Проблема "Гринспена" вновь возникает, может ли Уош взять повышение ставок в обмен на снижение долгосрочных процентных ставок?

Автор: Уолл-стрит Информатор

Новый председатель Федеральной резервной системы Уош сталкивается с исторически значимой политической задачей: повышение процентных ставок, возможно, сможет снизить долгосрочные процентные ставки и тем самым достичь цели администрации Трампа по снижению ставок по ипотечным кредитам.

На этой неделе, в преддверии заседания Федеральной резервной системы, рынок облигаций оценил вероятность повышения целевой процентной ставки федеральных фондов на уровне 38%, что значительно увеличилось по сравнению с менее чем 10% перед слушаниями в банковском комитете Сената, на которых присутствовал Уош. Индекс настроений среди чиновников Федеральной резервной системы, составленный Bloomberg Economics, показывает, что текущий уровень ястребиности среди членов правления является самым высоким с начала цикла повышения ставок в 2023 году, среди семи голосующих членов явно преобладает ястребиная позиция.

Хотя это повышение ставок не является базовым сценарием, эта логическая цепочка тихо распространяется на рынке: если Уош укрепит доверие к своей антиифляционной политике путем повышения ставок, это может сжать инфляционный премиум, встроенный в долгосрочные процентные ставки, что приведет к снижению ставок по ипотечным кредитам, автокредитам и другим реальным кредитным затратам ------ именно этого на самом деле хочет Белый дом.

Политические уроки "проблемы Гринспена"

Эта логика не без оснований, в истории есть прецеденты. Умерший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен в 2004 году столкнулся с аналогичной ситуацией: Федеральная резервная система повысила целевую процентную ставку федеральных фондов с 1% до 4,75% в начале 2006 года, но доходность долгосрочных облигаций не возросла, а наоборот, снизилась, ставка по 30-летним ипотечным кредитам упала с 6,34% в середине 2004 года до 5,47% через год. Это явление позже стало известно как "проблема Гринспена".

Тем не менее, редактор мнений Bloomberg Роберт Берджесс отметил, что это скорее не "проблема", а проявление механизма прогнозного ценообразования на рынке ------ каждое повышение ставок усиливает оценку инвесторами надежности обязательств центрального банка по борьбе с инфляцией, что приводит к снижению долгосрочных процентных ставок.

Министр финансов Бессент не чужд этой логике. Он в начале прошлого года четко заявил, что его и Трампа приоритет заключается в снижении долгосрочных ставок, а не в том, чтобы заставить Федеральную резервную систему снизить целевую процентную ставку по краткосрочным займам. Главный экономист Wells Fargo Securities Том Порчелли также указал на эту мысль в своем исследовании для клиентов на прошлой неделе: "Мы часто слышим от тех, кто считает, что Федеральная резервная система скоро повысит ставки, что Уош, повысив ставки, может добиться того результата, который он и Бессент действительно хотят ------ снижение долгосрочных процентных ставок. Логика заключается в том, что повышение ставок усилит доверие к антиифляционной политике Уоша и сожмет инфляционный премиум на рынке долгосрочных процентных ставок."

Ястребиная позиция Уоша и выражение независимости

С тех пор как в мае он сменил Пауэлла на посту председателя Федеральной резервной системы, Уош продолжает передавать сигналы жесткой позиции. На слушаниях в банковском комитете Сената 15 июля, отвечая на вопросы о том, поддерживает ли он связь с Трампом, Уош четко заявил:

"Я многократно говорил президенту и министру финансов одно и то же: они выбрали независимого человека для выполнения независимой работы, и это именно то, что я планирую."

Экономические исследования Bloomberg прокомментировали эти слушания, отметив, что Уош "открыто демонстрирует ястребиную позицию", считая, что после 63 месяцев инфляции выше целевого уровня в 2% для Федеральной резервной системы выполнение задачи по обеспечению ценовой стабильности более серьезно, чем задача по обеспечению полной занятости. Уош также отметил, что строительство инфраструктуры искусственного интеллекта усиливает инфляционное давление, поскольку скорость проявления шоков со стороны спроса превышает скорость реакции со стороны предложения.

Стоит отметить, что как только Уош закончил говорить, доходность 10-летних казначейских облигаций сразу же снизилась, зафиксировав максимальное падение за три недели ------ это создало мини-версию "проблемы Гринспена", когда ястребиные заявления привели к снижению долгосрочных процентных ставок.

Традиция повышения ставок нового председателя и текущие ограничения

Исторические традиции также заслуживают внимания. Согласно исследованию стратегиста TS Lombard Дарио Перкинса, Пол Уокер начал повышать ставки менее чем через два месяца после назначения председателем Федеральной резервной системы, Гринспен, Бен Бернанке и Пауэлл также действовали в течение месяца после назначения, только Джанет Йеллен является исключением ------ она впервые повысила ставки только через 22 месяца после назначения. Перкинс в своем исследовании для клиентов написал:

"Новички всегда начинают с ястребиной позиции, это помогает установить доверие к антиифляционной политике. Уокер однажды выразил эту атмосферу в словах, приветствуя первое повышение ставок Гринспена: 'Поздравляю ------ теперь вы настоящий глава центрального банка.'"

Тем не менее, реальные ограничения также нельзя игнорировать. Последние данные по инфляции показывают, что ценовое давление несколько ослабло, пять рабочих групп, созданных Уошем, сейчас проводят Полный обзор работы Федеральной резервной системы, результаты ожидаются к концу года ------ резкое ужесточение денежно-кредитной политики до выхода заключений обзора было бы весьма деликатным шагом. Кроме того, Уош имеет только один голос в Федеральном открытом рынке, для изменения процентной ставки требуется поддержка семи голосов.

Тем не менее, на фоне того, что несколько членов уже намекнули на необходимость дальнейшего ужесточения политики, этот порог может оказаться не таким трудным для преодоления, как кажется на первый взгляд. Даже если на этой неделе ставки не будут повышены, основное мнение рынка таково: Уош систематически укрепляет свое доверие к антиифляционной политике, и это само по себе, возможно, уже является самым мощным предварительным условием для снижения долгосрочных процентных ставок.