Азартные игры горнодобывающих компаний с ИИ: оценка вошла в стадию дифференциации, трудно добиться успеха

Автор: Нэнси, PANews

Криптоактивы продолжают испытывать давление, и криптомайнинговые компании сталкиваются с нарастающим давлением на выживание. В поисках новых кривых роста все больше компаний ускоряют переход в сферу ИИ, и этот нарратив трансформации быстро привлекает внимание капитальных рынков, что приводит к значительному росту цен на акции многих майнинговых компаний, которые даже обновляют исторические максимумы.

Тем не менее, хотя бизнес в области ИИ вносит новую воображаемую перспективу роста для майнинговых компаний, огромные капитальные затраты, постоянные финансовые вложения и длительные сроки окупаемости ставят компании на грань новой войны за ресурсы. В условиях продолжающегося давления на прибыльность майнингового бизнеса эта ставка на переход к ИИ испытывает финансовую мощь и исполнительные способности компаний.

Цены на акции значительно опережают биткойн, оценка майнинговых компаний входит в стадию дифференциации

Майнинговые компании становятся землевладельцами вычислительных мощностей в эпоху ИИ.

Сужение прибыльности биткойн-майнинга привело к тому, что некоторые компании даже оказались в убытке, в то время как взрывной рост ИИ стимулировал резкое увеличение глобального спроса на центры обработки данных, энергетические ресурсы и вычислительные мощности GPU. Все больше компаний начинают ускорять переход в сферу инфраструктуры ИИ, стремясь найти новые кривые роста.

Для майнинговых компаний этот переход имеет естественные преимущества. На протяжении долгого времени, чтобы удовлетворить потребности в масштабном майнинге, компании накопили богатые энергетические ресурсы, земельные запасы, возможности подключения подстанций и зрелые системы охлаждения и отвода тепла. В отличие от операторов центров обработки данных, которые начинают с нуля, майнинговые компании могут быстро войти на рынок инфраструктуры ИИ, модернизировав существующие объекты, что позволяет им снизить затраты и сократить сроки.

С прошлого года темпы перехода майнинговых компаний к ИИ заметно ускорились. Некоторые майнеры решительно уменьшают или даже выходят из традиционного майнингового бизнеса, полностью переходя на вычислительные мощности ИИ и операцию центров обработки данных; другие компании сохраняют часть майнингового бизнеса, но постепенно перераспределяют ресурсы и капитальные затраты в сторону ИИ. В настоящее время несколько майнинговых компаний уже стали важными участниками в строительстве инфраструктуры ИИ.

С точки зрения времени трансформации, такие компании, как CoreWeave, Applied Digital и Bitdeer, начали развивать бизнес в области вычислительных мощностей и центров обработки данных еще в 2022-2023 годах и являются одними из первых трансформаторов в отрасли; в то время как Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms и Bitfarms начали активно инвестировать в строительство инфраструктуры ИИ в 2025 году, когда индустрия ИИ вошла в период быстрого расширения.

С точки зрения цен на акции, рынок высоко оценил нарратив трансформации майнинговых компаний в ИИ. Средний рост акций 11 компаний с начала года составил 75,97%, что значительно опережает показатели биткойна за тот же период, и большинство из них даже установили новые рекорды после трансформации. Среди них Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) и Riot Platforms (93,71%) особенно выделяются как бенефициары текущей переоценки инфраструктуры ИИ.

С точки зрения рыночной капитализации, в майнинговых компаниях наблюдается явная дифференциация. Как успешный пример трансформации, рыночная капитализация CoreWeave достигла 62,855 миллиарда долларов, что значительно превышает другие компании и делает ее новым эталоном оценки в отрасли; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital и Riot Platforms образуют группу с рыночной капитализацией от 10 до 20 миллиардов долларов; компании, такие как MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark и Bitfarms, остаются в пределах ниже 5 миллиардов долларов. Эта дифференциация, помимо первоочередного преимущества, также связана с тем, что рынок начал проводить дифференцированное ценообразование на основе способности каждой компании реализовать стратегию ИИ, клиентские ресурсы и прогресс в строительстве центров обработки данных.

Тем не менее, с точки зрения фундаментальных показателей, большинство майнинговых компаний все еще находятся на стадии значительных инвестиций в трансформацию ИИ. Хотя последние квартальные отчеты многих компаний показывают рост выручки, общая прибыльность все еще под давлением. С одной стороны, колебания стоимости инвестиционного портфеля криптоактивов оказывают негативное влияние на прибыль; с другой стороны, строительство центров обработки данных ИИ требует огромных капитальных затрат, увеличение мощностей, строительство инфраструктуры и закупка оборудования GPU продолжают увеличивать операционные расходы, что приводит к тому, что большинство майнинговых компаний все еще не могут выйти из состояния убытков.

Стоит отметить, что в условиях общего давления на результаты, акции соответствующих компаний все же значительно выросли, что означает, что текущий фокус рынка не на краткосрочной прибыльности, а на потенциале роста компаний как операторов новой генерации вычислительной инфраструктуры.

Борьба за выживание майнинговых компаний обостряется, трансформация ИИ требует преодоления множества барьеров

Снижение на рынке биткойнов делает среду выживания для майнинговых компаний все более суровой.

