Сам Альтман и триллионный пузырь: почему OpenAI — это "Леман Бразерс" в мире ИИ?

Исходный заголовок: Пузырь OpenAI

Исходный автор: Эд Зитрон

Исходный перевод: Цин Сяофэн, Odaily Планетарные Новости

Редакционное примечание: OpenAI в июне 2026 года тайно подала заявку на IPO в SEC и постепенно приближается к первичному публичному размещению акций, текущее расписание может быть отложено до 2027 года; если это удастся, OpenAI станет одним из крупнейших IPO в области ИИ.

Недавно независимый технологический критик Эд Зитрон опубликовал длинную статью, критикующую OpenAI. Он указывает, что истинный пузырь ИИ по сути является "пузырем OpenAI" (OpenAI is the bubble); если OpenAI потерпит неудачу, она станет "Леманом Бразерс" (Lehman Brothers) эпохи ИИ, что может вызвать переоценку дата-центров, ИИ инфраструктуры и технологических акций, подчеркивая, что бизнес-модель OpenAI неустойчива, зависит от субсидий и циклического финансирования, и не имеет реального спроса. (Примечание Odaily: Эд Зитрон известен своим прямолинейным стилем и высокой внимательностью к финансовым деталям, разбирая технологические пузыри; эта длинная статья является последней радикальной частью его долгосрочной критики пузыря ИИ, ранее он публиковал несколько статей, таких как эксклюзивный отчет о убытках OpenAI, серию Silicon Valley Bubble и т.д.)

Сегодняшняя статья — одна из самых больших бесплатных рассылок, которые я когда-либо писал, собравшая результаты работы за последние шесть месяцев.

Все началось с одного вопроса: насколько вы доверяете Сэму Альтману? Рынок акций и, в определенной степени, мировая экономика зависят от вашего ответа.

OpenAI стала одним из крупнейших должников в современной экономической истории. Вы можете утверждать, что OpenAI больше не является центром пузыря ИИ — вы можете говорить о моделях с открытым исходным кодом или Anthropic или любых других элементах — но без OpenAI индустрия ИИ не существует, и разумность триллионных капиталовложений исчезает.

Пузырь ИИ не основан на каких-либо реальных инвестиционных доходах — будь то в чисто денежном смысле, как доход или прибыль, повышение производительности, или что-то осязаемое или измеримое. Напротив, это психоз, подобный культу, который охватил умы некоторых самых влиятельных и богатых людей и организаций, миф о мощи одной компании вдохновил — и был использован для вдохновения — на крупнейшее в истории несоответствие капитала.

Хотя это может разозлить некоторых, я абсолютно уверен, что единственной причиной, по которой это продолжается так долго, является то, что OpenAI еще не рухнула. Ее провал станет поворотным моментом — "Леманом Бразерс" пузыря ИИ, событием, которое определит конец одной эпохи и начало другой, которое разбудит зараженных от психического расстройства. Без этого сигнала NVIDIA продолжает продавать GPU, казна полупроводниковой отрасли продолжает расти, и все больше обязательств по расходам принимается.

OpenAI планирует сжечь более 852 миллиардов долларов к концу 2030 года. Она занимает 748 миллиардов долларов из оставшихся обязательств Microsoft, Amazon и Oracle, плюс еще 700 миллиардов долларов RPO (целевой уровень восстановления) от Cerebras, CoreWeave, Nebius, IREN, Lambda и Nscale (по данным Kakashii), и планирует потратить неопределенные десятки миллиардов долларов на чипы "Jalapeno" от Broadcom. Она планирует потратить 50 миллиардов долларов или больше на вычислительные мощности в этом году, я оцениваю, что это более 50% от общих мировых расходов на вычислительные мощности ИИ (OpenAI занимает более 50% всей инфраструктуры вычислительных мощностей ИИ).

OpenAI может позволить себе эти расходы только благодаря своему последнему раунду финансирования в 122 миллиарда долларов (предполагая, что он полностью завершен), из которого уже получено не менее 50 миллиардов долларов, из которых 20 миллиардов долларов поступило от SoftBank (всего 30 миллиардов долларов, третья часть истечет 1 октября 2026 года). NVIDIA упомянула в своем последнем квартальном отчете, что она "оценивает, что компания по исследованию и развертыванию ИИ внесла значительную долю в доходы за первый квартал 2027 финансового года, покупая облачные услуги для своих клиентов", имея в виду, конечно, OpenAI.

Пузырь ИИ — это пузырь OpenAI — неизбежный конец

OpenAI является причиной, по которой все обращают внимание на ИИ. В марте 2019 года (по данным JustDario) NVIDIA приобрела компанию Mellanox, которая производит высокоскоростные сетевые технологии, необходимые для создания кластеров ИИ GPU. Через четыре месяца Microsoft инвестировала 1 миллиард долларов в OpenAI и начала закупать ИИ GPU и строить для нее инфраструктуру ИИ. К марту 2020 года NVIDIA выпустила свои GPU A100, а в мае 2020 года Microsoft объявила, что построила для OpenAI суперкомпьютер с "более чем 285 000 CPU-ядрами и 10 000 GPU".

ChatGPT был запущен в ноябре 2022 года, и момент оказался удачным для технологической отрасли — в то время как технологическая отрасль уже исчерпала свои возможности и находилась на грани длительной рецессии. Рынок IPO рухнул, повышение процентных ставок положило конец эпохе нулевых ставок, чрезмерный набор кадров во время пандемии начал завершаться одной из самых серьезных волны увольнений в истории отрасли, а глобальные венчурные инвестиции сократились после исторического переинвестирования в 2021 году, технологические акции понесли тяжелые потери.

Технологическая отрасль впервые была вынуждена жить по средствам — то, что она всегда не хотела делать. Крупные технологические компании не пользовались популярностью у инвесторов и общественности. Чрезмерные действия последнего десятилетия — в сочетании с растущим разочарованием по поводу "технологического исключения" (то есть убеждения, что правила, управляющие остальным миром, не применимы к Силиконовой долине) — испытывали терпение регуляторов и законодателей. И, в отсутствие "еще одной вещи" — сенсационной, меняющей правила игры категории продуктов — у нее больше не было оправдания для расточительных расходов или регулярного нарушения неписаных и писаных правил, управляющих обществом.

Существование OpenAI дало легитимность эпохе фанатизма и роскоши. У крупных компаний не было новых идей для сверхроста, поэтому они указывали на ChatGPT, имеющий "самую быстрорастущую пользовательскую базу за всю историю", и на построенный Microsoft "суперкомпьютер", чтобы сказать инвесторам, что если они не инвестируют, то останутся позади. Amazon, Meta и Google в 2023 году объявили о своих расплывчатых "суперкомпьютерах".

К концу 2023 года NVIDIA продала 500 000 GPU A100, и единственной причиной, по которой она смогла это сделать, стало быстрое развитие ChatGPT. Кратковременное отстранение Сэма Альтмана только увеличит пузырь ИИ — добавив к технологической отрасли, лишенной воображения и индивидуальности, слой мрачной придворной политики — и еще больше укрепит роль Microsoft как патерналистского спонсора OpenAI, обеспечивая возвращение Альтмана к руководству.

Чтобы прояснить, когда я говорю о "быстром росте", я имею в виду, что OpenAI к концу 2023 года достигла 100 миллионов активных пользователей в неделю, с ежемесячным доходом около 108 миллионов долларов. Microsoft в этом году снова инвестировала 10 миллиардов долларов, большая часть которых была предоставлена в виде кредитов Azure от Microsoft.

OpenAI также является причиной существования Anthropic — не только потому, что несколько ее основателей пришли из этой компании, но и потому, что Google и Amazon согласились предоставить ей в 2023 году в общей сложности 6 миллиардов долларов как средство "конкурировать с новым любимцем Microsoft", что дало обеим компаниям еще одну причину потратить сотни миллиардов долларов, чтобы "не упустить ИИ".

Когда вы убираете слово "ИИ" из уравнения, все это кажется немного абсурдным. 16 миллиардов долларов в акционерных инвестициях, плюс более 150 миллиардов долларов капитальных затрат к концу 2023 года, все это в основном оправдано тем, что один веб-сайт стал очень популярным.

А единственной причиной, по которой эти две компании могут расти, является то, что крупные компании финансируют всю их инфраструктуру.

В четвертом квартале 2023 года глобальные венчурные инвестиции упали до самого низкого уровня с третьего квартала 2016 года, при этом американские стартапы составили 183,6 миллиарда долларов от общего объема инвестиций в тот год. Венчурные инвестиции сами по себе не могут — и не будут — действительно поддерживать их на уровне инфраструктуры, необходимой OpenAI или Anthropic, если бы не крупные компании, которые завышают стоимость этих двух компаний, и не было бы никакого голода со стороны крупных компаний или кредиторов, предоставляющих долг для дата-центров — это почти полностью связано с успехом OpenAI.

Если убрать OpenAI с 2020 по 2024 год, пузырь ИИ вообще не раздуется. Ни одна другая крупная ИИ-компания не проявила никаких признаков жизни — ни те, что распроданы крупными компаниями, ни те, что финансируются венчурными капиталистами, ни другие технологические компании.

Единственной причиной, по которой усилия любой крупной компании в области ИИ могут приносить доход, — и кроме OpenAI и Anthropic, доходы довольно скромные! — является то, что они знают, что им просто нужно сидеть и постоянно говорить "ИИ — это будущее", пока клиенты в конечном итоге не уступят и не попробуют… в значительной степени потому, что все говорят о ChatGPT.

Anthropic не будет рассматриваться как соперник до начала 2025 года, и она сможет продолжать получать финансирование только потому, что люди хотят инвестировать в следующую OpenAI, начальные раунды финансирования Anthropic и строительство инфраструктуры были оправданы только для конкуренции с OpenAI.

Долговые сделки в американских дата-центрах в 2025 году достигли 178,5 миллиарда долларов? Почти полностью подтверждено ростом OpenAI и ее жадным спросом на вычислительные мощности, потому что кроме OpenAI (и позже Anthropic) никто не использует масштабные кластеры из тысяч GPU, и рынок вычислительных мощностей такого масштаба, похоже, не появится в последующие месяцы или даже годы.

Крупнейшими потребителями вычислительных мощностей остаются Microsoft (для OpenAI), Google (для Anthropic), Amazon (для OpenAI и Anthropic), CoreWeave (для OpenAI и Anthropic), Meta (подражая действиям других крупных компаний) и Oracle (для OpenAI). В противном случае почти нет доказательств — и я действительно тщательно искал — что спрос на вычислительные мощности ИИ превышает десятки миллиардов долларов, что уже довольно щедро.

Все эти инвестиции — будь то в стартапы ИИ или дата-центры — существуют для финансирования следующей OpenAI или для того, чтобы стать арендодателем следующей OpenAI.

Предположим------поскольку никто никогда не задумывался об этом всерьез------что раз существует OpenAI, то будут и другие OpenAI, которые расцветут и принесут плоды. Раз существует крупный клиент по вычислительным мощностям, шаблон для будущих стартапов, ориентированных на вычислительные мощности, уже установлен…… и, повторюсь, поскольку никто никогда не задумывался ни о чем серьезно, никто не осознает, что отсутствие второго OpenAI связано с тем, что OpenAI и Anthropic являются тщательно спланированной финансовой психологической войной крупнейших программных компаний мира.

OpenAI и Anthropic являются экспертами по масштабной психологической войне, созданной специально для единой культуры Кремниевой долины

Жестокая правда заключается в том, что вы не можете финансировать лабораторию ИИ через венчурный капитал. Хотя OpenAI и Anthropic собрали почти 300 миллиардов долларов за последние несколько лет, их реальные затраты на инфраструктуру------GPU и дата-центры, которые обеспечивают их услуги------полностью финансируются крупными компаниями, в процессе чего могло быть потрачено еще 250 миллиардов долларов, поскольку Microsoft заявила, что на своих отношениях с OpenAI она потратила 100 миллиардов долларов к началу 2026 года.

