Как выбрать между покупкой ETH со скидкой, Bitmine и SharpLink?

Автор: Zhou, ChainCatcher

В текущем падении ETH две крупнейшие компании с активами уже потеряли более 50%.

[SharpLink](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/SharpLink Gaming?k=MTc5NDk= "Платформа маркетинга игр (NASDAQ:SBET)") спустя восемь месяцев возобновила покупки, недавно накопив 39,196 ETH по средней цене около 3,609 долларов, в настоящее время убыток превышает 1.7 миллиарда долларов.

Bitmine продолжает расширять свои активы, объем которых достиг 5.7 миллиона ETH, что составляет около 4.7% от обращения ETH, убыток уже превышает 10 миллиардов долларов.

В то же время обе компании включены в индекс Russell и являются спонсорами недавно созданного исследовательского института Ethereum Ethlabs.

Стоимость активов и падение акций обеих компаний на самом деле не сильно различаются, но рыночная оценка показывает явное расхождение. SharpLink торгуется с дисконтом около 21% относительно чистой стоимости активов ETH, в то время как у Bitmine этот дисконт составляет всего около 6%, что более чем в три раза.

Если текущая ситуация с ETH достигнет дна, какой из акций, SharpLink или Bitmine, стоит выбрать инвесторам, желающим косвенно получить доступ к ETH?

Ответ, возможно, не в том, чья история лучше, а в таких конкретных аспектах, как стоимость активов, способность к финансированию, ликвидность и возможность реализации нарратива, особенно важно понять, откуда возникло это расхождение в дисконте.

Какие активы у каждой компании?

SharpLink располагает целым набором институциональных нарративов: соучредитель Ethereum [Joe Lubin](https://www.rootdata.com/zh/member/Joseph Lubin?k=OTU2OQ==) занимает пост председателя, а бывший топ-менеджер BlackRock по цифровым активам Joseph Chalom является совместным CEO; компания в прошлом году начала сотрудничество по токенизации RWA и планирует вывести свои акции на Ethereum.

Источник изображения: RootData

Кроме того, включение в индекс Russell и накопленные доходы от стейкинга ETH. Каждый из этих факторов может рассказать историю о премии к оценке.

Активы Bitmine, с другой стороны, представляют собой более прямое преимущество в масштабе. Объем 5.7 миллиона ETH, а председатель Tom Lee имеет гораздо больший рыночный вес и медийное присутствие, чем его конкуренты.

Компания включена в более строгий индекс Russell 1000, и, по словам руководства, это приведет к появлению сотен или даже тысяч новых институциональных инвесторов, пассивные фонды обычно владеют 18% до 20% акций публичных компаний.

Обе компании имеют сильные активы, но рынок в конечном итоге признал только одну из них для восстановления дисконта. Реальная разница заключается в нескольких более конкретных показателях.

Стоимость активов и реакция акций

Сначала рассмотрим самый прямой вопрос: кто купил ETH дешевле.

Согласно объявлению SharpLink от 30 июня, компания приобрела 10,000 ETH по средней цене около 1611 долларов, общий объем активов увеличился до 886,725 ETH, состоящих из 632,719 оригинальных ETH, 181,299 ETH, которые могут быть выкуплены за LsETH, и 72,707 ETH, которые могут быть выкуплены за weETH.

Стоимость активов SharpLink составляет около 3,609 долларов за единицу, по текущей цене около 1,650 долларов убыток составляет около 1.74 миллиарда долларов, падение около 54.3%.

По состоянию на 28 июня 2026 года общий объем активов BitMine достиг 5,700,040 ETH, что составляет около 4.7% от общего объема ETH. Согласно данным блокчейна, стоимость активов составляет около 3,400 долларов за единицу, убыток составляет около 11 миллиардов долларов, падение около 51.5%.

Стоимость активов и процент падения обеих компаний на самом деле очень близки. Разница заключается в абсолютном объеме активов, Bitmine в 6.4 раза больше, и абсолютный убыток также увеличивается более чем в 6 раз.

