Кто действительно использует Stablecoin?

Оригинал Сюй Чэнь Steven Payment 201

За последние два года нарратив Stablecoin переместился из криптоиндустрии в платежную сферу.

Платите с помощью USDC, Stablecoin Checkout, Stablecoin Card, Stablecoin Remittance, Stablecoin B2B…… практически все сценарии платежей можно заново обернуть в Stablecoin. Но если действительно посмотреть на поток средств, можно обнаружить довольно интересное явление: сегодня действительно масштабный поток Stablecoin и обсуждаемое в СМИ "потребители используют USDC для покупки кофе" на самом деле не одно и то же.

Недавно основатель Triple-A Эрик Барбье раскрыл интересные данные: с июля 2025 года по июль 2026 года общий объем транзакций (TPV) Triple-A удвоился, при этом сегмент торговых платформ, бирж и маркет-мейкеров увеличился на 150%, что уже составляет примерно две трети общего TPV компании.

Другим интересным примером является Codex. Codex недавно сообщил, что его месячный объем достиг примерно 1,2 миллиарда долларов, но в то же время его только что запущенный продукт по конвертации USDT ↔ USDC 1:1 Codex Par уже обрабатывает сотни миллионов долларов в месяц.

После того как я увидел эту новость, я отправил ее в сообщество Payment201, и участники напомнили о важном вопросе: не стоит автоматически воспринимать большой TPV Stablecoin как то, что эти деньги уже потрачены на покупки, переводы или платежи для торговцев.

Объем Stablecoin может включать в себя множество торговых операций, обменов USDT / USDC, арбитража, ребалансировки ликвидности и движения казначейских средств. Все это, безусловно, реальные случаи использования, но их экономическое значение совершенно различно.

Поэтому в этой статье я не хочу обсуждать, заменит ли Stablecoin банки, и не буду говорить о том, какая цепочка имеет более высокую производительность транзакций (TPS). Я хочу, исходя из того, что я вижу на данном этапе в бизнесе и потоках средств, проанализировать:

В какие реальные финансовые потоки уже внедрен Stablecoin.

I. Основной объем все еще в торговле и ликвидности

Если смотреть только на объем, поток, связанный с криптовалютами, по-прежнему остается ключевым.

Биржи, торговые платформы, маркет-мейкеры, брокеры, OTC-столы ежедневно перемещают ликвидность между различными площадками, кошельками, активами и контрагентами. Маркет-мейкеры должны пополнять позиции на биржах, торговые фирмы перемещают средства с площадки A на площадку B, биржи обрабатывают вывод средств, расчеты с контрагентами и ребалансировку казначейства.

В этих сценариях Stablecoin никогда не был просто методом платежа, он ближе к активу для расчетов + каналу ликвидности.

Традиционные банковские деньги, конечно, также могут осуществлять перемещение средств, но часы работы банков, сроки обработки, структура счетов, корреспондентские банки и окна финансирования влияют на то, когда средства действительно становятся доступными. В то время как крипторынок работает 24/7, актив, деноминированный в долларах и способный к расчетам 24/7, естественно, лучше соответствует ритму работы этого рынка.

Поэтому места, где Stablecoin впервые действительно нашел соответствие между продуктом и рынком, изначально не были связаны с процессом оформления заказа, а скорее с ликвидностью.

Более того, здесь даже не требуется, чтобы происходил обмен между криптовалютой и фиатом.

USDT и USDC представляют собой долларовые активы, но они явно не являются полностью одинаковыми активами: разные эмитенты, разные каналы погашения, разные цепочки распределения, разное принятие контрагентами, а также разная глубина ликвидности на разных площадках.

Поэтому большое количество:

USDT ↔ USDC

является бизнесом само по себе.

Некоторые из них связаны с торговлей, некоторые с арбитражем, некоторые с ребалансировкой казначейства, а некоторые просто потому, что следующий контрагент принимает только другой Stablecoin. Codex Par, который может обрабатывать сотни миллионов долларов в месяц, уже показывает, что даже будучи ончейн-долларами, внутри все еще существует фрагментация ликвидности.

В торговле нужно еще глубже рассмотреть.

