Борьба за ценовое влияние на глобальные активы: начиная с объема торгов в 500 миллиардов долларов

Автор: Райан Уикс, Спе Чен, Муяо Шен, журналисты Bloomberg

Скомпилировано: Цзя Хуань, ChainCatcher

В последнюю субботу февраля, когда США и Израиль начали воздушные удары по Ирану, основные мировые нефтяные рынки были закрыты, но цены на нефть не перестали меняться.

На платформе Trade.xyz, основанной на криптообменнике Hyperliquid, трейдеры в течение всего уикенда торговали нефтяными деривативами на блокчейне. Когда традиционные фьючерсные рынки вновь открылись, трейдеры на блокчейне уже несколько часов оценивали возможные последствия этого конфликта.

На протяжении десятилетий современные финансовые рынки функционировали на основе единой структуры: признанные торговые площадки, фиксированное время торговли и эталонные цены, служащие ориентиром для других рынков. Крипторынок разрушил эту практику. Он может работать круглосуточно, легко пересекает границы и все чаще заполняет пробелы, оставленные закрытыми традиционными биржами.

Trade.xyz является одним из типичных примеров проверки того, насколько далеко может зайти это изменение.

Команда этой стартап-компании состоит всего из десятка человек, но за менее чем год они запустили бессрочные контракты, связанные с нефтью, драгоценными металлами, фондовыми индексами и такими компаниями, как SpaceX. С момента запуска в октябре прошлого года эти рынки уже обеспечили объем торгов около 500 миллиардов долларов, что составляет более 99% от общего объема торговой активности третьесторонней системы Hyperliquid HIP-3.

Этот успех заставил Trade.xyz и Hyperliquid стремиться к более амбициозным целям. Они лоббируют у американских регуляторов разрешение на выход бессрочных контрактов на рынок США до официального выхода компаний на биржу, утверждая, что такие продукты могут обеспечить более полное ценообразование до официального IPO, тем самым модернизируя традиционный процесс выхода на биржу.

В настоящее время Hyperliquid работает за пределами США и официально не открыт для американских трейдеров, Trade.xyz также подвержен этому ограничению.

Тем не менее, Hyperliquid, похоже, уже заручился поддержкой важного союзника. Президент США Дональд Трамп, поддерживающий криптоиндустрию и чья семья активно участвует в соответствующих бизнесах, на прошлой неделе заявил, что регуляторы изучают, как позволить Hyperliquid выйти на рынок США.

В отличие от традиционных фьючерсных контрактов с фиксированной датой исполнения, бессрочные контракты не имеют срока действия. Инвесторы могут удерживать позиции в течение длительного времени, не беспокоясь о необходимости постоянно конвертировать контракты, срок действия которых истекает, в новые контракты. Эти продукты также могут предлагать очень высокий кредитный рычаг, некоторые платформы позволяют инвесторам занимать 100 долларов на каждый вложенный 1 доллар.

Уолтер Ли, который ранее работал трейдером ETF в Канадском королевском банке и теперь управляет личным торговым портфелем через Trade.xyz, заявил, что "всегда найдется место, где будет бычий рынок".

Он добавил, что если какой-то популярный класс активов еще не был перенесен на блокчейн, Trade.xyz может создать для него рынок.

Анализ Bloomberg по контрактам Trade.xyz во время конфликта США и Ирана показывает, что в период относительно умеренной волатильности эти контракты в целом следовали за традиционными ценами на нефть; когда традиционные рынки закрыты, они также могут в реальном времени отражать рыночные настроения трейдеров.

Однако в некоторые из самых бурных периодов конфликта изменения цен по контрактам Trade.xyz были меньше, чем волатильность, наблюдаемая после восстановления торговли на традиционных рынках.

Trade.xyz использует механизм, называемый "границы ценообразования", чтобы ограничить экстремальные изменения цен во время резкой волатильности на рынке. По мере того как рынок постепенно созревает, платформа постепенно ослабляет эти ограничения.

Представитель Trade.xyz заявил, что цель этого механизма заключается в том, чтобы позволить рынку осуществлять ценообразование, одновременно предотвращая манипуляции на выходных.

