Отчет о стабильных монетах Crystal Foresight: что стало причиной снижения объема предложения стабильных монет во втором квартале 2026 года

Исходный заголовок: Что привело к снижению предложения стейблкоинов

Исходный автор: Ханна Кертис, руководитель продукта Crystal Foresight

Исходный перевод: @lufeieth

Ниже представлен полный текст перевода отчета, пояснения к графикам, таблицы данных, часто задаваемые вопросы, источники и отказ от ответственности.

Что привело к снижению предложения стейблкоинов

Рынок стейблкоинов в мае достиг рекорда почти 320 миллиардов долларов. К 14 июля рыночная капитализация снизилась до 306,5 миллиардов долларов, за 90 дней уменьшившись на 11,5 миллиардов долларов, что составляет 3,6%, и это первое сокращение за квартал за последние три года.

Это снижение является реальным, но сильно сконцентрированным. Только несколько видов стейблкоинов внесли почти весь вклад в сокращение предложения, и причины снижения для каждого стейблкоина различны. Далее будет объяснено, какие стейблкоины изменились и почему.

Основные выводы

Предложение действительно и сильно сократилось. Чистое предложение стейблкоинов снизилось на 11,5 миллиардов долларов. Эти средства были выкуплены, а не просто перемещены между разными кошельками или сетями. Несколько стейблкоинов внесли почти весь вклад в снижение.

Причины снижения различных стейблкоинов различны. Предложение USDe и USDS снизилось из-за снижения доходности. Предложение USDC снизилось из-за охлаждения спроса на залог в DeFi. USDT практически не изменился, его изменения в основном связаны со стратегическим выбором и имеют небольшое отношение к доходности.

Разные стейблкоины взаимосвязаны через основные финансовые каналы. Только выкуп и снятие USDe привели к снижению USDC в резерве Ethena примерно на 2 миллиарда долларов.

Снижение токенов, обеспеченных золотом, происходит по совершенно другим причинам. С падением цен на золото на спотовом рынке общая капитализация PAXG и XAUt уменьшилась примерно на 900 миллионов долларов. Это не связано с изменениями на рынке стейблкоинов.

Частичный рост зависит от субсидий на покупку, а не от естественного спроса. Самый быстрорастущий USDG зависит от программы вознаграждений за распределение доходов. Как только стимулы прекратятся, эта часть предложения также может исчезнуть.

I. После рекорда предложение действительно снизилось

В течение большей части 2026 года предложение стейблкоинов продолжало расти. В середине мая общее предложение стейблкоинов достигло исторического максимума в 320,4 миллиарда долларов.

За 90 дней, завершившихся 14 июля, предложение стейблкоинов снизилось с примерно 318 миллиардов долларов до 306,5 миллиардов долларов, уменьшившись на 11,5 миллиардов долларов, что составляет 3,6%. Текущий объем ниже пикового значения мая почти на 14 миллиардов долларов.

Это первое сокращение квартального предложения с конца 2023 года. Только в июне снижение в долларах составило наибольшее месячное снижение с момента краха Terra в 2022 году.

Когда стейблкоины выкупаются, они уничтожаются, поэтому это снижение представляет собой реальный вывод средств с цепи обратно в банковские доллары, а не потерю привязки стейблкоинов.

Причина, требующая дальнейшего анализа, заключается в том, что это снижение крайне неравномерно. Разделив рынок на конкретные токены, можно увидеть, что сокращение предложения сосредоточено на очень коротком списке, и у каждого стейблкоина есть свои причины снижения.

Пояснение к графику: Рынок стейблкоинов сначала достиг рекордного уровня в мае, а затем за 90 дней снизился на 11,5 миллиардов долларов. Данные охватывают общую рыночную капитализацию всех отслеживаемых активов стейблкоинов за 2026 год.

Источник данных: DefiLlama.

II. Разные стейблкоины выполняют разные функции

Хотя эти стейблкоины на поверхности представляют собой "один доллар на цепи", их фактическое использование значительно различается.

Анализ "отпечатков переводов" Crystal может выявить эти различия:

USDC и USDS в основном относятся к стейблкоинам, обеспеченным залогом. У обоих примерно 58% и 80% объема торгов связано с притоком и оттоком средств на кредитном рынке.

USDe в основном относится к стейблкоинам с доходностью, почти 40% активности происходит в доходных протоколах.

USDT в основном используется для платежей и торговли. Примерно половина - это обычные переводы, около четверти - это движение средств на биржах, а использование в качестве залога занимает низкую долю.

Сцена, в которой в основном существует стейблкоин, определяет, какие факторы могут повлиять на его изменение предложения. Это также объясняет, почему в одном и том же квартале на разные стейблкоины оказали совершенно различное влияние.

