Hyperliquid достиг рекорда по позициям, но доходы падают уже четыре квартала подряд, куда же ушли деньги?

Исходный заголовок: Бум RWA перпетумов Hyperliquid поглощает доходы, которые поддерживают HYPE
Исходный автор: Шаурья Мальва, CoinDesk
Исходный перевод: Чоппер, Foresight News

Платформа Hyperliquid достигла исторического максимума по объему открытых контрактов, но доходы от торговых сборов, которые платформа может удерживать, продолжают сокращаться.

13 июля общая сумма заемных позиций, удерживаемых трейдерами на платформе, то есть открытый интерес, возросла до более чем 11 миллиардов долларов, установив рекорд Hyperliquid на 2026 год. За последние 30 дней общий объем торгов по бессрочным контрактам Hyperliquid близок к 178 миллиардов долларов. В настоящее время, учитывая все централизованные торговые платформы, Hyperliquid принимает на себя около 9% открытых позиций по бессрочным контрактам в мире, тогда как в конце мая эта доля была менее 7%.

Но доходы платформы движутся в противоположном направлении. Данные DeFiLlama показывают, что общий доход протокола Hyperliquid достиг пика около 357 миллионов долларов в третьем квартале 2025 года, после чего он начал снижаться, упав до 295 миллионов долларов, 217 миллионов долларов и около 202 миллионов долларов во втором квартале 2026 года. На фоне постоянного роста числа сделок доход платформы упал на 43% от пикового значения.

Доходы платформы Hyperliquid снижаются в течение четырех кварталов подряд

Предложение по улучшению Hyperliquid HIP-3 может объяснить, почему платформа не может удерживать все доходы, полученные от своего бизнеса. С октября 2025 года любой желающий, ставя на кон 500 тысяч HYPE (по текущей цене около 28 миллионов долларов), может развернуть собственный рынок бессрочных контрактов на книге заказов Hyperliquid и забрать до половины торговых сборов.

В начале 2026 года такие рынки, развернутые внешними разработчиками, составляли всего 2% от объема торгов бессрочными контрактами Hyperliquid, а сейчас эта доля близка к 50%.

Данные о доходах наглядно демонстрируют влияние распределения. Часть торговых сборов, возвращаемая Hyperliquid разработчикам, маркет-мейкерам и ликвидным резервам платформы, в втором квартале 2025 года составила всего 6% от общего дохода; через год этот показатель уже достиг 18%.

Во втором квартале доходы от торговых сборов, полученных разработчиками через такие платформы, как Phantom, составили около 16 миллионов долларов, и эта сумма полностью ушла на расходы, без остатка направившись внешним пользователям.

Направление торговых сборов

Трейдеры продолжают поступать, и движущей силой стали новые виды продуктов, запущенные на этих сторонних рынках: бессрочные контракты на реальные активы (RWA). Контракты на нефть, золото, Nvidia, Tesla, продукты, отслеживающие индекс Nasdaq 100, а также контракты на такие непубличные компании, как SpaceX, в этом месяце достигли нового рекорда по открытому интересу в 3,6 миллиарда долларов, обогнав Bitcoin и став крупнейшим торговым рынком на платформе.

С 13 по 19 июля объем торгов токенизированными акциями и товарными контрактами составил 25 миллиардов долларов, что составляет 52% от общего объема торгов за неделю, впервые превысив объем бессрочных контрактов на криптовалюту. Эти контракты рассчитываются в стейблкоинах и не имеют срока действия, что позволяет торговать даже в выходные, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрыта. Если вы хотите торговать заемными контрактами на Nvidia в воскресенье в 2 часа ночи, на рынке практически нет других аналогичных предложений.

Но этот рост сильно зависит от одного субъекта. Trade.xyz занимает более 90% открытого интереса в рамках механизма HIP-3. Это означает, что все впечатляющие рекорды Hyperliquid в значительной степени зависят от выбора оракула, настройки параметров маржи и способности к управлению рисками этого развертывателя.

