Слияния и поглощения на крипторынке необычайно активны

Автор: Гу Юй, ChainCatcher

Криптовалютный первичный рынок демонстрирует редкий сигнал: сделки по слияниям и поглощениям приближаются к половине объема финансирования.

Согласно статистике данных RootData, с начала этого месяца количество сделок по слияниям и поглощениям в криптоиндустрии достигло 10, в то время как количество раундов финансирования за тот же период составило всего 14. По общему количеству сделок на первичном рынке доля слияний и поглощений уже достигла примерно 42%, что является исторически высоким уровнем.

Смысл этих данных несложен: раньше главными игроками на криптовалютном первичном рынке были финансирование; сейчас все больше сделок превращаются в поглощения.

Это не означает, что индустрия внезапно вошла в период процветания. Напротив, быстрое увеличение доли слияний и поглощений в первую очередь отражает продолжающийся упадок рынка финансирования. С ноября 2024 года количество ежемесячных сделок по слияниям и поглощениям в криптоиндустрии в основном колебалось между 10 и 20, в то время как количество сделок по финансированию резко упало с около 100 до примерно 50, и в этом месяце оно может даже установить новый минимум.

Иными словами, сделки по слияниям и поглощениям не заменили по-настоящему интерес к рынку финансирования, а стали самой стабильной формой сделок на первичном рынке после его сокращения.

Для проектов это означает, что пути, которые раньше полагались на финансирование через нарративы, ожидания токенов и экосистемные субсидии для поддержания оценки, становятся все более узкими. Для ведущих компаний это означает редкое окно возможностей: купить команды, лицензии, технологии, ликвидность и рыночные входы по более низким ценам, с меньшей конкуренцией и с большей силой переговоров.

После оттока финансирования криптовалютный первичный рынок не остановил свою работу, просто право на ценообразование переходит от венчурных капиталистов к крупным покупателям.

I. Почему количество слияний и поглощений продолжает расти

За последний год активными покупателями стали такие компании, как Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance и другие.

Эти компании работают в разных сегментах, включая биржи, платежные компании, маркет-мейкеров, поставщиков данных, предсказательные рынки, платформы RWA, компании по управлению активами Solana, а также компании по выпуску стейблкоинов и финансовой инфраструктуры. Но их логика слияний и поглощений высоко согласована: в период спада в индустрии они стремятся за меньшие деньги восполнить ключевые возможности.

Во-первых, оценки стали достаточно низкими.

Когда условия финансирования ужесточаются, многие проекты не могут больше привлекать средства по предыдущим оценкам. Для покупателей это означает лучшие цены на приобретение, меньше конкурентов и большую силу влияния. Для продавцов, даже если цена не идеальна, продажа ведущей компании может быть более определенной, чем продолжение размывания, сокращения штатов или трансформации.

Например, недавно приобретенная Messari имела максимальную оценку в 300 миллионов долларов и общий объем финансирования более 70 миллионов долларов, но из-за серьезного воздействия AI и конкурентов на ее основную исследовательскую деятельность, она неоднократно сокращала штат и сворачивала бизнес, в итоге цена покупки от Blockworks составила всего чуть более 10 миллионов долларов.

Во-вторых, экономия времени и затрат на ошибки.

Окно возможностей в криптоиндустрии часто очень короткое. Когда открывается регуляторная дыра, новая продуктовая модель проходит тестирование, а класс активов начинает набирать популярность, рынок не даст компаниям два-три года на создание команды с нуля. Приобретение зрелой команды часто быстрее, чем внутреннее инкубирование, и позволяет избежать ненужных затрат на ошибки.

Coinbase приобрела Deribit за 2,9 миллиарда долларов, что является типичным примером. Deribit — одна из основных платформ по криптовалютным опционам в мире, в 2024 году объем торгов составил около 1,2 триллиона долларов. Coinbase через эту сделку напрямую вошла в ключевой рынок криптовалютных деривативов, а не создав платформу для торговли опционами с нуля.

В-третьих, получение лицензий и ресурсов для соблюдения норм.

С учетом того, что регуляторные рамки в таких рынках, как США, ЕС, Гонконг и Сингапур, постепенно становятся ясными, лицензии становятся основным активом для крипто-компаний. Каждая стадия — торговля, хранение, платежи, стейблкоины, брокерская деятельность, клиринг, деривативы — требует соблюдения норм.

Логика приобретения Kraken NinjaTrader именно такова. NinjaTrader — это платформа для торговли фьючерсами, ориентированная на розничных пользователей, с объемом торгов в 1,5 миллиарда долларов; эта сделка помогла Kraken расширить свои возможности в области многоактивной торговли и регулируемых деривативов.

В-четвертых, интеграция вверх и вниз по цепочке поставок.

Крипто-гиганты переходят от одноточечных продуктов к финансовой группировке. Биржи не только занимаются сводкой, но и должны заниматься деривативами, кошельками, хранением, платежами, RWA, выпуском токенов, данными и услугами для институциональных клиентов; компании по выпуску стейблкоинов не только выпускают токены, но и создают платежные сети, AI-агентов и финансовую инфраструктуру; платформы RWA не только выпускают активы, но и должны контролировать соблюдение норм, распределение, ликвидность и доступ к данным.

Путь поглощений крипто-платежного гиганта MoonPay очень типичен. В 2025 году MoonPay приобрела стартап в области крипто-платежей Helio за сумму около 175 миллионов долларов; затем она объявила о приобретении платформы инфраструктуры стейблкоинов Iron для расширения своих возможностей в области корпоративных платежей и стейблкоинов.