Тем не менее, настоящие затраты заключаются не только в финансовых, но и в опыте и отраслевых знаниях, необходимых для фактического выполнения масштабной инфраструктурной помощи. Кроме Google, Microsoft и Amazon, ни одна другая компания не обладает масштабом или опытом строительства кластеров ИИ, необходимых для OpenAI (и позже Anthropic).

Мы знаем это по нескольким причинам. Во-первых, до 2023 года почти ни одна компания не строила кластеров ИИ такого масштаба, как требуется для OpenAI или Anthropic. Ближайшими могли быть компании по добыче криптовалют, и примечательно, что сегодня многие новые облачные провайдеры (самый известный из которых - CoreWeave) изначально работали в складах, заполненных ASIC-чипами, для добычи биткойнов и эфира.

Во-вторых, согласно общению с инсайдерами в индустрии дата-центров, вся концепция того, что считается "большим" объектом, изменилась. Раньше дата-центр мощностью 50 МВт считался значительным (даже примечательным) проектом. Это были исключения, а не правило, большинство дата-центров значительно меньше. Единственные компании, имеющие опыт строительства такого масштаба, в основном являются крупными предприятиями.

Сделав OpenAI "стартапом, поддерживаемым венчурным капиталом", крупные компании создали иллюзию, что это следующая большая компания, которая, в свою очередь, создаст следующий огромный центр спроса на облачные вычисления------только причина существования этих компаний заключается в том, что сами крупные компании способствовали их существованию, финансируя их огромными суммами, позволяя им бездумно тратить деньги.

Вот почему идея о том, что OpenAI будет продолжать бесконечно расти, является ядром мифа о пузыре ИИ. Существование одного OpenAI позволяет другим------независимо от того, насколько это нелогично------представить существование большего количества OpenAI, что, в свою очередь, означает, что эти OpenAI потребуют столько же вычислительных мощностей, сколько и OpenAI.

Глупые инвесторы, верящие в эту чепуху, могут оправдать это через бесчисленные аналитические отчеты или купленных журналистов------они говорят о "неудовлетворимом спросе на вычислительные мощности", указывая на ограничения производственных мощностей (вызванные медленным строительством дата-центров и тем, что OpenAI и Anthropic занимают большую часть мировых вычислительных мощностей) и рост цен на GPU как на доказательство фактического существования огромного спроса, никогда не задумываясь глубже.

Самая большая уловка, которую играют крупные компании, заключается в том, что они никогда не отступают. Вложив более триллиона долларов в капитальные расходы на ИИ, не показывая ни одной прибыли, они предоставили обоснование для любых инвестиций в дата-центры ИИ, логика заключается в том, что "самые крупные компании в мире не могут ошибаться"------даже если причина, по которой они это делают, заключается в том, чтобы расширить мощности OpenAI и Anthropic, которые сами являются инкубированными крупными компаниями.

Крупные компании тратят так много денег на инфраструктуру ИИ, что это в корне нелогично и безумно, и причина, по которой немногие готовы это сказать, заключается в том, что до недавнего времени намек на то, что это трата денег, считался радикальным------почти полностью из-за существования и постоянного роста OpenAI. (Примечание: я понимаю, что Anthropic привлекла много внимания и быстро росла за последний год, но она смогла это сделать, A) благодаря мифу о OpenAI, B) потому что она также была инкубирована и ей позволили работать с большими убытками.)

Не имеет значения, какую полезность вы получаете или не получаете от LLM, потому что это не является реальной основой для инвестиций в дата-центры. Хотя ускоренные достижения в области генерации кода (которые сами по себе могут быть достигнуты только при огромных субсидиях) могли помочь Anthropic расти, подавляющее большинство капитальных расходов на дата-центры преследует призрак того, чем ИИ может стать, а не имеет никакого отношения к общему доходу компании или экономическому состоянию------конечно, кроме их расходов на вычислительные мощности.

Именно это и движет этой эпохой расточительства, безрассудства и разрушения, потенциальной жадностью------веря, что будет еще один OpenAI, и, как я уже говорил, есть возможность стать следующим арендодателем OpenAI. И поскольку в СМИ и среди аналитиков крайне мало оригинальных идей, все оправдывают (и продолжают оправдывать) это расточительство одними и теми же избитыми фразами, говоря, что это "как Uber (нет!)" или "как Amazon Web Services (с 2003 по 2015 год Amazon потратила 29,7 миллиарда долларов на капитальные расходы, скорректированные с учетом инфляции)".

Как и в любом великом инвестиционном пузыре, чем больше денег поступает, тем сильнее страх упустить возможность, и тем больше долларов можно оправдать, миф становится все более сложным и искаженным------вот почему вы видите известных венчурных капиталистов, утверждающих, что лаборатории ИИ имеют "более 90% маржи на рассуждения", что является совершенно неподтвержденным утверждением, за которое сторонники ИИ цепляются и распространяют, пока это не становится истиной, вероятно, потому что они не хотят столкнуться с фактом: вы можете сжечь 14,000 долларов токенов на подписке ChatGPT за 200 долларов в месяц.

Этот миф будет расти только в среде, где намеренно лишены хорошей информации. Мы уже четыре года находимся в этом ужасном пузыре и все еще не имеем единого мнения о реальных затратах на большие языковые модели, что доказывает, что по всей отрасли ведутся усилия по подавлению этой информации.

OpenAI, Anthropic, Microsoft, Google и Amazon изо всех сил стараются------согласно обсуждениям с инсайдерами, знакомыми с их инфраструктурой------смешать реальные базовые затраты на их операции, в то время как Кремниевая долина, индустрия, которая утверждает, что состоит из свободных мыслителей и индивидуумов, с готовностью принимает любой удобный миф, который может поддерживать ее мечты.

В конечном итоге они все стали полезными дураками для крупных компаний. Их одержимость OpenAI------и расширяющейся Anthropic------выглядит как решение, принятое "в имя демократизации мощного ИИ", в то время как на самом деле каждый доллар идет к Microsoft, Google, Amazon или Oracle, которые затем передают деньги NVIDIA или Broadcom, которые затем передают деньги TSMC, SK Hynix, Samsung или Micron.

Инвестировать в стартапы ИИ? Они заплатят какой-то лаборатории ИИ, которая затем заплатит крупным компаниям. Инвестировать в компании по инфраструктуре ИИ? Деньги пойдут к NVIDIA, а затем вверх по цепочке к полупроводниковым компаниям. В конечном итоге, независимо от того, умирают ли они или их поглощают (поскольку ни один из них не выйдет на биржу), вся ценность окажется в руках тех, кто создал эту иллюзорную эпоху, а затем раздули ее до очень опасного состояния.

Почему пузырь ИИ не может существовать без OpenAI

Однако проблема в том, что эта индустрия не может выжить без OpenAI в любом случае.

Когда люди обсуждают возможный крах OpenAI, они ведут себя трусливо, либо говорят "не будет так плохо", либо неясно намекают, что она "слишком велика, чтобы упасть".

Если OpenAI------компания с наибольшими финансами, наибольшей инфраструктурой, наибольшим вниманием и наибольшим количеством талантов в области ИИ------обрушится, это, вероятно, произойдет после того, как долги по дата-центрам ИИ и венчурные капитальные средства будут почти полностью исчерпаны.

Смотрите, Джеффри Папай из Goldman Sachs недавно отметил, что воспроизвести сотни миллиардов долларов, собранных крупными компаниями за последние четыре года, будет "очень сложно"------только в 2026 году это составит 244 миллиарда долларов, если учитывать NVIDIA и SpaceX------это проблема, потому что к третьему кварталу 2026 года они больше не смогут финансировать свои капитальные расходы на дата-центры за счет денежного потока.

И чтобы прояснить, капитальные расходы крупных компаний не обязательно должны полностью остановиться, чтобы NVIDIA упала. Им просто нужно значительно замедлиться до такой степени, что Дженсен Хуанг больше не сможет обеспечить инвесторам рост доходов на более чем 60% в год, потому что пузырь ИИ построен на атмосфере, и он может существовать только в том случае, если атмосфера не становится кислой.

Да, да, я знаю, что есть и другие клиенты, но подавляющее большинство спроса на NVIDIA исходит от крупных компаний, которые (в большинстве случаев) либо расширяют бизнес для OpenAI и Anthropic, либо просто подражают действиям других крупных компаний (см.: Meta и SpaceX).

Как только крупные компании перестанут тратить деньги, банки, опасающиеся "задушить" долги по дата-центрам, увидят, что значительный капитал покидает рынок, и на основе этого будут андеррайтить (или не андеррайтить) сделки.

Это означает, что в какой-то момент OpenAI и Anthropic обе протянут руки и скажут "пожалуйста, дайте деньги!"------и именно в этот момент все начнут сокращать расходы. Хотя NVIDIA может немного отчаянно бросить им деньги, если доходы начнут падать, ее интерес к дальнейшему раздуванию пузыря также исчезнет, поскольку инвесторы начнут задаваться вопросом, действительно ли все это реально или это огромная схема кругового финансирования.

Хотя это абсолютно проблема для Anthropic------особенно после ее сделки с Broadcom на 35 миллиардов долларов по долгам------но для OpenAI это гораздо серьезнее, потому что (как уже упоминалось) она сделала обязательства по вычислительным мощностям на 748 миллиардов долларов перед некоторыми из крупнейших и самых юридически мощных компаний мира. Постоянные маркетинговые усилия OpenAI включают в себя постоянное обновление ограничений скорости при выпуске своих самых дорогих моделей, раздачу стартапам токенов на миллионы долларов, в целом стремясь продвигать модель "расти как можно быстрее, а о бизнесе потом"------все это подогревается и финансируется чрезмерными обещаниями и недостаточной реализацией липкого Сэми Альтмана.

Кламюэль (имеется в виду Сэм Альтман) совершил свою главную ошибку, покинув ворота рая сверхмасштабных компаний, чтобы танцевать с такими смертными, как Oracle, Cerebras и CoreWeave. Хотя Microsoft или Amazon могут быть готовы продлить сроки оплаты, чтобы сохранить лицо и отложить неизбежные последствия, Oracle — компания, которая является юридической фирмой с программным обеспечением — полностью способна подать громкий и агрессивный иск в случае любого нарушения контракта.

Также существует факт, что Apple подает в суд на OpenAI — после того как она переманила нескольких инженеров для своих аппаратных проектов, якобы как наставляя, так и принуждая их красть коммерческие тайны — что почти наверняка уничтожит шансы OpenAI выпустить любое устройство в ближайшие годы… и даже может уничтожить саму компанию. Это крайне серьезные обвинения, и Apple также обвиняет OpenAI в попытке принудить доверенных партнеров раскрыть технологии производства iPhone — такие вещи могут привести к жестокому раскрытию доказательств и даже уголовным обвинениям.

OpenAI, как я уже говорил, нуждается в постоянном росте, чтобы справляться с этими счетами, в какой-то момент она исчерпает реальные деньги для оплаты сотрудников, вероятно, именно тогда, когда будет труднее всего найти дополнительные средства. Хотя, возможно, еще есть десятки миллиардов, которые можно собрать, OpenAI нужно будет собирать сотни миллиардов каждый год, чтобы оплачивать любые счета. Согласно моему собственному отчету о ее аудированных финансовых отчетах за 2024 и 2025 годы, OpenAI потребуется как минимум еще три раунда финансирования в течение следующих десяти лет.

Хуже того, ее бесплатные пользователи стали огромным бременем. Хотя The Information сообщает, что OpenAI ожидает, что доходы от рекламы достигнут 2,4 миллиарда долларов в 2026 году и 102 миллиардов долларов к 2030 году, реальность гораздо более жестока — аналитики eMarketer ожидают, что весь рынок рекламы AI-чат-ботов в этом году заработает всего 1 миллиард долларов, а к 2030 году весь рынок составит лишь 5,41 миллиарда долларов.

Это означает, что 900 миллионов активных пользователей ChatGPT продолжат быть огромным расходом для компании, из которых только около 5% выберут платный тариф, и ожидается, что 80% из тех, кто платит 20 долларов в месяц, уйдут к 2026 году.