Потребитель вносит средства на биржу, по сути, это прием фиатных средств от потребителей (C2B). Пользователи входят в криптоэкономику с помощью карт, банковских переводов или местных платежных методов, и в этот момент биржа специализируется на торговле, кошельках и криптовалютной ликвидности, но не обязательно на глобальном эквайринге, авторизации, мошенничестве, возврате средств и местных APM.

Поэтому такие традиционные финансовые учреждения, как Worldpay, все еще будут присутствовать в этой цепочке. Worldpay официально рассматривает финансирование криптобирж и торговых кошельков как четкие сценарии, а сеть карт даже использует специальные индикаторы финансирования счетов / транзакций для транзакций с криптовалютами / Stablecoin.

Но если речь идет о взаимодействии между биржей и маркет-мейкером, биржей и поставщиком ликвидности, торговой фирмой и OTC-столом, то здесь уже нет потребительского оформления заказа, настоящая конкуренция идет за фиатные счета, OTC, запасы Stablecoin, хранение, ликвидность и расчеты.

Хотя все это называется Stablecoin, в C2B речь идет о приеме фиата, а в B2B — о ликвидности и расчетах.

II. Африка: с одной стороны, кросс-бордерная ликвидность, с другой стороны, доступ к доллару

Переводы — это еще один большой сценарий для Stablecoin, но понимание переводов с использованием Stablecoin на рынке часто довольно однобоко.

Люди чаще всего представляют себе: американский пользователь покупает USDC и переводит его своей семье в Нигерии, которая затем обменивает его на NGN.

Такой поток, безусловно, существует, но в реальном бизнесе я вижу другую потребность, которая также очень распространена и, возможно, более интересна с точки зрения платежей и казначейства:

Как местные деньги из Африки могут выйти за границу.

Местный сбор средств в многих рынках не всегда представляет собой сложную задачу. NGN, GHS, KES и другие местные валюты могут быть собраны через банки, мобильные деньги или местные PSP; настоящая проблема заключается в последней части ------ как эти позиции в местной валюте могут быть преобразованы в ликвидность, пригодную для международного использования.

Поэтому на реальном рынке могут возникать подобные цепочки:

Местный сбор → Поставщик ликвидности → Stablecoin → Ончейн-расчеты → Оффшорная ликвидность / выход → Фиат назначения

Сначала происходит сбор средств в местной валюте, затем через учреждения с соответствующими возможностями по обмену валюты, ликвидности и соблюдению нормативных требований происходит конвертация, USDT / USDC выполняет кросс-бордерные расчеты, и в конечном итоге снова конвертируется в фиат в ОАЭ, Европе, Азии или других местах назначения.

С точки зрения платежей это всего лишь перевод A → B.

Но с точки зрения средств, на самом деле происходит:

Местная ликвидность преобразуется в ликвидность для расчетов с более высокой глобальной трансферабельностью.

Поэтому в этой цепочке поставщик ликвидности играет очень важную роль. Часто настоящая сложность заключается не в тех нескольких секундах, которые занимают ончейн-переводы, а в местном фиате до выхода на цепочку и оффшорном фиате после выхода из цепочки.

Mastercard и Yellow Card в этом году объявили о сотрудничестве, четко обозначив Кросс-граничные переводы, B2B расчеты и управление казной как ключевые направления применения стейблкоинов.

Вот почему я считаю, что простое понимание африканского стейблкоина как "Крипто-перевод" на самом деле недооценено.

Он уже начал входить в:

Локальный сбор → Кросс-граничная казна → Оффшорные расчеты.

Конечно, здесь все еще есть одна очень важная граница. Регулирование валютного рынка, контроль капитала, лицензия на кросс-граничные платежи не исчезнут автоматически из-за того, что средства переходят на блокчейн.

Блокчейн предоставляет технологию расчетов, он не предоставляет юридическое разрешение.

Аналогично в Африке, Латинской Америке и некоторых развивающихся рынках, у стейблкоинов есть еще одна совершенно другая потребность: пользователи вовсе не стремятся к платежам, они просто хотят держать доллары.

