Артур Хейс новая статья: ставка на укрепление иены, ENA в ближайшие месяцы может вырасти в 5-10 раз

Исходный заголовок：Yen-quake

Исходный автор: Артур Хейс

Исходный перевод: Golem, Odaily Планетарные Новости

Примечание редактора: Артур Хейс в своей последней статье «Yen-quake» считает, что курс иены к доллару США вскоре вырастет, и наиболее вероятный путь — это использование японским правительством механизма FIMA, чтобы заложить свои государственные облигации в Федеральной резервной системе для репо-финансирования, занять доллары, а затем купить иены на эти доллары. Артур Хейс также отметил, что это приведет к резкому увеличению ликвидности долларов, что, в свою очередь, приведет к росту цен на такие активы, как биткойн и физическое золото. Он считает, что в настоящее время, помимо недооцененных биткойна и эфира, в ближайшие месяцы ENA также может вырасти в 5-10 раз.

Артур Хейс сообщил, что его «пули» еще не все выстрелены, и теперь необходимо дождаться, когда Уош соберет подкомитет и изменит правила FIMA, чтобы открыть путь для Японии к использованию механизма FIMA для укрепления иены. Odaily Планетарные Новости переводит основные моменты текста ниже, наслаждайтесь～

За последние десять лет иена значительно ослабла и стала крайне слабой, что способствовало росту мировых рынков активов. Но, как и все хорошие вещи, способствующие владельцам богатых финансовых активов, эта ситуация в конечном итоге закончится. Иена — это самая недооцененная валюта в мире, и она является предметом споров между двумя великими державами — США и Китаем, а также обычными избирателями Японии. Чтобы решить проблему иены, есть три пути, но Министерство финансов США и японские политики предпочитают только один из них.

Я объясню, как работает каждый из способов, способствующих укреплению иены, и подведу итог, почему последний вариант является предпочтительным. Затем я рассмотрю, как на политическом уровне реализовать этот третий вариант. Наконец, я подробно объясню, почему с резким увеличением ликвидности долларов биткойн и криптовалюты ожидает взрывной рост (я знаю, что это также причина, по которой вы читаете мои «человеческие глупости»).

Эти три варианта следующие:

1. Японский центральный банк (BOJ) значительно повысит процентные ставки, чтобы устранить разницу в доходности между долларом и иеной (по крайней мере, в отношении краткосрочных ставок);
2. Правительство будет лоббировать местные учреждения и государственные организации (такие как пенсионный инвестиционный фонд правительства Японии GPIF) изменить инвестиционную стратегию, продав зарубежные активы и покупая отечественные активы;
3. 【Предпочтительный вариант】Министерство финансов Японии (MOF) заложит свои американские государственные облигации через репо в Федеральной резервной системе в обмен на доллары, а затем на валютном рынке продаст доллары и купит иены.

Перед тем как углубиться в детали, все «крипто-старики» (degens) должны задать себе вопрос: почему обсуждать укрепление иены именно сейчас? За последние десятилетия множество людей утверждали, что иена вскоре укрепится и положит конец глобальной арбитражной торговле. Две недели назад высокопоставленные чиновники по денежно-кредитной политике США и Японии провели совместные манипуляции с курсом, хотя официально это было названо «интервенцией». То же самое действие, если бы его совершил обычный человек, называлось бы «сговором» и «заговором»; но когда манипуляторы становятся государством, название полностью меняется.

Министр финансов США Бессент заявил, что он хочет, чтобы Федеральная резервная система увеличила лимит контрагентов для инструментов репо FIMA, чтобы Министерство финансов Японии могло использовать свои огромные активы для защиты курса иены. Министерство финансов Японии также объявило, что работает с американской стороной, стремясь снизить курс доллара к иене. Власти четко заявили, что они изменят глобальную валютную структуру, поэтому мы должны обратить на это внимание.

Три способа укрепления иены

Первый и второй варианты совершенно не работают, потому что заинтересованные стороны не могут позволить себе политические и экономические последствия, возникающие от отклонения от установленной политики с 2010-х годов.

