80 миллиардов долларов оценка, за 8 месяцев удвоение! На чем основан успех крипто-дружественного банка Erebor Bank?

Автор: Хлоя, ChainCatcher

Согласно сообщению Bloomberg, цифровой банк Erebor, основанный Палмером Лакки и поддерживаемый миллиардером Питером Тилем, ведет переговоры с инвесторами о новом раунде финансирования, целевая оценка которого составляет не менее 8 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше, чем в декабре прошлого года (350 миллионов долларов привлеченных средств, оценка 4,35 миллиарда долларов). Финансирование все еще на ранней стадии, оценка еще не утверждена, представитель Erebor отказался комментировать содержание переговоров.

Банк, который существует всего несколько месяцев, удвоил свою оценку, что является одним из самых высоких случаев роста оценки среди новых банков в США, получивших лицензии в последние годы, а настоящей причиной, по которой инвесторы готовы пересмотреть свои предложения, возможно, является скорость роста его финансовых отчетов.

Что инвесторы увидели в финансовых отчетах?

По словам осведомленных источников, объем депозитов Erebor с 1,1 миллиарда долларов, раскрытых регуляторам в конце марта, за три месяца вырос до примерно 4,05 миллиарда долларов, увеличившись почти в четыре раза за квартал. При этом было добавлено почти 400 новых клиентов, и банк ожидает, что он начнет получать прибыль до конца 2026 года.
Этот темп роста также вызвал вопросы у общественности: не слишком ли близки Erebor к технологическому кругу Силиконовой долины и к правительственным оборонным кругам? Существуют подозрения, что это "свои" играют в игру "левый карман - правый карман".

Лакки на это ответил прямо, подчеркнув, что ни одна часть роста за квартал не пришла от его собственной компании, а новые клиенты выбрали Erebor независимо. Он также добавил, что недавняя экспансия в значительной степени сосредоточена на восстановлении производственных мощностей в США, и банк соответственно расширил финансирование оборудования, венчурное кредитование и кредитные услуги для промышленных и оборонных компаний.

Если вернуться к финансовым отчетам за первый квартал, можно увидеть, что общие активы Erebor составляют 1,703 миллиарда долларов, депозиты - 1,098 миллиарда долларов, собственный капитал банка - 600,6 миллиона долларов, на счетах нет никаких кредитов или аренды, а также нет других заимствований, кроме депозитов (федеральные средства, обратные репо-соглашения, другие заимствования, субординированные облигации и т.д. равны нулю). Структура активов крайне ориентирована на ликвидность: около 1,411 миллиарда долларов составляют наличные и межбанковские депозиты, еще около 275 миллионов долларов - это облигации и ценные бумаги, доступные для продажи (из которых облигации составляют 116 миллионов долларов, а ценные бумаги - 159 миллионов долларов).

Кроме того, чистые процентные доходы за квартал составили всего 3,36 миллиона долларов, не процентные расходы - 10,56 миллиона долларов, что привело к чистому убытку в 6,01 миллиона долларов, однако для нового банка, который только что начал свою деятельность и все еще распределяет затраты на технологии, соблюдение норм и операционные расходы, такие убытки могут быть необходимыми.

Другими словами, инвесторы готовы заплатить оценку в 8 миллиардов долларов не за текущий потенциал монетизации Erebor, а за темп роста его депозитов с 1,1 миллиарда до 4,05 миллиарда долларов, а также за ожидания, что он сможет использовать эти депозиты для кредитования и развития бизнеса со стабильными монетами.

Основатель не знаком с Уолл-стрит, но имеет значительный опыт

Чтобы понять Erebor, нужно сначала понять повторяющуюся модель построения продуктов, стоящую за ним.

Основатель Палмер Лакки имеет опыт работы в Oculus VR и Anduril, сосредоточив внимание на высококапитализированных отраслях, связанных с аппаратным обеспечением, законодательными барьерами и правительственными экосистемами. В 2012 году он вошел на еще не сформировавшийся рынок VR, решив многолетние проблемы задержки и пространственного отслеживания, а в 2014 году продал Oculus Facebook за 2 миллиарда долларов. Его второй стартап, Anduril, перенес ту же стратегию в оборонную промышленность: сначала создать оборонные системы на деньги частных венчурных инвесторов, а затем продавать их правительству как "продукты", а не по традиционной модели "себестоимость плюс". Таким образом, он установил глубокие связи с Министерством обороны и разведывательными службами. Лакки прямо заявил, что Erebor будет "сотрудничать с разведывательными службами с первого дня" для предотвращения мошенничества, принимая проактивную позицию в соблюдении норм.

