Perp DEX: следующая генерация биржи "Война"

Автор：@sjbtc9

"Perp DEX не является маленькой нишей DEX, а является отражением войны деривативных бирж на блокчейне"

"На уровне торговли любой CEX можно обобщить как 'черный ящик'"

"Эта 'война' только начинается"

Вчера я опубликовал пост о Perp DEX, в котором говорил об одном:

Многие люди все еще рассматривают Perp DEX как маленькую нишу DeFi, но по данным OI он уже начинает влиять на позиции и мышление части основных инвесторов.

Но сегодня я не буду продолжать углубляться в эти данные, потому что данные — это только входная точка, одно значение не может полностью охарактеризовать ситуацию.

Более важный вопрос:

Почему удержание OI в Perp DEX становится все более важным? И что происходит на этом рынке вокруг бессрочных контрактов (Perp)?

Я считаю, что ответ не в том, "потому что он действительно должен заменить кого-то"👇🏻

1. Perp DEX не новая ниша, новая мера оценки должна измениться

Perp DEX, конечно, не что-то новое, его можно даже назвать "старой нишей".

Проекты такие как dYdX и GMX уже давно "образовали" рынок в предыдущих циклах. На блокчейне также можно заключать контракты, использовать кредитное плечо и формировать определенный объем торговых операций.

Perp DEX уже прошел период проверки функций и теперь вступает в период удержания поведения.

Первый этап вопроса: можно ли заключать контракты на блокчейне? Действительно ли кто-то использует это?

А сейчас вопрос изменился: готовы ли средства оставаться здесь на длительный срок?

Эти два вопроса совершенно разные: возможность заключения контрактов на блокчейне — это техническая проверка; желание людей торговать — это проверка продукта; желание людей оставаться на длительный срок — это перенос поведения.

Многие говорят о Perp DEX, начиная с торгового опыта.

• Например, насколько быстро, насколько низкий проскальзывание, насколько приемлемы комиссии, насколько удобен интерфейс.

Это, конечно, важно. Если неудобно, пользователи не придут. Если нет глубины, если есть проблемы с механизмом ликвидации, крупные средства не придут и не рискнут.

Но это больше похоже на билет на вход, а не на окончательную защитную линию.

Иными словами, раньше вам, возможно, нужно было только доказать, что "это может работать", "кто-то будет использовать", "это работает стабильно";

Теперь вам нужно доказать, что "средства готовы оставить свои рисковые позиции здесь".

Это также отличает Perp DEX от многих продуктов DeFi.

Swap часто является одноразовым действием, кредитование может быть низкочастотным управлением средствами, но Perp — это последовательное и относительно высокочастотное поведение.

Таким образом, если Perp DEX и подобные торговые платформы действительно заработают, они будут удерживать не обычных пользователей, а группу трейдеров с высокой частотой, высокой склонностью к риску и высокой готовностью к оплате.

Количество таких пользователей может быть не самым большим, но их ценность среди участников рынка самая высокая.

2. Основные игроки Perp на блокчейне, предшественники и оффлайн

1. Hyperliquid: самое достойное упоминания — это не объем торгов, а мышление позиций и захват ценности

Самый Типичный ный случай здесь — это Hyperliquid, который также стоит того, чтобы уделить основное внимание в этой статье, и можно сказать, что именно изменения в его OI привели к этой серии мнений.

Вчера я также упоминал, что соотношение OI к объему торгов Hyperliquid достигает 97%, а сегодня я посмотрел на последние данные, и оно уже близко к 99%.

Независимо от структуры участников, средства являются самым очевидным "голосованием", и уже начинают формировать довольно сильное мышление позиций.

Поэтому сила Hyperliquid заключается не только в том, что "они создали хороший децентрализованный контрактный обмен", а в том, что они начали формировать новое стандартное решение для части средств, что и является защитной линией.

Поскольку как только стандартный выбор средств сформирован, это приведет к множеству цепных реакций: большее удержание позиций, более глубокий маркетмейкинг, более высокий доход, больше новых рынков, более высокая экосистемная привязанность.

Более того, стоит отметить, что они уже сделали Perp DEX относительно полноценной системой децентрализованного обмена: у них есть собственная высокопроизводительная цепочка, есть книга заказов, есть система маржи, есть система ликвидации, есть глубина маркетмейкинга, а также доходы протокола и захват токенов.

Это отличается от большинства протоколов DeFi, у многих из которых есть проблемы:

• Есть TVL, но нет высокочастотного поведения;

• Есть пользователи, но доход нестабилен;

• Есть токены, но захват ценности очень слаб.

Я считаю, что Hyperliquid в этом плане справляется отлично, и даже не хочу ставить это на уровень "один из".

Во-первых, торговое поведение пользователей само по себе является источником дохода, а доход может быть более непосредственно связан с захватом ценности $HYPE.