Вариант первый: повышение процентных ставок Японским центральным банком

Валютные сделки часто основаны на разнице в процентных ставках, и доходность долларов на 2,75% выше, чем у иены. Заимствование иены, обмен ее на доллары и покупка американских государственных облигаций может принести положительную доходность от разницы. Таким образом, согласно принципу отсутствия арбитража, курс доллара к иене должен вырасти (то есть иена должна обесцениться по отношению к доллару), чтобы компенсировать эту разницу в ставках. Чтобы иена укрепилась по отношению к доллару, самым прямым способом будет повышение процентных ставок Японским центральным банком, чтобы его уровень ставок соответствовал другим центральным банкам, которые начали повышать ставки после пандемии COVID-19.

Чтобы понять проблему, с которой сталкивается Японский центральный банк при повышении ставок, необходимо помнить: из-за политики контроля кривой доходности (YCC), проводимой на протяжении более десяти лет, то есть путем печатания денег для покупки облигаций с целью ограничения доходности 10-летних японских государственных облигаций, Японский центральный банк стал крупнейшим держателем этих «мусорных» японских облигаций.

Как только процентные ставки поднимаются, цены на облигации падают; чем ниже цены на облигации, тем больше неосуществленные убытки Японского центрального банка. В отличие от обычных инвесторов, которые могут терпеть убытки в иенах, Японский центральный банк, имея возможность бесконечно печатать деньги, может неограниченно терпеть убытки в иенах, однако, если массовая эмиссия иен приведет к потере доверия к иене на глобальном уровне, и иена больше не будет приниматься для расчетов за нефть, продукты питания, лекарства и другие сделки, ситуация станет критической.

Хотя мы еще не дошли до этого, Японский центральный банк должен осознать этот потенциальный катастрофический сценарий. Именно из-за страха увидеть убытки на своем балансе Японский центральный банк колебался и осмеливался лишь на небольшие повышения ставок, наблюдая, как рынок распродает долгосрочные японские государственные облигации. В результате иена продолжает обесцениваться, а инфляция, вызванная импортом энергии, серьезно ударяет по основам японского общества.

Политики не хотят, чтобы Японский центральный банк повышал ставки, потому что им нужно покрывать бюджетный дефицит, выпуская японские государственные облигации. Если доходность вырастет, расходы на обслуживание долга также возрастут, что ослабит их способность «покупать» обычных граждан с помощью различных государственных субсидий (обычно это снижение налога на потребление).

Если Японский центральный банк быстро повысит ставки, что приведет к укреплению иены, и, следовательно, увеличит волатильность курса доллара к иене, все инвесторы, использующие иену для финансирования покупки глобальных акций или облигаций, будут вынуждены закрыть свои позиции.

Помните ли вы июль 2024 года? Тогда курс иены за считанные торговые дни вырос с 160 до 140. Я писал об этом в двух статьях, но кратко говоря, новый глава Японского центрального банка Уэда Кадзуаки неожиданно объявил о повышении ставок и пообещал в будущем продолжить их повышение. Рынок впал в панику, и спекулянты, ставившие на падение иены и рост других финансовых активов, начали закрывать свои позиции. В то время ходили слухи, что несколько PM хедж-фондов были вынуждены покинуть свои посты, как это произошло с Кенни Джи, который положил конец AI-акции Лепольда.

Когда курс иены достиг 140, индекс Nasdaq 100 и индекс Nikkei упали более чем на 10%. Японский центральный банк впал в панику и 12 августа объявил, что при оценке будущих путей повышения ставок будет учитывать «рыночные условия», что на самом деле означало, что дальнейшее повышение ставок было отложено. После этого курс иены ослаб, фондовый рынок достиг дна и восстановил свой восходящий тренд.

По сравнению с другими центральными банками, Японский центральный банк слишком быстро движется к нормализации процентных ставок, и поэтому не может выдержать резкое рыночное давление, вызванное этим.

