Может ли Robinhood Chain стать новым двигателем роста для Robinhood?

Автор：AJC, менеджер по исследованиям Blockworks

Составитель: Цзяхуан, ChainCatcher

Основные моменты

Несмотря на то, что общий бизнес Robinhood продолжает устанавливать новые рекорды, его криптовалютный бизнес находится на спаде. Во втором квартале 2026 года доходы от криптовалютного бизнеса упали на 38% по сравнению с прошлым годом до 100 миллионов долларов, что составляет всего 8% от общего дохода компании; объем розничных криптовалютных сделок снизился на 36%; доля криптоактивов в общем объеме активов под управлением Robinhood также упала до исторического минимума в 7%.

Robinhood Chain установил один из самых сильных результатов по запуску L2 в последние годы. В июле эта сеть создала 3,6 миллиона долларов реальной экономической ценности (REV), что составляет 38% от общего дохода всех L2, отслеживаемого growthepie, превзойдя такие зрелые сети, как Polygon и Base.

Основной движущей силой ранней активности Robinhood Chain стали не RWA, а Meme-токены. В июле доля Meme-токенов в объеме спотовых сделок составила 51%, в то время как RWA составили всего 5%. В то же время 48% объема сделок RWA пришлись на ликвидные пулы, состоящие из RWA и Meme-токенов.

Самая очевидная возможность монетизации для Robinhood на самом деле находится на уровне инфраструктуры. В настоящее время ожидается, что USDG сможет генерировать 10,5 миллиона долларов годовых процентных доходов, а Morpho продемонстрировал ценность распределения, связанного с прямым доступом к основному приложению Robinhood.

В сравнении, объем бессрочных контрактов, генерируемый Lighter, который подключен только к Robinhood Wallet, составляет всего 0,2% от общего объема сделок Lighter.

В настоящее время Robinhood Chain недостаточно силен, чтобы оказать существенное влияние на общие показатели Robinhood. Известные источники дохода составляют около 54,8 миллиона долларов в год, что соответствует 14% годового дохода Robinhood от криптовалют.

Если Robinhood Chain действительно хочет стать важным бизнесом, Robinhood необходимо расширить масштаб USDG, монетизировать вход в основное приложение или использовать Robinhood Chain как воронку для привлечения пользователей к другим высокоценным продуктам.

Введение: Криптобизнес Robinhood на распутье

Возможно, ни одна компания не олицетворяет рост розничных инвесторов так, как Robinhood. Robinhood почти стал синонимом розничных инвестиций, и его бизнес быстро расширился.

Во втором квартале 2026 года квартальный доход Robinhood достиг 1,31 миллиарда долларов, что является историческим рекордом, увеличившись на 32% по сравнению с прошлым годом и на 92% по сравнению со вторым кварталом 2024 года. Движущими силами роста стали не только основные торговые операции, такие как акции и опционы, но и постоянно расширяющаяся продуктовая матрица.

В настоящее время у Robinhood есть 13 бизнес-линий с годовым доходом более 100 миллионов долларов. На самом деле, во втором квартале все торговые линии дохода показали двузначный рост по сравнению с прошлым годом, за исключением одной: криптовалют.

Криптобизнес когда-то составлял более трети общего дохода Robinhood, но теперь стал незначительным. Во втором квартале 2026 года только 8% квартального дохода Robinhood пришло от криптовалют, что является самым низким уровнем с третьего квартала 2023 года.

Доля криптобизнеса в доходах Robinhood упала до такой степени, что даже недавно запущенный бизнес по сделкам с событиями во втором квартале принес больше дохода, чем криптовалюты: 156 миллионов долларов против 100 миллионов долларов.

Проблема заключается не только в снижении доли криптобизнеса в доходах Robinhood. В целом, интерес основной аудитории Robinhood к криптовалютам снижается. Эта тенденция не уникальна для Robinhood, но тем не менее степень снижения остается удивительной.