В прошлый понедельник скрытые риски этой модели уже проявились: на малоликвидной торговой платформе в Корее произошла крупная сделка, что привело к падению контракта Trade.xyz на SK Hynix на 19%, вызвав массовые ликвидации, после чего данная организация согласилась компенсировать пострадавшим пользователям.

Hyperliquid будет направлять около 97% торговых сборов в фонд помощи, который на открытом рынке выкупает и уничтожает токены HYPE; на данный момент было уничтожено около 44,5 миллиона HYPE из общего предложения. Сумма выкупа напрямую связана с доходами платформы: снижение доходов также приводит к сокращению объема выкупа. В третьем квартале 2025 года этот фонд выкупил HYPE на сумму почти 290 миллионов долларов; во втором квартале 2026 года объем выкупа составил около 149 миллионов долларов, что почти вдвое меньше.

Данные CoinDesk показывают, что в прошлую пятницу цена HYPE приблизилась к 55 долларам, снизившись на 5% за неделю, по сравнению с историческим максимумом около 77 долларов 16 июня, что составляет снижение примерно на 28%. При расчете на годовой доход около 785 миллионов долларов, рыночная капитализация токена составляет примерно 16-кратный коэффициент P/E, а при полной разводненности — около 70-кратный.

За последний месяц держатели крупных объемов токенов HYPE, такие как Multicoin Capital и Bitwise, уже перевели свои токены на торговую платформу.

Экосистема Hyperliquid на самом деле очень тонка. Из 48 токенов экосистемы Hyperliquid, отслеживаемых CoinGecko, почти вся капитализация сосредоточена на HYPE. На втором и третьем местах находятся токены USDe (около 4,5 миллиарда долларов) и USDT0 (около 4 миллиардов долларов) от Ethena, оба являются стейблкоинами, выпущенными внешними организациями и подключенными через кросс-цепочку. Наибольший по объему токен, выпущенный платформой, — это PURR, его капитализация составляет всего 53 миллиона долларов, что менее 0,5% от капитализации HYPE. Оценка HYPE в основном основана на бизнес-модели самой торговой платформы Hyperliquid, а не на богатой экосистеме нативных приложений.

Ценность экосистемы Hyperliquid сосредоточена на HYPE

Предложение токенов и давление со стороны регуляторов. 6 августа почти 10 миллионов HYPE были разблокированы для ключевых участников, что по текущей цене составляет около 550 миллионов долларов; последующие разблокировки будут происходить ежемесячно до 2027 года, в то время как общее количество HYPE составляет всего 222 миллиона токенов.

На неделе, заканчивающейся 17 июля, спотовый ETF HYPE впервые с момента своего создания показал чистый отток средств за неделю, составивший около 7 миллионов долларов, что положило конец девяти неделям притока средств. Управление денежного обращения Сингапура MAS в конце июня внесло эту платформу в список предупреждений о рисках для инвесторов, а Великобритания также ранее выпустила предупреждение о рисках; руководители CME и ICE также призвали CFTC США провести проверку их бизнеса по бессрочным контрактам на товары.

Конкуренция также появилась из неожиданных мест. Брокер Robinhood запустил Robinhood Chain всего месяц назад, а децентрализованная торговая платформа в сегменте мем-криптов уже преодолела объем ежедневных расчетов в 600 миллионов долларов; по некоторым оценкам, ее активность спекулятивной торговли уже превышает Hyperliquid.

Конечно, все вышеперечисленное не означает, что эта платформа уже потерпела неудачу. Данные исследования ARK показывают, что по состоянию на 31 июля Hyperliquid и Pump.fun вместе составляют 67% от общего дохода крипто-приложений. Grayscale также сравнила Hyperliquid с Amazon AWS: внешние разработчики создают продукты на платформе, а платформа получает долю от всех сделок.

Но это сравнение как раз подчеркивает существующую проблему. В первые четыре недели третьего квартала 2026 года общий доход Hyperliquid составил около 45 миллионов долларов; если этот темп сохранится, общий доход за этот квартал составит около 150 миллионов долларов, что приведет к четвертому подряд кварталу снижения доходов; а покупательская сила, поддерживающая токен HYPE, также будет дальше ослабевать.