Вариант второй: «Japan Inc.» распродает зарубежные активы для возвращения иены

Я определяю «Japan Inc.» как предприятия и государственный сектор, владеющие финансовыми активами.

Альберт Дж. Аллетцхаузер в своей книге «Империя Номуры: закулисье японской финансовой легенды» рассказывает интересный анекдот: после краха фондового рынка в 1987 году Министерство финансов Японии поручило Номуре Securities купить акции США для поддержки рынка. Как частная компания, Номура не имела обязательств следовать этому указанию, но Япония — это общество, где ценится согласие и коллективные действия, и в конечном итоге Номура выполнила его.

Часто высшей целью компаний является не возврат акционерам, а обеспечение полной занятости и поддержание «национальной чести» (независимо от того, как это определяется). Если правительство предложит частным компаниям и индивидуумам продать зарубежные активы (в основном акции и облигации США), продать доллары за иены и вернуть средства в страну, «японские компании» должны будут следовать этому указанию.

Наиболее ярким индикатором «возврата японских средств» является движение крупнейшего пенсионного фонда Японии — пенсионного инвестиционного фонда правительства Японии (GPIF). GPIF управляется бюрократическим комитетом, члены которого назначаются правительственными учреждениями.

В 2014 году, чтобы поддержать политику массовой эмиссии денег в рамках «абэномики», тогдашний премьер-министр после многолетних усилий сменил руководство GPIF, что привело к голосованию за увеличение доли зарубежных акций и облигаций в инвестиционном портфеле. Это было критически важно, поскольку размер инвестиционного портфеля, управляемого GPIF, составляет от 1 до 2 триллионов долларов. В октябре 2014 года, когда их инвестиционная стратегия изменилась, началась неотвратимая волна: они начали распродажу иен за доллары и покупку американских акций и облигаций.

Этот шаг создал структурного продавца иены, что успокоило спекулянтов, которые могли использовать дешевую иену для финансирования различных финансовых активов, не беспокоясь о том, что иена укрепится при продлении кредитов или погашении.

Я упоминаю GPIF, потому что глава Министерства финансов Японии, господин Катаяма, недавно заявил, что, по его мнению, пришло время изменить инвестиционную стратегию GPIF, чтобы она больше ориентировалась на отечественные ценные бумаги, а не на иностранные. Однако бюрократы внутри GPIF не согласны и открыто заявляют, что будут придерживаться наилучших интересов застрахованных. Очевидно, что, поскольку они являются сторонниками «абэномики», они никогда не поддержат изменение акцента на японские ценные бумаги.

Как и Абе в период с 2012 по 2014 год, контролировавший ситуацию через кадровые назначения, премьер-министр Хакасита также должен предпринять аналогичные меры. Для нас, инвесторов, сигнал уже очень ясен: инвестиционная стратегия GPIF в конечном итоге изменится, что заставит его продать иностранные ценные бумаги на сумму в несколько сотен миллиардов долларов, а возврат средств поднимет курс иены.

Этот процесс может занять несколько лет, но достаточно, чтобы Бессент начал беспокоиться, потому что это означает, что «Japan Inc.», будучи одним из крупнейших держателей американских ценных бумаг, перейдет с позиции покупателя на позицию продавца. Это разрушит фондовый и облигационный рынки, на которых «господин Америка» основывает свою расточительную империю. Однако, поскольку «господин Америка» обеспечивает безопасность Японии, «Japan Inc.» на самом деле не может продать свои американские активы.

Сказанное выше не является чем-то новым. Все считают, что курс иены находится на низком уровне, и обе стороны, США и Япония, хотят, чтобы доллар укрепился по отношению к иене. Но если курс доллара к иене упадет с 160 до 90 (по справедливой стоимости на основе паритета покупательной способности), обе стороны не смогут вынести потери, которые это вызовет.

И когда друг Трампа, «горностай» Уош (он действительно выглядит как горностай и действует так же хитро и коварно), стал председателем Федеральной резервной системы, третий вариант был разрешен к запуску.

