25-летний "AI гуру акций" пал накануне взлета технологических акций

Автор｜Се Жуйжуй, Tencent Technology

30 июля на американском фондовом рынке произошел почти драматический разворот. На следующий день после коллективного падения технологических акций они внезапно устремились вверх: индекс Nasdaq вырос на 2,8%, акции Microsoft подскочили на 15,51%, что стало крупнейшим однодневным ростом с 2008 года.

За день до резкого роста акций технологий бывший исследователь OpenAI Леопольд Ашенбреннер, которого Уолл-стрит считала "новым гуру акций", только что закрыл свои позиции.

Два месяца назад фонд Situational Awareness, основанный Ашенбреннером, был на пике популярности, почти достигнув "мифического" статуса. Сообщается, что его управляемые активы однажды выросли до 45 миллиардов долларов, сосредоточившись на акциях AI и крупных технологических компаний.

Менее чем через 10 дней рыночная ситуация резко изменилась.

Сначала Alphabet и Tesla в своих отчетах сообщили о негативном свободном денежном потоке, затем индекс "семи гигантов" упал на 4,8% за один день, а рыночная капитализация семи компаний сократилась примерно на 797 миллиардов долларов; вскоре Meta сообщила о падении свободного денежного потока во втором квартале на 91%, оставив всего 784 миллиона долларов; Castle Securities в своем исследовании открыто заявила, что Федеральная резервная система может неожиданно повысить процентные ставки, что еще больше ухудшило рыночные настроения.

Долгосрочные процентные ставки взлетели, капитальные расходы на AI вышли из-под контроля, денежные потоки технологических гигантов ухудшились, а высокие кредитные плечи сосредоточились в руках. По сообщениям рынка, Ашенбреннер продал большую часть своего портфеля акций на открытом рынке инвестиционной компании Castle (сестринская компания Castle Securities).

"Гуру акций" Уолл-стрита не смог выдержать давление и пал на рассвете.

01 "Экономический вундеркинд", использующий четырехкратное кредитное плечо

Castle Investment Company, которая взяла на себя активы фонда Situational Awareness, основана миллиардером Кеном Гриффином и является одним из крупнейших хедж-фондов в мире.

Ашенбреннеру 25 лет, он родился в Германии. В 15 лет он поступил в Колумбийский университет, а в 19 лет окончил его с отличием, став представителем выпускников, и был назван экономистом Тайлером Коуэном "экономическим вундеркиндом".

В 2024 году Ашенбреннер был уволен из OpenAI за "неправомерное раскрытие внутренней информации". После увольнения в июне того же года он опубликовал статью на 165 страниц под названием "Situational Awareness: The Decade Ahead", которая широко распространилась в Силиконовой долине и стала основой для его будущего сбора средств.

Воспользовавшись этой "положительной волной", Ашенбреннер в сентябре 2024 года основал Situational Awareness с первоначальным капиталом всего несколько сотен миллионов долларов.

Стратегия фонда Ашенбреннера была сосредоточена: покупка акций AI-аппаратного обеспечения и инфраструктуры, продажа акций традиционного программного обеспечения.

Согласно регуляторным документам, на конец первого квартала 2026 года его крупнейшие позиции включали Nebius, SanDisk, Micron и CoreWeave, а также значительные вложения в Bloom Energy, SK Hynix, Oracle и AMD, одновременно короткие позиции по таким компаниям, как Adobe.

Основные публичные рыночные позиции фонда Situational Awareness на 31 марта 2026 года. Источник: FactSet

Situational Awareness использовал заемные средства для увеличения доходности, кредитное плечо достигало четырех раз. На частном рынке он владел долями в Anthropic, стартапе MatX и компании Fluidstack, занимающейся центрами обработки данных.

На конец 2025 года в фонде работало всего около восьми сотрудников, из которых только четверо были профессиональными инвесторами.

02 Легенда о гуру акций, десятидневный "конец"

Переломный момент произошел 10 июля.

В этот день американские депозитарные расписки SK Hynix официально вышли на Nasdaq, цена размещения составила 149 долларов за штуку, собрав около 26,5 миллиарда долларов, что стало крупнейшим первичным публичным предложением иностранной компании в США. Situational Awareness был одним из основных инвесторов этого IPO.

В первый день торгов депозитарные расписки SK Hynix открылись по цене 170 долларов, увеличившись примерно на 14%. Но радость была недолгой, после этого акции AI-аппаратного обеспечения начали общую коррекцию.

С 10 по 20 июля позиции фонда Situational Awareness как по длинным, так и по коротким позициям оказались под давлением.

С одной стороны, акции SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, Nebius и других ключевых позиций продолжали падать, эти акции в течение месяца в среднем упали более чем на 30%; с другой стороны, акции Adobe и других программных компаний, которые были короткими, начали расти, стратегия "длинные по аппаратному обеспечению, короткие по программному обеспечению" оказалась под ударом с обеих сторон.

24 июля Ашенбреннер написал инвесторам, признав, что его фонд "не смог избежать" рыночной волатильности, особенно на азиатских рынках, но назвал эту распродажу одной из самых привлекательных возможностей для покупки с начала 2025 года и пригласил клиентов инвестировать новые средства с 1 августа. Однако, по данным Bloomberg, этот призыв не привел к ожидаемым обязательствам по финансированию.