Пояснение к графику: Один доллар с одинаковой функцией выполняет разные задачи на цепи. График показывает пропорцию общего объема переводов различных стейблкоинов за последние 7 дней, разделенную по типу активности.

Источник данных: Данные отпечатков переводов Crystal Intelligence.

III. Какие стейблкоины изменились

Пять стейблкоинов внесли почти весь вклад в сокращение предложения:

USDC уменьшился на 5,8 миллиарда долларов

USDe уменьшился на 2 миллиарда долларов

USDS уменьшился на 2 миллиарда долларов

USDT уменьшился на 1,4 миллиарда долларов

PYUSD уменьшился на 1,2 миллиарда долларов

Два других токена, обеспеченных золотом, также показали снижение, причины которого будут объяснены отдельно ниже.

В то же время небольшая часть стейблкоинов показала рост:

USDG увеличился на 829 миллионов долларов

USD1 увеличился на 338 миллионов долларов

DAI увеличился на 251 миллион долларов

RLUSD увеличился на 67 миллионов долларов

Объем увеличения предложения этих растущих стейблкоинов в сумме составляет лишь около одной пятой от объема снижения стейблкоинов.

Ниже приведена полная таблица данных, включая два токена, обеспеченных золотом, которые упоминаются в графике, но не названы в тексте выше.

Пояснение к графику: Снижение предложения сильно сосредоточено. График показывает изменения предложения различных токенов за 90 дней, в миллиардах долларов. Данные USDS получены от DefiLlama, остальные данные - от цепочных данных Crystal.

IV. Токены, обеспеченные золотом, принадлежат совершенно другому рынку

PAXG и XAUt отслеживают цены на золото на спотовом рынке, их изменения отражают спрос на золото, а не спрос на доллары.

По сравнению с историческим максимумом в более чем 5590 долларов за унцию в январе 2026 года, цена на золото на спотовом рынке упала примерно на четверть. Падение цен было вызвано укреплением доллара и ослаблением ожиданий снижения процентных ставок со стороны ФРС.

Таким образом, снижение PAXG и XAUt больше отражает изменения на рынке золота и имеет ограниченное объяснение для использования стейблкоинов. При анализе стейблкоинов, привязанных к доллару, в этом отчете следует рассматривать их отдельно.

V. USDC: Скрытое снижение под поверхностью

Снижение предложения USDC очень значительное.

Отпечатки переводов USDC объясняют, почему он так легко подвержен влиянию охлаждения DeFi. Только около одной десятой объема торгов USDC происходит из естественных сценариев использования, таких как платежи, обычные переводы и расчеты.

В то же время:

• 58% объема торгов USDC связано с движением залога
• Около одной пятой связано с ликвидностью DEX

USDC является рабочим капиталом в системе DeFi. Поэтому, когда активность DeFi снижается, предложение USDC также сокращается.

Общий объем переводов USDC снизился на 46,5% по сравнению с предыдущей неделей.

С точки зрения данных о держателях снижение кажется незначительным. Объем USDC у 500 крупнейших адресов снизился всего на 1,5 миллиарда долларов, в то время как общее предложение USDC снизилось на 5,8 миллиарда долларов.

Но эти данные искажены одним фактором: новый пул USDC Hyperliquid получил 4,9 миллиарда долларов притока.

Этот адрес, развернутый Coinbase, получил рекордный перевод от Circle в размере около 4 миллиардов долларов, когда USDC стал нативным стейблкоином Hyperliquid в июне.

Это изменение относится к перемещению позиции USDC и не может считаться новым спросом.

Исключив это перемещение, тенденция снижения USDC станет очень очевидной:

• Баланс USDC на биржах снизился на 7,1 миллиарда долларов
• С выкупом и снятием USDe USDC в резерве Ethena снизился на 2 миллиарда долларов
• Баланс у небольших держателей снизился еще на 4,3 миллиарда долларов

Одно крупное объединение средств скрывает более широкую тенденцию к выкупу.

График изменений держателей USDC

График показывает вклад различных категорий держателей в изменение предложения USDC за 90 дней:

Пояснение к графику: Снижение скрыто, но не исчезло. График разбивает снижение USDC на 5,8 миллиарда долларов по категориям держателей за 90 дней, в миллиардах долларов.

Источник данных: Crystal Intelligence.

VI. Краткий анализ других стейблкоинов

USDe: уменьшение на 2 миллиарда долларов, снижение на 34%

Рост доходности USDe остановился.