«Соглашение Министерства финансов и Федеральной резервной системы» 2026 года по-прежнему остается прочным и действительным; помимо использования инструментов обратного репо и предоставления финансирования для краткосрочных государственных облигаций, выпущенных Бессентом, по ставкам ниже номинального темпа роста, Уош также имеет право реализовать «вариант три», чтобы раз и навсегда скорректировать курс доллара к иене до уровня, необходимого для восстановления глобальной экономической системы.

Вариант три: заимствование у США

Бессент четко дал понять, что Министерство финансов Японии и японские компании не должны собирать средства для укрепления иены путем продажи американских ценных бумаг, а должны использовать механизм FIMA, чтобы заложить свои государственные облигации в Федеральной резервной системе для репо-финансирования, занять доллары, а затем купить иены на эти доллары. В его плане есть небольшой недостаток, о котором я расскажу позже, но вышеуказанная схема «коробка и стрелка» именно это и иллюстрирует. Давайте еще раз пройдемся по этому процессу:

1. Министерство финансов Японии покупает государственные облигации и получает долларовые кредиты через механизм FIMA Федеральной резервной системы;
2. Министерство финансов Японии распродает доллары на глобальном валютном рынке и покупает иены;
3. Министерство финансов Японии реинвестирует эти иеновые средства внутри страны, покупая японские государственные облигации и акции.

Основные последствия этой политики включают:

• Федеральная резервная система предоставляет долларовые средства через печатание денег, и размер ее баланса будет расширяться одновременно с увеличением непогашенного остатка по репо FIMA;
• Курс доллара к иене падает, что означает укрепление иены;
• Из-за покупки японских облигаций за иены доходность японских облигаций снижается;
• Из-за покупки акций за иены японский фондовый рынок растет.

Кто же является тем "долгом" на самом деле?

1. Налогоплательщики США: Япония должна налогоплательщикам США деньги, которые по политическим причинам никогда не будут возвращены. Поскольку это чисто печатание денег, это вызовет инфляцию на уровне финансовых активов и физических товаров. США не могут использовать свои передовые боевые базы в Азиатско-Тихоокеанском регионе для противодействия Китаю и России, чтобы требовать возврат этого кредита.

2. Любой, кто ставит на падение иены: как только тренд станет ясным, они должны немедленно закрыть свои позиции. Это не большая проблема, поскольку волатильность курса доллара к иене снизится, что позволит иеновым арбитражным сделкам закрываться в упорядоченном порядке в течение многих лет.

Почему третий вариант еще не был реализован?

Текущая ситуация такова, что механизм FIMA имеет лимит в 60 миллиардов долларов на непогашенные кредиты для каждого контрагента. В последней операции по манипуляции курсом доллара к иене Министерство финансов США и Министерство финансов Японии вложили более 100 миллиардов долларов, но это привело лишь к укреплению иены на 5%, и этот эффект укрепления продлился всего несколько торговых дней. Чтобы использовать механизм FIMA, необходимо полностью отменить этот лимит и расширить круг квалифицированных контрагентов, включая крупные японские компании и полугосударственные инвестиционные учреждения (такие как GPIF).

Кто управляет механизмом FIMA? Во время пандемии COVID-19 Федеральный открытый рынок (FOMC) делегировал полномочия по изменению работы механизма FIMA валютной подгруппе. В состав голосующих членов этой группы входят Уош (председатель FOMC), Уильямс (заместитель председателя FOMC и президент Нью-Йоркского федерального резервного банка) и Джефферсон (заместитель председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы). Группа может собираться в любое время по мере необходимости, не публикуя протоколы заседаний и не раскрывая результаты голосования, и внешние наблюдатели могут узнать только о результатах их решений.

Так будет ли эта группа подчиняться Бейсенту? Ответ - абсолютно да.

Трамп и Уош часто общаются, и, учитывая, что Бейсента четко изложил, как можно изменить глобальный экономический баланс, корректируя курс доллара к иене, Трамп явно полностью поддерживает это. Таким образом, Трамп и Бейсента передадут указания Уошу. Уош ранее доказал, что он хитрый и пустозвонный "бумажный тигр". Под управлением Уильямса Нью-Йоркский федеральный резервный банк продолжает расширять баланс Федеральной резервной системы через RMP.

