В июле данные по занятости вне сельского хозяйства не дали Федеральной резервной системе ясного ответа, "Новая Федеральная резервная служба": решение о повышении процентной ставки в сентябре будет зависеть от инфляции

Автор: Уолл-стрит Информер

В июле в США неожиданно зафиксировано снижение числа рабочих мест вне сельского хозяйства, однако уровень безработицы упал до самого низкого уровня за более чем год. Этот, казалось бы, противоречивый отчет о занятости делает перспективы политики Федеральной резервной системы перед сентябрьским заседанием еще более неопределенными.

Журналист экономического издания, известного как "новая Федеральная резервная служба", Ник Тимираос считает, что этот отчет "почти не дал Федеральной резервной системе ясного ответа". Неопределенность отчета "вряд ли существенно изменит" текущее внимание ФРС к инфляции. Реальное решение о повышении процентной ставки в сентябре будет зависеть не от данных о занятости, а от инфляционных данных, которые будут опубликованы в ближайшие недели.

Тимираос отметил, что этот отчет о занятости посылает два противоположных сигнала: в июле число новых рабочих мест оказалось слабым, а данные за предыдущие два месяца были значительно пересмотрены вниз, что показывает, что рынок труда не ускорился. В то же время уровень безработицы снизился, что означает, что рынок труда все еще не демонстрирует достаточной гибкости, чтобы успокоить Федеральную резервную систему. Таким образом, для руководства ФРС, где трое чиновников уже проголосовали за повышение ставок на прошлой неделе, этот отчет вряд ли изменит баланс политики.

Экономисты Уолл-стрит в целом считают, что это отчет о занятости, который может служить обоснованием как для ястребов, так и для голубей. Снижение числа рабочих мест поддерживает идею о том, чтобы оставаться на месте, в то время как снижение уровня безработицы указывает на то, что рынок труда все еще обладает устойчивостью. В дальнейшем внимание Федеральной резервной системы снова сосредоточится на данных по инфляции, особенно на CPI и PCE, которые будут опубликованы в ближайшие недели.

Неожиданное снижение числа рабочих мест и рекордно низкий уровень безработицы

Отчет о занятости вне сельского хозяйства в июле, опубликованный Бюро статистики труда США (BLS), показал:

• В июле число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 23 тысячи, что значительно отклонилось от рыночных ожиданий увеличения на 50-140 тысяч;
• Число новых рабочих мест в мае и июне было пересмотрено вниз на 103 тысячи, что показывает, что рынок труда был более слабым, чем первоначально сообщалось;
• В июле в частном секторе было добавлено 30 тысяч рабочих мест;
• Уровень безработицы в июле снизился с 4.17% до 4.09%, что является самым низким уровнем с июня 2025 года;
• Уровень участия в рабочей силе в июле снизился с 61.5% в июне до 61.4%, что является самым низким уровнем за почти пять с половиной лет;
• Средняя почасовая зарплата в июле выросла всего на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, что ниже рыночного ожидания в 0.3%. Средняя почасовая зарплата в июле выросла на 3.2% по сравнению с прошлым годом, что также ниже рыночного ожидания в 3.5%, и это самый низкий годовой рост за более чем пять лет.

На первый взгляд, снижение числа рабочих мест, кажется, указывает на явное охлаждение рынка труда, но дальнейшее снижение уровня безработицы также указывает на то, что рынок труда все еще сохраняет определенную устойчивость, и два самых важных показателя передают совершенно разные сигналы. Данные о зарплатах становятся важным сигналом для голубей; в отличие от ранее существовавших опасений по поводу "перегрева рынка труда, который может снова подтолкнуть инфляцию", замедление роста зарплат показывает, что спрос и предложение на рынке труда продолжают находиться в процессе переоснащения.

Тимираос: отчет о занятости почти не прояснил наиболее важный вопрос для ФРС

Как важное окно для наблюдения за политикой Федеральной резервной системы, комментарий Ника Тимираоса к этому отчету можно резюмировать одной фразой: он почти не прояснил наиболее важный вопрос, который сейчас волнует ФРС.