Торговая активность лучше всего иллюстрирует это. Во втором квартале 2026 года объем розничных криптовалютных сделок в приложении Robinhood составил всего 18,2 миллиарда долларов, что на 36% меньше, чем в прошлом году, и является самым низким уровнем с третьего квартала 2024 года. Снижение настолько велико, что объем институциональных сделок через Bitstamp впервые превысил объем розничных сделок Robinhood.

Однако институциональные сделки также не могут похвастаться силой. Объем сделок Bitstamp в этом квартале составил 22,2 миллиарда долларов, что является вторым по низкости квартальным уровнем в его истории.

Объем сделок — не единственный показатель криптовалют, показывающий слабые результаты у Robinhood. В первом квартале 2024 года объем криптоактивов, находящихся под управлением Robinhood, составил 26,2 миллиарда долларов, что составляет 20% от общего объема активов под управлением компании. Более чем через два года объем криптоактивов практически не изменился и составил 26,3 миллиарда долларов, но доля криптоактивов в общем объеме активов под управлением Robinhood упала до 7%, что является историческим минимумом за квартал.

На этом фоне доходы Robinhood от криптовалют, естественно, пострадали. Во втором квартале доходы от криптобизнеса упали на 38%, а его доля в общем доходе Robinhood снизилась на 53%. Проще говоря, Robinhood в целом продолжает расти, но его криптобизнес нет.

Тем не менее, Robinhood не вышел из криптовалютной сферы. Напротив, компания сделала крупнейшую ставку на криптовалюты, запустив Robinhood Chain.

Robinhood больше не хочет почти полностью полагаться на доходы от торговли, а пытается создать более широкий и устойчивый криптобизнес. Истинный вопрос заключается в том, сможет ли Robinhood Chain вернуть криптобизнес в качестве важного движущего фактора роста Robinhood.

Какова реальная способность Robinhood Chain к монетизации?

1 июля 2026 года на мероприятии World Is Flat Robinhood официально запустил основную сеть Robinhood Chain. Это блокчейн второго уровня (L2), созданный самой Robinhood, предназначенный для поддержки постоянно расширяющейся экосистемы компании на блокчейне. С тех пор Robinhood Chain установил один из самых быстрых темпов запуска среди блокчейн-проектов последних лет.

В первый месяц после запуска Robinhood Chain создал 3,6 миллиона долларов реальной экономической ценности (REV). В настоящее время слишком рано судить о том, сможет ли этот уровень активности сохраняться, но если данные за первый месяц экстраполировать на год, годовой REV Robinhood Chain составит 43,2 миллиона долларов.

Это неплохое начало, но только этого числа недостаточно, чтобы изменить тенденцию снижения доходов от криптовалют Robinhood.

Тем не менее, результаты запуска Robinhood Chain все еще впечатляют. В июле доходы от цепочки Robinhood Chain заняли первое место среди всех L2, превысив 2,7 миллиона долларов от Polygon и 2,1 миллиона долларов от Base.

Среди всех L2, отслеживаемых growthepie, Robinhood Chain составляет 38% от доходов цепочки. Другими словами, Robinhood Chain стал L2 с наивысшими доходами от цепочки, но на рынке все еще 62% доходов направляются в другие сети. Даже если общий доход от цепочек на рынке L2 больше не будет расти, Robinhood Chain все равно сможет увеличить доходы, продолжая расширять свою долю на рынке.

Однако ранний успех Robinhood Chain имеет одно важное условие. В настоящее время значительная часть активности связана с Meme-токенами, которые всегда были одним из основных источников REV на блокчейне.

Robinhood, похоже, не против этой ситуации, и основатель Влад Тенев многократно публично выражал поддержку культуре Meme. Тем не менее, степень, в которой Meme-токены способствуют активности Robinhood Chain, по-прежнему заслуживает внимания.