Уош утверждал, что при разработке политики он будет учитывать мнение рынка, и рынок явно требует повышения процентных ставок, поскольку доходность двухлетних государственных облигаций превышает эффективную процентную ставку федеральных фондов более чем на 0,5%, но Уош отказался повышать ставки на заседании в июле. Уош не провел немедленную и радикальную реформу работы Федеральной резервной системы, а создал пять специальных рабочих групп, которые должны изучить, как и почему Федеральная резервная система должна измениться. Боюсь, что до того, как эти рабочие группы предложат какие-либо рекомендации, "Годо" уже появится (Примечание Odaily: ссылка на "В ожидании Годо", Артур Хейс иронизирует над эффективностью пяти рабочих групп.).

Таким образом, Уош в кратчайшие сроки доказал, что он всего лишь еще один подчиненный партийный политик, который будет действовать по указанию своего начальства. Это похоже на его предшественника, того покорного и бесхарактерного "мягкотелого" Пауэлла, и еще более раннего "бабушкиного карлика" Елен, которая, став министром финансов, превратилась в "плохую девочку".

Разница между доходностью двухлетних государственных облигаций и эффективной процентной ставкой федеральных фондов

Я не знаю, когда Уош соберет подгруппу и объявит об изменениях в механизме FIMA, позволяя неограниченное печатание денег для манипуляции курсом доллара к иене, но я уверен, что это произойдет. На самом деле, я ставлю на то, что это обязательно произойдет, и продолжаю увеличивать свои инвестиционные позиции в активы, которые могут отразить влияние повторного масштабного расширения баланса Федеральной резервной системы. Эти активы включают биткойн, физическое золото и акции золотодобывающих компаний.

Реализация третьего варианта поднимет цену биткойна

Чем больше Федеральная резервная система печатает деньги, тем выше цена биткойна. Так, достаточно ли этого трюка FIMA, чтобы стать огромным "насосом", в который будет влито несколько триллионов долларов, поднимая цены на наши активы?

В данный момент мы сосредоточены на объеме государственных облигаций, поскольку они являются единственным активом, соответствующим требованиям FIMA к залогу. Будущее может измениться, но давайте сосредоточимся на активах, которые в настоящее время разрешены для использования с этим инструментом. Два крупнейших держателя государственных облигаций - это правительство Японии и GPIF. Правительство Японии владеет государственными облигациями США на сумму 1,143 триллиона долларов, а GPIF - на 230 миллиардов долларов, в общей сложности 1,373 триллиона долларов.

Это довольно значительная сумма. Чтобы понять этот масштаб, мы можем обратиться к ситуации во время пандемии COVID-19, когда Федеральная резервная система выпустила около 4 триллионов долларов, что видно из расширения ее баланса в период с 2020 по конец 2021 года.

Существует очень явная связь между ростом баланса Федеральной резервной системы (белая кривая) и резким ростом цены биткойна (золотая кривая). В своих предыдущих статьях я предполагал, что строительство в области ИИ вступает в стадию расточительства капитала. Это утверждение имеет решающее значение, поскольку администрация Трампа хочет, чтобы эта ликвидность использовалась для стимулирования капитальных затрат на ИИ в США, а не для повышения цен на криптовалюту.

Но я считаю, что в данный момент предоставление кредитов тем компаниям ИИ, которые не могут обеспечить положительную доходность капитала (будь то те, кто вложил огромные средства, но не может действительно получить прибыль, или те, кто не может заработать по "цене токена китайского рынка"), по сути, является расточительством; а рост цены биткойна как раз отражает этот неэффективный способ использования капитала.

Недавно цена золота резко отскочила от временного минимума, что посылает нам сигнал: рынок предпочитает направить предстоящий поток долларов в финансовые активы, а не отдавать деньги "машине сжигания денег" OpenAI, или тем эфемерным космическим дата-центрам Маска.