Данные Capriole Investments показывают, что по состоянию на 18 июня средняя производственная стоимость биткойна составляет около 63 707 долларов, из которых стоимость электроэнергии составляет около 50 965 долларов, а маржа прибыли майнеров составляет всего 17,45%. За последние 30 дней маржа прибыли майнеров сократилась на 47,8%. В то же время индекс хешрейта Luxor также показывает, что по состоянию на 18 июня дневная доходность 1 TH/s снизилась до 0,032 доллара, что значительно ниже, чем 0,053 доллара за тот же период прошлого года.

На фоне продолжающегося сокращения доходов от майнинга многие компании вынуждены продавать биткойны для поддержания денежного потока, что усугубляет давление на выживание малых и средних майнинговых компаний, а ресурсы майнинга стремительно концентрируются у крупных игроков. В настоящее время три крупнейших пула, Foundry USA, AntPool и F2Pool, занимают в совокупности 59% доли рынка хешрейта. Для сравнения, в 2022 году три крупнейших пула биткойнов занимали всего 44% доли рынка хешрейта.

Хотя традиционный майнинговый бизнес не процветает, взрывной рост спроса на центры обработки данных ИИ также побуждает рынок пересмотреть оценку стоимости майнинговых компаний. В последнем исследовательском отчете VanEck отмечается, что наиболее ценными активами майнинговых компаний являются не майнинговые машины, а энергетические ресурсы, возможности подключения подстанций, земельные запасы и инфраструктура центров обработки данных, которые являются наиболее дефицитными ресурсами в текущей индустрии ИИ. Поскольку клиенты ИИ готовы платить значительно более высокие цены за электроэнергию и аренду, инфраструктура ИИ может стать основным двигателем роста майнинговых компаний в следующие десять лет.

Согласно отчету исследовательской компании Bernstein, в настоящее время крупные облачные провайдеры, облачные сервисы ИИ и компании по производству чипов объявили о сотрудничестве в области инфраструктуры ИИ на сумму более 90 миллиардов долларов, что включает около 3,7 ГВт мощности. В настоящее время борьба за энергетические ресурсы становится ключевым аспектом конкуренции в инфраструктуре ИИ, и майнинговые компании контролируют более 27 ГВт запланированной мощности. В некоторых регионах США новый цикл подключения 1 ГВт электроэнергии может занять до 50 месяцев, что делает существующие майнинговые площадки важными местами для расширения центров обработки данных ИИ.

Тем не менее, переход к ИИ далеко не легкий путь. VanEck отмечает, что текущий рынок все еще находится на ранней стадии трансформации ИИ, и оценка компаний в основном основывается на общей мощности (Gross Energized Power). Компании, подписавшие контракты на аренду ИИ, обычно получают более высокую премию за оценку, в то время как проекты, находящиеся только на стадии планирования, трудно получить признание на рынке. В будущем логика оценки в отрасли постепенно изменится от "мощности" к "способности к реализации проектов", в конечном итоге вернувшись к таким ключевым показателям, как денежный поток, рентабельность капитала и качество арендаторов. В настоящее время отрасль завершила лишь около 25% подписанных мощностей, и способность завершить строительство центров обработки данных ИИ в срок и в рамках бюджета станет ключевым фактором, определяющим оценку компаний.

VanEck также подчеркивает, что качество арендаторов ИИ напрямую повлияет на уровень оценки майнинговых компаний. Клиенты крупных облачных провайдеров, таких как Microsoft, Amazon и Google, могут обеспечить более стабильный денежный поток и более низкие затраты на финансирование, в то время как небольшие облачные сервисы GPU несут более высокие операционные риски и капитальные затраты.

Кроме того, огромные капитальные вложения, необходимые для трансформации, также испытывают финансовую мощь майнинговых компаний. VanEck ожидает, что переход майнинговых компаний к инфраструктуре ИИ все еще потребует значительных капитальных затрат, краткосрочный дефицит финансирования составит около 50 миллиардов долларов, а долгосрочные капитальные потребности могут достичь 221 миллиарда долларов.

Под давлением огромных финансовых затрат многие майнинговые компании уже начали привлекать средства различными способами. Например, такие компании, как Iris Energy, TeraWul, Bitfarms и CleanSpark, финансируются через выпуск конвертируемых облигаций, используя более низкие купоны и будущие возможности конверсии для привлечения инвесторов; в то время как такие компании, как Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer и Riot Platforms, выбирают продажу или даже ликвидацию части своих резервов биткойнов, чтобы обеспечить финансирование для перехода к ИИ.

Кроме того, многие майнинговые компании начали подписывать долгосрочные контракты на ИИ или высокопроизводительные вычисления (HPC), чтобы зафиксировать будущие доходы и получить поддержку финансирования проектов, а также снизить общий операционный риск. Например, CoreWeave заключила соглашение о сотрудничестве в области облачных услуг ИИ на сумму 6 миллиардов долларов с Jane Street; IREN получила контракт на облачные вычисления ИИ от Microsoft на сумму 9,7 миллиарда долларов; Hut 8 подписала соглашение о аренде центров обработки данных на общую сумму 9,8 миллиарда долларов; Bitdeer сотрудничает с DCI в Норвегии для строительства крупнейшего проекта центра обработки данных ИИ в стране.

Для майнинговых компаний в настоящее время ИИ, безусловно, предлагает путь развития, который намного более многообещающий, чем традиционный майнинг. Однако этот переход не является простым переключением с майнинга на продажу вычислительных мощностей, по сути, это долгосрочная гонка за финансами, ресурсами и исполнительными способностями.