В июле Robinhood Chain обработал 6,93 миллиарда долларов объемов спотовых сделок, из которых 3,55 миллиарда долларов пришли от Meme-токенов, что составляет 51%. В то же время RWA, которые являются официально рекламируемым сценарием использования Robinhood Chain, принесли всего 313,2 миллиона долларов, что составляет 5% от общего объема сделок.

Кроме того, реальное влияние Meme-токенов на торговую активность Robinhood Chain может быть даже выше этой цифры.

Например, платформа выпуска Meme-токенов LONG() продвигает стратегию, которая связывает Meme-токены с токенизированными акциями или ETF, создавая ликвидные пулы, которые связывают ценовые движения Meme-токенов с базовыми RWA.

Например, если базовый RWA вырастет на 5%, при отсутствии покупок и продаж этой мем-монеты, цена мем-монеты также вырастет на 5%. Таким образом, кажется, что часть объема торгов принадлежит RWA, но на самом деле она также движется мем-монетой.

С 6 июля по 31 июля 48% объема торгов RWA приходилось на ликвидные пулы мем-монеты и RWA.

Мем-монета действительно может стать мощным источником дохода в цепочке, но исторически она редко могла поддерживать это в долгосрочной перспективе. Активность мем-монет имеет высокую ротацию, Ethereum, Avalanche, TRON и Base переживали периоды крайне активной спекулятивной деятельности, после чего средства и сделки перемещались в другие места.

Robinhood Chain, возможно, сможет удержать эту активность, но данные за месяц явно недостаточны для вывода. В настоящее время невозможно определить, сможет ли мем-монета стать устойчивым источником REV для Robinhood Chain, или Robinhood Chain просто является последней остановкой в этом цикле движения средств, а средства в конечном итоге вернутся к Solana.

Если посмотреть на ситуацию шире, полагаться только на REV от Robinhood Chain будет сложно для возрождения криптобизнеса Robinhood.

Вся сеть доходов в отрасли находится в структурном спаде. Для платформ первого поколения смарт-контрактов блок-пространство когда-то было прибыльным бизнесом, но с постепенной товаризацией блок-пространства новым цепям становится все труднее полагаться на сборы для получения масштабного дохода.

В июле, по данным Blockworks, блокчейны в совокупности заработали 122.4 миллиона долларов сетевого дохода, что является самым низким уровнем за последние три с половиной года. Для сравнения, в июле 2025 года сетевой доход составил 333.7 миллиона долларов, что на 63% меньше в годовом исчислении.

Кроме того, это снижение нельзя полностью объяснить текущей рыночной средой. В июле 2023 года, во время предыдущего медвежьего рынка, различные цепи все еще могли генерировать 300.1 миллиона долларов сетевого дохода.

Как уже упоминалось, у Robinhood уже есть 13 бизнес-линий с годовым доходом более 100 миллионов долларов. Трудно представить, что Robinhood Chain сможет войти в этот ряд, полагаясь только на сетевой доход.

Даже если Robinhood сможет продолжать увеличивать свою долю в активности L2, доходы цепи в конечном итоге будут ограничены общим объемом рынка, а предельный годовой доход составит около 100 миллионов долларов.

Чтобы Прорыв этот предел, Robinhood должен перенести свою существующую пользовательскую базу на цепь. Однако пользователи Robinhood в основном находятся в США, и в текущей регуляторной среде большинство из них не могут напрямую использовать Robinhood Chain через приложение Robinhood, поэтому этот процесс, вероятно, займет время.

Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain в краткосрочной перспективе стала следующей бизнес-линией с годовым доходом более 100 миллионов долларов, ей необходимо искать способы монетизации помимо сетевого дохода.

Коммерциализация на уровне приложений

Фокус монетизации в криптоиндустрии постепенно смещается с уровня инфраструктуры на уровень приложений. Solana является отличным примером.

В январе 2024 года, когда Solana начала восстанавливаться, приложения Solana в этом месяце в совокупности заработали 40.9 миллиона долларов, в то время как сама сеть Solana принесла 21.4 миллиона долларов REV, соотношение составило 1.9 раза.