Что касается акций, то обе компании демонстрируют схожие тенденции, обе испытали резкий рост в начале торгов, а затем последовал спад, в настоящее время обе находятся на низком уровне.

По состоянию на 1 июля, цена акций SharpLink упала с пика в 124 доллара до около 5 долларов, снижение составило около 96%, Bitmine упала с пика в 160 долларов до около 14 долларов, снижение составило около 91%. Рыночная капитализация составляет около 1.02 миллиарда долларов для SharpLink и около 7.6 миллиардов долларов для Bitmine.

Способности к финансированию и ликвидность

История финансирования SharpLink в основном состоит из постоянных небольших увеличений акций. Компания в прошлом в основном полагалась на увеличение акций через ATM для привлечения средств, постепенно покупая ETH, этот способ финансирования медленный, а размывание также происходит постепенно.

Финансирование для возобновления покупок в основном поступило от завершенного в конце прошлого месяца целевого увеличения акций на 75 миллионов долларов, выпущено 10,013,400 обычных акций и эквивалентное количество опционов на акции, средства четко предназначены для операционного капитала, продолжения накопления ETH и выкупа акций.

Кроме финансирования для покупки монет, SharpLink также увеличивает доходы через стейкинг, с момента запуска стратегии ETH компания накопила вознаграждения в размере 22,102 ETH.

В сравнении, темп финансирования Bitmine гораздо более агрессивный. Согласно отчету 10x Research, Bitmine собрала 19.2 миллиарда долларов через 50 выпусков акций с июля 2025 года по май 2026 года, все средства были использованы для покупки около 5.54 миллиона ETH.

В прошлом месяце компания начала заимствовать стратегию крупнейшей компании с активами в биткойнах Strategy, выпустив продукт привилегированных акций, ее привилегированные акции класса A BMNP уже получили одобрение для листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже, совет директоров уже одобрил выплату дивидендов в размере 0.1056 долларов на акцию, которые будут выплачены 10 июля акционерам, зарегистрированным на 30 июня.

Стоит отметить, что включение в индекс Russell в определенной степени повысило способности к финансированию обеих компаний. SharpLink включен в индекс Russell 3000, а Bitmine в более строгий индекс Russell 1000.

Председатель BitMine Tom Lee заявил, что многие активно управляемые фонды покупают только акции Russell 1000, обычно 20% до 25% рыночной капитализации одной акции принадлежит пассивным индексным фондам или ETF.

Таким образом, приток пассивных средств, вызванный включением в индекс, непосредственно увеличивает глубину торговли акциями и покупательскую силу, что для компаний DAT, которым необходимо постоянно увеличивать финансирование, эквивалентно дополнительному расширению каналов финансирования.

Однако разница в способности к финансированию в конечном итоге отражается на mNAV. Согласно последним данным от DefiLlama, SharpLink в настоящее время торгуется с дисконтом около 21% относительно чистой стоимости активов ETH, у Bitmine этот дисконт составляет всего около 6%.

Чем глубже дисконт, тем большее увеличение акций будет еще больше снижать цену акций, создавая негативный цикл. SharpLink приостановил увеличение акций на протяжении последних восьми месяцев, в значительной степени застряв в этом цикле.

Что касается ликвидности, Bitmine на протяжении длительного времени занимает одно из первых мест среди самых активных акций в США, средний объем торгов часто достигает сотен миллионов долларов. Средний объем торгов SharpLink меньше на порядок.

Для инвесторов, желающих реализовать стратегию торговли с дисконтом, ликвидность напрямую определяет стоимость входа и выхода, спреды и проскальзывания фактически съедают теоретическую прибыль от дисконта, в этом отношении Bitmine явно имеет преимущество.

Однако это преимущество не без затрат. Согласно расчетам 10x Research, Bitmine понесла общие убытки около 10.1 миллиарда долларов за последний год, эта цифра включает не только убытки от падения цен на ETH, но и другой уровень потерь, инвесторы ранее покупали акции BMNR по цене с относительной премией к mNAV, эта часть переплаченной премии составила около 4.6 миллиарда долларов.

