На протяжении многих лет "самое неопределенное" событие! Удивит ли Федеральная резервная система (ФРС) сегодня вечером?

Автор: Уолл-стрит Информер

Сегодня вечером решение Федеральной резервной системы, скорее всего, останется "без изменений", но настоящая тревога рынка заключается не в базовом сценарии, а в редком неожиданном повышении ставок или в достаточно ястребиных формулировках при паузе.

В 2:00 по пекинскому времени 30 июля Федеральная резервная система опубликует последнее решение по процентным ставкам. На этом заседании не будет точечной диаграммы и обновления экономических прогнозов, целевой диапазон процентной ставки по федеральным фондам, как ожидается, останется на уровне 3.50%-3.75%. Согласно опросу Reuters, все 104 опрошенных эксперта прогнозируют, что процентные ставки останутся без изменений. Тем не менее, денежный рынок все еще оценивает вероятность повышения ставок на уровне около 32% на этой неделе и учитывает ужесточение на примерно 42 базисных пункта в этом году, что делает это заседание одним из самых "неопределенных" за последние годы.

Неопределенность возникает из-за двух противоречивых сил. Индекс потребительских цен (CPI) за июнь оказался значительно ниже ожиданий, данные по занятости вне сельского хозяйства также оказались слабее прогнозов, а цены на нефть снизились перед заседанием, что дало Федеральной резервной системе возможность продолжать ждать. Однако инфляция все еще выше целевого уровня, ситуация на Ближнем Востоке и колебания цен на нефть продолжаются, некоторые чиновники Федеральной резервной системы недавно высказались в ястребиных тонах, и поскольку председатель Уош еще не сформировал четкую политику, рынок не может полностью исключить риск повышения ставок.

Главный экономист UBS в США Джонатан Пингл заявил, что он испытывает наибольшую степень неопределенности по поводу предстоящего решения Федеральной резервной системы за последние 20 лет — последний раз он чувствовал что-то подобное, когда Бернанке только что занял пост председателя Федеральной резервной системы. "Уош будет определять направление политики на ближайших заседаниях, а мы почти ничего не знаем о его взглядах на денежно-кредитную политику."

Для инвесторов риск сосредоточен на краткосрочных процентных ставках, а также на немедленной реакции доллара и американских акций. Согласно расчетам Market Intel от JPMorgan, если Федеральная резервная система неожиданно повысит ставки на 25 базисных пунктов, индекс S&P 500 может упасть на 1.5%-2%; если на 50 базисных пунктов, падение может составить 2%-4%. Даже если ставки останутся без изменений, если заявление и пресс-конференция будут ястребиными, это также может ограничить восстановление рискованных активов.

Рыночный консенсус — пауза, но ценообразование не спокойно

С точки зрения традиционного прогноза, это решение, похоже, не вызывает сомнений. Согласно опросу Reuters, все 104 экономиста ожидают, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений. Из них 78 человек ожидают, что в оставшееся время этого года ставки также не будут изменены, всего 6 человек прогнозируют снижение ставок.

Однако тот же опрос показал, что 66% респондентов считают вероятность повышения ставок в этом году "высокой", что явно отличается от "низкой" оценки в июне. Рыночное ценообразование также показывает, что инвесторы готовы платить за риск повышения ставок. Трейдеры в настоящее время не только оценивают вероятность повышения ставок на уровне около 30% на этой неделе, но и полностью учитывают повышение на 25 базисных пунктов до сентября, а также почти 50 базисных пунктов до марта следующего года.

Goldman Sachs считает, что такое ценообразование означает, что результаты этого заседания "исключительно неопределенные". Если Федеральная резервная система повысит ставки, это будет редкое неожиданное действие; если не повысит, рынок быстро переоценит ранее учтенные риски повышения ставок. Иан Линген из BMO Capital Markets отметил, что с 2015 года средняя ошибка трейдеров в прогнозах окончательного решения по процентным ставкам на день перед заседанием составила всего 2.4 базисных пункта, а в этот раз рынок может продемонстрировать более резкую немедленную реакцию, чем обычно.

Данные поддерживают ожидание паузы, но риски инфляции все еще присутствуют

Аргументы в пользу паузы Федеральной резервной системы в основном исходят из последних данных. Индекс потребительских цен (CPI) за июнь оказался ниже ожиданий, что ослабило ставки на повышение, вызванные ястребиными заявлениями Уоллера. Уоллер ранее заявил, что если июньский основной CPI окажется слишком высоким, то повышение ставок должно быть рассмотрено; если данные окажутся слишком низкими, ему нужно будет увидеть больше подобных показателей, прежде чем считать это четким сигналом.