Участники и источники ликвидности этих уикенд-контрактов отличаются от традиционного рынка фьючерсов на нефть, который служит для сравнения. Несколько профессиональных трейдеров нефти заявили, что они рассматривают эти контракты как индикатор рыночных настроений, но не обязательно как инструмент прогнозирования цен открытия для нефти сорта Brent или WTI.

Trade.xyz разработан Unit Labs, члены команды которого в основном используют псевдонимы. Осведомленные источники сообщили, что Unit Labs более года назад получил инвестиции от венчурной компании Paradigm. Представители Unit Labs и Paradigm отказались комментировать эту сделку.

В настоящее время бизнес Trade.xyz уже глубоко интегрирован в традиционные финансовые рынки.

В марте этого года Trade.xyz совместно с S&P Global запустил первый бессрочный контракт, связанный с индексом S&P 500, который получил официальное разрешение. Текущая стоимость открытых позиций этого продукта составляет около 450 миллионов долларов. Trade.xyz также предлагает бессрочные контракты, отслеживающие индекс Nasdaq 100.

Наибольшие рынки HIP-3 были разработаны Trade.xyz и связаны с индексом S&P 500, акциями SK Hynix и золотом, общая стоимость открытых позиций которых составляет около 1,2 миллиарда долларов.

Проблемы регулирования, вызванные круглосуточной торговлей

Перед запуском системы HIP-3 Hyperliquid бессрочные контракты, связанные с такими активами, как акции, уже существовали, но HIP-3 значительно ускорил переход рынка к глобальному распределению и круглосуточной торговле.

Профессор юридической школы Университета Вандербильта Еша Ядав, специализирующийся на исследованиях цифровых активов, заявила, что регуляторы Уолл-стрита, которые привыкли к тому, что рынок торгует только в рабочие дни, теперь "должны столкнуться с реальностью перемещения ликвидности на другие рынки и возможностью ценообразования на оффшорных рынках, особенно в периоды закрытия традиционных рынков".

Коллинс Белтон, главный операционный директор и главный юридический советник Unit Labs, на отраслевой конференции в июле этого года заявил, что эта новая область сталкивается с "очень готовым к поддержке" правительством. Он изначально ожидал, что учреждения и регуляторы выразят больше беспокойства.

Это также привело к конфликту между регуляторами и крупнейшей в мире биржей деривативов CME Group.

В июне этого года CME подала в суд на Комиссию по торговле товарными фьючерсами США и ее председателя Майкла Селига, поскольку рекомендации, выпущенные этой комиссией, были восприняты как подготовка к запуску крипто-бессрочных контрактов на американских платформах.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами США в то время выпустила заявление, в котором заявила, что этот иск "не имеет оснований".

Эксперимент по ценообразованию перед IPO SpaceX

В отличие от нефтяных контрактов, контракты на не Перечислено компании заполняют другую рыночную нишу.

Компании, такие как SpaceX, не имеют публичной цены акций, которая бы торговалась постоянно до выхода на биржу, и их оценка обычно может быть определена только на основе различных раундов финансирования и сделок на вторичном рынке, которые могут разделять месяцы.

Бессрочные контракты, предлагаемые Trade.xyz и его конкурентами, не предоставляют трейдерам права собственности на акции соответствующих компаний. Поскольку эти компании еще не вышли на биржу, не существует публичных ценных бумаг, которые могли бы обеспечить привязку цены контракта через прямой арбитраж.

Эти контракты служат для публичного отражения оценки трейдерами стоимости компании до ее выхода на биржу.

На данный момент бессрочные контракты Trade.xyz в целом точно предсказывали открытие соответствующих акций. В этом году, включая несколько крупных IPO, таких как SpaceX и SK Hynix, эти контракты заранее показывали, что цена акций при официальном начале торговли будет выше цены размещения, предложенной андеррайтерами.

Дэвид Шамис, генеральный директор Hyperliquid Strategies, который сосредоточен на накоплении родных токенов Hyperliquid, заявил:

"Группа участников рынка, которые никогда не видели акций этой компании, более точно оценивает цену открытия, чем андеррайтеры, которые потратили две недели на продвижение этой сделки."