Иными словами, инвесторы, покупающие акции Bitmine, несут больший риск, чем просто держатели ETH, они должны не только нести риск падения цен на монеты, но и риск снижения цен на акции с премии до дисконта. SharpLink, находясь в состоянии дисконта, наоборот, несет меньшие дополнительные потери.

Способность реализации RWA и экосистемного нарратива

Что касается недавно обсуждаемого нарратива токенизации акций, на самом деле SharpLink объявила о своем плане в сентябре 2025 года, совместно с Superstate, через свою платформу Opening Bell токенизировать акции SBET, став первой публичной компанией, выпустившей акции на Ethereum.

В октябре этого года совместный CEO Joseph Chalom в интервью упомянул, что компания планирует в ближайшем будущем выпустить соответствующую токенизированную версию, при этом предпочтение будет отдано Ethereum, а не Solana в качестве базовой инфраструктуры.

Но на данный момент этот план все еще находится на стадии намерений, не было видно реальных цепочных сделок или доходов, компания и Superstate ранее заявляли, что токенизированные акции нуждаются в дополнительном одобрении регуляторов для торговли на децентрализованных биржах.

Bitmine следует другой стратегии в экосистемном нарративе, используя так называемые акции для хеджирования единственного актива, включая косвенные инвестиции в OpenAI и долевые инвестиции в Beast Industries. Эти инвестиции пока не принесли стабильного денежного потока, но предоставили рынку дополнительное пространство для воображения.

Кроме того, обе компании совместно финансируют недавно созданный исследовательский институт Ethereum Ethlabs. Создание этого института совпало с сокращением фонда Ethereum на 40% в 2026 году и сокращением 54 рабочих мест, бывший координатор основных разработок Trent Van Epps предупредил о возможном дефиците финансирования в течение трех-до девяти месяцев.

В ответ на такие конкретные предупреждения о рисках управления, совместный CEO SharpLink Joseph Chalom заявил, что Ethlabs будет дополнять фонд Ethereum, но признал, что обе организации "в некоторых аспектах будут пересекаться", и "самые ценные таланты" сосредоточатся в Ethlabs. Председатель Bitmine Tom Lee прямо заявил, что вероятность кризиса равна нулю, средства уже на месте.

В целом, как токенизация RWA, так и Ethlabs в настоящее время больше подходят для долгосрочной поддержки нарратива на уровне отрасли, а не для превращения в доход или оценку. В этом отношении обе компании находятся на одной стартовой линии.

В заключение

Если рассматривать только исполнение сделок в текущем падении, Bitmine является более удобным входом. Рынок готов предложить ей цену, ближе к чистой стоимости, ликвидность также лучше, что означает меньшие торговые трения и более определенные затраты на вход и выход, все это реальные преимущества.

Но если смотреть на более долгосрочные инвестиции, слабые места Bitmine также очевидны. В структуре капитала добавленные привилегированные акции являются фиксированными затратами, которые уже начали выплачиваться.

В сравнении, структура капитала SharpLink более проста, текущая цена акций уже учитывает более пессимистичные ожидания, и инвесторы, покупающие сейчас, не должны расплачиваться за прошлую премию.

Смотрим вперед на несколько сценариев. Если ETH продолжит падение, убытки обеих компаний будут синхронно увеличиваться, Bitmine из-за большего объема активов будет быстрее накапливать абсолютные убытки, и рыночное преимущество в оценке, которое она сейчас имеет, может сократиться, что впервые действительно поставит под сомнение ее финансовый механизм.

Если ETH стабилизируется и начнет расти, у SharpLink, благодаря более низкой стартовой позиции, теоретически будет больше пространства для восстановления оценки, в то время как Bitmine сначала нужно будет погасить накопленный пузырь высокой оценки, прежде чем она сможет восстановить свои позиции.

Обе компании демонстрируют на самом деле два разных распределения рисков одной и той же модели. Уязвимость SharpLink проявляется в ценах акций и ликвидности; уязвимость Bitmine скрыта в структуре капитала и накопленном пузыре оценки.

Тем не менее, это не вопрос "или-или", ответ зависит от того, какой риск вам более важен.