На NASDAQ торговля идет 23 часа в день, чьи бизнесы это отнимает?

Автор: Уолл-стрит Джиэньвэнь

В азиатский период наиболее активными являются не технологические акции, а ETF на американском рынке

6 декабря 2026 года Nasdaq планирует запустить торговлю акциями 23 часа в день, 5 дней в неделю. SEC одобрил изменения в правилах торговли Nasdaq 23/5, но официальное начало все еще зависит от подготовки инфраструктуры рынка, такой как SIP, и внедрения сопутствующих правил.

Новая ночная сессия начнется в 21:00 по восточному времени и закончится в 4:00 следующего дня. В декабре вводится зимнее время, что соответствует времени в Пекине с 10:00 до 17:00. Азиатские инвесторы смогут торговать акциями США в течение дня.

Эта реформа выглядит как простое продление времени торговли. За этим стоит борьба за заказы. Nasdaq хочет вернуть сделки от платформы ночной торговли, внутренних торговых систем брокеров и других бирж. Он также хочет, чтобы глобальные инвесторы могли завершать сделки на американском рынке сразу после значительных событий в любом часовом поясе.

В краткосрочной перспективе Nasdaq борется за заказы на платформе ATS, внутренние системы сделок брокеров и другие биржи; в среднесрочной перспективе — за ночное ценообразование ETF и крупных технологических акций; в долгосрочной перспективе — за вход в глобальное ценообразование активов в дневное время в Азии.

Продление времени торговли Nasdaq не для того, чтобы американские инвесторы не спали, торгуя акциями. Он хочет, чтобы дневное время азиатских инвесторов стало временем торговли акциями США.

Дневное время в Азии становится ночной сессией акций США

Основное время торговли акциями США составляет всего 6,5 часов. Торговля до и после основного времени уже существует. Новая схема Nasdaq заполняет пробел с 21:00 до 4:00 по восточному времени. Каждый день остается только 1 час на техническое обслуживание.

Примечание: Распределение времени торговли Nasdaq 23 часа по времени в Пекине

Этот новый временной промежуток как раз охватывает дневное время основных азиатских рынков. Инвесторам из Китая, Японии и Кореи не нужно ждать до глубокой ночи. После изменения политики ФРС, геополитических конфликтов или корпоративных новостей азиатские капиталы также не должны ждать открытия Нью-Йорка.

В азиатский период, что на самом деле покупают инвесторы

Nasdaq опубликовал набор данных о ночной торговле в США. Период статистики — с января по июнь 2025 года. Эти сделки в основном происходили в азиатский период, данные не могут идентифицировать национальность инвесторов и не могут считать все сделки как азиатские капиталы. Они больше подходят для наблюдения за предпочтениями торговли и выбором инструментов в азиатский период.

На американском рынке около 11300 торговых кодов. Ночью только 1403 из них совершили сделки. Каждый день объем сделок более 10000 долларов составляет только 644. Первые 15 основных видов составляют около 53% от общего объема ночных сделок, Nasdaq обобщает это как близкое к 55%. Из них 12 — это ETF, только 3 — акции. Это показывает, что ночная сессия не является миграцией ликвидности всего рынка, а является сосредоточенной торговлей немногих инструментов макроэкономических рисков и крупных активов.

SPY, IVV и VOO — это ETF S&P 500, которые в совокупности составляют 25,6% от ночных сделок. QQQ составляет 4,5%. TQQQ, который в три раза увеличивает QQQ, и SQQQ, который в три раза сокращает QQQ, в совокупности составляют 2,9%.

Тремя наиболее активными акциями являются Tesla, Nvidia и Alibaba, которые в совокупности составляют 12,7%. Другие активные виды включают золото, индийские акции, международные акции и корпоративные облигации ETF. Примечание: Данные за январь-июнь 2026 года

Инвесторы в азиатский период сначала торгуют на американском рынке, а затем уже акциями американских компаний. Главными героями ночной сессии являются не исследования компаний, а управление рисками.

Nasdaq в первую очередь борется за заказы

SPY, IVV, VOO и Alibaba не являются акциями, зарегистрированными на Nasdaq. Тем не менее, они все еще могут совершать сделки на Nasdaq. Этот факт показывает, что 23-часовая торговля в первую очередь не борьба за зарегистрированные компании, а борьба за торговые заказы.

После закрытия американских бирж заказы не исчезают. Они направляются на платформы ночной торговли, такие как Blue Ocean, внутренние системы брокеров и другие торговые площадки. Нью-Йоркская фондовая биржа и Cboe также продвигают более длительную торговлю. Лондонская фондовая биржа готовится начать строительство новой платформы с задержкой торговли, начиная с ETF. Аргументы сторонников заключаются в том, что возвращение этих заказов на регулируемые биржи может повысить прозрачность сделок, видимость котировок и возможности мониторинга рынка.

Доходы биржи поступают не только от комиссий. Заказы приносят доход от рыночных данных, привлекают маркет-мейкеров и формируют рыночные справочные цены. Кто первым получит заказы, тот быстрее запишет информацию в цену.

Более длительное время торговли также повысит привлекательность американского рынка для зарубежных компаний. Это влияние стоит на втором месте после конкуренции за заказы. Компании выбирают место для листинга, все еще сравнивая оценку, ликвидность, структуру инвесторов и затраты на регулирование.

Nasdaq сначала борется за заказы, затем за цены. После того как он овладеет ценами, он сможет привлечь больше компаний.

Кто оплачивает 23-часовую торговлю

Биржа продлевает не только систему сводки. Вся финансовая инфраструктура должна работать дольше.