Если человек живет в Нью-Йорке, у него уже есть банковский счет в долларах США, карта и брокерский счет, тогда дополнительная полезность USDC может быть не так велика. Но если рынок долгое время сталкивается с обесцениванием своей валюты, долларовые счета трудно получить, а доступ к официальному валютному рынку ограничен, USDT / USDC начинают превращаться из "платежного инструмента" в более легкий для хранения и перемещения долларовый актив.

Таким образом, один и тот же USDC для маркетмейкера — это ликвидность; для PSP — это актив для расчетов; для МСП это может быть долларовая позиция рабочего капитала; для обычного пользователя это может быть уже близко к сбережениям в цифровых долларах.

Это также означает:

Принятие стейблкоинов не равно принятию платежей.

Некоторые очень большие случаи использования даже не требуют, чтобы этот стейблкоин продолжал "тратиться".

Три. B2B Торговля: товары настоящие, но банковский путь не всегда легок

Я считаю, что еще одной областью, на которую стоит обратить внимание в будущем, является торговля физическими товарами.

Мобильные телефоны, 3C, электроника, подержанные автомобили, автозапчасти, оптовая торговля, импорт / экспорт — это довольно типичные сценарии. Их общая проблема не в том, что компании "нравится крипто", а в том, что покупатели и продавцы часто находятся в совершенно разных финансовых системах и при этом очень чувствительны к скорости расчетов и рабочему капиталу.

Эрик Барбье ранее публично говорил о очень типичном случае: одна компания из Гонконга экспортирует мобильные телефоны во Вьетнам, вьетнамский покупатель хочет использовать стейблкоин для оплаты, а конвертацию и расчеты выполняет Triple-A, в то время как гонконгский продавец в конечном итоге получает фиат на своем банковском счете.

Здесь действительно важно не крипто, а:

Предпочитаемый актив для расчетов покупателя ≠ Предпочитаемый актив для расчетов продавца.

У покупателя есть USDT, но это не означает, что продавец должен быть вынужден держать USDT. Взрослая инфраструктура стейблкоинов действительно завершает соблюдение норм, ликвидность, валютный перевод и перевод расчетов.

Другими словами, действительно ценная форма продукта для B2B стейблкоинов должна быть:

Плательщик продолжает использовать свой самый удобный актив, получатель продолжает получать свои самые необходимые деньги.

Стейблкоин просто входит в промежуточный этап.

Почему в таких сценариях, как подержанные автомобили, мобильные телефоны, автозапчасти, оптовая торговля, легко формируется спрос? Потому что они обычно имеют сильные кросс-граничные свойства, размер сделки не мал, а средства быстро оборачиваются.

Подержанный автомобиль уже загружен на корабль, следующую партию мобильных телефонов нужно ждать, пока не вернутся деньги за предыдущую партию, если банковский перевод задерживается на два дня из-за времени закрытия, корреспондентского банка или задержки финансирования, потеря уже не является абстрактным "опытом платежа", а представляет собой оборачиваемость запасов и цикл конверсии наличных.

Таким образом, действительно важный вопрос для B2B стейблкоинов не в том:

"Готовы ли компании принимать крипто?"

А в том:

"Может ли это ускорить оборот денег в торговле?"

Четыре. Цифровые бизнесы: бизнес уже 24/7, деньги еще нет

Еще одна группа, которая естественно легко принимает стейблкоины, — это отрасли, бизнес-модель которых уже высоко цифровая.

Игры, создатели, аффилиаты, фрилансеры, подрядчики, продавцы на маркетплейсах, агентства — у этих бизнесов есть общая черта не только в том, что их пользователи молодые или дружелюбные к крипто, а в том, что они уже глобальные + 24/7 + распределенные.

Платформа из Сингапура может иметь клиентов в США, разработчиков в Восточной Европе, продавцов на Филиппинах, а аффилиатов в Латинской Америке. Бизнес не имеет настоящих банковских часов, но финансовая система все еще имеет.

Поэтому стейблкоин естественным образом сначала входит в выплаты.

Публичный случай G2G / OffGamers от Triple-A очень типичен: две игровые маркетплейс-сервисы обслуживают более 100 стран, а выплаты уже составляют около 60% их объема Triple-A.