Однако сам Лакки является новичком в банковской сфере. Бренд Erebor частично основан на его и репутации Тиля, но репутация не может заменить фактические достижения в соблюдении норм и операциях; как только банк вступает на Уолл-стрит, его в конечном итоге будут оценивать по стандартам регулирующих органов.

Таким образом, настоящими управляющими являются команда с глубокими финансовыми знаниями: президент Майкл Хагедорн пришел из регионального банковского бизнеса Wells Fargo; генеральный директор Оуэн Рапапорт имеет опыт соблюдения норм в области криптовалют через Aer Compliance; стратегический директор Джейкоб Хиршман участвовал в бизнесе со стабильными монетами Circle и работал в Sullivan & Cromwell; вице-президент по росту Ноа Помпан имеет опыт работы в MoonPay. Инвестиционный состав включает 8VC Джо Лонсдейла, Founders Fund Тиля, Lux Capital и фонды, связанные с a16z.

Источник изображения: RootData

Кроме того, ключевым стратегическим выбором Erebor является: настаивать на получении лицензии и ответственности за финансовые отчеты, в отличие от Mercury и Brex, которые зависят от партнерских банков. Аргумент Лакки заключается в том, что зависимость от инфраструктуры третьих сторон означает, что банк подвергается рискам "де-платформизации", политического давления и ограничений на продукты; только обладая лицензией и балансом, он сможет реализовать обещанные цепочечные расчеты, выпуск и выкуп стабильных монет.

Если вернуться к началу Erebor, то его возникновение почти полностью связано с крахом Silicon Valley Bank (SVB) в 2023 году. Этот крах оставил множество стартапов и венчурных компаний без банковских партнеров и без защиты депозитов. Лакки и инвесторы считают, что это создало "структурную пустоту", поскольку банки, обслуживающие стартапы, исчезли, а традиционные банки слишком консервативны или медлительны в отношении стартапов, имеющих нестандартные активы (государственные контракты, аппаратное обеспечение AI, цифровые токены).

Erebor утверждает, что намерен решить четыре основные проблемы: первое - предоставить кредиты под реальные активы, традиционные банки хорошо работают с недвижимостью или дебиторской задолженностью, но не умеют оценивать "GPU" или "космические исследования"; второе - устранить разрыв между цепочечными и внецепочечными расчетами, позволяя фиатным банкам и стабильным монетам осуществлять расчеты в рамках одной регулируемой балансовой ведомости; третье - удовлетворить потребность в круглосуточных расчетах, заменив все еще работающие по десятилетним графикам SWIFT и ACH; четвертое - предоставить долларовые каналы для высокорастущих международных компаний, чтобы противостоять "де-банковским" трениям, с которыми они часто сталкиваются.

Конечно, эти операционные возможности имеют свою долю реальности и маркетинга, и все еще есть пространство для обсуждения. Поддерживаемые венчурным капиталом компании сейчас имеют альтернативные варианты, такие как небанковские долговые обязательства и DeFi-кредитование, некоторые существующие банки уже начали стремиться к технологическим нишам до краха SVB. Основатели Erebor явно верят, что существующих учреждений недостаточно, и то, что они смогли получить полную банковскую лицензию, может означать, что регулирующие органы также считают это суждение разумным?

Кроме того, цифровые активы являются ядром долгосрочной стратегии Erebor. Он планирует предлагать депозиты и платежи со стабильными монетами, обеспечивать мгновенный обмен фиатных и стабильных монет, круглосуточные расчетные пути и постепенно поддерживать выпуск и выкуп стабильных монет в рамках регулируемой структуры. Его лицензия OCC даже явно позволяет ему держать небольшое количество криптоактивов на своем балансе для оплаты транзакционных сборов в цепочке, регулирующее письмо определяет такое владение как "второстепенное" банковское действие, что является заметным прецедентом в соблюдении норм.