II. В каких направлениях сосредоточены слияния и поглощения?

Согласно недавним направлениям слияний и поглощений, крипто-гиганты наиболее охотно тратят деньги в четырех областях: торговая инфраструктура, платежи и стейблкоины, лицензии на соблюдение норм, выпуск и распределение активов.

Торговая инфраструктура по-прежнему является крупнейшим полем битвы.

Приобретение Coinbase Deribit и Kraken NinjaTrader основано на одном и том же предположении: рост спотовой торговли ограничен, а деривативы, опционы, фьючерсы, многоактивная торговля и услуги для институциональных клиентов являются более ценными источниками прибыли. Особенно после того, как ETF, RWA, токенизированные акции и предсказательные рынки постепенно начинают набирать популярность, границы торговых платформ расширяются от "бирж криптовалют" до "глобальных входов для торговли активами".

Платежи и стейблкоины являются второй основной линией.

Компании, такие как MoonPay, Ripple, Paxos, Tether и другие, расширяются в области платежей, расчетов со стейблкоинами, обработки платежей для торговцев, корпоративных расчетов и трансакций через границу. В последние годы действия Ripple в области поглощений особенно агрессивны, включая приобретение в 2023 году компании по хранению Metaco за 250 миллионов долларов, а затем расширение в области платежей со стейблкоинами, главных брокеров и управления корпоративными финансами.

Это указывает на то, что война за стейблкоины уже не только борьба за объемы выпуска, но и борьба за платежные сети, каналы соблюдения норм, институциональных клиентов и входы в сценарии.

RWA и выпуск активов также становятся новыми горячими точками для слияний и поглощений.

Компании, такие как Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase и другие, расширяют свои возможности в области выпуска активов, распределения ликвидности и торговых входов через поглощения или интеграцию. Приобретение Coinbase Liquifi и Echo направлено на развитие возможностей выпуска токенов и финансирования на блокчейне. Объем торгов Echo составил 375 миллионов долларов, что помогло Coinbase расширить свои возможности в области формирования капитала на блокчейне; Liquifi предоставляет инструменты для распределения и управления токенами, что соответствует ставке Coinbase на соблюдение норм в процессе выпуска токенов.

Стратегическое значение таких поглощений заключается в том, что тот, кто контролирует выпуск активов, тот и контролирует источник торговли. Ранее биржи в основном зарабатывали на торговых сборах от существующих активов; в будущем ведущие платформы будут стремиться зарабатывать на всем процессе — от рождения активов, финансирования, выхода на рынок, распределения, маркет-мейкинга, хранения до торговли. Поглощения — это самый быстрый способ связать эту цепочку.

III. Слияния и поглощения переписывают логику выхода на первичном рынке

Увеличение числа слияний и поглощений не обязательно является плохой новостью для предпринимателей.

Ранее пути выхода крипто-проектов слишком зависели от токенов. Успех проекта часто зависел от того, сможет ли он выпустить токен, выйти на биржу, поддерживать рыночную капитализацию и создавать ликвидность. Но эта система за последние несколько лет создала множество проблем: основатели проектов выходили на рынок заранее, венчурные капитальные компании распродавали свои активы, розничные инвесторы подхватывали, высокие оценки при низкой ликвидности, а реальные бизнесы оказывались под контролем цен токенов.

Слияния и поглощения предоставляют другой путь. Команда, даже если она не может самостоятельно вырасти в гиганта, может быть приобретена более крупной платформой, если она сможет создать реальные возможности в какой-либо области, например, лицензии, технологии, ликвидности, соблюдения норм, пользователей, данных, управления рисками, маркет-мейкинга или платежной сети.

Это изменит поведение предпринимателей. Ранее многие проекты стремились выпустить токены ради токенов, упаковывали нарративы ради финансирования; в будущем больше команд, возможно, будут переосмысливать важность продукта, дохода, клиентов и стратегической ценности, которая может быть интегрирована.

Вот почему активность слияний и поглощений в определенной степени может дать первичному рынку дополнительный импульс. Это указывает на то, что в криптоиндустрии все еще есть покупатели активов, все еще существует переоценка ценностей и все еще есть возможность выхода.

Просто рынок начинает отбирать ценности более строгими способами. То, что может быть куплено, больше не является грандиозным нарративом на PPT, а реальными возможностями, которые могут быть непосредственно интегрированы в бизнес.

IV. Криптоиндустрия становится более централизованной

Увеличение числа слияний и поглощений происходит на фоне низкой активности на рынке финансирования, снижения оценок проектов и увеличения давления на команды стартапов. Но это также указывает на то, что криптоиндустрия не потеряла свою капитализацию, а просто использует другой способ для завершения перераспределения ресурсов.

Другой важный вопрос, который необходимо учитывать: криптоиндустрия становится более централизованной.

Когда выпуск активов, торговля, маркет-мейкинг, хранение, платежи и данные постепенно сосредоточиваются в руках немногих компаний, открытость и антимонопольность, на которых изначально настаивала криптоиндустрия, могут быть переосмыслены в свете реальной коммерческой логики.

Особенно после того, как соблюдение норм стало основным барьером, трудности для новых предпринимателей, входящих на рынок, будут только увеличиваться. В будущем в криптоиндустрии может возникнуть структура, аналогичная традиционным финансам: немногие крупные платформы контролируют лицензии, клиентов и ликвидность, а малые и средние команды могут стать лишь поставщиками технологий, экосистемными плагинами или потенциальными объектами для поглощения.

Таким образом, увеличение доли слияний и поглощений также означает, что криптоиндустрия прощается с эпохой низкого порога для стартапов.

Будущие предприниматели будут сталкиваться не только с рыночной конкуренцией, но и с границами экосистемы гигантов и барьерами регулирования.