Далийо: Как следует планировать в текущих рыночных условиях?

Эта статья направлена на обсуждение: как вам следует делать ходы в текущей инвестиционной игре.

Представьте, что вы играете в бридж, покер, шахматы или го, и когда приходит ваша очередь делать ход, рядом с вами есть компьютер, который может оценить ситуацию и дать советы. На мой взгляд, инвестиции именно таковы — независимо от того, используете ли вы компьютер для помощи, вы должны действовать следующим образом: исходя из текущего состояния "игрового поля", задайте себе вопрос, какой ход сделать дальше. Другими словами, вам нужно действовать на основе существующих характеристик рынка и различных сил, влияющих на него.

Я играю в эту инвестиционную игру уже много лет. На данном этапе моя цель не только поделиться своим способом игры, но и создать платформу, на которой каждый сможет исследовать инвестиционные пути по своему усмотрению, учиться, тестировать прошлые результаты и действительно овладеть этим искусством. Я верю, что, сталкиваясь с установленной игрой, есть правильные и неправильные способы игры. Поэтому, когда вы сталкиваетесь с ситуацией, подобной XYZ, вы должны задать себе вопрос: "Как мне следует делать ставки в этой ситуации?" и быть в состоянии дать хороший ответ.

Сейчас я хочу поделиться с вами своим мнением о текущих характеристиках рынка, о том, что, по моему мнению, следует делать, и о том, что я на самом деле делаю.

Как справиться с текущей средой

Каковы самые важные факторы окружающей среды в данный момент? Как следует делать ставки в этих условиях?

На мой взгляд (возможно, это мнение многих), мы находимся в отраслевом цикле, движимом значительными новыми технологиями — в основном искусственным интеллектом — и только несколько компаний доминируют в рыночных трендах. Эти компании занимают очень высокую долю общей рыночной капитализации и оказывают огромное влияние на рынок и экономику. Все такие периоды имеют общую тему: вокруг новых технологий возникает много волнений, неопределенности и волатильности, которые передаются на глобальные фондовые рынки. Поэтому волатильность и неопределенность вокруг этой отрасли имеют решающее значение.

Кроме того, есть и другие основные факторы, вызывающие неопределенность. Я называю их "пятью основными силами":

• Состояние долга и денег;

• Политические и социальные проблемы (которые могут оказать значительное влияние на рыночные факторы, такие как налоги);

• Как геополитические факторы (например, войны) влияют на рынок;

• Природные силы;

• Развитие новых технологий.

Я введу эти условия в свою инвестиционную систему, чтобы рассмотреть, как делать ставки в этих условиях, и в то же время я буду самостоятельно обдумывать конкретные направления ставок.

Когда я думаю о том, как справиться с этой средой, самый важный вопрос: Какой выбор вы действительно хотите сделать?

• (a) Сделать более крупные ставки на новые технологии по сравнению с широкими индексами, такими как S&P 500, или переоценить эту новую отрасль или несколько лучших компаний в этой отрасли;

• (b) Поддерживать открытые позиции примерно на уровне весов индекса;

• (c) Диверсифицироваться от этой концентрации.

Почти все хотят найти лучшие инвестиционные объекты и готовы приложить к этому усилия. В данный момент новая технология, похоже, меняет все. Однако история показывает, что на этом этапе цикла большинство людей потерпят неудачу, потому что они ставят большую часть своих фишек на акции нескольких ведущих технологических компаний. За этим стоит логика, и она всегда развивалась таким образом. Хотя технологии ИИ действительно уникальны, в истории было много других "уникальных" новых технологий, которые могут служить аналогиями и ссылками. Люди должны изучать эти случаи; если они решат игнорировать, им придется хорошо объяснить, почему это отличается от предыдущего.