К январю 2025 года, на пике бычьего рынка Solana, доходы от приложений достигли 1.13 миллиарда долларов, а REV Solana составил 551.7 миллиона долларов, соотношение по-прежнему оставалось около 2 раз.

Но затем разрыв между ними быстро увеличился. К июлю 2026 года, на каждые 5 долларов дохода от приложений Solana, базовая сеть могла получить только 1 доллар REV.

С более широкой точки зрения, приложения забирают все большую долю от создаваемой ими ценности, в то время как доля, которую может захватить базовый блокчейн, становится все меньше.

Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain стала следующей бизнес-линией с годовым доходом более 100 миллионов долларов, ей необходимо напрямую участвовать в коммерциализации приложений на цепи. Robinhood еще не объявила, что это ее стратегия, но текущая серия действий уже указывает в этом направлении.

Наиболее очевидным примером является стратегия стабильной монеты Robinhood.

В отличие от большинства блокчейнов, которые полагаются на USDC от Circle или USDT от Tether в качестве основных стабильных монет, Robinhood выбрала USDG в качестве родной стабильной монеты для Robinhood Chain. Таким образом, Robinhood получает дополнительный источник дохода, а именно процентный доход от резервных активов USDG.

На конец июля рыночная капитализация USDG на Robinhood Chain достигла 333.1 миллиона долларов. Предположим, что доходность базовых резервных активов составляет 3.5%, из которых 90% соответствующего процентного дохода принадлежит Robinhood, тогда USDG может приносить Robinhood около 10.5 миллиона долларов дохода в год.

Robinhood, вероятно, не будет трудно увеличить объем предложения USDG, и таким образом создать более стабильный источник дохода.

Если объем предложения USDG достигнет 1 миллиарда долларов, это довольно разумная цель, поскольку в настоящее время уже есть 11 блокчейнов с объемом стабильных монет не менее 1 миллиарда долларов, тогда USDG может приносить 31.5 миллиона долларов дохода в год, что почти соответствует текущему доходу цепи Robinhood Chain.

Помимо интеграции стабильных монет, Robinhood Chain, похоже, также ищет другие источники дохода на уровне приложений. Lighter уже развернула кастомизированный DEX с бессрочными контрактами на Robinhood Chain и будет делить сборы от сделок с Robinhood в соотношении 50/50. В рамках сотрудничества Robinhood Wallet, который является самостоятельным кошельком, независимым от основного приложения Robinhood, будет напрямую предлагать торговлю бессрочными контрактами Lighter в приложении.

Кроме того, сообщается, что Morpho также заплатила за вход в приложение Robinhood. Это явно отличается от распространенной в отрасли модели. Обычно блокчейны предоставляют стимулы приложениям, чтобы привлечь их к развертыванию в своей сети, а не приложения платят компаниям, стоящим за блокчейном.

Насколько ценна способность распределения Robinhood?

Целостная стратегия на уровне приложений будет успешной, если в конечном итоге выяснится, насколько велика ценность способности распределения Robinhood.

Если протокол готов платить за доступ к пользователям Robinhood, то Robinhood сможет монетизировать свой пользовательский вход.

Согласно текущим примерам, протоколы на Robinhood Chain могут получать пользователей Robinhood через два канала:

• Вход в основное приложение Robinhood, как это делает Morpho
• Вход в независимый Robinhood Wallet, как это делает Lighter

Способность распределения основного приложения Robinhood уже была подтверждена, но насколько велика ценность распределения самого Robinhood Wallet, пока еще неясно.

Если смотреть только на активность на Robinhood Chain, пользователи Robinhood Wallet в июле внесли 119.6 миллиона долларов в объем торгов.

8 июля объем торгов достиг пикового значения в 11 миллионов долларов за день, но затем продолжал снижаться, к последней неделе месяца в среднем составляя всего 2.1 миллиона долларов в день.

