Где находятся арбитражные возможности для бессрочных контрактов на акции в блокчейне?

Автор: Zhou, ChainCatcher

Недавно в X распространился обзор арбитража SK Hynix на разных рынках. Один трейдер рассказал, что с июня он занимался арбитражом цен на Hynix, заработав более 600 тысяч долларов за месяц. Позиции и прибыль, описанные в обзоре, нельзя проверить по открытым данным, однако описанная им рыночная структура и механизмы в целом выглядят правдоподобно.

В то же время, Changxin Technology начнет торги на научно-технической бирже A-share в следующий понедельник, а предварительные IPO уже запущены. Это крупнейший IPO проект на капитальном рынке после Hynix ADR, и многие инвесторы обсуждают, можно ли применить стратегию Hynix к Changxin.

Он зарабатывает на разнице в правилах

Сегодня у SK Hynix как минимум пять ценовых наборов, работающих одновременно — корейские акции, Nasdaq ADR, ETF с кредитным плечом на гонконгской бирже, акции perpetual на централизованных биржах и контракты HIP-3 на Hyperliquid. Их базовые активы, валюты расчетов и торговые часы различаются, GodpanSen использовал эту разницу в ценах.

Сначала давайте посмотрим, как именно он это делал. Согласно посту, он начал следить за Hynix после того, как в июне на Binance были запущены контракты. Ранее существовала только одна кривая контрактов на Hyperliquid, и только после появления Binance появились два взаимосвязанных ценовых уровня.

Во-первых, он отметил, что в один из выходных обнаружил, что контракт на Hynix на Binance дороже на 30 долларов, чем на Hyperliquid. Он предположил, что разница в ценах возникает из-за различных правил начисления финансирования, и если комиссия за финансирование, уплаченная до закрытия позиции, будет меньше 30 долларов, он заработает. Он открыл позицию на 1000 акций, и в понедельник разница в ценах сократилась, после вычета комиссии он заработал 15 тысяч долларов.

Затем он открыл основную позицию. Пользователям криптовалюты обычно трудно купить корейские акции, розничные инвесторы могут только открывать длинные позиции по контрактам, и он утверждает, что иногда премия на акцию достигает более 40 долларов. Поэтому он купил корейские акции через счет IB, одновременно открыв короткую позицию по контрактам с высокой премией, тем самым нейтрализуя риск изменения цены акций. Он ждал, пока разница в ценах вернется к норме, и собирал комиссию, которую длинные позиции платили коротким, заработав более 120 тысяч долларов.

Третий момент — использование различных механизмов начисления финансирования. Он отметил, что на трех платформах цены долгое время показывали, что Binance выше, чем OKX, а OKX выше, чем Hyperliquid. После тестирования он обнаружил, что в течение недели комиссия на OKX была почти на 1% выше, чем на Binance, и, когда цены сблизились, он перенес свою позицию на OKX, заработав 170 тысяч долларов на комиссии, при этом оценив, что та же позиция на Binance принесла бы только около 100 тысяч.

Он объяснил это тем, что OKX не использует свои алгоритмы, а просто берет индексы Hyperliquid и Binance в пропорции. Этот момент не упоминается в официальной документации OKX, где говорится только о том, что индекс состоит из нескольких источников цен, и некоторые компоненты сглаживаются с помощью EMA.

Четвертый момент — ставка на изменение правил, то есть использование уязвимостей в правилах. В дни, когда акции Hynix резко упали, контракты на Binance были выше на более чем 40 долларов, и по нормальным расчетам ставка финансирования за 8 часов должна была составлять более 1%, но Binance установила верхний предел, зафиксировав ставку на уровне 0,5%, в то время как Hyperliquid проводит расчеты каждый час, и разница в ценах увеличилась до 30 долларов.

GodpanSen предположил, что это состояние долго не продлится, и открыл короткую позицию на Binance и длинную на Hyperliquid, вложив почти 10 миллионов долларов, со средней разницей в цене около 25 долларов за акцию. Он утверждает, что в тот день Binance изменила ставку финансирования на 4 часа, разница в ценах уменьшилась, и он закрыл позиции в два этапа, заработав более 150 тысяч долларов.

