Эфириум хочет сократить доходы от стейкинга, традиционные автоматизированные торговые стратегии сталкиваются с вызовами

4 августа шесть исследователей Ethereum, включая Джастина Дрейка, представили EIP-8363.

Это предложение называется Tapered Issuance Burn, что в переводе означает «постепенное уничтожение эмиссии». Название техническое, но суть понятна: чем больше ETH поступает в стейкинг, тем больше вознаграждений для валидаторов Ethereum уничтожается.

Когда примерно половина ETH будет в стейкинге, уничтожаемая часть полностью компенсирует вознаграждение за эмиссию, получаемое валидаторами.

В настоящее время около одной трети ETH уже находится в стейкинге. Согласно долгосрочной формуле в предложении, текущая чистая доходность уровня консенсуса около 2,6% может снизиться до примерно 1,2%, что составляет более половины. Авторы предложения установили переходный период в 18 месяцев. (EIP-8363)

Предложение все еще находится на стадии черновика, и до его внедрения в основную сеть еще предстоит пройти долгий путь. Рынок уже должен начать обсуждение, поскольку EIP-8363 затрагивает важный базовый параметр: доходность стейкинга Ethereum.

Многие, увидев это, могут сначала подумать о том, сколько валидаторы будут зарабатывать меньше в будущем.

Однако последствия не ограничиваются этим.

Доходность стейкинга уже встроена в ликвидный стейкинг, кредитование, кредитные стратегии и институциональные ETH продукты. Если это число изменится, множество стратегий придется пересчитывать.

Более того, многие автоматизированные торговые системы могут продолжать работать по старым формулам.

Доход от стейкинга стал базовой процентной ставкой Ethereum

Ethereum полагается на валидаторов для подтверждения транзакций и поддержания работы сети.

Валидаторы сначала вносят ETH, затем запускают программное обеспечение для проверки новых блоков. Этот ETH похож на гарантийный депозит. Выполнение работы приносит вознаграждение, серьезные нарушения могут привести к штрафам.

Ethereum можно представить как компанию по расчетам без центрального офиса.

Валидаторы — это бухгалтеры, распределенные по всему миру. Стейкинг ETH — это залог. Вознаграждение за эмиссию уровня консенсуса эквивалентно базовой зарплате, а чаевые за транзакции и MEV — это дополнительный доход.

В настоящее время около 41,5 миллиона ETH находятся в состоянии стейкинга, что составляет примерно одну треть от общего предложения. Годовая доходность стейкинга, отображаемая на странице, составляет около 2,6%. Для независимого запуска валидатора требуется 32 ETH, пользователи с меньшими средствами также могут участвовать через стейкинг-пулы.

Платформы, такие как Lido и Rocket Pool, также выдают пользователям ликвидные стейкинговые токены, такие как stETH и rETH. Пользователи могут получать доход от стейкинга и продолжать использовать эти токены для торговли и кредитования. (Ethereum Staking)

EIP-8363 готовится к корректировке базового дохода валидаторов.

Согласно действующим правилам, чем больше ETH поступает в стейкинг, тем меньше вознаграждение на единицу капитала. Новые стейкинги все еще могут получать положительный доход. Документ предложения считает, что даже если уровень стейкинга вырастет до очень высокого уровня, текущая кривая все равно сохранит нижний предел доходности около 1,5%.

Авторы предложения обеспокоены тем, что это будет продолжать способствовать концентрации ETH в крупных стейкинговых учреждениях.

Ранее для запуска валидатора требовались оборудование, технологии и возможности обслуживания. Теперь инструменты стейкинга стали зрелыми, а услуги хостинга снижают барьеры. Фонды и продукты, торгуемые на бирже, также могут привлечь больше институциональных средств.

Пока новые стейкинги всегда могут получать вознаграждение за эмиссию, больше ETH может продолжать поступать на биржи, в фонды и крупные стейкинговые платформы.

Предложение EIP-8363 представляет собой постепенно ужесточающуюся кривую доходности.

При низком уровне стейкинга валидаторы могут сохранить большую часть вознаграждений за эмиссию. Когда уровень стейкинга повышается, пропорция уничтожаемого протоколом увеличивается. Когда баланс стейкинга достигает 60,25 миллиона ETH, коэффициент вычитания достигнет 100%. Этот масштаб близок к половине текущего общего предложения ETH.

