OpenAI самый темный час: доходы могут сократиться на 70%, как долго еще сможет держаться оценка в триллион?

Автор: Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон

Скомпилировано: ShenChao TechFlow

ShenChao Введение: Иск Apple, понижение рейтинга Oracle, начало ценовой войны ------ у OpenAI самая ужасная неделя в истории. Более того, если все эти риски сбудутся, его прогноз доходов на 2030 год может упасть на 70%, а убытки от денежного потока достигнут 165 миллиардов долларов. Эта оцененная в триллион долларов AI гигант может стать крупнейшим технологическим пузырем в истории?

OpenAI может не достичь прогноза доходов на 2030 год на 70%, вот причины

Для OpenAI это снова ужасная неделя. Компания была обвинена в продаже передовых AI моделей китайским компаниям, находящимся в черном списке Пентагона, утечка первого AI устройства (предположительно, переносного динамика), согласно последнему прогнозу Emarketer, рекламный бизнес OpenAI, вероятно, будет на 95% ниже собственных прогнозов.

И это еще не все. На прошлой неделе Apple подала в суд на OpenAI, обвиняя компанию в том, что ее планы по производству аппаратного обеспечения являются продуктом кражи интеллектуальной собственности. Рейтинг S&P Global также понизил рейтинг долговых обязательств Oracle до BBB-, всего на одну ступень выше мусорного уровня, ссылаясь на то, что OpenAI представляет собой "ключевой кредитный риск". Кроме того, сообщается, что DeepSeek готовится к IPO, которое может быть подано уже в этом году. Более дешевый китайский поставщик AI моделей успешно вышел на биржу, что может усложнить OpenAI и Anthropic привлечение средств.

В целом, все эти проблемы ставят под сомнение, сможет ли OpenAI выполнить прогноз доходов и свои обязательства по контрактам на сотни миллиардов долларов с поставщиками вычислительных мощностей и производителями чипов.

Во-первых, иск Apple может остановить весь аппаратный бизнес OpenAI. Apple обвиняет OpenAI в том, что она переманила более 400 сотрудников Apple, чтобы получить конфиденциальную информацию, а затем обманом заставила поставщиков Apple выполнять работу для OpenAI без разрешения. Apple требует от суда денежной компенсации и приказа вернуть или уничтожить все украденные активы.

Во-вторых, ценовая война в AI уже началась, и такие китайские компании, как DeepSeek, представляют собой наибольшую угрозу. Модели открытого кода сейчас составляют почти 50% использования токенов в OpenRouter (рынок AI моделей). В то время как в первой половине 2025 года этот показатель составлял всего 4,5%.

В ответ американские компании значительно снижают цены. На прошлой неделе Meta объявила о запуске новой модели Muse Spark 1.1, цена которой на 75% ниже, чем у OpenAI и Anthropic. Под давлением отрасли OpenAI выпустила модель, которая на 80% дешевле своей.

В худшем случае, если иск Apple закроет аппаратный бизнес OpenAI, доходы от рекламы ChatGPT будут столь же низкими, как прогнозирует EMarketer, а ценовая война заставит OpenAI снизить цены на модели на 80%, тогда доходы OpenAI в 2026 году упадут на 40%, а в 2030 году на 70%.

Для компании, которая в идеальных условиях сможет покрыть лишь около 80% своих денежных расходов к 2030 году, такая ситуация будет катастрофической.

Это также повлияет на то, когда OpenAI сможет достичь положительного денежного потока. Согласно внутренним прогнозам, OpenAI должен достичь положительного денежного потока в 2030 году. Но в этом сценарии он понесет убытки в 165 миллиардов долларов в тот год.

Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман попытался успокоить беспокойство инвесторов одним твитом, но его заявление в конечном итоге свелось к обещанию "делать правильные вещи". Что бы это ни значило.

Лучшие бизнес-модели в истории - это кража интеллектуальной собственности. Вторые лучшие: предоставление 80% ценности продукта за половину цены. Именно это сейчас пытаются сделать DeepSeek и другие китайские модели открытого кода.

Америка сделала огромные ставки на AI, в то время как Китай только что представил продукт, близкий к передовым технологиям, стоимость которого составляет лишь небольшую часть. Как только Трамп поймет, что происходит, это станет следующим геополитическим футбольным мячом.

Рынок не расширяется ------ он просто лучше скрывает AI

Инвесторы постоянно слышат, что рынок акций расширяется. Но так ли это? Чем глубже вы смотрите, тем труднее аргументировать, что акции, облигации или даже альтернативные активы сейчас являются большой ставкой на AI.

Эта модель наиболее очевидна на фондовом рынке. Акции, связанные с AI, составляют более 50% индекса S&P 500 по весу, и если в этом году исключить AI и энергетику из S&P 500, индекс S&P 500 будет отрицательным.

AI является скрытым катализатором, который приводит к возвратам в, казалось бы, несвязанным секторам. Например, среди четырех лучших компаний в секторе недвижимости S&P 500 три являются инвестиционными трастами (REIT), сосредоточенными на разработке AI дата-центров.

Коммунальные компании извлекают выгоду из растущего спроса на электроэнергию от AI. В прошлом году спрос на электроэнергию в США достиг исторического максимума, и дата-центры составили около 50% роста спроса.

Промышленные акции выросли из-за строительного спроса на AI дата-центры. На самом деле, впервые с 2021 года, прогнозируемый коэффициент P/E акций S&P 500 (26 раз) превысил коэффициент P/E технологических компаний (24 раза).