На протяжении всей весны ставка финансирования бессрочных фьючерсов постепенно переходила от отрицательных значений к близким к нулю, а доходность sUSDe снизилась до однозначных значений. Примерно 1,5 миллиарда долларов средств вышло из продуктов стейкинга sUSDe.

Это также часть более широкого перемещения средств. Средства перемещаются из крипто-ориентированных доходных продуктов в токенизированные облигации, такие как BUIDL и USDY.

USDS: уменьшение на 2 миллиарда долларов, снижение на 23%

Sky снизил ставку сбережений с 6,5% до примерно 3,6%, что привело к снятию средств, заложенных в sUSDS.

USDS и DAI используют одну и ту же базу резервов Sky, поэтому их следует рассматривать вместе.

Общее предложение двух стейблкоинов снизилось с примерно 13,2 миллиарда долларов до 11,5 миллиарда долларов. Часть этого изменения - это просто выход вкладчиков из доходных упаковочных продуктов и возвращение к обычному DAI.

USDT: уменьшение на 1,4 миллиарда долларов, снижение на 0,7%

Общее изменение USDT очень небольшое, его изменения в основном связаны со стратегическим выбором и имеют слабую связь с доходностью.

Tether решил оставить USDT вне рамок MiCA и GENIUS Act, не адаптируя сам USDT к этим нормативным системам. Спрос, ограниченный регулированием, будет направлен на независимые продукты, такие как USAT.

Это небольшое отток средств в основном вызвано тем, что европейские торговые платформы были обязаны убрать USDT.

Таким образом, предложение USDT подверглось активному ограничению, что отличается от сокращения, вызванного операционными трудностями.

PYUSD: уменьшение на 1,2 миллиарда долларов, снижение на 31%

Финансовая база PYUSD на рынке DeFi кредитования очень чувствительна к изменениям стимулов, и у этих средств есть все основания для выхода.

В феврале предложение OCC поставило под сомнение соответствие связанных с доходами программ эмитента. В то же время PayPal в конце апреля реорганизовал PYUSD в бизнес-единицу с приоритетом на платежи.

USDG: увеличение на 829 миллионов долларов, рост на 40%

USDG - самый быстрорастущий стейблкоин, но его рост в основном зависит от субсидий на средства.

Модель распределения доходов Global Dollar Network финансирует программу кредитования с доходностью около 7% на новой цепи Robinhood, а также вводит начальную ликвидность в кредитные пулы Solana. Большая часть нового предложения USDG поступила в эти сценарии.

Сможет ли этот рост продолжиться, зависит от того, как долго будут действовать программы стимулов.

USD1, RLUSD и DAI достигают роста через новые каналы

Другие растущие стейблкоины в основном полагаются на расширение каналов распределения и инфраструктуры.

USD1 был запущен на платежной сети Tempo.

RLUSD достиг новых успехов на уровне институциональных, включая завершение токенизированного расчета по облигациям между банками на XRP Ledger с JPMorgan и Mastercard.

DAI образует зеркальные отношения с USDS в системе Sky.

VII. Общие выводы

Нет единого вывода, который мог бы объяснить изменения всех стейблкоинов в этом квартале, что и является самым важным выводом этого отчета.

При оценке тенденций на следующий квартал стоит обратить внимание на две модели.

Во-первых, большинство снижения предложения можно отнести к снижению доходности Ethena и Sky, а не к исчезновению рыночной уверенности.

Этот механизм может работать в обратном направлении. Если доходность на цепи возрастет или процентные ставки снизятся, то такое же предложение стейблкоинов может вернуться с той же скоростью, с которой оно вышло.

Во-вторых, USDC имеет высокую подверженность циклам залога DeFi. Это означает, что в будущем USDC будет больше следовать за настроением рынка DeFi, а не просто за общими изменениями настроения в индустрии стейблкоинов.

Далее стоит обратить внимание на:

• Сможет ли торговля ставками Ethena вернуться к положительной доходности
• Будет ли Sky пересматривать и повышать ставку сбережений
• Как OCC уточнит свою позицию по регулированию программ, связанных с доходами эмитента, что особенно важно для PYUSD

Отпечатки доходности и отпечатки залога важнее, чем цифры общего предложения стейблкоинов. Когда рынок достигает поворотного момента, первые сигналы появятся именно в этих показателях.

VIII. Часто задаваемые вопросы

Означает ли это снижение, что какой-то стейблкоин потерял привязку

Нет.

Обсуждаемые в этом отчете стейблкоины были уничтожены через нормальный процесс выкупа, привязка не была потеряна.

Снижение предложения означает, что средства возвращаются с цепи в банковские доллары. Для определения потери привязки следует наблюдать за ценой стейблкоина, а не за предложением. В стейблкоинах, упомянутых в этом отчете, потери привязки не наблюдается.