Риски, безусловно, высоки

Все предыдущие значительные случаи новых технологий демонстрируют схожие эволюционные траектории по тем же логическим причинам. Высокий риск и огромная неопределенность — это неотъемлемые характеристики этих новых технологических компаний. Если посмотреть на производительность этих компаний в аналогичных условиях в истории, даже самые революционные новые технологические компании, такие как Microsoft и Apple, в аналогичных стадиях развития также сталкивались с серьезными неудачами. Более того, на ранних стадиях этих новых технологических компаний людям не легко определить, какая из них будет успешной, а какая — неудачной (например, IBM). Если вы посмотрите на все эти случаи, вы увидите, что значительные новые технологические компании по своей природе имеют высокую неопределенность в будущем.

Например, они либо чрезмерно инвестируют, либо недоинвестируют. Причина в том, что если инвестиции недостаточны для победы в конкуренции, они неизбежно потерпят неудачу; но они также не могут точно предсказать будущее, чтобы определить, являются ли их инвестиции чрезмерными. Стоимость как чрезмерных инвестиций, так и недоинвестирования высока.

Кроме того, они не могут точно предсказать все изменения, включая внешние шоки, такие как ужесточение денежно-кредитной политики, войны, значительные налоговые изменения и т. д. Поэтому они будут переживать резкие циклы колебаний: сначала это вызывает восторг у инвесторов, затем страх и вымывание слабых инвесторов, в конечном итоге приводя к чрезмерной волатильности на рынке. И, как эти новые технологии и новые технологические компании разрушили предшественников, большинство из них в конечном итоге также будут разрушены новыми технологиями и новыми компаниями, которые мы не можем заранее представить. Поэтому мы также должны учитывать, сталкиваются ли текущие новые технологии и технологические компании с такими же рисками. Влияние квантовых вычислений — это один из известных рисков. А какие риски еще не были представлены?

А как насчет рисков, связанных с конкурентами? Например, Китай производит и продвигает технологии ИИ, и у китайских законодателей совершенно иное мнение о экономике и ИИ. Мы находимся в новой технологической войне, и лидеры стран мира считают, что они должны выиграть эту войну. Их понимание ИИ и его влияния на экономику и благосостояние человечества побудит их предоставлять эту технологию бесплатно или по низкой цене, поскольку она обладает огромным потенциалом повышения производительности и может повысить уровень жизни в целом. С их точки зрения, общая выгода от того, чтобы больше людей использовали эти новые технологии, важнее, чем прибыль. Я верю, что они будут конкурировать на международных рынках, как это было с автомобилями, солнечными батареями, аккумуляторами и многими другими продуктами.

Текущая среда напоминает множество исторических случаев, которые предоставляют ценные уроки. Я не могу не вспомнить, что в конце Нидерландской империи и начале Британской империи Великобритания победила Нидерланды в ключевых отраслях, таких как судостроение. Акции ИИ также сталкиваются с другими рисками, такими как налог на богатство и другие риски повышения налогов, которые могут вынудить акционеров с большим состоянием массово распродать свои активы; также растущее недовольство по отношению к ИИ может ограничить пространство для компаний в продвижении технологического развития.

Я могу перечислить больше тревожных вещей, но также могу составить такой же длинный список, чтобы показать огромные возможности, которые создаст ИИ — и это то, на что я готов ставить. Я не говорю, что эти риски обязательно произойдут, и не говорю, что не следует делать ставки на компании ИИ. Я просто говорю, что на рынке, безусловно, существует высокий риск концентрации, и люди должны осознавать, как справляться с такой средой. Основываясь на моем исследовании всех подобных случаев и их логических причин, я уверен, что риски высоки, и лучший способ справиться с этой средой — это: принять диверсификацию.