Чаевые за транзакции и доход от MEV остаются.

Это можно понять как компанию, нанимающую людей на фиксированное количество работы.

Когда команда небольшая, добавление одного сотрудника может значительно повысить эффективность. Когда размер команды становится достаточным, помощь от новых сотрудников становится все меньше, а расходы на зарплату продолжают расти.

EIP-8363 пытается ослабить экономические стимулы для дальнейшего расширения.

Проблема в том, что доход от стейкинга уже давно вышел за пределы узкого круга валидаторов.

Ликвидные стейкинговые токены широко используются для обеспечения в DeFi. Некоторые пользователи используют stETH для заимствования стейблкоинов. Рынки, такие как Pendle, также разделяют основной капитал и будущие доходы, позволяя инвесторам торговать ими отдельно. Фонды, владеющие стейкингом ETH, также часто делают это для увеличения доходности своих позиций. (CoinDesk)

После снижения базовой доходности все цены в цепочке должны быть пересчитаны.

Сколько дохода в будущем сможет принести stETH, нужно переоценить. Разумная стоимость заимствования изменится. Пространство для прибыли от кредитного стейкинга может исчезнуть. Институциональные продукты также должны пересмотреть ожидаемую доходность.

Держатель ETH, который никогда не запускал валидатора, также может почувствовать влияние через процентные ставки по займам и доходность фондов.

Доход от стейкинга приближается к базовой процентной ставке в экономике Ethereum.

Он не может определить все цены, но влияет на множество продуктов.

Протокол начинает изменять правила, а роботы могут продолжать читать старую карту

Традиционный рынок уже привык устанавливать цены на изменения правил.

Трейдеры облигаций следят за центральным банком, инвесторы в акции обращают внимание на регулирование и налогообложение. На крипторынке есть еще один законодатель — сам протокол.

Ethereum Improvement Proposal, сокращенно EIP, — это публичное предложение по изменению правил Ethereum.

Проект EIP на стадии черновика очень похож на только что представленный законопроект. Разработчики обсуждают дизайн, команды клиентов оценивают техническую осуществимость. Основные разработчики затем могут включить его в одно из обновлений сети.

Правила вступают в силу только после завершения разработки программного обеспечения, тестирования и активации в основной сети. (Ethereum EIPs)

Рынок обычно действует заранее.

Когда предложение начинает привлекать внимание, трейдеры задаются тремя вопросами: какова вероятность его принятия, когда оно может вступить в силу и какие параметры будут сохранены.

Эти оценки могут повлиять на позиции еще до того, как код попадет в основную сеть.

Рассмотрим распространенную стратегию кредитного стейкинга.

Пользователь сначала вносит ETH в ликвидный стейкинговый протокол, получая токены с доходом. Затем он использует этот токен в качестве залога, заимствует стейблкоины, а затем использует заимствованные средства для покупки ETH и продолжает стейкинг.

Предположим, доходность стейкинга составляет 2,6%, а стоимость заимствования — 2%. Пространство для прибыли невелико, но все еще положительное.

Когда доходность стейкинга снижается до 1,2%, даже если цена ETH не изменится, эта стратегия может начать приносить убытки.

Роботы, которые смотрят только на цену, могут считать, что рынок спокойный. Основы прибыльности стратегии уже исчезли.

Это именно то, что существующие автоматизированные торговые системы могут легко упустить.

Большинство торговых роботов работают на основе цены, объема и волатильности. Разработчики заранее пишут индикаторы и условия срабатывания, а роботы выполняют действия по правилам.

Параметры протокола часто рассматриваются как фиксированный фон.

Как только фоновые условия меняются, модель продолжает работать. Используемые предположения устарели.

EIP-8363 также трудно напрямую отнести к положительным или отрицательным новостям.

Снижение эмиссии может уменьшить размывание, которому подвергаются держатели ETH, но также уменьшит количество нового ETH, поступающего на рынок. Снижение доходов валидаторов может подтолкнуть часть средств к выходу из стейкинга.