Биржа должна постоянно предоставлять рыночные данные и контролировать сделки. Брокеры должны организовать обслуживание клиентов, соблюдение норм и управление рисками. Маркет-мейкеры должны продлить котировки, занимая больше капитала. Клиринговые учреждения, банки, поставщики данных и технические сервисы также должны работать синхронно. Время технического обслуживания систем сокращается, и риски кибербезопасности увеличиваются.

Существующая торговля до и после основного времени уже несет часть затрат. Новая ночная сессия все равно увеличит расходы на персонал, системы, капитал и соблюдение норм. Проблема в том, что для большинства акций ночные сделки очень скромны. Множество учреждений должны поддерживать полный набор услуг для немногих ETF и крупных технологических акций.

Затраты в конечном итоге лягут на инвесторов. Это не обязательно проявится в виде комиссии за ночную сессию. Спред может увеличиться. Затраты на финансирование могут возрасти. Брокеры могут ограничить рыночные ордера и виды сделок. Маркет-мейкеры также могут учитывать использование капитала и хеджирование рисков в своих котировках.

Биржа продлевает время, инвесторы несут спред. Время торговли не является бесплатной общественной услугой, это финансовый продукт, стоимость которого зависит от объема сделок.

Более быстрое появление цен не означает более точные цены

23-часовая торговля повысила скорость реакции рынка. Она не создает автоматически ликвидность.

Ночью участников меньше, глубина рынка недостаточна. Время торговли акциями, фьючерсами и опционами также не полностью синхронизировано. После продажи акций маркет-мейкеры не всегда могут сразу использовать другие инструменты для хеджирования. Котировки будут более консервативными, спред будет больше.

После появления значительных новостей ночная сессия быстро формирует цены. Эта цена может отражать новую информацию, а может быть просто результатом небольшого количества заказов. После открытия основного торгового периода больше учреждений входят в рынок, и цены ночной сессии часто требуют повторной проверки.

Инвесторы получили свободу торговать в любое время, а также свободу ошибаться в любое время. Ночная сессия больше подходит для снижения внезапных рисков, чем для преследования краткосрочных цен. Лимитные ордера важнее рыночных. Ожидание восстановления ликвидности иногда дешевле, чем немедленные действия.

23-часовая торговля решила проблему "можно ли продать", но не решила проблему "по какой цене продавать".

Америка экспортирует не только капитал, но и цены

ETF занимают основное место в ночных сделках, что раскрывает более глубокие изменения. Глобальные инвесторы могут торговать американскими акциями на американском рынке, а также золотом, индийскими акциями, глобальными облигациями и рыночными рисками других стран. Эти активы могут не принадлежать Америке. Однако торговля и ценообразование становятся все более сосредоточенными в Америке. После значительных событий глобальные капиталы сначала корректируют свои позиции через американские ETF. Локальные рынки еще не открылись, а на американском рынке уже сформировалась справочная цена.

Это оставляет азиатскому рынку вопрос. Индийские акции торгуются через американские ETF, кто определяет международную цену индийских активов? Китайские технологические акции одновременно торгуются в Гонконге и США, какой рынок раньше отражает глобальные ожидания? После открытия азиатского рынка, будет ли это независимое ценообразование или корректировка уже предложенного ответа американского рынка?

Америка экспортирует не только капитал, но и цены.

Нужно ли Гонконгской фондовой бирже копировать Nasdaq?

Гонконгская фондовая биржа уже изучает возможность продления времени торговли. На спотовом рынке обсуждали открытие в 9:00 и отмену обеденного перерыва. В настоящее время основное внимание уделяется продлению ночной сессии производных инструментов. Гонконгский рынок акций в краткосрочной перспективе больше подходит для ограниченного продления времени и пилотных проектов, а не для прямого копирования 23-часовой спотовой торговли.

Гонконгский рынок акций является крупнейшим ограничением. Южные капиталы составляют значительную долю сделок на гонконгском рынке акций. Если Гонконгская фондовая биржа откроет ночную сессию отдельно, капиталы из материкового Китая не смогут участвовать одновременно. Сделки могут быть разделены на два рынка. Операционные затраты финансовых учреждений определенно увеличатся, но новые заказы не гарантированы. Более реалистичный путь — сначала сосредоточиться на ночной сессии производных инструментов, ETF, немногих крупных акциях с двойным листингом и удобстве расчетов в юанях.

Настоящее преимущество Гонконга не в времени работы. У Гонконга есть ряд китайских интернет-компаний, потребительских, медицинских и искусственно-интеллектуальных компаний, которые глобальные инвесторы не могут получить напрямую на других рынках. Более важная работа Гонконгской фондовой биржи — увеличить предложение качественных активов, расширить взаимосвязь и улучшить расчеты и торговлю в юанях.

Nasdaq приносит глобальные заказы на американский рынок. Гонконгская фондовая биржа приносит китайские активы глобальным инвесторам. Оба конкурируют за право ценообразования, но пути различны.

Заключение: не кто дольше открывает двери

23-часовая торговля на первый взгляд является изменением торговой системы. За этим стоит борьба торговых платформ, финансовых посредников и основных капитальных рынков за глобальные заказы.

Время торговли — это всего лишь усилитель. При наличии глобального спроса продление времени может увеличить объем сделок и расширить право ценообразования. Без достаточного спроса продление времени только увеличит затраты и размоет ликвидность.

Если нет активов, которые стоят того, чтобы глобальные инвесторы продолжали торговать, продление времени работы только увеличит затишье. На самом деле биржа борется не за то, кто дольше открывает двери, а за то, кто определяет следующую глобальную цену.