Почему токены, обеспеченные золотом, и долларовые стейблкоины снижаются одновременно

Причины их снижения различны.

PAXG и XAUt отслеживают цены на золото на спотовом рынке, а не спрос на выкуп в долларах. Их предложение снижается вместе с общим падением на рынке золота и имеет ограниченное отношение к специфическим факторам рынка стейблкоинов.

Что такое "отпечатки переводов"

"Отпечатки переводов" - это классификация Crystal Foresight фактического использования каждого перевода.

Классификация включает:

• Движение залога на кредитном рынке
• Ликвидность DEX
• Депозиты в доходных продуктах
• Движение средств на биржах
• Обычные платежи

Этот показатель раскрывает, в каком сценарии используется стейблкоин, а не просто показывает его объем переводов.

Может ли это сокращение предложения быть обратимым

Некоторые сокращения могут быть обратимыми.

Большая часть снижения связана с сокращением программ доходности, а не с постоянным исчезновением спроса.

Если торговля ставками Ethena вернется к положительной доходности или Sky повысит ставку сбережений, часть предложения стейблкоинов может вернуться.

Почему USDS и DAI нужно обсуждать вместе

USDS и DAI используют одну и ту же базу резервов Sky.

Когда вкладчики выходят из стейкингового sUSDS и переходят на обычный DAI, данные одновременно показывают снижение одного стейблкоина и рост другого.

Если рассматривать один из стейблкоинов отдельно, можно упустить внутренние перемещения средств между ними.

IX. Источники и примечания

Данные о предложении стейблкоинов и отпечатках переводов получены из цепочных данных Crystal Intelligence по состоянию на 14 июля 2026 года и были сопоставлены с данными DefiLlama.

Различия между данными различных токенов контролируются в пределах примерно 1%.

Фоновые данные о ценах на золото основаны на публичных рыночных отчетах, включая рекордный максимум в январе 2026 года и последующее падение цен.

Факторы, влияющие на рынок, основаны на публичных отчетах, включая:

• CoinDesk
• Cointelegraph
• crypto.news
• Рекордный перевод Circle в размере около 4 миллиардов долларов, осуществленный 12 июня 2026 года
• Объявления эмитентов стейблкоинов и протоколов

Анализ USDT, MiCA, GENIUS Act и USAT основывается на публичных отчетах и информации, раскрытой Tether.

X. Отказ от ответственности

Этот анализ предназначен только для информационных целей и не является финансовым или инвестиционным советом.

Данные о цепочном предложении и отпечатках переводов являются направленческими данными, отражающими информацию, доступную по состоянию на 14 июля 2026 года.

Классификация сущностей и функций основана на балансах и активности переводов крупнейших адресов каждого стейблкоина. Соответствующая классификация используется для объяснения концентрации предложения и не может служить полным сверкой и регулированием общего предложения.

Факторы, влияющие на рынок, представляют собой возможные причины и не являются подтвержденными причинно-следственными связями.

Источник данных: Crystal Intelligence, Dune и DefiLlama.

Примечание переводчика: различия в данных в оригинальном отчете

В оригинальном тексте отчета, таблицах и графиках есть несколько незначительных различий, переведенных выше в соответствии с оригинальными цифрами каждой части:

1. В таблице USDS показано снижение на 2 миллиарда долларов, в графике - снижение примерно на 1,9 миллиарда долларов.
2. В таблице PYUSD показано снижение на 1,2 миллиарда долларов, в графике - снижение примерно на 1,3 миллиарда долларов.
3. Данные о держателях USDC в разделе, посвященном их разбивке, не совсем совпадают с цифрами на графике.
4. Общая рыночная капитализация стейблкоинов в тексте составляет 306,5 миллиарда долларов, в конце графика указано примерно 306,2 миллиарда долларов.

В отчете также указано в отказе от ответственности, что цепочные данные являются направленческими оценками и не могут быть полностью скорректированы до общего предложения.

Основной вывод по USDC из этого отчета можно резюмировать следующим образом:

Самое важное понимание, которое дает этот отчет о USDC, заключается в том, что, хотя USDC стал основным активом ликвидности в долларах на цепи, текущая структура спроса по-прежнему сильно зависит от DeFi.

Когда DeFi расширяется, USDC быстро растет как залог, маржа и ликвидный актив; когда DeFi охлаждается, эта часть рабочего капитала также быстро сокращается.

Для Circle в будущем ключевым фактором, определяющим стабильность прибыли и верхний предел оценки, будет способность перевести USDC из рабочего капитала DeFi в базовый долларовый актив в платежах, корпоративных финансах, расчетах с реальными активами и институциональных финансовых системах.