Принять диверсификацию

Вы, возможно, знакомы с моим девизом "диверсификация". Мой "инвестиционный святой Грааль" — это стремление держать 15 качественных, не связанных между собой и сбалансированных по риску инвестиционных объектов. Другими словами:

Портфель, состоящий из высококачественных ставок и достаточно диверсифицированный, будет лучше, чем единичная концентрированная ставка. Его соотношение риска и доходности выше, и его можно оптимизировать для достижения лучших результатов при том же уровне риска. Чем больше рыночный риск сосредоточен в одной области, тем больше следует диверсифицировать инвестиции; особенно когда рынок движим революционными новыми технологиями, поскольку сама эта технология будет приносить огромную неопределенность.

Это не мнение, а математическая определенность. Например, предположим, что соотношение риска и доходности для одной инвестиции составляет 0.3 (доходность 6%, стандартное отклонение 18%, что является обычным предположением для акций); тогда, если я держу 5, 10 или 15 не связанных между собой инвестиций, я могу при сохранении 6% доходности снизить риск (измеряемый стандартным отклонением) до 8%, 6% и 5% соответственно. Таким образом, удерживая 15 качественных и не связанных между собой инвестиций, мое соотношение риска и доходности повысится с 0.3 до 1.29, увеличившись в 4.3 раза. Если хотите, вы также можете использовать кредитное плечо на этой основе, чтобы достичь более высокой доходности при том же уровне риска. Это факт.

Я очень уверен в этом. Это основано на моем тестировании, фактической доходности за более чем 50 лет моей инвестиционной карьеры и логике вероятности: после достаточной диверсификации и корректировки для соответствия личной способности к риску, отличные ставки в долгосрочной перспективе будут приносить гораздо лучшие результаты, чем концентрированные ставки, которые предпочитают держать большинство инвесторов. Конкретно, с помощью хорошей диверсификации вы можете достичь более высокого соотношения риска и доходности, чем любая концентрированная ставка; если вы настроите это на уровень риска, который готовы принять, вы сможете получить более высокую доходность при целевом риске, чем любым другим способом.

Поскольку я поделился этим методом, он больше не является моим не слишком секретным инвестиционным путем. Тем не менее, я редко встречаю инвесторов, которые действительно думают о стратегиях инвестирования таким образом. То есть, я редко встречаю людей, которые действительно рассматривают построение портфеля — они будут думать о том, как структурированный, диверсифицированный портфель ставок будет отличаться от простого владения акциями одной великой трансформационной компании в отрасли. Большинство людей просто думают, будут ли эти акции и эта отрасль хорошо работать, и как делать ставки. Те, кто думает о построении портфеля, и те, кто не думает, могут в конечном итоге получить совершенно разные результаты. Поэтому я более подробно изложу свои взгляды на это в другой раз.

Исходя из всех этих причин, в текущей среде, размышляя о том, как хорошо разыграть свои карты, следует задать себе вопрос: Какую степень концентрации мне следует поддерживать перед диверсификацией?

Ожидаемая доходность выглядит очень низкой

Высокий риск, безусловно. Далее я хочу высказать мнение, которое может оказаться ошибочным: ожидаемая будущая доходность выглядит очень низкой. Мое суждение о ожидаемой будущей доходности основано на оценочных анализах и показателях пузыря: реальная доходность акций в следующие 5-10 лет, похоже, находится в диапазоне от -5% до -10%, хотя эти цифры имеют большую неопределенность. На мой взгляд, эти акции являются долгосрочными активами с высоким риском, поскольку людям трудно надежно предсказать далекое будущее; в то же время они, похоже, переоценены, и база держателей неустойчива.

Вопрос, заданный исследовательской командой:

На последней встрече один из членов моей исследовательской команды спросил меня: почему вы считаете, что текущая конфигурация рынка неправильна? Как вы знаете, что отсутствие диверсификации на сегодняшнем рынке не имеет достаточных оснований? Например, некоторые инвесторы считают, что ожидаемая доходность акций ИИ будет очень высокой; или когда доля одной отрасли в общей рыночной капитализации так высока, концентрация индекса происходит естественным образом; или когда одна отрасль становится объектом безумного увлечения, многие инвесторы покупают эти акции, не проводя разумных и надежных расчетов относительно будущей прибыльности и того, как эта прибыль должна отражаться в ценах акций.