В какой-то момент OpenAI просто исчерпает свои средства. Она почти исчерпала все доступные источники капитала, и сейчас она может отложить IPO до 2027 года — в значительной степени потому, что она не может выйти на рынок с оценкой в 1 триллион долларов — ей придется снова привлекать финансирование, возможно, по сниженной цене или с небольшим премиумом, что, в свою очередь, усложнит инвесторам получение прибыли на IPO.

Инвесторы могут задать такие вопросы: "Почему вы не можете выйти на рынок?" и "Что не нравится банкирам?" — а Сэм Альтман будет смотреть на них так:

Видите ли, OpenAI хорошо продает мифы и шумиху, но как только ее цифры должны столкнуться с холодным светом реальности, они рушатся.

Хотя она может пройти мимо таких ситуаций, как отстранение Альтмана и преобразование в прибыльную компанию, это строго юридические вопросы, которые можно передать юристам, и которые будут поддержаны СМИ. OpenAI никогда не сталкивалась с такими вопросами, как "не может оплатить счета" или "нарушение контракта с крупными компаниями", и я считаю, что это неизбежно в ее будущем.

Кстати: да, да, вы скажете "но, спасение (нет!)", но даже если Трамп снова даст OpenAI 42 миллиарда долларов, этого не хватит, чтобы покрыть расходы на вычислительные мощности за 2027 год — а 2027 год именно тот год, когда я предполагаю, что врата ада откроются и поглотят ее. Если ваша точка зрения заключается в том, что OpenAI будет национализирована или "армия будет финансировать ее бесконечно", то вы находитесь в состоянии катастрофы, притворяясь, что можете контролировать будущее, получая интеллектуальное удовлетворение, не взаимодействуя с ужасной реальностью.

В конечном итоге, крах OpenAI станет драматическим повествованием о скучной и ужасной экономике пузыря AI.

Позвольте мне объяснить:

Крах OpenAI будет напрямую связан с ее убыточным экономическим состоянием — ее обреченным, убыточным подписным бизнесом, печальными доходами от рекламы и API-расходами, которые стали "огромной проблемой" для ее корпоративных клиентов — а также с тем фактом, что, помимо шумихи, AI не имеет измеримого ROI.

Когда OpenAI в конечном итоге откажется от CoreWeave, Cerebras и Oracle, никто другой не возьмет на себя эти вычислительные мощности. Это компании с долгами, без значительных доходов, и им будет трудно выполнять свои обязательства.

Когда OpenAI умрет — в процессе, вероятно, будет поглощена Microsoft — она значительно сократит все потребности в вычислительных мощностях, вероятно, с окончанием бесплатного ChatGPT и полным резким повышением цен.

Исчезновение OpenAI, естественно, вызовет сомнения в разумности инвестирования в любые AI-стартапы. Если даже самая большая, наиболее обеспеченная и ресурсная компания в отрасли, поддерживаемая крупнейшей в мире программной компанией, не может добиться успеха, почему вы верите, что другие смогут?

Крах крупнейшей компании в экосистеме также заморозит все долги AI-центров данных (если к тому времени они еще будут), потому что крупнейший потребитель вычислительных мощностей AI уже мертв.

Пузырь AI основан на шумихе и фантазиях, а не на реальных доказательствах или значительных доходах от кого-либо, кроме полупроводниковой отрасли. Без огромных доходов NVIDIA я не думаю, что кто-то будет воспринимать это всерьез после 2024 года. Любые и все достижения в AI-отрасли являются результатом рыночной психопатии, разрушенной медиапейзаж и триллиона долларов — эти деньги могли бы быть вложены в любую другую область — и это должно рассматриваться именно так.

Мифо-движимый пузырь — это двусторонний меч: когда этот миф рушится, пузырь становится труднее поддерживать. Пузырь AI смог раздуваться до такой ужасной степени, потому что рынок и СМИ готовы принимать любое слово, сказанное Сэмом Альтманом или всей отраслью AI.

Отказываясь рассматривать любые экономические проблемы как болезненные моменты роста и отмахиваясь от тех, кто готов их проанализировать, как от хейтеров или циников, журналисты и аналитики предоставили инвесторам снова и снова причины инвестировать в эти компании, которые никогда не нуждались в создании настоящего бизнеса — это означает, что, эм… у них нет настоящего бизнеса, и когда вам действительно нужно заплатить кому-то — не тем деньгами, которые вам дали венчурные капиталисты — это становится проблемой.

Это поставит AI-отрасль в затруднительное положение в самые отчаянные моменты.

СМИ важны по многим причинам, но одна из самых важных заключается в том, что критический анализ является силой, сдерживающей капитал — иногда в интересах человечества, а иногда и в интересах самой компании. Выбирая быть снисходительными, игнорируя явные экономические проблемы и слепо принимая каждое предсказание, СМИ способствовали мошенничеству и, таким образом, задушили хорошие компании, поощрили плохое поведение, помогли им собрать невероятные суммы по абсурдным оценкам, не беспокоясь о необходимости построить хороший бизнес. В некоторых случаях СМИ даже поощряли их, говоря "все стартапы изначально убыточны" — вместо того, чтобы, черт возьми, немного подумать.

Когда компании знают, что не столкнутся с таким анализом, они проектируют себя таким образом, постоянно откладывая поиск настоящей бизнес-модели и просто стремясь к чему угодно, что сделает их достаточно обсуждаемыми, чтобы получить освещение и, следовательно, финансирование. В вакууме отсутствия сомнений пузырь раздувается, монстры обогащаются, а обычные люди всегда остаются последними, кто расплачивается. В результате, если компании действительно потратят время на то, чтобы стать настоящими предприятиями, они сделают это только в последний момент, и, если они ошибутся в оценках, это поставит под угрозу всех, кто их поддерживает, и каждого контрагента.

Когда OpenAI умрет, это произойдет после долгого периода отчаянной реорганизации и попыток убедить инвесторов и СМИ, что она действительно может стать настоящей компанией. Эти попытки — повышение цен, снижение цен, продажа интеллектуальной собственности, неясные круговые сделки и так далее — все потерпят неудачу, и в конце концов Сэм Альтман исчерпает все возможные уловки, чтобы поддерживать эту вечеринку.

А когда все это потерпит неудачу, как вы думаете, что будет с Perplexity? А с Harvey? Cursor уходит на последнем вертолете из Вьетнама (через приобретение SpaceX, если это действительно произойдет), но что скажут Cognition, Glean, Sierra или любой другой AI-стартап после смерти OpenAI, чтобы убедить инвесторов в том, что они могут добиться успеха? Скажут, что они другие? Скажут, что они могут добиться успеха, в то время как компания, которой дали все необходимое, потерпела неудачу?

Вся рекламная речь AI-отрасли заключается в том, что OpenAI открыла мир для силы AI, и что предоставление как можно большего количества денег AI-отрасли приведет к экономическому процветанию, которого мы никогда не видели. Вместо этого мы получили две AI-лаборатории, которые обе теряют миллиарды долларов, одна из которых даже случайным образом удаляет вещи у пользователей.

Все это не продвигается на основе реального ROI, настоящего бизнеса, доходов, производительности или чего-либо другого, что можно измерить — кроме физической инфраструктуры, построенной для этого.

Что касается AI-отрасли, в настоящем времени нет ничего убедительного, что можно было бы рассказать. Все всегда основано на теоретической мультипликационной силе, которая появится через несколько лет — и если компания с "предназначением" отправляется в ад, все это становится еще труднее поверить.

Это окажет огромное влияние на почти всех и все, связанные с AI-отраслью. Вы не сможете привлечь финансирование для стартапа, чтобы потратить его на вычислительные мощности, не сможете убедить других, что ваш LLM-упаковщик изменит мир, и не сможете доказать разумность огромной оценки. Венчурные капиталисты считают себя смелыми воинами экономики, но на самом деле они трусливые лемминги, которые, как только ситуация ухудшается, мчатся искать укрытие.

Anthropic и OpenAI находятся в очень похожем положении

Я также постоянно слышу, что Anthropic чудесным образом защищена от когтей пузыря AI или изолирована от своей гнилой экономики. Количество чистых мифов и дезинформации о этой компании, которые я прочитал в Twitter, просто возмутительно, а тот факт, что журналисты полностью не опровергли это, доказывает, что слишком мало людей заботятся о чем-либо, кроме следующей пары ботинок, которую нужно лизать.

Anthropic сталкивается с той же экономической реальностью, что и OpenAI. Она сжигает миллиарды долларов на обучение, скрывая затраты на рассуждения в продажах и маркетинге, единственное реальное отличие заключается в том, что она больше сосредоточена на программировании и сделала меньше абсурдных обещаний по инфраструктуре… до этого года она пообещала Google 200 миллиардов долларов на вычислительные мощности и оборудование, собрала 35 миллиардов долларов долга от Apollo для покупки TPU Google, подписала сделку на 15 миллиардов долларов в год на вычислительные мощности со SpaceX и заключила 20-летний контракт на аренду на 19 миллиардов долларов с TeraWulf.

Как и OpenAI, Anthropic тоже занимается слишком многими вещами. Есть Claude for Life Sciences, Claude for Legal, Claude for Small Business, Claude Design, и даже, не знаю почему, есть сообщения о том, что Anthropic планирует разработать свои собственные лекарства ------ и СМИ не спрашивают: "Эй, брат, что, черт возьми, ты делаешь?" а вместо этого спешат повторять и праздновать каждое из них, как будто это жизнеспособные или полезные продукты. Anthropic так же хаотичен, беспорядочен и лишен фокуса, как и OpenAI, но лучше справляется с убеждением людей в том, что он в какой-то степени "этичный" ------ одновременно подставляя партнеров и беспорядочно выпуская 200 новых продуктов каждый месяц.

Это компания, которая лишена фокуса и видения, кроме "больше" и "больше". На этом этапе единственное отличие OpenAI и Anthropic заключается в неясном обещании "AI кода" и апокалиптических угрозах Дарио Амодеи и показухе безопасности.

Большинство СМИ не прилагают усилий, чтобы опровергнуть их полные уловок нарратив о "прибыльности", что и является причиной, по которой мы оказались в этом клубке.

Anthropic, как и OpenAI, является AI-лабораторией. Она использует чипы GPU, TPU и Trainium. Она обучает модели примерно тем же образом, чтобы делать примерно то же самое, и строит полуработающие плагины ------ как и OpenAI. Она делает масштабные обещания по вычислительной мощности, ее инфраструктура построена сверхкрупными компаниями, ее CEO раздражает, но любим дураками, ее стоимость в значительной степени определяется 1000 людьми, которые пережили разные степени AI-психоза на "X универсальном приложении".

Попытка утверждать обратное равносильна косвенному признанию того, что OpenAI неустойчива.

Жертвы и последствия пузыря OpenAI

Обратите внимание, когда я говорю "жертвы", я не всегда имею в виду "людей, которым вы должны сочувствовать". В некоторых случаях я говорю о реальных людях, которые сталкиваются с ужасными последствиями разрыва пузыря OpenAI, которым вы должны испытывать определенную степень сочувствия; в других случаях я имею в виду финансовые затруднения различных богачей в Патагонии. Я думаю, вы должны уметь их различать.

Потребители ------ жертвы этого большого кризиса памяти, который помогли запустить Сэм Альтман и OpenAI

Моя последняя платная рассылка была той большой статьей "Гид по черным фанатам: кризис памяти", или, скажем, искаженной историей: три компании ------ Samsung, SK Hynix и Micron ------ как перенесли значительные объемы производства из RAM для ноутбуков и смартфонов в производство высокоскоростной памяти для GPU, что привело к росту цен на потребительскую электронику.

Объясняю:

AI-центр данных заполнен серверами, а в серверах (в основном) находятся GPU NVIDIA. Каждый NVIDIA GB300 имеет два GPU B300, которые в сумме имеют 576 ГБ высокоскоростной памяти (HBM, конкретно HBM3e), а также CPU, который имеет 480 ГБ низкопотребляющей LPDDR5X RAM (та, что обычно используется в смартфонах и других мобильных устройствах). Эти системы обычно продаются в виде стоек NVL72, содержащих 18 вычислительных лотков, то есть 36 GB300, в общей сложности 20,7 ТБ HBM и 17 ТБ LPDDR5X RAM ------ это еще не считая RAM для высокоскоростных сетевых устройств и других связанных компонентов.