Рынок труда также предоставил Федеральной резервной системе больше времени для наблюдения. Данные по занятости вне сельского хозяйства за июнь оказались слабее ожиданий, предыдущие значения были пересмотрены, и за два месяца чистая корректировка составила снижение на 74 тысячи, в то время как ранее было увеличение на 93 тысячи. Хотя уровень безработицы немного снизился, данные показывают, что это может быть в основном связано с общим снижением уровня участия в рабочей силе.

Цены на нефть также являются ключевым переменным. Конфликт между США и Ираном после последнего заседания вновь обострился, соответствующие меморандумы о взаимопонимании были нарушены, и обе стороны возобновили удары. Однако в выходные перед заседанием удары были приостановлены, геополитическая премия снизилась, и цены на нефть соответственно упали, что помогло смягчить инфляционные ожидания. Ранее чиновники Федеральной резервной системы также предупреждали, что не следует слишком быстро реагировать на возможные временные шоки в поставках.

Проблема в том, что потенциальная инфляция все еще явно выше целевого уровня. Morgan Stanley указывает на восходящие риски, включая высокие цены на нефть, более ястребиные функции реакции Федеральной резервной системы и нейтральные ставки, поднимаемые инвестициями, движимыми ИИ. Goldman Sachs также считает, что влияние тарифов, войн и статистических ошибок ИИ на месячную инфляцию в будущем может ослабнуть, но неопределенность все еще велика, и если улучшение инфляции прервется, обсуждение повышения ставок внутри Федеральной резервной системы вновь активизируется.

Коммуникация эпохи Уоша сама по себе является риском

Последнее заседание FOMC под председательством Уоша также было его первым заседанием. Тогда заявление было значительно сокращено, удалены формулировки о предварительном руководстве, и усилено обязательство комитета вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%. Это означает, что даже небольшие изменения в формулировках на этот раз могут быть сильно интерпретированы рынком.

Morgan Stanley ожидает, что это заявление, скорее всего, останется без изменений, включая повторное утверждение политики "достаточных резервов", описание экономической активности, которая все еще "растет устойчивыми темпами" в условиях высокой неопределенности, уровень безработицы "не изменился" и инфляция все еще "высока". Поскольку в этом месяце нет сводки экономических прогнозов, у принимающих решения нет необходимости пересматривать рыночные ожидания через точечную диаграмму.

Пресс-конференция может быть более важной. Уош, вероятно, будет спрошен о влиянии конфликта на Ближнем Востоке на инфляцию, о вновь объявленной рабочей группе председателя и о том, приведут ли последние данные к изменению временных рамок политики. Goldman Sachs ожидает, что Уош не даст четкого сигнала о политике, возможно, подчеркнув, что все варианты остаются открытыми, и будущие решения будут зависеть от данных.

Credit Agricole считает, что Федеральная резервная система вступает в новую стадию с более ограниченным предварительным руководством, что сделает больше заседаний настоящими "живыми заседаниями". Банк ожидает, что Федеральная резервная система на этот раз останется без изменений и считает, что данные с последнего заседания по крайней мере дали время для продолжения паузы. Что касается пяти новых рабочих групп, созданных Уошем, Credit Agricole не ожидает значительных обновлений в ближайшее время, соответствующие рекомендации могут быть завершены только к концу года, что также означает, что политика по активам и обязательствам в ближайшее время вряд ли изменится.

Разногласия увеличиваются, пауза также может сопровождаться разногласиями, внимание к голосам против

Разногласия внутри Федеральной резервной системы являются основным источником неопределенности на этом заседании. В июньском прогнозе из 18 участников, представивших прогнозы, 9 ожидали, что в этом году будет как минимум одно повышение ставок. В дальнейшем несколько чиновников высказались о том, что если инфляция замедлится, они готовы рассмотреть дальнейшее ужесточение.

Уоллер и Кук оба заявили, что если процесс снижения инфляции остановится, они могут рассмотреть возможность ужесточения политики. Члены голосующей группы 2026 года Логан и Хаммак высказались более ястребиным тоном. Логан утверждает, что политика должна быть немного более жесткой, чтобы лучше сбалансировать перспективы и риски, и считает, что все еще необходимы определенные ограничительные меры, чтобы помочь инфляции вернуться к целевому уровню. Хаммак прямо заявил, что Федеральной резервной системе, возможно, придется рассмотреть возможность повышения ставок.

Таким образом, даже если процентные ставки останутся без изменений, могут возникнуть голоса против. Судя по недавним комментариям, если Федеральная резервная система решит приостановить, может появиться от 2 до 4 голосов в поддержку повышения ставок. Goldman Sachs ожидает, что это заявление может признать восходящие риски инфляции, связанные с геополитическими конфликтами, и, возможно, хотя бы один член комиссии проголосует за повышение ставок.

Аналитик Bank of America Марк Кабана ожидает, что Федеральная резервная система в среду оставит процентные ставки без изменений, но это может вызвать оппозицию со стороны председателей региональных резервов, таких как Лори Логан и Бет Хаммак. Он также отметил, что если рынок не исключит риск повышения ставок, стратеги также не будут это исключать.

