Trade.xyz ценовая полемика выявила смертельную уязвимость бессрочных контрактов Pre-IPO

Автор：Нэнси, PANews

Когда игроки криптосферы делятся в социальных сетях подписками на SpaceX и радуются этому супер IPO, Trade.xyz на Hyperliquid оказывается в центре общественного обсуждения из-за правил ценообразования своих бессрочных контрактов SPCX.

После скандала с ценообразованием SPCX, Trade.xyz сталкивается с испытанием доверия

10 июня Trade.xyz выпустила заявление, в котором официально ответила на недавние споры вокруг ценообразования бессрочных контрактов SPCX.

Согласно заявлению, контракты IPOP от Trade.xyz представляют собой тип бессрочного контракта, основанного на ценах, основная цель которого — отслеживать рыночные ожидания по цене акций класса A, а не отражать общую оценку компании. Таким образом, информация о общем акционерном капитале компании, рыночной капитализации и т.д. не является частью правил контракта, логики ценообразования оракулов или механизма преобразования контрактов в будущем. Другими словами, цена SPCX на Trade.xyz ближе к индикатору, отражающему рыночные настроения и ожидания торговли, а не теоретической цене акций, рассчитанной на основе фундаментальных показателей компании.

Trade.xyz также упомянула, что в ранних документах продукта были приведены некоторые учебные примеры, демонстрирующие пользователям, как сочетать свои оценки стоимости компании и общего акционерного капитала для вывода разумной цены за акцию. Хотя эти материалы предназначались только для помощи в понимании механизма продукта, некоторые пользователи ошибочно полагали, что платформа сама будет устанавливать цены на основе данных о рыночной капитализации или акционерном капитале. Поэтому соответствующие примеры были удалены из официальной документации.

В заявлении подчеркивается, что Trade.xyz не будет использовать, публиковать или полагаться на количество акций или рыночную капитализацию в качестве базового критерия ценообразования для SPCX или любого другого рынка XYZ.

Искра этого скандала возникла из недавно раскрытого проспекта SpaceX. Документ показывает, что реальный общий акционерный капитал SpaceX составляет 13,08 миллиарда акций, что примерно на 10% больше, чем 11,87 миллиарда акций, которые долгое время использовались на рынке. Это означает, что при неизменной общей оценке компании теоретическая цена акций SpaceX должна быть скорректирована вниз примерно на 10%.

После публикации новости несколько централизованных торговых платформ (CEX) решили приостановить торговлю соответствующими контрактами и восстановить торговлю после повторного ценообразования на основе новых данных о капитале. Однако Trade.xyz настаивает на том, что логика их продукта не зависит от данных о капитале, поэтому они не изменили ценообразование. Две системы ценообразования также вызвали волну арбитража между платформами, быстро ставя Trade.xyz в центр общественного обсуждения.

Что касается будущего решения этой проблемы, Trade.xyz заявила, что как только SpaceX официально завершит IPO и на открытом рынке появится достаточно внешних торговых данных, SPCX перейдет на стандартный механизм ценообразования внешнего оракула, и тогда ожидается, что цена контракта постепенно сблизится с фактической ценой акций SpaceX на открытом рынке.

Обратная связь от некоторых членов сообщества

Тем не менее, этот разъяснительный ответ еще больше разжег споры на рынке. Многие пользователи считают, что на начальном этапе запуска продукта Hyperliquid не предоставила достаточно полной и ясной информации о правилах контракта, и в интерфейсе и официальной документации долгое время присутствовали описания, которые могли вызвать недоразумения. Только когда IPO стало близким и разразился скандал, платформа спешно выпустила разъяснительное сообщение и изменила содержание документации, что делает такие постфактум исправления трудными для восприятия.

Большее недовольство исходит от реальных финансовых потерь пользователей. Поскольку механизм HIP-3 сам по себе не обладает способностью Rebase (пересчет базовой цены), когда рынок переоценивает на основе последних данных о капитале SpaceX, цена контракта SPCX может только пассивно скорректироваться вниз. В результате стоимость длинных позиций за короткое время уменьшилась примерно на 10%, многие пользователи с высоким кредитным плечом были вынуждены закрыть свои позиции или даже обанкротиться, и эти потери напрямую превратились в прибыль для медведей и арбитражников.

Для этих пользователей платформа не только не выразила достаточной заботы о пострадавших, но и не предложила никаких компенсаций или смягчающих мер, а вместо этого ответила, что "механизм продукта таков", что выглядит очень холодно и безответственно.

В некотором смысле, это обсуждение вокруг прав на ценообразование SPCX также предоставляет пример для будущего проектирования и раскрытия правил для большего количества активов Pre-IPO на блокчейне.