В июле среднее количество активных кошельков Robinhood Wallet было чуть ниже 7000. Следует отметить, что этот анализ не проводил фильтрацию адресов ведьм, поэтому реальное количество независимых пользователей может быть еще ниже.

По сравнению с более широкой экосистемой кошельков и торговых приложений на Robinhood Chain, Robinhood Wallet в настоящее время все еще является относительно небольшим участником.

В июле отслеживаемые кошельки и торговые приложения в совокупности обеспечили объем торгов в 3.08 миллиарда долларов, из которых Robinhood Wallet составила лишь 119.6 миллиона долларов, что составляет менее 4% рыночной доли.

Тем не менее, объем торгов этих приложений в значительной степени поддерживается высокочастотными и профессиональными пользователями. По количеству активных кошельков в день Robinhood Wallet занимает четвертое место среди отслеживаемых приложений, а по объему торгов занимает лишь шестое место.

Интеграция Lighter дополнительно подтверждает ограничения способности распределения Robinhood Wallet.

С момента подключения к Robinhood Wallet Lighter внесла лишь 0.2% в общий объем торгов своих бессрочных контрактов на Robinhood. В июле этот объем торгов составил 86.8 миллиона долларов, что даже ниже объема спотовых торгов, произведенных через Robinhood Wallet в этом месяце.

Более важно, что Lighter также напрямую стимулирует пользователей Robinhood Wallet к торговле бессрочными контрактами с помощью токенов. Для этого Lighter предоставила 11 миллионов токенов LIT, которые в настоящее время стоят около 25 миллионов долларов.

Это означает, что в настоящее время ограниченный объем торгов все еще возникает под воздействием стимулов. Если бы не эти вознаграждения, фактический объем торгов, вероятно, был бы еще ниже. На данный момент трудно считать, что просто получение доступа к распространению Robinhood Wallet может принести значительную ценность протоколу.

Способности распространения Robinhood Wallet могут быть ограничены, но основной приложение Robinhood явно не таково. Morpho является самым очевидным примером.

Пользователи Robinhood могут напрямую через основное приложение вносить стейблкоины в Morpho и получать 7% APY с учетом стимулов. На конец июля развертывание Morpho на Robinhood Chain составило 5% от всех депозитов Morpho и внесло почти 6% в кредиты.

Всего через месяц после запуска Robinhood Chain уже стал третьей по величине сетью развертывания Morpho по TVL.

Следует признать, что эта часть TVL также была стимулирована. Но даже так, разница в эффекте распределения через основное приложение Robinhood и Robinhood Wallet все еще очень очевидна.

Хотя это не совсем сопоставимые сравнения, доля Robinhood Chain в депозитах Morpho в 25 раз больше, чем доля объемов торгов Robinhood на Lighter perpetual contracts.

Таким образом, на данный момент предварительная оценка способности распространения Robinhood демонстрирует явную поляризацию.

Для протоколов, которые могут напрямую попасть в основное приложение Robinhood, такая способность распространения кажется очень ценной. Но просто получение распространения через Robinhood Wallet имеет гораздо меньшую привлекательность.

Если доступ к Robinhood Wallet не станет трамплином для будущего доступа к основному приложению, трудно понять, почему протоколы готовы жертвовать значительными экономическими выгодами только ради получения доступа к пользователям Robinhood Wallet.

Конечно, в настоящее время этот вывод основан только на двух ранних примерах.

Robinhood еще не официально заявила, что распределение транзакций на уровне приложения станет более широкой стратегией компании, и неясно, насколько далеко компания готова продвигать эту модель.

Но, по крайней мере, на данный момент разница между ними уже очень очевидна. Истинная ценность способности распространения Robinhood заключается не только в том, чтобы связать проекты с брендом Robinhood, и не только в развертывании на Robinhood Chain, но и в том, может ли она напрямую взаимодействовать с пользователями основного приложения Robinhood.

Заключение

Этот отчет начинается с одного ключевого вопроса: сможет ли Robinhood Chain сделать криптобизнес важным двигателем роста для Robinhood?