Независимые валидаторы могут столкнуться с большими трудностями. Крупные учреждения обладают большей способностью к получению MEV и легче размывают затраты на оборудование и эксплуатацию.

Исследование стейкинга Ethereum 2025 года показало, что независимые стейкеры более чувствительны к изменениям вознаграждений. Их модель считает, что снижение доходов от эмиссии может вытеснить часть независимых операторов, увеличивая долю крупных учреждений на рынке. (arXiv)

Это означает, что вывод о том, что снижение эмиссии благоприятно для цены ETH, далеко не полон.

Торговые модели также должны продолжать развиваться.

Как будут действовать валидаторы? Будет ли стейкинг более централизованным? Уменьшится ли спрос на ликвидный стейкинг? Как изменятся процентные ставки по займам? Как будет переоценен рынок будущих доходов?

Эти изменения редко происходят одновременно.

Некоторые последствия быстро оцениваются рынком, другие могут проявиться только через несколько месяцев.

Если торговая система не может обновить предположения, она может продолжать действовать, когда рыночная логика уже изменилась.

Следующее поколение торговых систем должно сначала изменить модель, а затем решить, стоит ли размещать заказ

Большинство торговых роботов похожи на заранее напечатанную карту.

Разработчики выбирают данные, записывают правила открытия позиций, лимиты по позициям и условия выхода. Система может быстро выполнять операции, а затем продолжает использовать ту же карту, пока кто-то не изменит программу.

Когда дороги остаются неизменными, этот метод достаточно эффективен.

Когда рынок начинает изменять свои правила, старая карта быстро устаревает.

Более мощная система агентной торговли должна больше походить на навигацию в реальном времени.

Когда она обнаруживает, что дороги могут быть закрыты, она проверяет источники информации, пересчитывает маршрут и решает, действовать ли в зависимости от ограничений пользователя.

В торговле это означает сначала обновить модель, а затем скорректировать позиции.

В условиях EIP-8363 такие системы должны постоянно следить за документами предложений, обсуждениями разработчиков, планами обновлений и данными о стейкинге в цепочке, а затем преобразовывать информацию в различные сценарии.

Один сценарий предполагает, что предложение в конечном итоге провалится.

Другой сценарий предполагает 18-месячный переходный период.

Система также может протестировать более низкие коэффициенты уничтожения или более поздние сроки активации.

Затем она должна пересчитать ожидаемую доходность, стоимость финансирования и риски ликвидации, а также использовать новые предположения для проведения исторических тестов.

Если результаты по-прежнему соответствуют целям доходности и пределам убытков пользователя, система решает, снижать ли кредитное плечо, устанавливать хедж или поддерживать позицию.

Аналогичные методы уже существуют.

После изменения ожиданий по процентным ставкам центрального банка фонды облигаций пересматривают модели процентных ставок. Рынок доходов в цепочке будет отдельно оценивать будущие доходы. Кредитные протоколы также будут корректировать правила обеспечения в зависимости от изменений на рынке.

Агентная торговля может объединить эти этапы в непрерывный рабочий процесс.

Один пользователь может разрешить агенту автоматически выполнять небольшую ребалансировку, одновременно требуя, чтобы все изменения кредитного плеча сначала получали одобрение.

Другой пользователь может открыть анализ и моделирование, одновременно заблокировав реальные сделки до определенного этапа обновления.

Это и есть реальная ценность конфигурируемости.

Многие стратегии терпят неудачу по простой причине: поддерживающие стратегии предположения устарели.

Более быстрая реализация лишь сделает систему более эффективной в повторении старых суждений.

EIP-8363 в конечном итоге может не войти в Ethereum в текущем виде. Краткосрочные рыночные последствия также могут быть ограниченными.

Тем не менее, он уже продемонстрировал одну вещь.

Крипторынок изменяет цены, а также изменяет политику эмиссии и правила протокола. Эти изменения будут переосмысливать ожидаемую доходность верхних продуктов.

Система торговли, рассматривающая параметры протокола как постоянные условия, рано или поздно обнаружит, что ее бэктест описывает рынок, который уже исчез.

Когда рынок начинает переписывать правила, торговой системе необходимо сначала переписать свое понимание, а затем разместить следующий заказ.