Поскольку HBM занимает больше места на кристалле ------ кристаллы изготавливаются с помощью фотолитографии (читается: плавление олова) из полупроводниковых материалов, которые затем нарезаются на отдельные чипы ------ и обычно имеют гораздо более высокую маржу (фактические затраты на производство выше, но из-за монополии трех гигантов Samsung, SK Hynix и Micron они могут устанавливать цены по своему усмотрению, в основном для NVIDIA), производители памяти выделяют больше пространства на производственных линиях для HBM, а не для обычной потребительской RAM, что позволяет (благодаря вышеупомянутой монополии) этим производителям произвольно устанавливать цены на потребительскую RAM.

Проще говоря, AI GPU в AI-центрах данных требуют сотни ГБ высокоскоростной памяти, а связанные с ними CPU требуют такой же RAM, как ваш смартфон, в то время как компании, производящие всю эту RAM, зарабатывают огромные прибыли за счет ограничений в цепочке поставок (которые они сами создали). Вот почему валовая прибыль Micron в прошлом квартале достигла 84,9%. Три гиганта RAM контролируют более 90% мирового рынка памяти и могут устанавливать цены по своему усмотрению.

Эти три компании были оштрафованы Министерством юстиции США более чем на 100 миллионов долларов за ценовую монополию еще в 2002 году, Micron избежал штрафа, сдав своих сообщников. Пять лет спустя, в 2007 году, решение Верховного суда и его прецедент (дело Bell Atlantic против Twombly) значительно повысили порог не только для выигрыша антимонопольных дел, но даже для передачи дел в суд:

Тест/правило Twombly предназначено для повышения порога гражданских исков, чтобы ответчики не были вынуждены сотрудничать с раскрытием доказательств в скучных делах ------ что может быть крайне дорого.

Хотя это кажется разумным, это значительно усложняет подачу любых форм антимонопольных исков, поскольку рыночные сигналы ------ будь то цены или трудности новых конкурентов с выходом на рынок ------ часто являются сигналом к действию. Убедительные доказательства ------ откровенные заявления руководителей о своих злых планах ------ часто появляются только после того, как дело переходит в стадию раскрытия доказательств.

Этот прецедент задушил коллективный иск 2019 года против SK Hynix, Samsung и Micron ------ иск, который обвинял их в сговоре с целью ужесточения глобального предложения DRAM ------ потому что, несмотря на заявления представителей компаний на публичных мероприятиях, их коллективное участие в некоторых отраслевых организациях и наблюдаемые ценовые тенденции, прецедент, установленный Twombly, означает, что истцам нужно больше, чем косвенные доказательства, чтобы дело дошло до суда.

В общем, причина, по которой я упоминаю это, заключается в том, что, хотя я не обвиняю Samsung, SK Hynix и Micron в ценовой монополии, недавний иск как раз обвиняет их в этом:

В иске утверждается, что антипотребительское поведение началось в 2022 году, когда эти компании начали переводить производство с SDRAM на HBM ------ что в то время "не имело никакого экономического смысла, кроме как как средство повышения цен".

"План до сих пор успешен, поскольку потребители обычной DRAM и сопутствующего оборудования платят цены выше конкурентных уровней и страдают от искаженного поведения олигархов DRAM на рынке," говорится в иске.

Так какое отношение это имеет к OpenAI?

Ну, вернемся к 1 октября 2025 года, когда OpenAI, Samsung и SK Hynix объявили о "стратегическом партнерстве", в рамках которого OpenAI будет ежемесячно закупать 900 000 пластин DRAM (что на тот момент составляло около 40% мировых поставок) для центра данных Stargate ------ это на самом деле никогда не произошло (это всего лишь меморандум о взаимопонимании, у OpenAI не было места для этих пластин) ------ но акции SK Hynix и Samsung сразу же отскочили, а Samsung ровно через месяц подняла цены на 60%, что могло быть совпадением, а могло и быть результатом того, что компания сказала: "Да, вау, мы предполагаем, что RAM будет недостаточно, так что покупайте сейчас по любой цене!"

Еще один возможный признак того, что дела обстоят не совсем законно, заключается в том, что сообщается, что Samsung заключила еще одну сделку с OpenAI в марте 2026 года ------ по данным Reuters, "в этом году во второй половине года поставит OpenAI до 800 миллионов гигабит (Gb) 12-слойных чипов HBM4" для кастомных чипов Broadcom "Jalapeno". Хотя трудно точно подсчитать, сколько это эквивалентно пластин, насколько я знаю, после того как OpenAI, Samsung и SK Hynix заявили, что будут ежемесячно забирать 900 000 пластин, всего было меньше 100 000.

Независимо от того, действительно ли OpenAI забрала одну кремниевую пластину, само существование этих сделок предназначено для давления на любую компанию, использующую память в своих продуктах ------ включая NVIDIA, AMD и Broadcom ------ что, в свою очередь, привело к самым агрессивным ростам цен в истории потребительской электроники. Как я сказал в прошлую пятницу:

Конечный результат прост: каждый потребительский электронный продукт становится дороже. Игровая консоль Valve Steam Machine была запущена на 30% выше запланированной цены, Apple повысила цены на MacBook и iPad, возможно, придется сделать то же самое с следующей моделью iPhone. Nintendo, Microsoft и Sony увеличили стоимость своих консолей, PS5 и Xbox Series сейчас стоят больше, чем когда они впервые поступили в продажу почти шесть лет назад.

Да, OpenAI несет ответственность ------ как за его откровенное сговор с производителями памяти, так и за объявление, которое не привело ни к чему, кроме повышения цен, так и за его песню о морских чудовищах, которая заставила каждого должника спешить строить AI-центры данных.

Каждый потребитель пострадал от этого. RAM повсюду, и когда новые производственные мощности действительно начнут работать, неясно, поскольку строительство фабрик дорого и сложно, требует большого количества специалистов, сырья, разрешений, земли и электроэнергии. Председатель SK Hynix Чей Тэ-вон в марте заявил, что нехватка памяти продлится до 2030 года, и он может быть прав ------ отчет Bank of America только что указал, что SK Hynix к 2028 году может увеличить свою запланированную мощность только в шесть раз.

Это означает, что цены на потребительскую электронику будут продолжать расти в обозримом будущем, даже если пузырь AI лопнет. Хотя сокращение капитальных затрат в конечном итоге произойдет и, следовательно, приведет к смягчению ограничений поставок, Micron, Samsung и SK Hynix распродали все свои запасы на 2026 год уже на второй неделе января и отметили, что могут обработать только 60% "среднесрочных" заказов на память от клиентов ------ это заставляет меня думать, что 2027 год может быть еще хуже, тонкий намек на это заключается в том, что CEO SK Hynix Квак Нох-джунг недавно сказал Reuters, что 2027 год будет "самым худшим годом в истории отрасли с точки зрения поставок".

Хотя три гиганта памяти имеют все основания делать ситуацию выглядящей серьезной, чтобы привлечь бизнес и поддерживать маржу, за кулисами сообщения показывают, что они оказывают давление на всех.

Когда я разговаривал с Стивом Бёрком из GamersNexus в моем подкасте Better Offline (выйдет на следующей неделе!), я узнал, что компании потребительской электроники наедине говорят ему, что они никогда не видели ничего подобного ------ сейчас средний опыт покупки RAM заключается в том, что вам сообщают цену, и вы либо принимаете ее, либо навсегда теряете возможность вести бизнес с производителями памяти.

Это Типичный ный пример того, как компании с огромным рычагом используют его, чтобы подставить своих клиентов и клиентов своих клиентов.

Кто дал им этот рычаг? AI-индустрия и чертов Сэм Альтман.

Розничные инвесторы ------ как OpenAI и Сэм Альтман ухудшили фондовый рынок с помощью AI-трейдинга

Привет, помнишь, я только что говорил (выглядит так, но я не могу это подтвердить), что OpenAI в прошлом году помогла SK Hynix и Samsung создать кризис в цепочке поставок с помощью ложного объявления о проекте, который никогда не произойдет?

То же самое произошло трижды за те же три недели, и современная журналистика, похоже, вообще не заботится об этом!

Давайте вспомним, что произошло, согласно моему итоговому бюллетеню "Ухудшающийся финансовый кризис":

22 сентября 2025 года NVIDIA объявила о "стратегическом партнерстве" с OpenAI, заявив, что "инвестирует до 100 миллиардов долларов" и построит дата-центр мощностью 10 ГВт, первый гигабайт будет развернут во второй половине 2026 года. Где будет построен дата-центр? Как OpenAI сможет оплатить строительные расходы? Как OpenAI сможет построить гигабайт менее чем за год? Не задавайте вопросов, свиньи!

Акции NVIDIA за один день выросли с 175,30 долларов до 181 долларов. СМИ написали эту историю так, будто сделка уже завершена, CNBC заявила, что "первый транш в 10 миллиардов долларов будет завершен примерно через месяц после окончательного подтверждения сделки". Я прочитал как минимум десять отчетов, в которых говорилось, что "NVIDIA инвестировала 100 миллиардов долларов".

Эта сделка никогда не состоялась. Через три месяца The Wall Street Journal назвал ее "приостановленной", еще через два месяца NVIDIA пообещала инвестировать в компанию 30 миллиардов долларов, хотя NVIDIA упомянула, что инвестировала 18,6 миллиарда долларов в "частные компании и фонды инфраструктуры… [включая] возможные косвенные покупки или использование наших облачных продуктов производителями AI-моделей", но неясно, сколько на самом деле поступило в OpenAI.

5 октября 2025 года AMD объявила о "многолетнем, многопоколенном соглашении" с OpenAI о строительстве дата-центра мощностью 6 ГВт, "первое развертывание в 1 ГВт начнется во второй половине 2026 года", заявив, что соглашение "окончательно утверждено", условия которого позволяют OpenAI приобрести до 10% акций AMD, начиная с разработки первого гигабайта дата-центра по "определенным этапам". Эти дата-центры также будут использовать еще не выпущенные GPU MI450 от AMD. По данным Reuters, сделка принесет "десятки миллиардов долларов дохода".

Акции AMD взлетели на 34%, аналитик Wedbush Дэн Айвс назвал это "значительным моментом оценки для AMD".

Я не могу найти никаких убедительных доказательств того, что OpenAI когда-либо покупала хотя бы один GPU от AMD. Хотя в ее последнем 10K документе упоминается "соглашение о закупке продуктов с OpenAI OpCo LLC", хотя вы можете частично списать это на задержку с MI450 GPU, странно, что AMD не упомянула об этом на каждом финансовом телефонном звонке. Также странно, что в феврале 2026 года Meta и AMD подписали почти идентичное соглашение.

13 октября 2025 года Broadcom объявила о сделке на 10 ГВт с OpenAI, утверждая, что развернет 10 ГВт чипов, разработанных OpenAI, первые стойки будут развернуты во второй половине 2026 года, а полное развертывание будет завершено до конца 2029 года. Акции Broadcom выросли на 9% после новостей о сделке на 10 ГВт, CNBC добавила, что "две компании сотрудничали в течение 18 месяцев. [Подчеркну, это добавлено мной, причина станет очевидной очень скоро]"

7 мая 2026 года The Information сообщила, что Broadcom и OpenAI еще не решили вопросы финансирования первых специализированных чипов. 24 июня 2026 года OpenAI и Broadcom объявили, что чип "будет разработан и произведен за девять месяцев" ------ такая откровенная ложь, которую можно сказать только тогда, когда вы знаете, что никто не смотрит.

11 декабря 2025 года The Walt Disney Company объявила о "прорывном соглашении" с OpenAI, чтобы перенести свои персонажи в Sora, добавив, что инвестирует в компанию 1 миллиард долларов. В тот же день генеральный директор Disney Боб Игер и Сэм Альтман появились на CNBC, Игер добавил, что Disney "хочет участвовать в том, что создает Сэм, что создает его команда", и сказал, что Disney "считает это хорошей инвестицией для компании". Также будет куплен ChatGPT для всей компании.