Этот случай на самом деле подчеркивает одну очень важную вещь:

Принятие стейблкоинов не требует от компаний становиться крипто-компаниями.

Компании не обязательно управляют приватными ключами, не обязательно создают инфраструктуру кошельков, и не обязательно долго хранят стейблкоины. Они просто обнаруживают, что в определенном финансовом потоке стейблкоин более подходит, чем прежняя инфраструктура.

Текущая стратегия выхода на рынок Slash также очень интересна. Она не просто классифицирует по "клиентам стейблкоинов", а напрямую продает финансовый стек по вертикалям, таким как агентства, электронная коммерция, Web3, оптовики, аффилиаты, туристические агентства, подрядчики, и каждая вертикаль соответствует совершенно различным возможностям в области банковского обслуживания, карт, валютных операций, выплат и рабочего капитала.

Эта перспектива мне кажется правильной.

Потому что клиенты на самом деле никогда не покупают:

"Поддерживаете ли вы USDC?"

А покупают:

"Вы понимаете, как деньги в моей отрасли текут?"

Стейблкоин — это инфраструктура, клиенты на самом деле покупают рабочий процесс денег.

Реклама и VCC — это очень типичный рабочий процесс.

Некоторые рекламодатели, аффилиаты, агентства уже получают USDT / USDC, и они естественно хотят продолжать использовать стейблкоин при расчетах между собой. Но в конечном итоге Google, Meta, TikTok и другие рекламные платформы все еще в основном живут в фиатной / карточной экономике.

Таким образом, возникает:

Доход от стейблкоинов → Агентство / Рекламодатель → Фиат / Баланс карты → VCC → Расходы на рекламу

Самое интересное в этой цепочке:

Стейблкоин не заменяет карту. Стейблкоин решает финансирование, карта решает принятие.

Верхний уровень уже является стейблкоин-нативным, нижний уровень все еще является Visa / Mastercard-нативным, а действительно ценным является слой перевода.

Продукт Slash на самом деле уже очень наглядно демонстрирует эту тенденцию: он предлагает карты, глобальные платежи и управление казной для вертикалей, таких как агентства, аффилиаты, электронная коммерция, путешествия; глобальная карта строится на инфраструктуре глобальных долларов США, обеспеченной стейблкоином, и когда происходит транзакция, она затем переходит в расходы по карте Visa.

Поэтому в будущем, рассматривая случаи использования стейблкоинов, нельзя просто спрашивать, есть ли у торговца кнопка Оплатить с помощью USDC.

Много раз Stablecoin вообще не появляется в последней транзакции с торговцем.

Он существует только на предыдущем уровне финансирования / казначейства.

Пять, чем выше банковская трение, тем сильнее спрос на Stablecoin

Продолжая, мы столкнемся с более сложными вертикалями.

Я не хочу просто называть это "серой экономикой". Более точное определение может быть Высокая банковская трение / Отрасли с повышенным риском.

Многие бизнесы могут быть полностью законными, но в модели риска банка, эквайера и PSP требуется более строгая EDD, мониторинг транзакций, или только немногие финансовые учреждения готовы предоставлять услуги.

Forex / CFD — это конкретный случай.

BVNK раскрывает, что у их клиента Titan FX примерно 40% депозитов уже поступает от Stablecoin, средний депозит Stablecoin составляет около €5,000, что в 10 раз больше, чем депозит по карте. Объяснение Titan FX также очень реалистично: у некоторых международных клиентов высокие комиссии за карты или не идеальное принятие карт за границей, в то время как пользователи предпочитают финансировать большие суммы через криптовалюту.

В этот момент Stablecoin уже не является альтернативным методом платежа на обочине.

Он действительно входит в:

Финансирование счета.

Похожие потребности также будут существовать в азартных играх / ставках, драгоценных металлах, ювелирных изделиях, некоторых горнодобывающих / металлургических отраслях, торговле товарами, а также в некоторых финансовых / цифровых бизнесах с относительно осторожным аппетитом к риску со стороны банков.

В таких отраслях особенно легко возникает противоречие:

Чем выше банковская трение, тем выше полезность Stablecoin; но чем выше банковская трение, тем выше сложность соблюдения для поставщиков Stablecoin.