Праздник альткойнов скоро наступит, ожидайте 5-кратной прибыли от ENA

Я знаю, что вы все хотите узнать, чем мы конкретно занимаемся в Maelstrom, но для того чтобы сформировать инвестиционную уверенность, необходимо сначала понять макрообстановку.

Как я уже говорил, когда Бейсента говорит, я внимательно слушаю. Если говорить о его главном умении, то это манипуляция валютой. Просто погуглите его блестящую карьеру работы с Соросом, и вы все поймете. Реализация таких "трюков" с валютой не требует одобрения избранных политиков и не требует согласия тех, кто заканчивает свои сроки и сталкивается с открытыми слушаниями в Сенате. Достаточно собрать обычно дремлющую "валютную подгруппу" и изменить правила игры, чтобы вызвать всплеск печатания долларов.

Когда я увидел новости о том, что Бейсента призывает реформировать механизм FIMA, у меня сразу возникла бычья интуиция. Каждый макроаналитик, на которого я обращаю внимание, считает, что это предвещает значительный поворот в курсе доллара к иене. Вам нужно заранее подготовиться, потому что на этот раз они настроены серьезно.

Печатание денег - это политическое решение, принятое для решения несостоятельной экономической реальности. Политика всегда сложна, но в текущей ситуации намерения администрации Трампа ясны: они хотят, чтобы вы вошли в свой брокерский аккаунт и купили финансовые активы. Именно поэтому Бейсента четко послал сигнал всем, кто готов слушать, указав, откуда начнется распространение напечатанных денег. Я слушаю и буду выполнять свою "обязанность" ------ Buy in.

Мы уже владеем значительным количеством биткойнов, так что следующий вопрос: кто еще покажет лучшие результаты?

Хотя это не статья с рекомендациями по акциям ИИ, если вам это интересно, вы можете смело покупать на дне. "Низкая точка Леопольда" уже предоставила вам отличную возможность для входа в активы, связанные с ИИ. Говоря о криптовалюте, еще не взорвавшаяся потенциальная звезда - это ETH, единственная основная монета, которая не смогла преодолеть исторический максимум в 2025 году; кроме того, Ethereum станет безопасным слоем для активов RWA.

Следующий актив, который я хочу представить, это альткойн Ethena (ENA), находящийся на дне, но имеющий потенциал для легкого роста в 5-10 раз.

Одной из проблем Ethena является отсутствие механизма выкупа, однако, учитывая, что она в настоящее время все еще является шестым по объему обращаемым долларовым стейблом, это можно проигнорировать. Проблема ENA заключается в том, что из-за падения цен на монеты доходность по биткойн-базису исчезает, и доходность от держания USDe почти лишь немного выше доходности государственных облигаций США. Нести риск контрагента централизованных бирж и риск смарт-контрактов ради держания стейбла USDe совершенно невыгодно.

Именно поэтому ее обращаемое предложение снизилось на 75% от пикового значения, а цена токена ENA упала более чем на 90%. Но даже если в будущем долларовая ликвидность вырастет лишь незначительно, это может привести к росту цены биткойна, что, в свою очередь, поднимет доходность по базису и приведет к притоку значительных средств в USDe. ENA не требует много условий для выхода из застоя, поэтому в ближайшие месяцы она может стать "спекулятивным" выбором, который стоит рассмотреть для быстрого увеличения в 5 раз.

Я пока не использовал все свои возможности, нам нужно дождаться, когда Уош соберет подгруппу и изменит правила FIMA, следите за этим, это может произойти внезапно, когда никто не обращает внимания. Однако золото и курс доллара к иене, вероятно, начнут колебаться до объявления политики, ведь те, кто близок к администрации Трампа, скорее всего, постараются заранее подготовиться до публикации новостей. Эта ситуация часто наблюдается и в других классах активов, и рынок золота и валют тоже не исключение.

В общем, дни "дешевой" иены скоро подойдут к концу.