Однако этот момент не совпадает с публичным объявлением Binance. Согласно объявлению от 1 июня, ставки на финансирование для этих трех perpetual контрактов были установлены в пределах ±2% при запуске, и только 15 июля они были сокращены до ±0,50%, при этом частота расчетов была изменена с 8 часов на 4 часа. Он описывает ситуацию, когда ставка была зафиксирована на уровне 0,5% до изменения правил, что не соответствует официальной информации, и, вероятно, он столкнулся с фактическим ограничением, а не с объявленным верхним пределом.

Наконец, он упомянул, что при покупке корейских акций через IB он взял в долг иены, в то время как базовые контракты в криптовалюте привязаны к долларовой стоимости акций, что фактически означает скрытое воздействие на курс иены к доллару. Он открыл позицию, когда иена находилась на недавнем минимуме, и за этот месяц иена значительно укрепилась, в результате чего при закрытии позиции он потерял 60 тысяч долларов только на валютном курсе.

Механизм идеален, но операции сложны

В итоге его операции можно разделить на три основных метода.

Первый — перенос разницы цен между двумя контрактами. Один и тот же базовый актив имеет разницу в ценах на разных биржах, что в основном связано с различиями в правилах начисления финансирования, и если комиссия за финансирование, уплаченная в течение срока действия позиции, меньше разницы в ценах, то трейдер получает прибыль. Эти позиции представляют собой контракты, и трейдер на самом деле хеджирует время, а не активы.

Второй — покупка акций и короткая позиция по контрактам, нейтральное удержание для получения финансирования. Однако нейтральное направление не означает нейтрального риска. Комиссия за финансирование плавающая, и долгосрочно положительная она является результатом того, что розничные инвесторы в основном открывают длинные позиции. Как только на стороне контрактов преобладают короткие позиции, ставка может стать отрицательной, и короткие позиции начинают платить.

Третий — использование несоответствий в периодах закрытия. Hynix одновременно имеет корейские акции, ETF с кредитным плечом на гонконгской бирже, Nasdaq ADR и контракты на криптобиржах, и их часы открытия и закрытия не совпадают. Условием для таких операций является то, что цены действительно возвращаются к норме, а не продолжают двигаться в одном направлении, кроме того, у ETF есть ежедневные потери на ребалансировку, и чем дольше держишь, тем больше ошибка отслеживания, что делает такие операции подходящими только для коротких временных окон, например, на выходные.

Этот механизм кажется идеальным, но на практике его крайне сложно реализовать.

Для успешного выполнения этой стратегии необходимо наладить все торговые каналы: счета на корейских рынках, валютные каналы, лимиты брокеров и маржинальные счета на нескольких биржах, и нужно быть достаточно чувствительным к различиям в правилах, включая циклы расчетов комиссий, верхние пределы ставок, методы составления индексов и в какие моменты эти различия будут увеличиваться.

Кроме того, его последние два метода уже выходят за рамки чистого арбитража, поскольку одна сделка ставит вопрос о том, изменит ли Binance верхний предел ставки финансирования, а другая — о том, вернется ли премия на ETF на гонконгской бирже в понедельник, что требует оценки ценовых движений и поведения платформ.

GodpanSen утверждает, что для арбитража следует использовать только 20-30% от общего объема, и сам масштаб капитала, необходимый для выполнения этой стратегии, является фильтром.

Многие пользователи отмечают, что даже если они пытаются следовать за этим, им трудно получить полную прибыль. Тем более, что реальные риски между различными методами арбитража могут сильно различаться, особенно когда в игру вступают изменения правил и оценка направления, что придает этому процессу сильный игорный характер.

Хотя премия высокая, чем отличается Changxin

Тем не менее, рынок всегда стремится к прибыли, и многие инвесторы начали обращать внимание на предстоящий выход на рынок Changxin Technology.

В настоящее время Hyperliquid запустил perpetual контракт на Changxin CXMT-USDC, на момент написания статьи этот контракт торгуется по цене 6.3896 долларов, что эквивалентно примерно 43.26 юаней, что на 25% ниже недавнего максимума, но все еще в пять раз выше цены размещения. Исходя из общего количества акций после размещения в 66.881 миллиарда, подразумеваемая рыночная капитализация составляет около 29.4 триллиона юаней.

Премия выше, чем у Hynix в то время, но пространство для арбитража не обязательно такое же.