Некоторые учреждения ставят на "шок" повышения ставок

Несмотря на то, что основная точка зрения остается на паузе, некоторые учреждения явно ставят на неожиданное повышение ставок. Citadel Securities выделяется как заметный исключение, его руководитель макроэкономической стратегии Фрэнк Флайт на этой неделе изменил базовый сценарий на повышение ставок на 25 базисных пунктов. Он считает, что это укрепит доверие к Уошу в борьбе с инфляцией и "четко положит конец эпохе предварительного руководства".

Роберт Типп, руководитель глобальных облигаций и главный инвестиционный стратег PGIM, также заявил, что рынок может недооценивать вероятность действий в среду. Он считает, что Уош на самом деле уже подготовил сцену для повышения ставок, и если сейчас отложить решение, это может увеличить вероятность повышения на 50 базисных пунктов в сентябре.

Глава экономистов Wrightson ICAP Лу Крандолл заявил, что у Федеральной резервной системы нет достаточных оснований для того, чтобы не повышать ставки. Опытный участник облигационного рынка Харли Басман даже утверждает, что Федеральной резервной системе следует повысить ставки на 50 базисных пунктов сразу, чтобы укрепить свою репутацию в борьбе с инфляцией.

Тем не менее, Goldman Sachs по-прежнему считает, что большинство членов голосующей группы вряд ли будут настаивать на повышении ставок на этой неделе после слабых данных по инфляции за июнь. Банк также отметил, что Федеральная резервная система исторически избегает неожиданных повышений ставок на заседаниях, особенно на заседаниях без сводки экономических прогнозов, когда чиновники могут больше беспокоиться о чрезмерной интерпретации своих намерений рынком.

Реакция активов: повышение ставок — это максимальный шок, ястребиная пауза также не легка

JPMorgan Market Intel рассматривает "ястребиную паузу" как базовый сценарий с вероятностью 50%. В этом сценарии индекс S&P 500 может вырасти на 0.25% до падения на 0.50%. Логика заключается в том, что Федеральная резервная система приостановит действия из-за устойчивости рынка труда и роста, но продолжит подчеркивать бдительность по отношению к инфляции.

Если неожиданно повысить ставки на 25 базисных пунктов, JPMorgan ожидает, что индекс S&P 500 упадет на 1.5%-2%, а индекс Nasdaq 100 может упасть еще больше. Если ставки будут повышены на 50 базисных пунктов, индекс S&P 500 может упасть на 2%-4%. Если будет "голубиная пауза", то есть ставки останутся без изменений и коммуникация будет смягчена, индекс S&P 500 может вырасти на 0.50%-1%. Что касается опционного рынка, опционы с истечением 29 июля учитывают около 0.8% волатильности S&P 500, что ниже недавнего события CPI, оцененного в около 1.1%.

На валютном рынке команда Goldman Sachs по валютам считает, что если Федеральная резервная система приостановит действия, доллар может временно ослабнуть, но пока цены на энергоносители остаются высокими, это ослабление может быть кратковременным. В среднесрочной перспективе, если Федеральная резервная система, согласно ожиданиям экономистов банка, оставит ставки без изменений в этом году, это окажет умеренное, но контролируемое давление на доллар по отношению к валютам G10.

Фокус на рынке процентных ставок сосредоточен на краткосрочных ставках. Торговая команда Goldman Sachs по процентным ставкам считает, что рынок может неверно интерпретировать "отсутствие предварительного руководства" как намеренное размытие. Эта торговая команда склонна считать, что если Совет управляющих Федеральной резервной системы не поддержит повышение ставок, ястребиные члены не имеют достаточного количества голосов для продвижения действий на этой неделе. Но если в июле будет пауза, Уош все равно может дать ястребиную паузу и подготовить почву для повышения ставок в сентябре.

Что касается товарных рынков, торговая команда Goldman Sachs по нефти заявляет, что премия за риск на нефть быстро снижается, поскольку США и Иран достигли фактического прекращения огня в выходные, и переговоры по открытию Ормузского пролива продвигаются. Однако восходящие риски еще не исчезли; если атаки на нефтяные объекты или объемы Саудовской Аравии продолжатся, цены на нефть могут снова вырасти. Золото колебалось в диапазоне около 250 долларов за последние два месяца, торговая команда сохраняет долгосрочный бычий взгляд, но склонна к тактической торговле вокруг новостных событий.

Это означает, что ключевым моментом сегодня вечером является не только изменение процентных ставок, но и то, как Уош объяснит "неизменность" или "изменение". На фоне того, что рынок уже заплатил за риск повышения ставок, а экономисты почти единогласно ожидают паузы, выбор любой стороны Федеральной резервной системы может вызвать значительное потрясение на рынке.