Уолл-стрит коллективно настроена оптимистично: ASML увеличивает производственные мощности, теория о "пике" памяти может быть забыта

Автор: Уолл-стрит Информатор

ASML представила отчет за второй квартал, который значительно превзошел ожидания, и значительно повысила прогноз на весь год, одновременно предоставив редкую дорожную карту расширения мощностей на 2027-2028 годы, что напрямую ответило на основные опасения рынка о том, сможет ли спрос, обусловленный ИИ, оставаться устойчивым. Главные инвестиционные банки Уолл-стрит сразу же высказались по этому поводу, Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays и другие учреждения единогласно сохранили или подтвердили рейтинг "покупать", считая, что этот отчет окончательно подтвердил теорию о узкое место ах в поставках ИИ и является сильным опровержением пессимистичного нарратива о том, что цены на память "достигнут пика в 2028 году".

Выручка ASML за второй квартал составила 9,3 миллиарда евро, что превышает консенсус-прогноз Bloomberg в 8,9 миллиарда евро, а валовая маржа составила 54%, значительно опередив диапазон прогноза в 51%-52%. Компания сразу же повысила прогноз выручки на 2026 год с 36-40 миллиардов евро до 43-45 миллиардов евро, медиана которого на 11% выше консенсуса рынка; прогноз валовой маржи также был повышен до 54%-56%. Более того, руководство четко заявило, что в 2027 и 2028 годах будет увеличено примерно на 30% количество мощностей по производству EUV с низким числом числовых апертур и погружных DUV, что непосредственно вызвало значительное пересмотр ожиданий прибыли на 2028 год.

После публикации новостей акции ASML в Амстердаме выросли примерно на 4%, фьючерсы на индекс Nasdaq 100 также выросли примерно на 40 базисных пунктов. Акции SK Hynix,Перечислено в Сеуле, за один день подскочили на 8,8%, компенсировав ранее рост их американских депозитарных расписок на 27%. Goldman Sachs сохраняет рейтинг "покупать", целевая цена на 12 месяцев составляет 2000 евро, что подразумевает около 29% потенциала роста по сравнению с текущей ценой акций; JPMorgan также сохраняет рейтинг "увеличить долю", целевая цена 1900 евро.

Результаты полностью превзошли ожидания, прогноз на третий квартал удивил рынок

Все ключевые финансовые показатели ASML за второй квартал превысили рыночные ожидания. Согласно исследованию Goldman Sachs, выручка за второй квартал составила 9,327 миллиарда евро, что на 6% выше консенсуса рынка; прибыль до уплаты налогов и процентов составила 3,456 миллиарда евро, что на 13% выше консенсуса; прибыль на акцию составила 7,58 евро, что на 11% выше консенсуса. Валовая маржа 54% не только значительно превышает верхнюю границу прогноза, но и на 230 базисных пунктов выше консенсуса рынка.

Прогноз на третий квартал также значительно превышает ожидания. Компания ожидает выручку в третьем квартале в диапазоне от 11 до 12 миллиардов евро, медиана которого на 11% выше консенсуса рынка; прогноз валовой маржи составляет 55%-57%, что означает, что прибыль до уплаты налогов и процентов в третьем квартале будет примерно на 26% выше консенсуса. Согласно исследованию JPMorgan, медиана выручки в третьем квартале составит 11,5 миллиарда евро, что на 12% выше консенсуса, а медиана валовой маржи составит 56%, что на 350 базисных пунктов выше консенсуса.

Аналитик JPMorgan Sandeep Deshpande отметил, что часть превышения ожиданий была обусловлена бизнесом по управлению установленной базой (IBM), доходы которого оказались примерно на 300 миллионов евро выше ожиданий, а продолжающееся расширение установки EUV и программного обеспечения, ведущего к повышению производительности, ожидается, что приведет к более чем 30% росту этого бизнеса в этом году, обеспечивая дополнительную поддержку для валовой маржи.

Дорожная карта расширения мощностей превзошла ожидания покупателей, потенциал прибыли в 2028 году значительно переоценен

Наибольшее внимание рынка привлекло четкое заявление руководства о расширении мощностей на 2027-2028 годы. ASML заявила, что на основе примерно 65 установок EUV с низким числом числовых апертур в 2026 году, в 2027 году будет увеличено производство примерно на 30% до около 85 установок, и в настоящее время исследуется возможность увеличения на 30% до около 110 установок в 2028 году. В то же время погружные DUV мощности также будут увеличены с примерно 130 установок в 2026 году до около 169 установок в 2027 году, а в 2028 году - до около 220 установок.

Согласно расчетам Goldman Sachs, вышеуказанный план мощностей означает, что поставки EUV с низким числом числовых апертур в 2027/2028 годах достигнут 85/110 установок, что значительно превышает консенсус рынка в 85/89 установок; поставки погружных DUV составят 169/220 установок, что также значительно превышает консенсус в 137/146 установок.