В письме, адресованном секретарю Комиссии по ценным бумагам и биржам США Ванессе Кантримен 18 августа, Trade.xyz и группа лоббистов, связанная с Hyperliquid, сослались на предыдущие результаты бессрочных контрактов перед IPO, утверждая, что такие продукты могут предоставить публичные рыночные сигналы до выхода компании на биржу, тем самым улучшая процесс ценообразования IPO.

Высокий кредитный рычаг усиливает аномальные колебания

Очень высокий кредитный рычаг также быстро выявил проблемы на этом новом рынке.

В середине июня, через несколько дней после начала торговли акциями SpaceX, бессрочные контракты Trade.xyz, связанные с этой компанией, столкнулись с коротким сжатием, что временно подняло их подразумеваемую оценку до 30 триллионов долларов, что превышало тогдашнюю стоимость Amazon или Microsoft.

Более 50 миллионов долларов коротких позиций были автоматически ликвидированы.

Примерно через месяц та же рыночная механика привела к аномальным обратным колебаниям по бессрочным контрактам Trade.xyz, связанным с SK Hynix.

После падения на 20% держатели были вынуждены закрыть почти 60 миллионов долларов длинных позиций. Ранее акции SK Hynix упали на 30% в предторговой сессии. Причиной этого падения стала сделка с одной акцией на рынке Nextrade, которая была заключена по подозрительно аномальной цене.

Trade.xyz заявила, что компенсирует убытки, вызванные аномальными колебаниями цен SK Hynix.

Платформа заявила: "В будущем мы будем дальше улучшать систему ценообразования для реагирования на экстремальные события."

Ликвидность как барьер для конкуренции

Чтобы открыть рынок бессрочных контрактов на Hyperliquid, операторам необходимо заложить 500 000 токенов HYPE, что по текущим ценам составляет около 39 миллионов долларов США.

Некоторые ранние участники уже закрыли свои бизнесы. Тем временем новые конкуренты, поддерживаемые такими учреждениями, как Multicoin Capital и Hyperion DeFi, нацеливаются на рынок, который еще не занят Trade.xyz.

Проект Skew, поддерживаемый Hyperion, сосредоточен на разработке "неподдающихся копированию" данных о ценах. Генеральный директор Hyperion Хюнсу Чонг заявил, что это станет дифференцирующим направлением платформы.

Тем не менее, ликвидность Trade.xyz по-прежнему является труднопреодолимым барьером. Это преимущество связано с тем, что платформа раньше других запустила новые рынки и предлагает более низкие комиссии по сравнению с конкурентами.

Хотя общий объем торгов бессрочными контрактами Trade.xyz в июле этого года достиг 107 миллиардов долларов, данные, собранные DefiLlama, показывают, что при текущем уровне его годовой доход составляет всего около 27 миллионов долларов.

Менеджер портфеля хедж-фонда цифровых активов Apollo Crypto Пратік Кала заявил:

"Я даже не буду смотреть на другие рынки. Самое важное — это ликвидность, а ликвидность на других рынках очень плохая. Если я захочу разместить заказ хотя бы на 500 000 долларов, спред между покупкой и продажей быстро расширится."

Ядав отметил, что быстрый рост Trade.xyz несет потенциальный риск массовых принудительных ликвидаций, подобных тем, что произошли в бессрочных контрактах SpaceX и SK Hynix, которые могут передаться на традиционные рынки в будущем.

В худшем случае рыночный крах, произошедший в выходные, может привести к "кризису баланса" для учреждений, одновременно держащих традиционные финансовые активы.

Она сказала: "Когда наступит понедельник утром, будет ли у них достаточно средств, чтобы продолжать торговать на традиционном рынке? Это и есть опасность, которая может возникнуть в будущем."

В отличие от этого, бывший трейдер ETF Уолтер Ли больше беспокоится о том, что пропустит торговые возможности, пока спит.

Он заявил, что с помощью ChatGPT разработал систему мониторинга, которая сканирует рыночную активность на Trade.xyz. Когда активность любого бессрочного контракта, торгуемого круглосуточно, возрастает, система отправляет ему уведомление.

"Если вы создали правильную систему мониторинга и действительно знаете, что ищете, вам не нужно постоянно сидеть за торговым столом."