24 марта 2026 года OpenAI объявила, что Sora мертва, сделка мертва, неясно, произошло ли что-либо на самом деле.

Акции этих четырех компаний выросли на фоне новостей о сделках, находящихся на грани обмана и вымысла, и практически любой, кто инвестировал в них, потеряет деньги в течение двух месяцев, хотя все три компании позже восстановились через аналогичные сомнительные объявления и сделки ------ единственной целью этих объявлений и сделок было поднятие цен на акции.

Кстати, я даже не упомянул, что произошло с полностью вымышленным проектом "Stargate" на 500 миллиардов долларов с Oracle и OpenAI, потому что мне нужно было бы написать еще 200 тысяч слов о том, как все, кто помогал раздувать его, должны стыдиться.

Каждый аналитик, который реагировал на оставшиеся обязательства Oracle, вызванные OpenAI, также ------ как жаждущий подросток, впервые увидевший грудь. Производственные мощности вообще не существуют, эта сделка никогда не произойдет, вы все это знаете, либо вы безнадежно невежественны, либо трусливы до слов.

Почему Сэм Альтман появился на CNBC в день объявления проекта, который всегда был просто меморандумом о взаимопонимании, вместе с генеральным директором NVIDIA Дженсеном Хуаном? Почему Сэм Альтман прыгнул на телевидение и говорил с Бобом Игером о сделке с Disney, которая явно не имела никаких успехов?

Не давайте мне объяснений о "быстрых сделках AI" или "сделки сложные". CNBC на следующий день после объявления сделки с NVIDIA сообщила, что первый транш в 10 миллиардов долларов "будет завершен в течение месяца или после окончательного подтверждения сделки" ------ ссылаясь на источники! Очевидно, цель заключалась в создании иллюзии существования сделки, в то время как на самом деле эта сделка никогда не существовала!

Сделки с AI являются естественным конечным пунктом ухудшающегося фондового рынка ------ где присутствие многих аналитиков и журналистов просто для того, чтобы повторять нарративы, влияющие на цены акций. Кроме полупроводников, сделки с AI никогда не касались реальных экономических основ или реального экономического потенциала крупных языковых моделей, а лишь проецировали тени на стену, чтобы это выглядело как технология следующего поколения.

Это потому, что сделки с AI полностью символичны и движимы ценами акций. Когда NVIDIA и остальные "блестящие семеро" (кроме Apple) показывают хорошие результаты, AI - это величайшая вещь на Земле. Когда "блестящие семеро" спотыкаются, все беспокоятся о том, что они могут потратить слишком много на AI. Существование сделок с AI лишь для того, чтобы манипулировать ценами акций через фальшивые новости и сигналы в социальных сетях, отвлекая легковерных розничных инвесторов (составляющих 20% объема торгов акциями в США, что является самым высоким уровнем с 2021 года) и остальную часть рынка от заботы о "фундаментальных основах" или "реальности", переключая их на текущие звуки ключей.

Мои доказательства довольно просты: Google, Meta, Microsoft и Amazon на самом деле не говорят вам о своих доходах от AI, кроме случаев, когда Microsoft и Amazon выбирают неопределенное "темповое значение". Зачем им это говорить? Журналисты на протяжении многих лет утверждали, что их ставки на AI окупились, в то время как компании никогда не обязаны показывать эти возвраты ------ кроме случаев, когда акции растут.

Вот еще один пример: CoreWeave, временная бомба/AI-компания вычислительных мощностей, существование которой на самом деле является просто источником дохода для NVIDIA (по словам Дженсена Хуана, "если [NVIDIA] не поможет CoreWeave существовать, они не будут существовать") ------ подписывая контракты на несуществующие мощности, а затем идя в банк за дополнительными средствами для покупки GPU. NVIDIA знает, что аналитики и журналисты не заботятся о таком очевидном самообмане и циклическом финансировании, все потому, что эти сделки помогают поднять цены акций ------ и это, похоже, единственный критерий, по которому оценивается современная журналистика. Вот почему, когда NVIDIA инвестировала 2 миллиарда долларов в CoreWeave в январе 2026 года ------ сигнал о том, что у компании проблемы с ликвидностью! ------ это привело к бесконечным положительным отчетам, потому что "это сообщение вызвало резкий рост акций", по данным CNBC.

Это потому, что существование сделок с AI просто для того, чтобы извлечь ценность и обмануть инвесторов. Это не сделка, связанная с тем, эффективен ли AI, зарабатывает ли AI действительно для кого-либо деньги или что-либо, касающееся AI ------ кроме упоминания о том, приводит ли AI или связанные с AI компании к колебаниям цен акций.

Скажу прямо: современная журналистика предала розничных инвесторов, прямо помогая "проверяющим кошельки" контролировать фондовый рынок. Поддерживая намеренные попытки Сэма Альтмана и других в индустрии AI запутать реальную экономику генеративного AI и устанавливая стандарт успеха AI как "как акции ведут себя и растет ли компания в целом", они предали свою ответственность перед обществом, помогая богатым становиться еще богаче.

Если бы бизнес-журналистика действительно считала себя ответственным поставщиком хорошей информации для своей аудитории, всего этого не произошло бы. Хотя кто-то может сказать, что если вы слепо инвестируете в сделки с AI, вы можете заработать деньги, способность зарабатывать на сделках с AI напрямую проистекает из того, что современная журналистика не может или не хочет опровергать любой корпоративный нарратив. Каждое крупное СМИ сообщило о каждой сделке, которую я упомянул, и ни одно из них, похоже, не чувствует себя неуютно или не пытается предостеречь, тем самым вводя в заблуждение свою аудиторию.

Да, инвестиционные фонды и розничные инвесторы так же легко поддаются манипуляциям, они будут следовать любой тенденции, которая кажется потенциально прибыльной ------ даже если эта тенденция полностью оторвана от любых основ. Технологические аналитики способствуют этому, создавая огромные модели, придавая им приличный вид, даже если их прогнозы в основном сводятся к "цифры в будущем всегда растут".

Вот почему Маск смог вывести SpaceX на открытый рынок. Почему SK Hynix выбрала листинг на NASDAQ. Когда весь мир захвачен наивной верой в то, что "AI хорош, это будет величайшая вещь в истории", вы наделяете масштабное мошенничество и обман силой.

Ну и такие андеррайтеры, как Goldman Sachs, настолько откровенно коррумпированы, что говорят, что ожидают, что доходы SpaceX от AI вырастут в 100 раз к 2030 году. Убирайтесь!

Тем не менее, процветание/спад/кризис памяти - это то место, где СМИ больше всего предали инвесторов ------ последнее оскорбление перед тем, как все рухнет.

Вы видите (цитируя свои собственные слова), что эта конкретная кризис памяти так опасна, потому что это не столько результат потребительского спроса, сколько результат капитальных затрат, сделанных некоторыми очень крупными компаниями, которые не соответствуют реальности.

Microsoft, Google, Amazon и Meta в 2026 году не потратят 765 миллиардов долларов на капитальные затраты из-за быстрого спроса потребителей на AI-услуги, а из-за отсутствия идей для сверхроста, циклического финансирования с Anthropic и OpenAI, а также неясных опасений ------ что произойдет, если они прекратят расходы, что сделают другие компании.

Любой, кто постоянно говорит о "суперцикле памяти", сознательно путает источники доходов и спроса — высокоскоростная память от AI GPU — означает, что этот цикл процветания является лишь симптомом более крупного цикла спекуляций, что означает, что когда компании прекратят закупку GPU, спрос на такую (краткосрочную) высокоприбыльную высокоскоростную память также исчезнет.

Вот вам немного контекста: график от ComputerBase.de показывает, что спрос на высокоскоростную память вырос с 681 миллионов гигабит HBM в 2022 году до 29,3 миллиарда гигабит в 2026 году — рост в 40 раз за четыре года, что указывает на то, что как только капитальные расходы, связанные с GPU, прекратятся, спрос на высокоскоростную память фактически исчезнет.

Как я уже упоминал, это даже не моя критика. Крупные компании сейчас, как и в остальном мире, вынуждены занимать деньги для покупки большего количества GPU, что означает, что в какой-то момент они не смогут позволить себе столько, что, в свою очередь, означает, что NVIDIA — которая составляет около 65% всех закупок HBM — больше не будет нуждаться в таком количестве.

Я, черт возьми, не читал ни одной статьи, упоминающей о такой возможности! Сейчас каждая статья о памяти касается ограничений поставок и роста цен на память, но ни одна не предупреждает инвесторов или общественность о том, что произойдет, когда капитальные расходы замедлятся — конечно, множество статей в крупных деловых изданиях о доходах SK Hynix, Samsung и Micron тоже этого не делают. На самом деле, Reuters заявила, что "дефицитная премия SK Hynix выглядит устойчивой".

Циничный (и скучный) ответ здесь — "рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным", но это утверждение отвлекает от более важного вопроса — как эта иррациональность создается СМИ.

К слову: есть множество доказательств того, что влияние AI на доходы ничтожно. Например, Salesforce потребовалось три года, чтобы достичь 1 миллиарда долларов AI ARR (читайте: для компании с годовым доходом более 40 миллиардов долларов это 83 миллиона долларов в месяц) — печальная цифра, которая должна была заставить людей разбежаться… но журналисты несколько месяцев назад уже говорили, что ее ставка на AI "окупилась". Указать на это легко — и это ответственно!

Я не уверен, что большинство СМИ понимают, какова их цель или ответственность перед читателями, поэтому скажу прямо: ответственность заключается в том, чтобы сообщать им жестокую правду, а не следовать любому текущему циклу спекуляций из страха ошибиться или упустить что-то. Сомнение — это не апокалипсис! Критика — это не негатив! Эти компании являются крупнейшими и самыми богатыми в мире — они должны подвергаться scrutiny!

Нет, scrutiny — это не публикация каждого их слова с неясным комментарием о том, "окупится ли эта ставка". Слишком часто журналистика путает объективность с пассивностью, рассматривая критику как "негативную" или "предвзятую" — в то время как на самом деле повторение всего, что говорят крупные компании, в их интересах, является самым предвзятым.

В конечном итоге жертвами становятся все, кто не вышел из сделки с AI вовремя.

К слову: все более вероятно, что "все" — это розничные инвесторы, Citadel Securities на этой неделе ранее отметила, что "розничные инвесторы остаются самыми сильными структурными покупателями акций в США", и в июле не было ни одного дня, когда розничные инвесторы были бы чистыми продавцами акций, а не покупателями.

Ситуация в Корее также серьезна — там розничные инвесторы не только одни из крупнейших покупателей акций, но и они увеличивают свои заемные средства для покупок.

Кстати, для тех, кто читает эту статью и самодовольно говорит "ха-ха, я зарабатываю", или использует чьи-то доходы, чтобы доказать, что сделки с AI не являются созданным консенсусом, даже самый горячий ад не будет достаточно. Кто-то заработал на этой сделке, и это само по себе указывает на то, что фондовый рынок по своей природе манипулируется в интересах богатых, нанося ущерб большинству — и когда пузырь лопнет, страдают те, кто пострадал, потому что СМИ способствовали поднятию цен на акции, помогая Сэму Альтману и другим в индустрии AI путать и искажать реальность.

Это логично подводит нас к следующей жертве!

SoftBank, Масайоши Сон и японские розничные инвесторы

В моем "Гиде по черным критикам: SoftBank" я рассказываю историю CEO Масайоши Сона — падшего игрока, который, полагаясь только на своего бога и чистую удачу, вел компанию через циклы процветания и упадка.

SoftBank Group — холдинговая компания, не путать с SoftBank Corp., которая управляет рядом телекоммуникационных и медийных компаний в Японии — может зарабатывать только путем инвестиций или приобретения компаний, а затем выхода на биржу или продажи другим, иначе ей нужны долги для поддержания ликвидности.