Всего через три дня Castle Securities открыто заявила, что Федеральная резервная система может неожиданно повысить процентные ставки, что еще больше ухудшило рыночные настроения. 29 июля основные брокеры, такие как Bank of America, Goldman Sachs и JPMorgan Chase, начали требовать маржинальные платежи.

К 30 июля Situational Awareness официально обанкротился.

По словам осведомленных источников, Castle Investment Company приобрела ту часть портфеля публичных акций фонда, которая была профинансирована заемными средствами, в то время как оставшаяся часть, финансируемая средствами клиентов, была сохранена. После завершения сделки общие активы фонда Situational Awareness упали с пиковых 45 миллиардов долларов в начале июля до примерно 10 миллиардов долларов.

Драматично, что это банкротство совпало с свадьбой Ашенбреннера в эти выходные, его невеста Авитал Балвит является начальником штаба генерального директора Anthropic Дарио Амодеи.

03 Дефицит денежного потока и проблемы капитальных расходов гигантов

Банкротство Situational Awareness стало следствием более крупного нарратива, стоящего за торговлей AI: технологические гиганты, ранее известные своим "крепостным" денежным потоком, коллективно сжигают наличные в центрах обработки данных и инфраструктуре вычислений.

В последние годы рынок был готов оценивать технологических гигантов высоко, и одним из важных условий было то, что они могут как расти, так и продолжать генерировать огромный свободный денежный поток. Но последние квартальные отчеты показывают, что это условие ослабевает:

Во втором квартале Alphabet выручка составила 119,8 миллиарда долларов, увеличившись на 24% по сравнению с прошлым годом; выручка Google Cloud составила 24,8 миллиарда долларов, увеличившись на 82% по сравнению с прошлым годом, а операционная маржа облачного бизнеса выросла с 20,7% до 35,6%. Но в то же время капитальные расходы составили 44,9 миллиарда долларов, что напрямую привело к отрицательному свободному денежному потоку в 5,9 миллиарда долларов.

Финансовый директор Alphabet Анат Ашкенази на телефонной конференции заявил, что с углублением инвестиций в AI свободный денежный поток "будет продолжать находиться под давлением".

У Meta также возникли аналогичные проблемы. Во втором квартале выручка компании составила 60,8 миллиарда долларов, увеличившись на 28% по сравнению с прошлым годом, доходы от рекламы продолжали расти, но затраты и расходы увеличились на 55% по сравнению с прошлым годом, капитальные расходы составили 31,08 миллиарда долларов, а свободный денежный поток составил всего 784 миллиона долларов, что на 91% меньше по сравнению с прошлым годом. Руководство компании четко заявило, что расширение вычислительных мощностей в 2026-2027 годах остается приоритетом.

Во втором квартале выручка AWS Amazon составила 42,2 миллиарда долларов, увеличившись на 37% по сравнению с прошлым годом, что стало самым быстрым ростом за 18 кварталов; но одновременно компания повысила прогноз капитальных расходов на весь год до 220 миллиардов долларов, а свободный денежный поток за последние 12 месяцев изменился с чистого притока в 18,2 миллиарда долларов в прошлом году на чистый отток в 7,6 миллиарда долларов.

Если объединить годовые прогнозы нескольких "суперкапиталовложителей": Alphabet 205 миллиардов долларов, Amazon 220 миллиардов долларов, Microsoft 190 миллиардов долларов, Meta 145 миллиардов долларов, в общей сложности около 760 миллиардов долларов.

Когда же эти вложения начнут приносить плоды? Как сказал генеральный директор Mahoney Asset Management Кен Махони: "Настоящая проблема заключается в текущем масштабе расходов, никто не знает, какова на самом деле доходность инвестиций."

04 Крупнейший продавец вышел, но торговля AI еще не завершена

Резкий рост акций технологий 30 июля стал результатом "выхода крупнейшего продавца" и освобождения рыночных настроений.

Орулк отметил, что когда инвесторы понимают, что потенциальный продавец вышел с рынка, покупатели начинают активно входить. Комментатор CNBC Джим Крамер назвал распродажу Situational Awareness "событием очистки", считая, что это поможет стабилизировать торговлю AI.

Тем не менее, мнения в отрасли о природе этого банкротства расходятся.

Управляющий партнер инвестиционной компании Compound Майкл Дэмпси написал, что "предвидение Situational Awareness невероятно впечатляющее", но любой, кто имеет опыт работы на открытом рынке, может увидеть, что это была "одиночная ставка", и управление рисками было ошибочным.

Бывший колумнист Bloomberg Тим Кулпан заявил, что это "показывает разницу между мудростью и хитростью", даже если инвестиционный аргумент был долгосрочно правильным, кредитные позиции устранили буфер, необходимый для маневра в условиях резкого падения рынка.

Инвестор Мартин Шкрели более прямо сказал, что уровень кредитного плеча был очевиден, и не было другого исхода.

Situational Awareness не является единственным случаем. Данные главного брокера Goldman Sachs показывают, что среднее падение фондов с длинными позициями в Азии в июле составило 18,6%; отчет главного брокера Morgan Stanley указывает на то, что хедж-фонды с акциями одновременно закрывают длинные и короткие позиции в относительно равных масштабах, и процесс снижения кредитного плеча еще не завершен.

Рынок остро нуждается в ответах: как долго может продолжаться комбинация с отрицательным свободным денежным потоком, пока облачные доходы продолжают реализовываться, и сколько еще учреждений создали аналогичные высокие кредитные позиции в тех же акциях.