Таким образом:

Спрос на Stablecoin ≠ Возможность обслуживания Stablecoin.

Банки не хотят предоставлять услуги, не означает, что проблема исчезнет, если заменить на Stablecoin PSP.

В конечном итоге все равно нужно ответить на KYB, UBO, KYT, источник средств, AML, санкции, лицензионные границы и на самый реальный вопрос:

Ваш банковский партнер действительно готов принять этот поток?

Таким образом, настоящая сложность бизнеса Stablecoin часто не в блокчейне, а в:

Регулировании × Сущности × Банке × Ликвидности × Коридоре × Аппетите к риску

это действительно тот состав, который может работать долго.

На рынке иногда эту способность называют регуляторным арбитражем, но я считаю, что это не совсем точно. В реальности, конечно, существует настоящий арбитраж, но чаще всего это просто Регуляторное соответствие / Оптимизация юрисдикции: компании не ищут место, где "никто не контролирует", а ищут рынок и финансового партнера с четкими правилами, готовыми работать, достаточной ликвидностью и масштабируемой бизнес-моделью.

Шесть, чем слабее традиционная финансовая связь, тем сильнее спрос на альтернативные расчеты

Существует еще один поток Stablecoin, который нельзя полностью игнорировать, он поступает из рынков с явно слабой традиционной финансовой связью.

Возможно, это недостаточное покрытие корреспондентского банковского обслуживания, возможно, FX / контроль капитала, или могут существовать более строгие финансовые ограничения. Пока на месте все еще существуют реальные экономические активности, такие как импорт, экспорт, платежи поставщикам, инвестиции, заработная плата, спрос на перевод стоимости не исчезнет.

Когда традиционная банковская связь снижается, рынок естественно будет искать альтернативные расчетные активы, и Stablecoin, обладая глобальной трансферабельностью и 24/7 расчетами, станет одним из таких вариантов.

Но здесь нужно различать две совершенно разные вещи:

Существование спроса на расчеты не означает, что этот поток можно обслуживать с юридической и регуляторной точки зрения.

Stablecoin может изменить технологию перевода стоимости, но не устранит санкции, контроль за экспортом, AML и ограничения по контрагентам.

Это на самом деле очень простой экономический феномен:

Чем слабее традиционная финансовая связь, тем сильнее спрос на альтернативную расчетную инфраструктуру.

Семь, один и тот же Stablecoin решает совершенно разные финансовые проблемы

Собрав все эти потоки вместе, сейчас становится все более очевидным, что самое интересное в Stablecoin на этом этапе:

Это вовсе не единый платежный продукт.

Для бирж и маркетмейкеров он является Ликвидной магистралью; между USDT и USDC он представляет собой Трансформацию ликвидности; для PSP и компаний по переводу денег он является Расчетным активом; для пользователей из Африки он соединяет местную ликвидность и оффшорную ликвидность как Мост; для пользователей из развивающихся рынков он может быть Долларовым хранилищем ценности; для B2B экспортеров он делает Перевод расчетов; для игр, создателей и подрядчиков он является Ликвидной магистралью для выплат; для Forex брокеров он является Ликвидной магистралью для финансирования счетов; когда речь идет о рекламных потоках и VCC, он снова становится Инструментом финансирования перед входом в сеть карт.

Один и тот же USDT / USDC решает совершенно разные финансовые проблемы.

Вот почему, глядя только на TPV Stablecoin, легко возникнуть недопонимание.

Codex обрабатывает 1 миллиард долларов в месяц или даже больше, в этом могут быть как реальные трансакции по международным расчетам, так и большое количество обменов Stablecoin, ребалансировки ликвидности и институциональных потоков; данные Triple-A показывают, что торговые платформы, биржи и маркетмейкеры уже внесли большую часть объема.

Объем действительно существует, но экономическое значение объема не обязательно одинаково.

Поэтому действительно стоит задать вопрос не:

Насколько велик объем Stablecoin?

А:

Почему этот объем происходит?