• Таким образом, его цепочка ценности выглядит так: торговля пользователями → генерирует комиссии → комиссии поступают в систему доходов протокола → Assistance Fund покупает HYPE → HYPE выводится из обращения.

Захват ценности всегда был конечной задачей отрасли, предварительным условием захвата ценности также является необходимость создания доходов протокола, некоторые протоколы не имеют доходов или доходы нестабильны, и не могут захватить ценность, другие имеют доходы, но не связаны с токенами.

Hyperliquid уже установил этот стандарт, и конкуренты, не говоря уже о том, чтобы превзойти, не могут достичь того же уровня, и им будет трудно избежать критики сообщества~

2. Aster и Lighter: один решает проблему конфиденциальности, другой — проблему доверия

Вопрос Perp DEX не имеет единственного ответа, потому что причины, по которым средства остаются, не совсем одинаковы.

Некоторым важна глубина, некоторым важна скорость, некоторым важна конфиденциальность, некоторым важны расходы, а некоторые беспокоятся о том, насколько прозрачны сведение и ликвидация.

Вот почему проекты, такие как Aster и Lighter, заслуживают упоминания.

Ссылаясь на данные Defillama, OI и 30-дневный объем торгов для Aster и Lighter находятся на 2 и 4 местах соответственно, схожие продукты, но предлагаемые ответы различаются.

2.1 Aster акцентирует внимание на конфиденциальности позиций

Почему многие пользователи не хотят менять свои привычки торговли?

Не потому, что они не знают, что на блокчейне можно торговать, а потому, что долгосрочные впечатления от торговли на блокчейне кажутся неудобными: разрозненные активы на разных цепочках, плохой опыт с Gas, сложные торговые пути, слишком прозрачные позиции.

Особенно прозрачность позиций в контекстах контрактов очень важна. Если видна спотовая торговля, это не так критично; но если видны позиции по контрактам, это может означать, что ваше направление, стоимость, кредитное плечо и потенциальные зоны ликвидации будут раскрыты.

Для обычного пользователя это проблема конфиденциальности, для сторон сделки — это риск торговли.

Поэтому акцент Aster — это конфиденциальность. Он подчеркивает, что заказы будут зашифрованы до того, как они достигнут блокчейна, и будут расшифрованы только при выполнении, размер позиций пользователей, точки входа и цены ликвидации не будут напрямую раскрыты в книге заказов.

Таким образом, Aster в сегменте Perp DEX рассказывает другую историю: торговля на блокчейне должна быть не только прозрачной, но и защищать конфиденциальность стратегий трейдеров.

• В настоящее время он полностью сопоставим с Hyperliquid, и вместо того, чтобы говорить о вышеперечисленных аспектах, лучше сказать, что это борьба между старыми и новыми платформами (кто понимает, тот понимает).

2.2 Lighter — это другая линия

Его легко охарактеризовать как нулевую комиссию, но я считаю, что нулевая комиссия — это лишь поверхностный аспект. На самом деле более важно то, что он указывает на то, насколько надежны сведение и ликвидация.

Основная проблема CEX не в плохом опыте, а наоборот, опыт CEX очень хорош, но его проблема в том, что это черный ящик, любой CEX можно обобщить как "черный ящик".

Вы не знаете, является ли сведение полностью справедливым, вы не знаете, будет ли ликвидация прозрачной в экстремальных условиях, вы не знаете, будет ли платформа в первую очередь защищать себя…

Обычно эти вопросы не важны, но в экстремальных условиях или при высокой волатильности они становятся критичными.

Техническое отличие Lighter заключается в том, что первые два являются собственными L1, а Lighter использует ZK L2 с нулевыми знаниями, который генерирует нулевое знание для всех операций, включая сведение и ликвидацию, и может быть проверен на Ethereum.

Таким образом, если Lighter сможет четко объяснить проверяемое сведение и ликвидацию, он решит не вопрос дешевизны, а вопрос доверия.

Поэтому Lighter не говорит "у меня больше всего активов", и не говорит "я больше всего похож на Binance", он говорит: основные операции биржи также должны быть доказуемыми.

Три упомянутых протокола можно назвать Типичный ными представителями нового цикла Perp DEX, поэтому я не хочу писать о конкуренции Hyperliquid, Aster и Lighter как о том, кто станет следующим лидером Perp DEX.

Это выражение слишком узкое.

Я считаю, что более точное выражение — это то, что они отвечают на три разных вопроса Perp DEX: удержание средств, конфиденциальность и доверие.

3. dYdX/GMX: старые входы не лишены ценности, а стандарты изменились

Вышеупомянутые примеры — это самые выдающиеся Perp DEX на данный момент, но я считаю, что также очень важно рассмотреть "предшественников": dYdX и GMX.