Масайоши Сон делал одну плохую ставку за другой, но, похоже, удача всегда была на его стороне. Его доля в Alibaba в 20 миллионов долларов на IPO превратилась в 50 миллиардов долларов. Он купил 70% акций Sprint, которые позже стали 24% акций T-Mobile. В начале 2000-х SoftBank владел 23% акций Betfair, которые в конечном итоге стали частью Flutter Entertainment (17,7 миллиарда долларов). Затем была его недавняя и, можно сказать, вторая по впечатляющим инвестициям (по крайней мере, после Alibaba) — ARM, приобретенная в 2016 году за 32 миллиарда долларов, а в 2023 году оцененная в 54,5 миллиарда долларов, с текущей рыночной капитализацией около 300 миллиардов долларов.

К слову: "оценка" SoftBank Group основана на "чистой стоимости активов" его долей (вы можете увидеть это здесь), и каждый раз, когда вы видите, что у нее "убытки", это потому, что потенциальная стоимость ее активов (многие из которых являются частными компаниями, находящимися в ее катастрофических фондах Vision Fund 1 и 2) определяет ее "доход".

Вот почему SoftBank смогла получить бумажную прибыль в 46 миллиардов долларов от своей инвестиции в OpenAI в фонде Vision Fund 2 — несмотря на убытки от Didi, Coupang и Klarna.

Тем не менее, его проблема всегда заключалась в его связях с эксцентричными белыми мальчиками. SoftBank вложила 1,5 миллиарда долларов в подозрительную финансовую компанию Greensill Capital перед ее крахом, после чего стало известно, что Масайоши Сон и CEO Лекс Гринсил ежедневно общались по телефону, так что (по словам самого Гринсила) менеджеры SoftBank чувствовали себя "угрожаемыми" отношениями Гринсила с Соном. Масайоши Сон провел всего 28 минут с Адамом Нейманом из WeWork, чтобы на iPad набросать условия инвестиций на 4,4 миллиарда долларов и подписать соглашение на заднем сиденье такси — Сон сказал, что "последний, кто заставил его почувствовать себя так, был [CEO Alibaba] Джек Ма".

И никогда не было более эксцентричного белого мальчика, чем Сэм Альтман.

В 2019 году Альтман отказался от 10 миллиардов долларов от Масайоши Сона (что иронично, в то время это была бы потрясающая инвестиция), вместо этого приняв 1 миллиард долларов от Microsoft (а также полный пакет инфраструктурной поддержки), и я верю, что этот момент толкнул Сона к безумной степени, которая могла бы разрушить компанию.

Видите ли, до недавнего времени SoftBank страдала от обесценивания своих двух венчурных фондов — Vision Fund 1 и 2 — которые были самофинансируемыми, и большая часть средств шла в OpenAI. До недавнего времени SoftBank теряла квартал за кварталом, поскольку NAV каждой инвестиции падал — потому что они были переоценены, и SoftBank изначально не должна была в них инвестировать.

Чтобы выжить, SoftBank в 2020 году вошла в "защитный режим", замедлив инвестиции и продав большую часть своих акций Alibaba до апреля 2023 года, IPO ARM и продажа облигаций на миллиарды долларов помогли остановить кровотечение.

Но Масайоши Сон знал, что он предназначен для великих дел, как он сказал CNBC в июне 2024 года:

"Для чего была основана SoftBank? Для чего родился Масайоши Сон? Это может звучать странно, но я считаю, что я родился, чтобы реализовать ASI. Я очень серьезно отношусь к этому," сказал Сон.

OpenAI — и более крупная сделка с AI — дали Масайоши Сону какую-то жадную одержимость, он верит, что AI сделает SoftBank (как он недавно сказал) "гусем, несущим золотые яйца" — вечным принтером денег, начиная с самой большой машины по сжиганию денег в истории.

Альтман, как Нейман, как Гринсил, говорил Масайоши Сону то, что он хотел услышать: это будет величайшее событие в истории, и Сон захватит всю ценность через свои инвестиции в OpenAI и дальнейшие инвестиции в центры обработки данных и другую инфраструктуру AI.

Так началась его самая грубая инвестиция в истории — OpenAI, в ноябре 2024 года через фонд Vision Fund 2 вложившая в компанию 2 миллиарда долларов — в результате Альтман повернулся и попросил его предоставить 30 миллиардов долларов для финансирования в 40 миллиардов долларов, объявленного в марте 2025 года.

Масайоши Сон решительно сказал "да", кроме одного маленького момента: у него не было денег, он мог заплатить первые 7,5 миллиарда долларов (сроком на один год, истекающим в апреле 2025 года) только за счет займа в 15 миллиардов долларов, остальная часть предназначалась для его окончательной покупки Ampere Computing.

Чтобы заплатить оставшиеся 22,5 миллиарда долларов, SoftBank была вынуждена взять дополнительные маржинальные кредиты под залог своих акций ARM и продать значительное количество акций T-Mobile, а также все свои 5,83 миллиарда долларов акций NVIDIA.

Однако, как только чек был обналичен, Сэм Альтман начал бомбардировать его телефон, требуя больше средств — как часть финансирования в 110 миллиардов долларов в феврале 2026 года (в конечном итоге в конце марта превратившегося в 122 миллиардов долларов).

Масайоши Сон снова решительно сказал "да", только к этому времени он уже исчерпал почти все свои оставшиеся полезные активы — кроме примерно 118 миллиардов долларов акций ARM, что составляет около 40% чистых активов SoftBank, что означает, что продажа или дальнейшее использование акций ARM в качестве залога напрямую повлияет на их стоимость — как через очевидное "они стали меньше ценного, что у них есть", так и через дальнейшую продажу/заложение акций ARM, влияя на их цену.

Так что же сделал Масайоши Сон? Больше долгов, детка! Больше рискованных долгов! Вы всегда можете рефинансировать, верно?

Чтобы заплатить свою долю в финансировании OpenAI в 2026 году, SoftBank заняла 40 миллиардов долларов в виде мостового кредита (сроком до марта 2027 года), что увеличило ее инвестиции в компанию до более чем 40 миллиардов долларов, из которых 10 миллиардов долларов, выплаченные OpenAI, были разделены на три транша, истекающих в апреле, июле и октябре 2026 года.

Несколько месяцев спустя она попыталась привлечь 10 миллиардов долларов в виде маржинального кредита, используя всю свою инвестицию в OpenAI в качестве залога, сократив сумму до 6 миллиардов долларов, и когда банк все еще колебался, она предложила "гарантировать погашение кредита, чтобы решить беспокойства кредиторов" — фактически предоставляя залог за кредит с помощью собственного баланса (называемого кредитом с регрессом), потому что, несмотря на то, что его бумажная стоимость превышает 100 миллиардов долларов, кредиторы сомневались, что его акции OpenAI действительно стоят столько.

Если вы хотите знать, почему он не просто берет больше долгов, то это потому что (из-за его постоянных инвестиций в OpenAI) S&P Global понизила прогноз SoftBank до негативного ------ подчеркивая, что это они добавили:

Ликвидность портфеля SoftBank ухудшится, поскольку OpenAI теперь занимает в нем большую долю. OpenAI Group PBC — это американская частная стартап-компания по разработке ИИ. Дополнительные инвестиции SoftBank составят 30 миллиардов долларов (примерно 4,5 триллиона иен).

Кредитное качество инвестиционных активов компании также может ухудшиться. Мы считаем, что OpenAI является одной из самых слабых инвестиций с точки зрения кредитного качества. Инвестиции компании в области ИИ, включая OpenAI, в основном связаны с новыми стартапами и частными компаниями, которые, по нашему мнению, сталкиваются с значительными рисками инноваций в области ИИ и жесткой конкуренцией.

Это оказало цепное влияние на рейтинг SoftBank, ориентированной на телекоммуникации компании (напоминаем, что SoftBank Group является холдинговой компанией, владеющей акциями других компаний, а SoftBank — это энергетическая/телекоммуникационная компания, которая фактически производит товары), которая в настоящее время имеет рейтинг BBB, что является самым низким уровнем инвестиционного финансирования в системе S&P.

Хуже того, если SoftBank продолжит долгое время поддерживать соотношение долга к стоимости более 30%, его долги могут подвергнуться дальнейшему понижению ------ это закроет ему двери для финансирования через облигации, а это… ну, в основном так SoftBank работал последние 10 или 20 лет.

И все это происходит на фоне того, что Япония уверенно выходит из эпохи низких процентных ставок ------ что значительно увеличивает стоимость обслуживания долга.

SoftBank необходимо, чтобы OpenAI вышла на биржу, чтобы превратить свои бумажные доходы в реальные ликвидные акции, которые можно продать на рынке или использовать для маржинального кредитования в реальном мире. SoftBank избавилась от большинства своих самых крупных инвестиций, что в значительной степени делает ее зависимой от продолжающейся стоимости акций ARM, чтобы оставаться на плаву; если OpenAI не выйдет на биржу, она в конечном итоге будет держать неликвидные акции компании, и ее стоимость резко упадет.

Тем не менее, даже если OpenAI действительно выйдет на биржу, любые попытки получить маржинальные кредиты могут быть рискованными, потому что я ставлю, что это будет одна из самых коротких и волатильных акций в истории ------ это также проблема для потенциальной чистой стоимости SoftBank, которая будет колебаться в зависимости от любых чепух, которые Сам Альтман будет придумывать каждые три месяца.

Масайоши Сон — жертва консенсуса, созданного вокруг сделок с ИИ, и одновременно один из самых худших их разжигателей, в момент, когда любая финансовая осторожность может сдержать жадность OpenAI или убить ее до того, как она причинит дальнейший вред, наделяя и обогащая Сэма Альтмана.

Падение SoftBank повредит любому, кто инвестирует в японский рынок акций; в настоящее время она является третьей по величине компанией по рыночной капитализации, уступая лишь KIOXIA (компании, процветающей благодаря сделкам с ИИ) и Mitsubishi UFJ Financial Group (банку с глубокими связями с ИИ и инфраструктурой центров обработки данных). Хотя я сильно сомневаюсь, что она умрет ------ Mitsubishi UFJ и SMBC, вероятно, предоставят любой необходимый кредит для поддержания операций ------ но OpenAI и более крупные сделки с ИИ стали триллионным бременем для самых обеспеченных игроков в мире.

Чтобы SoftBank выжила в текущем виде, OpenAI должна выйти на биржу и стать процветающей и прибыльной компанией, чьи акции будут оставаться на высоком уровне в обозримом будущем. Кроме того, ARM также должна поддерживать или превышать свою текущую цену акций.

Эй, раз мы говорим о "ставках на все будущее на OpenAI, недавно пониженной S&P Global"…

Богатство Oracle и Ларри Эллисона

Не смейся над Ларри Эллисоном, он сейчас просто восьмой самый богатый человек в мире!

Oracle в настоящее время тратит более 340 миллиардов долларов на строительство более 7,1 ГВт мощности центров обработки данных для OpenAI, в рамках своего пятилетнего контракта на облачные вычисления на 300 миллиардов долларов ------ этот контракт, по крайней мере теоретически, вступит в силу 1 июня 2026 года, в начале финансового года 2027, хотя большая часть мощности еще не построена. Чтобы финансировать строительство, Oracle пришлось привлечь более 50 миллиардов долларов через продажу акций и долговые обязательства, в прошлом финансовом году она потратила 55,7 миллиарда долларов и ожидает потратить как минимум 90 миллиардов долларов в финансовом году 2027.

Таким образом, S&P Global понизила кредитный рейтинг Oracle до BBB/A-2 ------ это абсолютный минимальный уровень перед тем, как стать мусорным, что означает, что еще одно понижение (хотя для этого требуется решение двух рейтинговых агентств) может сделать Oracle "падшим ангелом", и инвестиционные фонды (которые не могут держать мусорные долги) будут вынуждены исключить ее долги из своих индексов ------ как это произошло с Ford в марте 2020 года, что привело к продаже долгов на сумму более 35 миллиардов долларов, а стоимость заимствований в апреле 2020 года резко возросла до 8,5% - 9,625%. Для справки, Ford в своем годовом отчете за 2019 год сообщил, что средняя процентная ставка по его долгосрочным обязательствам составила 5,2%.