Он написал:

"Отчет о занятости за июль будет для ФРС запутанным (messy) отчетом."

По мнению Тимираоса, наибольшее значение этого отчета заключается не в том, чтобы сказать рынку, что ФРС должна делать дальше, а в том, что текущие данные все еще недостаточны для поддержки каких-либо четких выводов.

С одной стороны, замедление роста занятости, снова отрицательное число новых рабочих мест в июле и значительное пересмотр данных за предыдущие два месяца показывают, что рынок труда не ускоряется (not reaccelerating), что, безусловно, ослабляет аргументы для повышения ставок в сентябре.

С другой стороны, продолжающееся снижение уровня безработицы означает, что рынок труда все еще далек от реальной слабости, и ФРС также трудно будет утверждать, что экономика уже явно охладилась.

Таким образом, этот отчет не изменил основную дискуссию о политике.

Будущие умеренные данные по инфляции будут более обоснованными для сохранения процентной ставки на прежнем уровне, сильные данные могут привести к поддержке повышения ставок

Тимираос считает, что истинное решение о результатах заседания FOMC в сентябре зависит не от занятости, а от инфляции.

Он отметил, что на прошлой неделе Федеральная резервная система решила сохранить процентные ставки на прежнем уровне, но среди 12 членов FOMC с правом голоса уже трое проголосовали против решения по ставкам в поддержку повышения. Это показывает, что внутри FOMC уже возникли явные разногласия по поводу необходимости дальнейшего ужесточения политики.

Будущие данные по инфляции определят, расширятся ли или сократятся эти разногласия.

Тимираос заявил:

"Давление на цены усиливается или ослабевает, будет определять, придут ли к выводу больше чиновников о том, что при текущем уровне процентных ставок уже невозможно достичь ожидаемого возвращения инфляции к целевому значению.

Если данные по инфляции будут умеренными, это усилит аргументы для сохранения процентной ставки на прежнем уровне (поскольку два месяца подряд низкие данные по инфляции начинают проявлять тенденцию, а не являются просто краткосрочной волатильностью); наоборот, если (инфляционные) данные будут сильными, это снова поставит под сомнение ожидания по инфляции и может побудить несогласных чиновников стремиться получить четвертый голос против."

Иными словами, в условиях, когда рынок труда не только не нагревается, но и не демонстрирует явного ухудшения, дальнейшая политика Федеральной резервной системы почти полностью зависит от данных о ценах, которые будут опубликованы в ближайшие недели.

Если данные по инфляции, такие как CPI, останутся умеренными, то два месяца низкой инфляции будут все больше напоминать тенденцию, а не статистический шум, что даст Федеральной резервной системе больше оснований для сохранения процентной ставки на прежнем уровне. Если эти данные по инфляции окажутся сильными, это будет означать, что ожидания Федеральной резервной системы о том, что инфляция может вернуться к целевому уровню в 2%, снова подвергнутся испытанию, и число сторонников повышения ставок может увеличиться.

Снижение уровня безработицы не означает, что занятость снова укрепляется

Тимираос также специально объяснил момент, который рынок может легко упустить.

Он указал в социальных сетях, что снижение уровня безработицы в июле до 4.09% произошло главным образом из-за снижения числа людей, ищущих работу, в то время как число безработных также снизилось в соответствии с методологией статистики.

Иными словами, снижение уровня безработицы не полностью связано с резким увеличением числа рабочих мест, а является результатом изменений в предложении рабочей силы.

Тем не менее, уровень безработицы все еще снизился с 4.54% в ноябре прошлого года и 4.44% в феврале этого года до текущих 4.09%, что является самым низким уровнем с июня 2025 года. Это означает, что Федеральная резервная система все еще не может утверждать, что на рынке труда произошли достаточно явные изменения.

Снижение занятости в основном связано с государственным образованием, возможно, под влиянием сезонных факторов

Тимираос также отметил, что еще одной особенностью этого отчета о занятости является то, что снижение занятости в основном произошло в государственных учреждениях, а не в частных компаниях.