Не для того, чтобы сказать, что они неэффективны, а чтобы указать на более важный вопрос: входы не являются постоянными, стандарты поведения пользователей меняются.

dYdX представляет собой DEX с ордерной книгой предыдущего поколения, GMX представляет собой Perp DEX с моделью пула LP.

Они оба когда-то решали реальные проблемы.

На ранних этапах на блокчейне не было достаточно хорошей глубины ордерной книги и плавного опыта контрактов, поэтому модель пула LP GMX была очень эффективной. Пользователи могли торговать напрямую с пулом, LP нес риск контрагента и получал доход от торговых сборов, свопов, сделок с кредитным плечом и ликвидаций.

Это было очень красивое решение, родившееся в DeFi.

Но проблема в том, что когда такие продукты, как Hyperliquid, Aster и Lighter, начинают приближать опыт, глубину, скорость и потребности профессиональных трейдеров к CEX, модель GMX сталкивается с проблемой:

Она больше подходит для пользователей, родившихся в DeFi, но не обязательно может стать основной платформой для профессиональных трейдеров.

Проблема dYdX также схожа: дело не в неправильном направлении, а в том, что прежняя метка "представитель ордерной книги на блокчейне" больше не является достаточной в новой волне конкуренции, или более прямой причиной является то, что "он слишком 'старый', его победил цикл".

По данным DeFiLlama, GMX и dYdX все еще имеют определенный OI и объем торгов, но их масштаб явно отстает от Hyperliquid, Aster и Lighter.

Таким образом, здесь вывод не в том, что "старые проекты обнуляются".

А в том, что стандарты конкуренции Perp DEX изменились.

Ранее сравнивали "можно ли заключать контракты на блокчейне", теперь, возможно, сравнивают "можно ли приблизиться к опыту CEX и удержать средства".

(Следующий этап может быть связан с "может ли это стать базовой инфраструктурой для деривативного рынка")

Это и есть ценность dYdX / GMX как примера, они не являются отрицательным учебным пособием, а скорее ориентиром для отрасли, переходящей от одной стадии к следующей.

4.Coinbase: не только на блокчейне

В конце концов, нужно привести пример вне блокчейна, потому что если вся статья будет говорить только о Hyperliquid, Aster, Lighter и других протоколах на блокчейне, читатели могут подумать, что это просто самодовольство на блокчейне.

Но это не так.

В конце прошлого месяца Coinbase и платформа прогнозирования Kalshi объявили о запуске криптовалютных бессрочных контрактов. Это первый случай, когда американская регулируемая биржа открывает такие торговые продукты для местных инвесторов.

Несколько дней назад Coinbase еще больше расширила ассортимент других бессрочных контрактов, этот сигнал очень важен.

Это показывает, что пирог в сегменте бессрочных контрактов уже не только на блокчейне, а является основным продуктом, за который борются регулируемые биржи и платформы прогнозирования.

Далее, бессрочные контракты, как относительно новый инструмент деривативов для финансовых рынков, начинают широко приниматься, и Coinbase делает это, возвращая высокочастотную торговлю деривативами, которая ранее происходила на оффшорных биржах и серых рынках, в рамки американского регулирования.

В целом, все приведенные выше примеры сосредоточены на одной вещи и пытаются ответить на один вопрос: кто сможет взять на себя следующую генерацию высокочастотной рискованной торговли?

Обе стороны пытаются ответить на этот вопрос разными способами, просто на блокчейне используются децентрализованная инфраструктура, маржа на блокчейне, прозрачная клиринг, токенизированные стимулы и механизмы создания рынка; вне блокчейна используются регулирующие лицензии, рамки соблюдения, существующая пользовательская база и структура традиционных финансовых рынков.

Заключение

Основные главы этой статьи я поместил во втором разделе, надеюсь, что с помощью нескольких классических примеров смогу помочь всем разобраться в конкуренции и перспективах Perp DEX и Perp.

(Когда я дошел до этого места, я вдруг осознал, что некоторые друзья могут не знать, что такое Perp, это сокращение от бессрочного контракта на английском)

Таким образом, конечная точка этой статьи такова: Perp DEX не является малой нишей DEX, это проекция войны деривативных бирж на блокчейне, на самом деле, за что борются, так это за замкнутый цикл действий с капиталом и его привязанность.

Наконец, если снова обобщить эти примеры, можно увидеть различные споры вокруг Perp:

Hyperliquid говорит: на блокчейне Perp может стать системой биржи и новым входом; Aster говорит: чтобы привлечь пользователей CEX, необходимо решить проблемы производительности и конфиденциальности; Lighter говорит: следующий этап будет переходом от конкуренции по опыту к конкуренции по механизмам доверия; dYdX / GMX говорит: старая модель не лишена ценности, но отраслевой стандарт уже изменился; Coinbase говорит: война Perps уже расширяется за пределы.

……

И эта "война" только начинается.