Слухи о том, что оценка Anthropic превысила 20 триллионов долларов? Инвестиции в AI снова вызывают горячие дискуссии о возможном пузыре

Автор: BIT Ценные бумаги

Рынок акций США вскоре станет свидетелем исторического момента.

Согласно сообщениям СМИ и слухам на вторичном рынке, AI-компания Anthropic может официально выйти на биржу уже в октябре, и ожидаемая оценка рынка превышает 20 триллионов долларов (эта цифра еще не была официально подтверждена компанией, конкретные данные будут раскрыты в официальном проспекте). Если эта цифра подтвердится, это станет самым крупным IPO в мире, превзойдя даже предыдущий рекорд SpaceX.

Компания, оцененная в 9,65 миллиарда долларов во время финансирования в мае 2026 года, благодаря стремительному росту моделей Claude была поднята до текущих высот на вторичном рынке. И пока это IPO еще не состоялось, старая проблема снова всплыла: не зашла ли горячая инвестиция в AI в зону пузыря?

I. У оптимистов действительно есть хорошие карты

Сначала посмотрим, откуда берется уверенность сторонников ------ недавно опубликованные данные о деятельности Anthropic за второй квартал оказались значительно лучше ожиданий.

Согласно распространенным рыночным данным (которые еще не были официально раскрыты компанией, конкретные данные будут в проспекте или официальной финансовой отчетности), выручка Anthropic за квартал составила 11,5 миллиарда долларов, в то время как в прошлом году за тот же период она была всего 787 миллионов, что соответствует росту на 1,361%; в первом квартале этого года она составила 4,7 миллиарда, что означает удвоение за три месяца. На уровне прибыли компания также преодолела важный рубеж: она начала зарабатывать, валовая маржа по бизнесу по выводу данных выросла с 38% год назад до более чем 70%.

Сомнения в том, что "AI-компании только тратят, но не приносят доход", выглядят неубедительно на фоне этих цифр. Рассказ оптимистов становится логичным: высокая оценка означает скорость реализации коммерциализации AI, это долгосрочная перспектива проникновения больших моделей на рынок.

II. Но валовая маржа вызывает вопросы

Почему маржа может расти так быстро? Если разобрать структуру затрат, ответ не в самой Anthropic, а в списке поставщиков чипов: Google TPU и кастомизированные чипы Broadcom.

Текущая структура вычислительных мощностей такова ------ на этапе обучения Nvidia сохраняет свою монополию; но затраты на вывод данных продолжают смещаться в сторону кастомизированных чипов, и чем больше масштаб бизнеса, тем быстрее это смещение. Резкий рост валовой маржи Anthropic во многом обусловлен снижением затрат на вывод данных, а не повышением ценовой способности.

Это напрямую влияет на предстоящее окно наблюдения: 26 августа будет отчет Nvidia, в котором рост доходов от бизнеса по выводу данных станет наиболее наглядной мерой прогресса в "миграции вывода".

III. У медведей на руках: переоценка и отток ликвидности

Теперь посмотрим, что беспокоит скептиков.

Первое - это способ ценообразования. Оценка в 20 триллионов долларов соответствует ожидаемым доходам 2028 года ------ сегодняшняя ценовая метка прикреплена к отчету за два года. Такое ценообразование требует почти жестких темпов роста: если темпы роста выручки снизятся с десяти раз в год до одного-двух раз в год, существующая система оценки потеряет свою поддержку.

Второе - это ликвидность. Самое крупное IPO в истории означает однократное изъятие более тысячи миллиардов долларов из вторичного рынка; более того, OpenAI также стоит в очереди. Когда Anthropic официально начнет торги, денег на рынке может не хватить.

Таким образом, есть две вещи, на которые стоит обратить внимание: скорость роста доходов от вывода данных в отчете Nvidia; а также соответствие данных о доходах, раскрытых при официальной подаче проспекта Anthropic, и данных, распространенных на вторичном рынке ------ несоответствие данных часто является сигналом о том, что история начинает меняться.

IV. Непредсказуемый рынок? Bank of America предлагает стратегию "двойной ставки"

Вопрос о том, вошел ли AI в зону пузыря, вызывает споры между быками и медведями. Согласно публичным отчетам, главный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в своем последнем исследовании предложил следующее: не обязательно выбирать сторону между быками и медведями, можно рассмотреть возможность одновременного размещения двух типов активов (конкретные детали стратегии см. в официальном исследовании Bank of America, пересказ может содержать информационные потери).

Его предложение заключается в том, чтобы одновременно делать ставки на ведущие AI-технологические компании и забытые рынком активы, чтобы поймать доходы на последнем этапе пузыря номинального ВВП, одновременно делая короткие ставки на облигации, связанные с AI.

Эта оценка поддерживается набором данных. Индикатор быков и медведей Bank of America снизился с 9,7 до 9,3, оставаясь в зоне крайнего оптимизма, "сигнал на продажу" не был отменен ------ однако с мая, когда этот сигнал появился, мировые фондовые рынки, наоборот, начали расти. Направление потоков капитала также дифференцируется: золото и сырьевые товары продолжают получать структурные притоки, акции технологических компаний только что пережили крупнейший за семь недель однородный отток, а доля акций частных клиентов достигла исторического максимума.

Хартнетт, ссылаясь на исторические закономерности пузырей, указывает, что вблизи вершины доминирующего пузыря развивающиеся рынки или сильно упавшие циклические активы часто получают выгоду от эффекта переполнения, и в этот раз наиболее вероятно, что это будет сектор потребления. Аргументы для коротких ставок на облигации AI также ясны: более 1 триллиона долларов капитальных затрат на AI, в сочетании с отрицательным денежным потоком, означает, что пик выпуска облигаций соответствующих компаний уже близок, и под давлением предложения цены вряд ли изменятся.

Суть этой стратегии заключается в следующем: в последние моменты самого безумного пузыря доходы часто бывают самыми высокими ------ но следует помнить, что ваши ставки не должны быть сосредоточены на одной стороне.

Отказ от ответственности: Бизнес BIT Ценные бумаги опирается на свою группу компаний BIT (ранее Matrixport) и управляется Matrix Gelephu Pte. Ltd., находящейся под контролем Финансового управления Грузию (GFSO), предоставляя квалифицированным клиентам доступ к торговле акциями США, соответствующие сделки выполняются и клиринг осуществляется через зарегистрированных брокеров в США. Эта статья написана и предоставлена внешним автором, упомянутая оценка, финансовые данные и график выхода на рынок Anthropic основаны на публичных отчетах и рыночных слухах и еще не были официально подтверждены, конкретные данные будут в официальных раскрытиях компании. Мнения, анализ и суждения, изложенные в статье, представляют собой личные мнения автора и не отражают официальную позицию BIT или BIT Research, BIT также не гарантирует точность, полноту или своевременность соответствующего содержания. Мнения третьих сторон, упомянутые в статье (включая мнения стратегов Bank of America), представляют собой только их собственные или личные мнения аналитиков и не отражают позицию BIT, также не гарантируют точность. Эта статья не является инвестиционным советом, предложением или приглашением к предложению. Оценка незарегистрированных компаний и волатильность активов, связанных с AI, высоки, исторические темпы роста не гарантируют будущие результаты, инвесторы должны самостоятельно оценивать и консультироваться с профессиональными мнениями.