Финансовый сектор также зависит от AI. Крупные банки получают рекордные сборы от IPO и сделок слияний и поглощений AI компаний, а также рекордные доходы от торговли на фоне рыночного ажиотажа вокруг AI. Роберт Армстронг из Financial Times даже написал: "Не будет преувеличением сказать, что крупные банки теперь являются прямыми инвестиционными объектами в AI."

Даже индекс малых компаний Russell 2000 в первой половине этого года на 52% получил доход от компаний, связанных с AI.

Развивающиеся рынки тоже не исключение. Южная Корея и Тайвань составляют 75% доходов развивающихся рынков, и большая часть этих доходов поступает от трех поставщиков полупроводников AI: TSMC, Samsung и SK Hynix.

В Европе всего 9 победителей в AI составляют около 47% доходов индекса Stoxx Europe 600 в этом году.

Главный экономист Apollo Торстен Слок лаконично объяснил значение этой зависимости: "Эта штука AI лучше всего, чтобы сработала."

Инвестиционные трасты недвижимости (REIT) - это компании, которые владеют, управляют или финансируют недвижимость ------ многоквартирные дома, отели или все больше дата-центры. Многие REIT торгуются публично, поэтому покупка одной акции означает покупку профессионально управляемого портфеля недвижимости. REIT обязаны распределять не менее 90% своего годового налогооблагаемого дохода в виде дивидендов акционерам.

Эксперты CNBC владеют акциями, поэтому они всегда найдут причины, почему другим следует покупать больше акций. Но не дайте себя обмануть: рынок не расширяется; он просто нашел новый способ купить Nvidia.

Все превращается в акции AI. Это не обязательно выглядит медвежьим, но инвесторы самообманом называют это "расширением", как будто это означает диверсификацию вдали от AI. Это не так. Покупка "акций, соседствующих с AI" и называние этого расширением - все равно что заказывать Double-Double бургер в In-N-Out с диетической колой. Скажем прямо: вы все равно купили чизбургер.

Среди крупных технологических компаний, кто имеет наименьшую зависимость от AI? Apple. Акции Apple за последний год выросли на 60%, и она только что обошла Nvidia, снова став самой ценной компанией в мире. Amazon, все еще связанный с AI, но более диверсифицированный, чем другие крупные облачные провайдеры, за последний год вырос на 11%. Microsoft, основная арена AI, упала на 23%.

Если бы я мог делать длинные позиции по корзине акций, это были бы акции GLP-1. Если бы я мог делать короткие позиции по одной, это были бы акции AI. Но чтобы быть ясным: я не призываю вас держать золотые слитки или наличные. Я всегда на рынке ------ вы никогда не знаете, как быстро он будет двигаться или насколько иррациональным. Но вы должны понимать, насколько велико истинное открытие рынка в одном секторе.

Я преданный поклонник индексных фондов и пассивных инвестиций: вложите деньги и позвольте рынку работать. Но сейчас мы должны задать вопрос, что на самом деле означает настоящая диверсификация. Вложение денег в S&P 500 больше не может справиться с этой задачей, это означает, что вам нужно начать делать некоторые домашние задания.

Вопрос в том: сможете ли вы найти сектора, которые действительно далеки от AI?

Я укажу на один сектор: здравоохранение. Это был один из моих выборов в начале года, и я настаиваю на этой точке зрения. AI еще не коснулся его ------ это означает, что настоящие доходы могут быть еще впереди. Но найти эти сектора - это задача, с которой сейчас сталкиваются инвесторы.

Участие Netflix снижается, давление со стороны конкурентов усиливается

Netflix отчитался о разочаровывающих результатах за второй квартал. Выручка выросла на 13%, что ниже ожиданий, этот гигант стриминга опубликовал слабые данные о вовлеченности, после чего объявил о снижении частоты публикации показателей вовлеченности, что вызвало беспокойство у инвесторов. Акции в пятницу упали на 8%.

Netflix когда-то гордился своей прозрачностью; теперь это утверждение кажется довольно ироничным. В первом квартале 2025 года Netflix прекратит отчетность о количестве подписчиков за квартал, сообщив инвесторам, что им следует сосредоточиться на вовлеченности. На прошлой неделе компания решила сократить отчетность о вовлеченности What We Watched с двух раз в год до одного раза в год, начиная с 2027 года.

Последний полугодовой отчет о вовлеченности выглядит слабым. Общее время просмотра увеличилось всего на 2%, в то время как предполагаемое количество подписчиков увеличилось на 10%, что означает, что вовлеченность на пользователя в день снизилась на 8%.

Netflix продолжает сталкиваться с растущей конкуренцией со стороны поставщиков коротких видео (особенно YouTube). В ответ он добавил "Clips", функцию прокрутки в стиле TikTok, которая извлекает короткий контент из своей библиотеки, заключил сделки по видеоподкастам со Spotify и Barstool, а также новые лицензионные соглашения с внешними издателями (BuzzFeed, Condé Nast), чтобы ввести новый короткий видеоконтент на платформу.

За последний год Netflix потерял более 250 миллиардов долларов рыночной стоимости, в то время как Disney, также являющаяся гигантом стриминга, потеряла почти 50 миллиардов долларов. Обе компании хорошо управляются, их доходы и количество подписчиков растут, цены повышаются ------ но они за это наказаны. Это ставит важный вопрос: является ли стриминг просто плохим бизнесом? Или же креативность Netflix и Disney иссякла? Сообщите нам ваше мнение в комментариях.

В ближайшие шесть месяцев OpenAI приобретет корпоративную AI компанию Sierra и назначит Бретта Тейлора генеральным директором. Сэм Альтман будет повышен до председателя. Альтман - новатор, а не оператор, в то время как Бретт Тейлор может быть одним из лучших операторов корпоративного программного обеспечения своего поколения.