Данные отчета показывают: в июле в частном секторе было добавлено 30 тысяч рабочих мест, хотя это ниже среднего увеличения на 40 тысяч за последние три месяца и 54 тысяч за последние шесть месяцев, но все же сохраняется положительный рост.

В то же время общее число рабочих мест вне сельского хозяйства в июле сократилось на 23 тысячи, в основном в области государственного образования (public education).

Тимираос ссылается на анализ некоторых экономистов, который указывает на то, что это может больше отражать сезонные корректировки, связанные с закрытием школ в летний период, а не означает, что спрос на рабочую силу в государственных учреждениях внезапно ухудшился.

Таким образом, хотя заголовочные цифры и удивляют, структура внутреннего рынка труда может быть не такой слабой, как это кажется по поверхностным данным.

Уолл-стрит: отчет, в котором "и голуби, и ястребы могут найти обоснование"

Многие экономисты Уолл-стрит считают, что этот отчет о занятости вряд ли даст Федеральной резервной системе четкий сигнал о политике, так как он одновременно содержит факторы, поддерживающие как паузу в повышении ставок, так и продолжение внимания к инфляции.

Главный экономист FHN Financial Крис Лоу заявил, что если бы не снижение уровня безработицы, этот отчет мог бы стать важным основанием для изменения политики. Однако уровень безработицы остается на низком уровне, что затрудняет для Федеральной резервной системы объявление о том, что рынок труда явно ухудшился.

Экономист AllianceBernstein Эрик Виноград считает, что рост занятости замедляется, а давление на зарплаты также снижается, но текущие данные все еще недостаточны, чтобы доказать, что экономика быстро теряет скорость. Федеральной резервной системе все еще нужны дополнительные доказательства инфляции.

Экономист S&P Global Ratings Сатья Panday заявил, что ослабление роста занятости и снижение темпов роста зарплат показывают, что рынок труда снова сбалансирован. Однако снижение уровня безработицы означает, что на рынке еще не произошло явного ухудшения, поэтому политикам все еще нужно дождаться дополнительных данных.

Главный экономист Nationwide Кэти Бостянчик назвала это "сложным" отчетом о занятости. Снижение занятости и охлаждение зарплат поддерживают терпение Федеральной резервной системы, но снижение уровня безработицы означает, что на рынке труда все еще есть устойчивость.

Экономисты Bloomberg Анна Вонг и Эндрю Сачер считают, что тенденция к охлаждению рынка труда продолжается, но в настоящее время этого недостаточно, чтобы заставить Федеральную резервную систему быстро изменить направление политики. Будущие данные по инфляции все еще будут ключевым фактором для сентябрьского заседания.

Экономист Morningstar Кэлдуэлл также отметил, что темпы роста зарплат продолжают снижаться до примерно 3%, что указывает на то, что на рынке труда все еще существует определенный избыток предложения, что даст Федеральной резервной системе пространство для ожидания по вопросам инфляции.

Рынок снова сосредоточен на инфляции, решение Федеральной резервной системы в сентябре все еще неопределенно

В целом, отчет о занятости в июле не дал Федеральной резервной системе четкого сигнала о политике.

С одной стороны, снижение числа рабочих мест, значительное пересмотр предыдущих значений роста занятости и снижение темпов роста зарплат до самого низкого уровня за более чем пять лет поддерживают идею о том, чтобы Федеральной резервной системе оставаться терпеливой.

С другой стороны, снижение уровня безработицы до самого низкого уровня за более чем год и устойчивость рынка труда означают, что Федеральная резервная система все еще не может полностью исключить возможность дальнейшего ужесточения политики.

Как подытожил Тимираос, этот отчет о занятости "трудно интерпретировать" для Федеральной резервной системы; он не изменил направление политики, а продолжает сосредоточивать внимание на инфляции.

С приближением сентябрьского заседания FOMC будущие данные по CPI и PCE определят, сохранит ли Федеральная резервная система процентные ставки на прежнем уровне или пересмотрит решение о повышении ставок.