JPMorgan отметил, что прогноз мощностей на 2028 год уже превышает уровень, который банк ранее рассматривал как максимальный прогноз со стороны продавцов. По грубым расчетам, если вышеуказанный план мощностей будет реализован, прибыль на акцию ASML в 2028 году превысит 65 евро, а с учетом сильного импульса бизнеса по управлению установленной базой фактическая прибыль может быть еще выше. Комментарии торгового отдела Goldman Sachs также отметили, что целевой показатель мощностей EUV в 110 установок на 2028 год уже попадает в "супероптимистичный диапазон" (110-120 установок), значительно превышая консенсус ожиданий продавцов в около 89 установок.

Goldman Sachs заявила, что ASML в основном уже заблокировала большую часть заказов на EUV, необходимых на 2027 год, и уже получила значительное количество заказов на 2028 год, причем руководство описало ситуацию с получением заказов как "крайне сильную".

Спрос на ИИ ускоряется, логика и память расширяются по двум направлениям

Руководство четко заявило, что спрос, обусловленный ИИ, продолжает усиливаться в двух основных областях: логических чипах и памяти, поддерживая клиентов в дальнейшем расширении производства на передовых технологических узлах. В области передовой логики ASML отметила, что клиенты одновременно увеличивают мощности на узлах 5/4/3 нм для удовлетворения спроса ИИ, одновременно максимально агрессивно продвигая массовое производство на 2 нм и начиная подготовку к переходу на 1,4 нм. Компания ожидает, что выручка от передовой логики в 2026 году вырастет примерно на 25% по сравнению с прошлым годом.

В области памяти ASML сообщила, что нехватка поставок DDR и HBM подталкивает клиентов к ускорению инвестиций, а повышение интенсивности EUV и передовой погружной литографии дополнительно стимулирует спрос на оборудование. Компания ожидает, что выручка от памяти в 2026 году вырастет примерно на 75% по сравнению с прошлым годом.

Комментарии торгового отдела Goldman Sachs отметили, что по мере перехода рынка памяти на HBM4/HBM5 и традиционные серверные DRAM, требующие передовых узлов 1c/1d нм, производство памяти переживает коренной парадигмальный сдвиг. Количество слоев EUV для 1c DRAM увеличилось до более чем пяти слоев, в то время как 1d и 0a поколения планируют полностью использовать технологию EUV на всех слоях. Процесс многократной графики глубокого ультрафиолета достиг физических пределов, и ASML, таким образом, стала основным бенефициаром этой структурной трансформации.

Goldman Sachs далее отметила, что требуемая для HBM прочность подложки значительно выше, чем для традиционных DRAM, и это двойное расширение серьезно сжимает мощности мировых полупроводниковых заводов, что способствует тому, что цены на память останутся высокими в течение более длительного времени. Учитывая структурную сложность перехода на передовые узлы, пессимистичные прогнозы о том, что цены на память достигнут пика до 2028 года или что дефицит поставок значительно ослабнет, "звучат преждевременно".

Уолл-стрит единодушно поддерживает, разногласия лишь в том, насколько агрессивен прогноз на 2027 год

Несколько крупных инвестиционных банков быстро опубликовали положительные оценки после публикации результатов, но в интерпретации прогноза мощностей EUV на 2027 год существуют небольшие разногласия.

Аналитик Barclays Simon Coles заявил, что ASML предоставила большую часть того, что ожидали инвесторы, прогнозы мощностей EUV с низким числом числовых апертур на 2027 и 2028 годы должны уменьшить споры на рынке о том, будет ли компания ограничена в поставках, и отметил, что сумма заказов на низкие числовые апертуры EUV за первое полугодие может достигать 22 миллиардов евро, что является историческим рекордом.

Sandeep Deshpande из JPMorgan считает, что, хотя компания не смогла достичь 90 установок EUV в 2027 году, "мы считаем, что это не имеет значения", поскольку прогнозы мощностей EUV и DUV на 2028 год значительно превышают ожидания, а рост выручки в 2026 году на уровне около 35% уже превышает текущие рыночные ожидания по общему росту сектора оборудования для полупроводниковых заводов, фактически компания уже направляет на рост около 30% в следующие два года.

Аналитик Morgan Stanley Lee Simpson отметил, что, хотя компания больше не раскрывает данные о заказах, руководство сообщило, что в первом полугодии заказы продолжали поступать "очень сильно", клиенты стремятся ускорить расширение мощностей, что предвещает сильный импульс продаж в 2027 году.

Аналитик Jefferies Janardan Menon занимает относительно осторожную позицию, считая, что комментарии компании по прогнозам имеют смешанные сигналы, особенно положительным является сильный рост выручки и валовой маржи бизнеса по управлению установленной базой, но прогноз на 2027 год по EUV ниже недавних резко возросших рыночных ожиданий.

Oddo BHF ожидает, что прогнозы прибыли консенсуса на рынке будут повышены примерно на 20%, и заявляет, что "ASML по-прежнему является историей о непревзойденном технологическом лидерстве, теперь извлекающей выгоду из коренным образом отличного цикла, обусловленного ИИ".