Вы абсолютно не догадаетесь, почему S&P Global понизила рейтинг Oracle! Еще раз подчеркиваю, что это они добавили:

OpenAI по-прежнему является ключевым кредитным риском. Мы оцениваем, что OpenAI составляет около половины от 638 миллиардов долларов RPO. Способность OpenAI выполнять свои контрактные обязательства и привлекать внешнее финансирование будет зависеть от того, будет ли ветер в спину для ИИ продолжаться и является ли ее модель лидером на рынке. Если OpenAI не сможет заплатить Oracle, мы считаем, что Oracle может остаться с большим количеством аренды центров обработки данных, от которой она не сможет избавиться, или ей придется сдавать в аренду на невыгодных условиях новым арендаторам. В качестве индикатора будущих перспектив OpenAI мы отслеживаем финансовые обязательства OpenAI перед операторами центров обработки данных и производителями чипов, чтобы оценить ее общий финансовый риск и долю на рынке среди предприятий и потребителей.

Это тяжелое "если", брат!

В любом случае, ты знаешь, кто еще пытается предупредить тебя о рисках Oracle в отношении OpenAI?

Сама Oracle! По данным Bloomberg: у Oracle есть новое предупреждение для инвесторов: все расходы на центры обработки данных могут не окупиться.

Эти раскрытия являются частью годового финансового отчета компании, в котором Oracle подробно описывает свои планы по крупным расходам на инфраструктуру ИИ для таких клиентов, как OpenAI. И указывает на все способы, которыми эта дорогая ставка может провалиться. Oracle предупреждает, что строительство центров обработки данных может в конечном итоге стоить больше или занять больше времени. Это может быть вызвано проблемами с цепочкой поставок, ограничениями правительства на разработку центров обработки данных или тем, что третьи стороны не смогут завершить проекты вовремя.

Как только площадка будет завершена, основные клиенты могут не заплатить или выбрать не продлевать контракты, говорит Oracle. В этом случае компания может остаться с некоторыми очень дорогими активами, которые "она может не смочь сдать в аренду, переиспользовать или передать эти мощности на приемлемых условиях, если это вообще возможно."

Напоминаем, что единственный способ, которым OpenAI может оплатить свой контракт с Oracle на 300 миллиардов долларов на облачные вычисления, — это продолжать достигать (по данным The Information) прогнозов доходов ------ 113 миллиардов долларов в 2028 году, 184 миллиардов долларов в 2029 году, 284 миллиардов долларов в 2030 году ------ в тот год она чудесным образом станет прибыльной, нет, я не знаю, как это произойдет:

Согласно моему собственному анализу, предположим, что Oracle сможет успешно построить мощности для OpenAI, чтобы оплатить (это тяжелое предположение), ей придется заплатить около 75 миллиардов долларов за аренду этих 7,1 ГВт мощности. Stargate Abilene, проект из 8 зданий и 1,2 ГВт, начнет строительство в июле 2024 года, и, по словам (осведомленных источников), только три здания были построены и введены в эксплуатацию, хотя проект должен был полностью запуститься до конца 2025 года (по словам владельца земли Lancium), или быть подключенным к электросети до середины 2026 года ------ это не совсем ясно, и я не смог получить прямой ответ от кого-либо о том, есть ли электричество на площадке, чтобы запустить что-либо.

В любом случае, чтобы Oracle заработала все оставшиеся деньги, ей также придется построить еще пять Stargate Abilene. Если вы хотите знать, как идут дела ------ Stargate Shackelford начнет строительство только в декабре 2025 года, Stargate Wisconsin, похоже, в марте имела только одну паровую балку, Stargate Michigan получила первую партию стальных балок только два месяца назад, а Stargate New Mexico все еще ждет разрешения на начало строительства.

Согласно презентации Lancium и обсуждениям с осведомленными источниками, Oracle получит около 10 миллиардов долларов годового дохода от полностью построенной ключевой ИТ-инфраструктуры Stargate Abilene мощностью 824 МВт. Неясно, как Oracle надеется получить хотя бы небольшую часть платежей по своему контракту на 300 миллиардов долларов на вычислительные мощности, поскольку в текущем состоянии ее годовой доход от проектов Stargate составляет максимум около 5 миллиардов долларов, что составляет менее одной десятой ее капитальных затрат в финансовом году 2026.

В большинстве случаев Oracle финансирует свои проекты через различные центры обработки данных Stargate, что означает, что некая неясная SPV будет нести ответственность за это в случае ее дефолта… до Stargate Michigan, который был завершен только после того, как Oracle согласилась гарантировать выпущенные 14 миллиардов долларов облигаций.

Все эти доходы ------ как теоретические, так и иные ------ учитываются в "облачном" подразделении Oracle, которое является единственной частью бизнеса, которая фактически растет, в то время как остальные части бизнеса в течение примерно десяти лет либо снижаются, либо стагнируют.

В любом случае, чтобы Oracle действительно получила свои 300 миллиардов долларов, ей нужно построить… более 6 ГВт мощности центров обработки данных в течение полутора лет? Эта сделка подразумевает, что к финансовому году 2028 (начинающемуся 1 июня 2027 года) годовой доход достигнет сотен миллиардов долларов! Stargate серьезно и невозможно задерживается, до такой степени, что я начинаю сомневаться, думал ли кто-то, кроме Аннисы Гардизи, хотя бы секунду о Stargate.

В любом случае, все будущее Oracle зависит от этой сделки. Хотя облачная инфраструктура Oracle продолжает расти, ее будущий рост (и оставшиеся обязательства) почти полностью зависят от того, сможет ли она построить крупнейший инфраструктурный проект в истории и сможет ли OpenAI бесконечно продолжать финансирование. Остальной рост приходит от Meta и xAI, и эти две компании "занимаются ИИ" в основном потому, что все остальные тоже занимаются.

Это ставит Oracle в очень, очень пассивное положение на нескольких разных уровнях.

Генеративный ИИ — единственная причина, по которой Уолл-стрит снова полюбила Oracle, — потому что все остальные ее бизнесы стагнируют, даже несмотря на то, что она сожгла десятки миллиардов долларов капитальных затрат, с 2022 года валовая прибыль упала почти на 15%, и большая часть стоимости поступает от доходов, полученных от фактической деятельности OpenAI и Stargate Abilene.

Как и в других аспектах торговли ИИ, все, что касается будущего Oracle, основано на потенциале, а не на том, что кто-либо учитывает реальность, такие как "Сможет ли Oracle действительно построить дата-центр" или "Как Oracle получит доход, если дата-центр не будет построен" или "Как OpenAI сможет оплатить вычислительные мощности, если дата-центр будет построен".

Как заявила сама Oracle в своем раскрытии, если OpenAI не сможет заплатить, "Oracle может остаться с большим количеством арендуемых дата-центров, из которых она не сможет выйти или должна будет переарендовать на невыгодных условиях" — и ни одна компания на Земле не может или не хочет платить за такое количество вычислительных мощностей, и нет достаточного общего спроса, чтобы это оправдать.

Примечание: нет, Anthropic тоже не сможет заплатить, Сундар Пичаи проглотит Oracle целиком, вместо того чтобы наблюдать, как она уходит с ее инфраструктуры TPU.

Хотя множество правительственных контрактов и важность национальной безопасности делают маловероятным, что Oracle будет разрешено обанкротиться, крах ее единственного растущего подразделения может привести к темным временам для компании, которая уже уволила 21 000 человек, чтобы финансировать свои проекты в области ИИ.

Детская зависимость торговли ИИ от оценки акций является двусторонним мечом и представляет серьезную угрозу для самого Ларри Эллисона.

Как OpenAI может уничтожить богатство Эллисона

Не смейтесь! Это серьезная ситуация! Вы смеетесь над потенциальным крахом человека, который когда-то писал в The New York Times, критикуя увольнение бывшего CEO HP Марка Хурда — потому что Хурд многократно использовал финансы HP для сексуальных домогательств к звезде реалити-шоу!

Извините, моя ошибка, вам следует продолжать смеяться, даже если я собираюсь рассказать вам о довольно смешной перспективе.

Как я уже говорил в статье "Как OpenAI убивает Oracle":

[Крах Stargate и OpenAI будет] очень плохой новостью для Ларри Эллисона, который владеет примерно 40% акций Oracle и, следовательно, получает около 2,3 миллиарда долларов дивидендов в год — особенно потому, что он поддержал сделку по слиянию Paramount-Warner Bros. Exploration на сумму 111 миллиардов долларов с обязательством в 45,7 миллиарда долларов от траста Эллисона (инвестиционного подразделения семьи Эллисон, владеющего его акциями Oracle), которую гарантировал сам Ларри, из которых около 24 миллиардов долларов могут поступить из Ближнего Востока.

Это оставляет семье Эллисон около 12 миллиардов долларов для завершения этой сделки. В зависимости от ликвидности траста, она может быть оплачена наличными, но если у Эллисона возникнут финансовые трудности, ему, возможно, придется использовать акции Oracle для дальнейшего заимствования под залог.

Да, я использовал слово "дальнейшего". Эллисон заложил свои 346 миллионов акций Oracle — примерно на 61,5 миллиарда долларов — "в качестве залога для некоторых личных долгов, включая различные кредитные линии", что означает "много крупных красивых кредитов, связанных с его акциями Oracle" — IFR оценил в сентябре (когда акции Oracle стоили гораздо больше), что это может позволить ему получить до 21,4 миллиарда долларов долга при (как они говорят, "консервативном") соотношении заемного капитала 20%, при условии, что банки не будут особенно щедры.

Постоянная тема этой статьи заключается в том, что "стоимость" ИИ в значительной степени является воздухом — я имею в виду, что люди готовы платить цену за акцию, которая постоянно раздувается под воздействием сомнительной медийной шумихи.

Богатство Эллисона зависит от его доли в ежегодных дивидендах Oracle, его акций Oracle и его способности использовать эти акции для получения маржинальных кредитов, что делает его уязвимым даже к символическому краху OpenAI — вот почему ему пришлось в феврале твитнуть, что "сделка NVIDIA-OpenAI не повлияет на его финансовые отношения с OpenAI", чтобы успокоить тех, кто распродаживал акции.

Для ясности, у Эллисона примерно 1,16 миллиарда акций Oracle, оставшиеся около 810 миллионов, что позволяет ему заложить их в качестве дополнительного обеспечения, а не быть вынужденным выбрасывать их на рынок или использовать свои резервы в 10 миллиардов долларов наличными и 15 миллиардов долларов акций Tesla — Эллисон никогда не продавал акций более чем на 4,7 миллиарда долларов.

Мы не знаем точный размер и условия его личных кредитов, но мы знаем, что у него много кредитов, и все его богатство основано на идее, что ему никогда не придется продавать акции Oracle. Если сделка с Paramount затянется, это станет проблемой, поскольку он также гарантировал 40 миллиардов долларов от траста Эллисона, что фактически препятствует ему продавать или использовать эти акции до завершения сделки (и поступления средств с Ближнего Востока для финансирования сделки).

Количество акций, которые Эллисон обязался предоставить, колебалось от 305 миллионов в 2018 и 2019 годах до 317 миллионов в 2020 и 2021 годах, затем снизилось до минимума в 217 миллионов в 2024 году и снова возросло до 346 миллионов в 2025 году. Хотя совет директоров теоретически следит за его кредитами и тем, что он заложил, он владеет 40% акций Oracle и имеет твердую лояльность таких ветеранов, как бывший CEO Сафра Кац и совместный CEO Клей Магуирк с Майком Силицией.

Что касается того, как сделка Paramount/Warner Bros. будет разбита: 24 миллиарда долларов будут покрыты средствами с Ближнего Востока (в основном суверенными фондами благосостояния), Эллисон предоставит 22 миллиарда долларов, а оставшаяся часть будет профинансирована банковским долгом.

Если сделка не будет завершена до 30 сентября, Эллисон будет обязан выплачивать около 650 миллионов долларов каждый квартал.