Проблема Rebase остается нерешенной, Pre-IPO на блокчейне сталкивается с большим испытанием

Для Perp DEX отсутствие возможности Rebase означает, что любые активы Pre-IPO, столкнувшиеся с дроблением акций, увеличением капитала, дивидендами и другими распространенными действиями на традиционном фондовом рынке, могут привести к мгновенной переоценке цены контракта и вызвать массовые цепные ликвидации и несправедливые потери, а также подорвать доверие пользователей к платформе.

Чтобы понять важность Rebase, сначала нужно понять, что такое Rebase и почему он становится ключевым элементом в проектировании бессрочных контрактов Pre-IPO.

Проще говоря, Rebase — это механизм нейтральной корректировки стоимости. Платформа будет синхронно корректировать цену контракта и количество позиций пользователей в одинаковом процентном соотношении, чтобы общая стоимость позиций трейдеров оставалась примерно неизменной до и после корректировки. Необходимость этого механизма возникает из-за того, что на этапе Pre-IPO фактический общий акционерный капитал компании обычно не раскрывается, и биржа может только основывать начальную цену контракта и множитель на рыночной оценке капитала. Когда компания официально подает документы S-1/S-1A и раскрывает реальный капитал, если фактические цифры отличаются от оценок, необходимо использовать Rebase для корректировки параметров контракта. В противном случае цена контракта будет постепенно отклоняться от реальной стоимости акций, что может привести к возможностям арбитража между платформами и заставить односторонних держателей нести потери.

Однако, по сравнению с CEX, Perp DEX сталкивается с более высокой сложностью в реализации Rebase.

Конкретно, CEX, опираясь на централизованные базы данных и профессиональные команды по управлению рисками, может быстро приостановить торговлю после того, как произойдут действия компании (такие как увеличение капитала или дробление акций), унифицировать корректировку всех позиций пользователей, а затем восстановить рыночную торговлю. Весь процесс выполняется на бэкэнде биржи, и номинальная стоимость позиций пользователей может оставаться плавной и непрерывной. Однако даже для крупных CEX с развитыми торговыми системами и профессиональными техническими командами операции Rebase, связанные с синхронной корректировкой всех позиций на рынке, все еще остаются сложной задачей.

Тем более, что все процессы сопоставления, клиринга и состояния позиций в Perp DEX работают на смарт-контрактах, и данные не могут быть изменены напрямую, как в CEX. Для достижения аналогичного эффекта Rebase часто требуется дополнительное проектирование логики мониторинга, специальных хуков или механизмов обновления контрактов, что не только увеличивает затраты на Gas и сложность системы, но и расширяет потенциальные уязвимости, создавая новые риски безопасности.

Кроме того, Rebase может еще больше усугубить проблему фрагментации ликвидности, которая уже существует на децентрализованных рынках. Один и тот же актив Pre-IPO может одновременно существовать на нескольких DEX, каждый из которых имеет ограниченную глубину рынка, а поставщики ликвидности (LP), сталкиваясь с дополнительной неопределенностью, вызванной Rebase, могут снизить свою готовность к инвестициям, что в конечном итоге приведет к снижению ликвидности, увеличению проскальзывания и дальнейшему ухудшению торгового опыта.

Конечно, Rebase не является полностью невозможным в децентрализованной архитектуре. Некоторые пользователи сообщества указывают, что, например, Aster уже проводила аналогичные корректировки Rebase для активов, что означает, что настоящая проблема не в том, что DEX изначально не может поддерживать это, а в том, готова ли платформа разработать дополнительные механизмы и взять на себя связанные с этим затраты на разработку и эксплуатацию.

В сравнении, Trade.xyz, помимо того, что настаивает на более рыночной концепции ценообразования, использует архитектуру HIP-3, которая позволяет разработчикам независимо развертывать свои собственные рынки Perp. Хотя эта модель наследует высокопроизводительную систему ордеров Hyperliquid, каждый рынок имеет полностью независимые спецификации контрактов, определения оракулов и настройки параметров, что лишает платформу единой поддержки нативного Rebase, и поэтому не позволяет легко осуществлять массовую корректировку всех позиций. Тем не менее, некоторые члены сообщества сообщили, что Trade.xyz изучает соответствующие решения для возможных специальных событий, таких как дробление акций, которые могут произойти в будущем.

С более долгосрочной точки зрения, проблемы с ценообразованием SPCX выявляют не только недостаток в проектировании продукта, но и реальные вызовы, с которыми Perp DEX сталкиваются в процессе исследования активов RWA. В будущем, по мере того как все больше активов Pre-IPO будет отображаться на блокчейне, сможет ли бессрочный контракт Pre-IPO на блокчейне установить достаточно надежный механизм обнаружения цен, сможет ли он выдержать испытания реальными действиями компаний и раскрытием информации, или же он превратится в игру с финансами, оторванную от фундаментальных показателей, еще предстоит выяснить времени и рынку.