Ранние данные уже дают довольно четкий ответ.

Как блокчейн, запуск Robinhood Chain оказался очень успешным, но он еще не стал значительным источником дохода для бизнеса Robinhood.

Во втором квартале Robinhood крипто доход составил 100 миллионов долларов, что эквивалентно 400 миллионам долларов в год.

В сравнении, в настоящее время четко количественно измеряемые источники дохода, связанные с Robinhood Chain, включая доходы от цепи REV, проценты по USDG и долю, получаемую Robinhood от комиссий Lighter, составляют всего 54.8 миллиона долларов в год, что примерно соответствует 14% годового крипто дохода Robinhood.

Конечно, это сравнение просто простая годовая экстраполяция данных за первый месяц после запуска Robinhood Chain и не должно рассматриваться как его долгосрочный потенциал дохода.

Вывод ясен: полагаться только на доходы от сети никогда не будет достаточно для значительного влияния на результаты Robinhood. Пространство блоков стало слишком коммерциализированным, а общий размер рынка доходов L2 слишком мал.

Если Robinhood Chain хочет сделать криптобизнес важным двигателем роста для Robinhood, компании необходимо зарабатывать на экономической активности выше уровня инфраструктуры.

Стейблкоины являются наиболее очевидным путем. Tether и Circle уже доказали, что доходы от процентов на резервные активы стейблкоинов могут быть очень прибыльным бизнесом.

При расчете доходности 3.5%, если Robinhood сможет сохранить все соответствующие доходы от процентов, то каждый миллиард долларов увеличения объема USDG может принести Robinhood 35 миллионов долларов годового дохода.

Если объем достигнет 10 миллиардов долларов, эта цифра вырастет до 350 миллионов долларов в год, что почти сравняется с текущим годовым доходом Robinhood от всего криптобизнеса.

Это явно не произойдет быстро, но учитывая масштаб бизнеса Robinhood и количество пользователей, эта цель не так уж недостижима.

Распространение приложений является еще одной очень привлекательной возможностью.

Robinhood обладает почти всем тем, чего не хватает другим блокчейнам: способностью напрямую взаимодействовать с огромной группой розничных инвесторов.

Если протоколы готовы платить за интеграцию, чтобы получить доступ к этим пользователям, или делиться доходами с Robinhood, тогда Robinhood сможет коммерциализировать свои способности распространения, не полагаясь полностью на комиссии, генерируемые самим блокчейном.

Ранние результаты показывают, что эта модель эффективна, когда протоколы могут напрямую попасть в основное приложение Robinhood. В сравнении, ценность распространения, предоставляемая самим Robinhood Wallet, гораздо более ограничена.

Существует еще одна возможность, что Robinhood изначально не рассматривала Robinhood Chain как бизнес-линию, которая должна быть независимой и прибыльной.

Robinhood Chain также может стать воронкой пользователей. Сначала она привлекает пользователей в мир блокчейна через токенизированные активы, а затем переводит этих пользователей в более широкую экосистему Robinhood, позволяя им торговать акциями, опционами, криптовалютами и другими финансовыми продуктами.

В этой модели ценность Robinhood Chain не обязательно будет напрямую отражаться в доходах от сети, а будет проявляться в более высокой активности пользователей и доходах других бизнесов Robinhood.

На данном этапе, на вопрос, поставленный в начале отчета, ответ все еще отрицательный.

Robinhood Chain еще не стал важным двигателем роста для Robinhood, и полагаться только на доходы от сети никогда не сможет этого достичь.

Если в будущем этот ответ должен стать положительным, Robinhood необходимо расширить объем USDG и коммерциализировать вход в основное приложение Robinhood через сотрудничество по распределению приложений.

В противном случае финансовая ценность Robinhood Chain, вероятно, будет в основном проявляться в косвенной форме, как вход, направляющий пользователей к тем финансовым продуктам, которые уже поддерживают бизнес Robinhood и имеют более высокую ценность.