Если сделка будет завершена, Эллисон, вероятно, либо ликвидирует свои акции Tesla, чтобы получить наличные, либо возьмет дополнительные маржинальные кредиты под залог своих акций Oracle для финансирования. Это может привести к увеличению количества акций, которые он должен будет предоставить, на 150 до 300 миллионов (с соотношением заемного капитала 25% до 50%), исходя из текущей цены акций Oracle.

Хотя трудно точно оценить, ключевое число, на которое Oracle должна обратить внимание, — это "ниже 70 долларов".

Как только это произойдет, Эллисон, вероятно, будет вынужден предоставить больше акций Oracle, чтобы удовлетворить требования по дополнительному обеспечению, что серьезно ограничит его способность получать дополнительные маржинальные кредиты под залог акций Oracle. Ему придется пересмотреть условия кредита, и если он успешно приобретет Paramount, он будет владеть акциями компании с долгом в 80 миллиардов долларов и постоянными убытками — это значительно снизит привлекательность для потенциальных кредиторов, поскольку они знают, что остальные средства Эллисона связаны с все более призрачными надеждами на Oracle.

Если Oracle упадет ниже 50 долларов, ситуация может стать еще более мрачной — в этом случае бремя его различных предприятий и его собственные маржинальные кредиты могут стать непосильными, и ему придется ликвидировать акции Oracle. Если это произойдет, возникнет порочный круг, который может включать продажу Paramount, дальнейшую распродажу акций Oracle и даже попытку организовать крупную распродажу компании.

Примечание: хотя программное обеспечение Oracle действительно имеет экономическое значение — ее системы баз данных и платформы ERP обеспечивают работу многих крупных компаний и государственных учреждений — я не думаю, что какое-либо внешнее вмешательство (будь то внешние инвесторы, которые вбрасывают немного наличных, или какая-либо форма спасения) сможет остановить предстоящую боль.

Проще говоря, ставки слишком высоки — и хотя программное обеспечение Oracle экономически важно, нет никаких оснований полагать, что это программное обеспечение не может продолжать развиваться под управлением другой компании.

Все это могло быть полностью предотвращено — если бы он никогда не встречал Сэма Альтмана и не поддавался искушению торговли ИИ.

Пузырь OpenAI — это проблема для всех

Когда пузырь OpenAI — и сам OpenAI — лопнет, многие попытаются выразить соболезнования в стиле "как мы могли это знать", и я хочу четко сказать, что я буду читать и комментировать как можно больше таких статей.

Я верю, что как только OpenAI рухнет, это окажет сильное и наказующее влияние на весь рынок акций — это будет предвестником более масштабной коррекции, поскольку все примут, что пузырь ИИ лопнул.

Эта точка зрения поддерживается президентом Банка Англии Эндрю Бейли, который предупреждает, что лопнувший пузырь ИИ окажет влияние на экономику Великобритании — хотя экономика Великобритании и финансовая система имеют гораздо меньшую подверженность этому, чем США — и окажет достаточно значительное влияние, чтобы изменить денежно-кредитную политику Великобритании, особенно процентные ставки.

Я продолжаю настаивать на своей вере, что эта компания умрет, хотя я не могу сказать, когда это произойдет. Обещания Сэма Альтмана, сделанные в таком масштабе, являются как абсурдными, так и опасными, и в конечном итоге любой контрагент либо сгорит, либо обанкротится.

Как только OpenAI умрет, ни одна компания ИИ не сможет предложить убедительную историю. Другие лаборатории ИИ внезапно должны будут объяснить, как они избегают тех же экономических ловушек, одновременно демонстрируя тот самый радикальный рост, который обещал Сэм Альтман — и компромиссные решения больше не будут приемлемы. Их способность получать кредиты — даже венчурный капитал — столкнется с неразрешимыми вопросами о устойчивости и прибыльности.

Любая стартап-компания, связанная с ее моделями, будет страдать, поскольку станет очевидно, что любая лаборатория ИИ является финансовой черной дырой, и очевидно, что практически каждый стартап ИИ является неприбыльной упаковкой LLM. Это должно быть очевидно сейчас, но никто не утруждает себя, чтобы посмотреть.

Любая компания, занимающаяся инфраструктурой ИИ, если она еще этого не сделала, будет вынуждена активно перейти на открытые модели и осознать, что большая часть спроса на услуги ИИ исходит от бездумного любопытства, движимого торговлей ИИ и рыночной спекуляцией. CoreWeave, IREN и многие новые облачные сервисы с циклическим финансированием, как и лаборатории ИИ, обнаружат, что не могут получить финансирование, поскольку первый вопрос будет: "Как вы знаете, что ваши клиенты не умрут?"

NVIDIA больше не может оправдывать продажу такого количества GPU, поскольку она многократно упоминала OpenAI (хотя и без указания) как агента, способствующего продажам через таких конкурентов, как Microsoft и Amazon.

Это станет постоянным пятном на экосистеме стартапов — это сделало так много людей богатыми на основе вымышленных или фантастических обещаний и прогнозов, финансируемых и способствующих рисковыми капиталистами, которые не заставляют основателей создавать стабильные или устойчивые компании, потому что "ранее это всегда срабатывало".

И я искренне верю, что это вызовет кризис подотчетности в СМИ.

Я каждый день общаюсь с читателями и слушателями, которые боятся, сколько полуправды и откровенной лжи было опубликовано и использовано для поддержки пузыря ИИ и более крупной технологической отрасли. Слово "ИИ" превратилось из технологии в дубинку, которую власти используют для запугивания и угроз работникам — всё это основано на результатах крупных языковых моделей, которые совершенно не способны выполнить то, что обещали их создатели, и не принесли никаких измеримых ROI или прироста производительности.

Пузырь OpenAI раздувается не потому, что Сэм Альтман — супергений, а потому что он очень, очень хорошо умеет говорить людям то, что они хотят услышать. Он предоставляет членам СМИ достаточно убедительные прогнозы с необходимой уверенностью (или необходимым страхом), чтобы повлиять на множество журналистов, жаждущих следовать за следующим большим циклом хайпа (или, другими словами, боящихся упустить его).

Альтман знает, какие именно сигналы и минимально жизнеспособные продукты использовать, чтобы "доказать" ценность OpenAI — будь то миллионы активных пользователей в неделю, годовая скорость работы, сколько гигаватт в дата-центрах, расплывчатые обещания "изобилия" и "слишком дешевого, чтобы его измерять" интеллекта — эти вещи никогда не были действительно осязаемыми, чтобы обмануть тех журналистов и инвесторов, которые не хотят думать ни о чем, кроме роста.

Он также очень, очень хорошо умеет использовать человеческую жадность — будь то обещая Сатье Наделле, что он сможет создать облачные вычисления следующего поколения, обещая Ларри Эллисон, что он сделает OCI больше, чем Azure, или обещая Сонь Яппону, что он сможет родить гуся, который несет золотые яйца с ярлыком ИИ.

Альтман рано осознал, что единственный способ продавать ИИ — это говорить о нем в будущем времени, смешивая угрозы и обещания — всегда тонко намекая, что те, кто следует евангелию OpenAI, будут спасены из вечного низшего класса.

Тот же самый обман действует и в головах основателей Кремниевой долины — они чувствуют себя разочарованными тем, что они еще не стали следующими ранними сотрудниками Apple, Google, Amazon или Microsoft — продавая мечты о бесконечном богатстве под именем "ускорения", что на самом деле означает "расти любой ценой, обычно за счет других". Он и его последователи создали в Кремниевой долине очевидный фанатизм, убеждая людей, что без использования его программного обеспечения они гарантированно станут бедными идиотами — я думаю, он полностью осознает, что Кремниевая долина является плотной единой культурой, притворяющейся раем для свободомыслящих.

В конечном итоге, Альтман вряд ли будет страдать, по крайней мере, не так сильно, как те, кого он ввел в заблуждение или помог ввести в заблуждение. Масштаб потерь, с которыми может столкнуться фондовый рынок, пугает меня до такой степени, что я почти надеюсь, что ошибаюсь — рынок сильно зависит от вечного роста ИИ, потому что без NVIDIA, продающей больше GPU каждый квартал, в 2028 году вряд ли кто-то будет с энтузиазмом инвестировать в технологии.

Если бы те, кто отвечает за проверку властей, действительно выполняли свою работу, а не тратили больше времени на критику критиков, повторяя обещания бессовестных мошенников и миллиардных подонков, всё это могло бы остановиться. С самых ранних дней были признаки того, что всё это неустойчиво, и единственная причина, по которой оно стало таким большим, заключается в том, что СМИ и рынок поддержали кажущееся правдоподобным ИИ-сделку, уполномочив и побуждая венчурных капиталистов и крупные компании вложить сотни миллиардов долларов в отрасль, обреченную на провал.

Что бы ни достигла индустрия ИИ, когда этот фарс закончится, это будет ничто по сравнению с теми огромными повреждениями, которые она уже нанесла и продолжит наносить — чтобы избежать повторения этого, нам нужно коренным образом переосмыслить, как мы сообщаем о властях, сколько усилий потребуется, чтобы разоблачить их планы, и привлечь к ответственности тех, кто либо не смог их остановить, либо активно помогал им.

Если я звучал возмущенно, это потому, что я беспокоюсь о том, чтобы не оказаться втянутым в эту безумие обычных людей — десятки тысяч, пострадавших от "очистки" ИИ, миллионы, инвестировавшие в глобальный фондовый рынок, зависящий от сделок с ИИ (например, посмотрите, что произошло в Корее, когда KOSPI упал в начале этой недели, заставив сотни тысяч розничных инвесторов столкнуться с дополнительными маржинальными требованиями), те, чьи пенсионные фонды, пенсионные и страховые аннуитеты связаны с инвестициями в частные кредитные фонды, инвестирующие в дата-центры ИИ, и любые другие, кто построил свою жизнь на обещаниях Сэма Альтмана и его последователей.

Я бросаю вызов тем, кто легкомысленно пренебрегает всем, что я сказал — тем, кто ищет любые улики, чтобы опровергнуть жесткие данные или очевидные экономические проблемы — подумать о последствиях того, что я написал, и серьезно отнестись к рискам пузыря OpenAI. Технологические компании не ваши друзья, венчурные капиталисты не ваши спасители, Сэм Альтман не заботится о том, живы вы или мертвы — индустрия ИИ и Кремниевая долина бросят вас в тот момент, когда вы больше не будете полезны как последователи или пропагандисты.

Я люблю технологии и приписываю им свой успех, то, кем я являюсь сегодня, и то, что связывает меня со многими людьми, которых я люблю. Я верю, что технологии должны быть тем, что дает силу, защищает и обогащает человеческий опыт — устойчивыми, надежными, воспроизводимыми, стабильными и делающими человечество лучше.

Однако текущая технологическая отрасль проявляет лишь презрение к пользователям. Каждый технологический продукт находится где-то между сломанным и с ошибками. Те, кто пишут о технологиях, пишут для компаний гораздо больше, чем для тех, кто им платит. Венчурные капиталисты финансируют компании, которые, по их мнению, могут быть проданы другим компаниям или выйти на биржу — что, в свою очередь, означает, что то, что они финансируют, привлекательно только для людей в Twitter или других венчурных капиталистов. Крупные технологические компании не регулируются, не ограничены и действуют исключительно с целью либо обогатиться, либо обмануть акционеров — в зависимости от настроения дня — и поскольку финансовые СМИ почти не заинтересованы в опровержении, они будут продолжать это делать, нанося ущерб рынку и розничным инвесторам.

Всё сводится к очевидному эгоизму и отсутствию ответственности почти во всех частях технологической отрасли. Развитие ИИ до такой степени является симптомом того, что Кремниевую долину нужно ограничить — она способна и будет массово выпускать опасные, ненадежные, непредсказуемые и нестабильные продукты, почти не задумываясь о последствиях — отчасти потому, что она знает, что СМИ будут аплодировать ей, пока она может показать рост пользователей или доходов.

OpenAI — это компания, которую заслуживает технологическая отрасль — компания с сомнительной ценностью, выросшая в вакууме ответственности, массово использующая жадность и невежество.

И технологическая отрасль в конечном итоге расплатится за потворство Сэму Альтману, позволив его империи вырасти до таких огромных масштабов.