Это завершение платежа или перемещение ликвидности? Это FX или ребалансировка казначейства? Это предоставление доступа к доллару или трансформация активов между двумя Stablecoin?

Только ответив на этот вопрос, мы действительно узнаем, на каком уровне финансовой инфраструктуры находится Stablecoin.

На следующем уровне, когда платежный поток запустится, кредит также естественно вырастет

Это также является консенсусом, о котором многие участники группы говорят.

Сегодня Stablecoin все больше входит в платежи, расчеты, ликвидность и казначейство, но пока эти потоки достаточно стабильны, следующий уровень спроса почти обязательно появится:

Кредит.

B2B торговля естественно приведет к торговому финансированию, финансированию запасов и финансированию дебиторской задолженности; агентства и рекламные потоки будут иметь рабочий капитал и кредитные линии по картам; PSP, компании по переводу денег, поставщики ликвидности будут иметь кредит на расчеты / внутридневную ликвидность; после стабилизации потоков торговцев также появится финансирование торговцев на основе транзакционных потоков.

Стейблкоин может сократить время расчета с двух дней до нескольких минут, но он не решает другую более основную проблему реального коммерческого мира:

Вверх по цепочке сегодня нужны деньги, вниз по цепочке деньги вернутся только через тридцать дней.

Вот почему существует кредит.

Когда инфраструктура платежей начинает контролировать все больше реальных потоков, она также получает набор данных, которые раньше могли видеть только банки:

Объем транзакций, история расчетов, дебиторская задолженность, контрагент, оборачиваемость запасов, паттерн сбора/выплат.

Таким образом, вся эволюция становится очень естественной:

Платеж → Расчет → Ликвидность → Кредит

Или с другой стороны:

Платеж создает поток, поток создает данные, данные в конечном итоге создают кредит.

Поэтому действительно интересная часть PayFi, возможно, не в том, чтобы дать DeFi Lending новое имя, а в том, может ли реальный платежный поток стать данными для андеррайтинга, источником погашения и кредитной инфраструктурой.

На этом этапе экосистема стейблкоинов больше не просто "как перевести деньги".

Она начинает входить в настоящий полный финансовый жизненный цикл предприятия.

Заключение

Возвращаясь к изначальному вопросу.

На этом этапе действительно стоит обратить внимание не только на то, сколько торговцев добавили на этапе оформления заказа:

Оплатить с помощью USDC.

А на то, сколько реальных денежных потоков уже начали вставлять стейблкоин в существующий финансовый стек в самой дорогой, самой медленной, самой разрозненной или самой трудной для соединения части.

Он может решить проблемы ликвидности, может решить расчеты, может решить доступ к доллару, может улучшить рабочий капитал, а может просто служить инструментом финансирования перед расходами по картам.

Стейблкоин не обязательно должен заменять всю традиционную финансовую цепочку.

Часто он просто заменяет одну из частей, а затем возвращается к банковскому счету, местной клиринговой системе, валютному обмену, сети карт, а затем снова вырастает в кредит.

Будущая действительно конкурентоспособная категория компаний стейблкоинов, возможно, не обязательно будет самой крипто-ориентированной.

А той, которая лучше всего понимает:

Когда следует использовать фиат, когда следует использовать стейблкоин; когда следует использовать банк, когда следует использовать карту; когда нужна ликвидность, а когда следует подключить кредит.

А затем объединить эти возможности в настоящий финансовый рабочий процесс, подходящий для бизнес-модели клиента.

Вот что я сейчас вижу как случай использования стейблкоинов.

В конце концов,

Отрасль стейблкоинов только начинает, и настоящая цель всех должна быть одинаковой: вместе расширять экосистему, а не конкурировать друг с другом на уже зрелых этапах.

Мир достаточно велик. Вместо того чтобы конкурировать за каналы, за несколько базисных пунктов, лучше действительно выйти наружу------Идти на местный рынок, идти в отрасль, выходить на рынок, находить реальные потребности и находить свое наиболее подходящее место в экосистеме.

Надеюсь, что все вместе создадут больше реальных случаев использования и расширят экосистему стейблкоинов в Азии. В следующем раунде глобальной финансовой инфраструктуры мы не только участники, но и строители.