Мой ответ:

Цены растут по разным причинам, и не все причины хороши. Некоторые инвесторы рассматривают цены и подталкивают их к росту, потому что считают, что цены все еще привлекательны по сравнению с фундаментальными показателями; некоторые инвесторы долго держат эти акции, потому что осознают, что это великая новая технология, и рассматривают рост цен как подтверждение того, что эти акции являются хорошими; есть и такие инвесторы, которые держат индексные позиции, что пассивно приводит к тому, что они имеют большую долю в этих акциях.

На мой взгляд, вы можете мучиться над этими вопросами, чтобы решить, что вы хотите сделать; или вы можете осознать, что вам вовсе не нужно мучиться над этим вопросом, потому что у вас недостаточно информации, чтобы уверенно делать ставки. Вы вполне можете сказать: "Я знаю недостаточно, чтобы уверенно делать ставки." И тогда просто не делать ставок.

Люди попадают в бедственное положение, когда считают, что должны сформировать определенную точку зрения и верить, что их точка зрения имеет ценность; но более вероятно, что они не могут сформировать надежную, обоснованную точку зрения.

Проясню, я не предлагаю избегать ставок. Более того, вы не можете избежать ставок, потому что вам нужно вложить деньги в какой-то инвестиционный портфель или наличные. Большинство людей считает, что наличные — это самая безопасная инвестиция, но в долгосрочной перспективе это почти наверняка худшая инвестиция. Мой совет заключается в том, что даже если у вас нет тактического мнения о том, какие рынки хороши или плохи, вы должны понимать, как правильно делать ставки через диверсификацию. Конкретно, держите сбалансированный стратегический портфель активов и придерживайтесь его, когда у вас нет тактического мнения для ставок. Но это тема для другого обсуждения.

Итак, я считаю: знать, что вы не знаете, и решать, когда не делать ставку, так же важно, как знать, что вы знаете, и решать, когда делать ставку.

Короче говоря, я придерживаюсь следующего принципа: поскольку обычно трудно собрать достаточно информации, чтобы доказать, что сосредоточенные ставки являются рациональными, наилучшей практикой является держать только те диверсифицированные ставки, в которые вы уверены и которые не связаны друг с другом — то есть портфель, спроектированный с учетом ваших ожидаемых уровней риска. Это и есть мой "инвестиционный святой Грааль".

В данный момент, учитывая текущую обстановку, я не думаю, что кто-либо может достаточно четко предсказать, что произойдет на этом технологически ориентированном рынке, чтобы сделать крупные сосредоточенные ставки. Для меня избегание концентрации и поддержание диверсификации — это лучший способ справиться с этой "неизвестностью". Я знаю, что это отличается от того, что вы читали в учебниках. Учебники в основном считают, что рынок эффективен, поэтому вы должны "доверять рынку".

В общем, текущий рынок аномально сосредоточен вокруг революционной новой технологии. Этот факт должен напомнить нам: не путайте волнение по поводу новых технологий с тем, являются ли акции этих технологий привлекательными, и не отказывайтесь от осторожности из-за наличия высокорисковой, сильно связанной сосредоточенной ставки. Особенно когда мы можем достичь столь же привлекательной доходности на гораздо более низком уровне риска через умную диверсификацию.

Послесловие:

Я не буду делиться с вами своими конкретными позициями или тактическими мнениями, потому что не хочу быть вашим инвестиционным консультантом. Но вскоре я поделюсь с вами некоторыми ключевыми взглядами, стоящими за этими мнениями, включая мои индикаторы пузыря и логику, стоящую за ними.

(Примечание: вышеуказанный перевод выполнен с помощью DeepSeek, содержание предназначено только для справки)

Ссылка на оригинал