2 апреля Фонд Sui объявил, что Erebor поддерживает сеть Sui, позволяя клиентам осуществлять депозиты и снятие стабильных монет, что является одним из первых публичных свидетельств его подключения регулируемой банковской инфраструктуры к цепочечным платежам.

Тем не менее, реальность также имеет свои недостатки. По словам осведомленных источников, спрос на крипто-залоговые кредиты ниже первоначальных ожиданий банка. Это подтверждается вышеупомянутыми финансовыми отчетами: на самом деле, рост в последнее время обеспечивают компании, восстанавливающие производственные мощности в США, а также финансирование оборудования и венчурные долги для них. Другими словами, Erebor в настоящее время больше похож на "оборону + передовое производство + крипто", а не на чисто нативный криптобанк.

Удачное время, Erebor даже выбрал удачный момент для подачи заявки на лицензию?

Разбирая часть лицензии, Erebor получил предварительное условное одобрение OCC 15 октября 2025 года, 16 декабря получил одобрение FDIC на страхование депозитов, в начале февраля 2026 года получил окончательную лицензию и 8 февраля официально запустился с первоначальным капиталом около 625 миллионов долларов (что значительно больше по сравнению с первоначальным этапом одобрения, который составил около 275 миллионов долларов). Это первая полностью новая (de novo) национальная банковская лицензия, выданная при нынешнем правительстве США.

Все это произошло на фоне явного изменения банковской политики в США: в OCC под руководством Джонатана Гулда регуляторная позиция по цифровым активам была четко выражена как открытая, сам Гулд назвал эту лицензию примером "динамичной и разнообразной финансовой системы"; в дополнение к продвижению федеральной рамки стабильных монет (GENIUS Act) неясная правовая зона была значительно прояснена.

Стоит отметить, что регулирующие органы не полностью открыты для всех. Для получения одобрения OCC и FDIC добавили строгие условия: в течение первых трех лет необходимо поддерживать коэффициент первого уровня не менее 12% (примерно в два раза больше порога "капитальной достаточности") и предоставить обязательства по капиталу. Можно сказать, что жизнеспособность Erebor частично связана с текущим политическим циклом, если в будущем позиция регуляторов изменится или правила по стабильным монетам и противодействию отмыванию денег станут более строгими, вся его аргументация, основанная на "дружественных токенах", может столкнуться с противодействием.

Наконец, по оценкам зарубежных СМИ, модель Erebor почти полностью копирует уроки, извлеченные из краха SVB.

Он обслуживает ранние, технологические компании, залогом являются нетрадиционные активы, он обслуживает небольшое количество крупных счетов (стартапы, основатели, инвестиционные фонды), а не тысячи мелких клиентов, любой провал или вывод средств от одного клиента (колебания на крипторынке, резкое сокращение венчурного капитала) могут значительно повлиять на ликвидность; регулирующие органы уже указали, что такая "однородная" структура клиентуры, как у SVB, была одним из факторов, способствующих панике.

Связь с криптовалютами делает проблему более сложной: если поддерживаемая стабильная монета потеряет привязку или цена криптовалюты обрушится, база депозитов и залоговые активы могут одновременно уменьшиться, а также существует риск изменения политики (вся его аргументация основана на мягких правилах для токенов), риск выполнения и создания основной системы и цепочечных расчетов с нуля, а также вопрос "действительно ли стабильные монеты широко используются клиентами", который еще не был проверен. Наконец, это репутационные и политические риски, Лакки имеет высоко спорные политические связи, а также новизна "криптобанка" могут в случае проблем с банком усилить потерю доверия на рынке.

Можно сказать, что Erebor является громким экспериментом на пересечении банковского дела, криптовалют и промышленной политики.

Он предлагает рынку решение для нехватки финансирования после краха SVB и трений в крипто-платежах, в настоящее время регулирующие органы уже одобрили это на бумаге, команда также сочетает в себе технологическую репутацию и опыт Уолл-стрит, а выполнение этой новой модели, последовательность регуляторной позиции и реальная потребность рынка в интегрированных услугах являются ключевыми моментами для тщательного анализа рынка.