Hynix одновременно присутствует на корейском рынке, в Nasdaq ADR, ETF с кредитным плечом на гонконгской бирже и контрактах на нескольких биржах, и для каждой из трех стратегий GodpanSen требуется как минимум две кривые: для переноса разницы цен нужны два контракта, для нейтрального финансирования нужны как акции, так и контракты, а для использования несоответствий нужны ETF и контракты.

А у Changxin перед выходом на рынок есть только одна кривая на Hyperliquid, и в настоящее время на нескольких платформах уже начали открываться короткие позиции. Эти позиции не имеют акций для хеджирования, и ставка делается на то, что после выхода на рынок цена будет снижаться, а не на арбитраж между двумя ценами.

После выхода на рынок, порог активов в 500 тысяч юаней на научно-технической бирже в сочетании с ограничениями на квоты QFII не позволяют большинству зарубежных инвесторов получить доступ к акциям, что является аналогичным барьером, как и для пользователей криптовалют, которые не могут купить корейские акции.

Настоящее отличие заключается в пределах колебаний. Согласно правилам Шанхайской фондовой биржи, новые акции на научно-технической бирже в первые пять торговых дней не имеют ограничений на колебания, начиная с шестого торгового дня они имеют пределы в 20% вверх и вниз, и как только акции достигают предела колебаний, механизм сжатия будет немедленно отключен.

Еще один момент заключается в том, что в механизме арбитража, где длинные позиции по акциям и короткие позиции по контрактам, у Changxin валюта — это юань, привязанный к доллару и USDC, и юань не может свободно конвертироваться, а также существуют различия в ценах на внутреннем и внешнем рынках, а также ограничения на вход и выход для средств QFII.

Что касается разницы в ценах между контрактами на разных биржах, это можно воспроизвести, при условии, что после выхода на рынок другие биржи начнут запускать perpetual контракты на Changxin, и появятся вторая и третья кривые. Различия в торговых часах также будут аналогичными.

Однако эта стратегия уже стала публичной и даже широко распространенной, что означает, что информационный разрыв стал меньше, и скорость выравнивания цен также увеличилась.

Увеличились ли рыночные возможности?

С увеличением разнообразия и фрагментации рынка, такие арбитражные возможности, которые кажутся легкодоступными, на самом деле требуют от трейдеров большего понимания и исполнительских способностей.

Когда один и тот же актив разделяется на акции, депозитарные расписки, ETF с кредитным плечом и контракты на нескольких платформах, различия в алгоритмах индексов, циклах расчетов, верхних пределах ставок и торговых часах будут постоянно создавать разницу в ценах.

Между тем, чтобы увидеть разницу в ценах и получить ее, необходимо преодолеть барьеры между счетами, каналами, маржинальными требованиями и выполнением рисков на разных рынках; любая недостающая часть может привести к искажению действий.

Стоит задуматься, что такие сделки, хотя и кажутся приносящими гарантированную прибыль, на самом деле скрывают почти все риски вне цен.

Арбитраж в начале в значительной степени заключался в ставках на сами правила. Когда новый рынок только открывается, правила часто еще не отшлифованы, а ценовые различия возникают из-за грубости механизма, а не из-за ошибок в ценообразовании. Обсуждения арбитража на Polymarket за последние два года также относятся к этой категории.

Эти возможности имеют четкий полураспад, по мере того как механизм дорабатывается, глубина маркетмейкинга увеличивается, а количество участников растет, доступные ценовые различия становятся все меньше. Для профессиональных трейдеров различия в правилах могут означать арбитражные возможности. Для обычных розничных инвесторов те же различия в правилах могут стать источником риска.

С другой стороны, кредитное плечо — это невидимый убийца. Вчера экономист компании Xinhuo Technology Фу Пэнг также упомянул, что ценообразование на капиталовом рынке отражает ожидания и значительно опережает реальные фундаментальные показатели. Дефицит мощностей и полные заказы — это текущие реалии, которые не могут обосновать постоянный рост цен на акции, потому что акции торгуются на будущее.

Он отметил, что на корейском рынке многие молодые трейдеры накануне получили значительную прибыль, а на следующий день понесли большие убытки. Проблема не в управлении компанией и не в спросе и предложении в цепочке поставок, корень проблемы заключается в чрезмерном накоплении кредитного плеча на рынке.

Это также справедливо для арбитражников.