технологий, направленная на достижение предсказуемого исполнения (а не только более высокой пропускной способности).

На наш взгляд, немногие экосистемы могут объединить так много преимуществ. Но наиболее важные рынки по-прежнему отсутствуют или развиваются медленно: бессрочные контракты, прогнозные рынки и кредитование.

Вот почему следующий этап важнее предыдущего. Solana не нужно снова доказывать, что она может выдержать спекулятивный бум — она уже это сделала.

Ей нужно доказать, что после следующего раунда бумов она сможет оставить более глубокий рынок, более качественные залоги, более преданных пользователей и более устойчивую экономическую модель валидаторов.

В долгосрочной перспективе действительно важная публичная цепь не та, которая имеет наибольшую активность в лучшие дни рынка, а та, капитал которой по-прежнему готов оставаться, когда легко доступная активность исчезает.

Первый квартал доказал, что Solana стала более устойчивой. Теперь остается посмотреть, как высоко она сможет подняться.