Майкл Сейлор: Двенадцать принципов реформы Биткойна

Автор: Michael Saylor

Составитель: Цзя Хуань, ChainCatcher

Упадок биткойнского ортодоксального движения и восход цифрового капитала

Биткойн начался как технический бунт против существующего порядка, и его весь потенциал будет по-настоящему раскрыт, когда он станет частью инклюзивной экономической структуры.

Биткойн приближается к решающему поворотному моменту. Этот эксперимент, изначально инициированный криптографами, сегодня стал глобальной капиталистической системой, участниками которой являются индивидуумы, фонды, публичные компании, банки, депозитарные учреждения, торговые платформы и даже правительства.

Тем не менее, часть культуры биткойна по-прежнему оценивает эту постоянно расширяющуюся экономическую систему с помощью узкого набора убеждений, восходящих к ранним дням его создания: Сатоши Накамото должен быть почитаем как пророк; белая книга должна отвечать на все вопросы; биткойн должен стать повседневной валютой; только самообслуживание является истинной собственностью; правительства и банки должны исчезнуть; любые ценные бумаги, кредитные инструменты или депозитарные сертификаты, созданные вокруг биткойна, являются лишь "бумажными биткойнами".

Эти убеждения когда-то играли важную роль. В период, когда биткойн не имел институциональной поддержки, правовой структуры, профессионального хранения, глубокой ликвидности и политической легитимности, абсолютный скептицизм защищал эту хрупкую сеть. Но жизненный опыт также может закрепляться в догмах: принципы, которые помогли движению пережить его детские годы, могут стать препятствием на этапе зрелости.

Истинный выбор заключается не в том, нужен ли биткойн или институции, а в том, выбирать ли институции, из которых можно выйти, или те, из которых выйти невозможно; выбирать ли прозрачные права собственности или обманчивые права; выбирать ли надежных контрагентов или уязвимых; выбирать ли правила, исполняемые сетью, или предпочтения, навязываемые какой-либо фракцией.

Самообслуживание по-прежнему является жизненно важным правом и конкурентной силой, ограничивающей другие модели хранения, но это не обязанность, которую должен выполнять каждый. Законные деньги по-прежнему будут служить государству, налогам, зарплатам и коммерческой деятельности, в то время как биткойн может стать более превосходным капиталом: дефицитным, глобальным, ликвидным, программируемым, удобным для переноски и не зависящим от какого-либо эмитента.

Это и есть "реформа биткойна". Она стремится заменить культ основателей первичными принципами, заменить абсолютное отторжение осторожной оценкой контрагентов, заменить догму о хранении свободным выбором и заменить закрытую экономику биткойна открытым рынком цифрового капитала.

Когда биткойн входит в компании, банки, ценные бумаги, кредиты, страхование, машины и государственные системы, он не ослабляется. Напротив, именно так биткойн может служить всем.

1. Каждая революция формирует свою ортодоксию

Революция начинается с отрицания старых предположений. Как только она достигает успеха, она в конечном итоге формирует набор собственных предположений.

Ранняя культура биткойна возникла в враждебной среде. Эта сеть не имела юридически определенного основателя, не имела казначейства, не имела службы поддержки, не имела государственной гарантии и не имела зрелой правовой классификации. Ее сторонники сталкивались с насмешками, неопределенностью регулирования, банкротствами торговых платформ, хакерскими атаками, банкротствами и очередными предсказаниями "смерти биткойна".

В таких условиях скептицизм является рациональным. "Проверяй, а не доверяй" — это не просто лозунг, а принцип, касающийся выживания.

Некоторые ранние убеждения особенно важны: дефицит денег имеет значение, открытая проверка важна, возможность владеть анонимными активами без разрешения важна; зависимость от единственного управляющего крайне опасна; права, не обеспеченные активами, и непрозрачный рычаг могут уничтожить пользователей; правила консенсуса не могут произвольно изменяться ради политической удобства.

Эти факты были важны в прошлом и остаются важными сейчас. Но когда факт становится абсолютным, универсальным и больше не допускает обсуждения в конкретном контексте, возникает ортодоксальность: недоверие к плохим депозитарным учреждениям превращается в недоверие ко всем депозитарным учреждениям; право на самообслуживание превращается в обязанность на самообслуживание; противостояние обесцениванию валюты превращается в предсказание, что суверенные деньги обязательно исчезнут; уважение к изобретателям превращается в подчинение каждому слову, оставленному изобретателями; предпочтение простым основным правилам превращается в требование, чтобы вся экономическая система оставалась простой.

Это изменение можно понять, но оно также опасно. Когда движение принимает вчерашнюю защитную позицию за полный институциональный план на завтра, оно становится жестким и уязвимым.

Я использую термин "биткойнская ортодоксальность", чтобы описать этот набор убеждений, а не какую-либо вечную группу. Люди могут изменить свои взгляды, институты могут эволюционировать, никакая метка не может заменить аргументацию. Более точно, биткойнская ортодоксальность является теорией чистоты: только одна авторитетная история, одно законное использование, одна предпочтительная модель хранения, одно политическое пристанище и один истинный участник.

Но биткойн давно уже превзошел эту теорию.

2. Сатоши Накамото — основатель, а не пророк

Сатоши Накамото заслуживает выдающегося признания. Создание цифрового актива, который не требует доверенного централизованного эмитента, дефицитного и который можно держать напрямую, является одним из величайших технических достижений современности. Но даже величайшие достижения не могут превратить каждое решение, принятое основателем на ранних этапах, в вечный закон.

Никто не будет решать, какова будет окончательная конструкция электромобиля, полупроводникового завода или современной электрической сети, изучая заметки Томаса Эдисона; пионеры авиации не проектировали систему регулирования коммерческой авиации; изобретатели технологии пакетной передачи не предвидели все приложения, бизнес-модели и проблемы безопасности, которые позже возникли в Интернете.

Основатели открывают принципы и создают прототипы, а рынок, инженеры, институты и пользователи совместно решают, во что эти изобретения в конечном итоге превратятся.

Исчезновение Сатоши не является недостатком в развитии биткойна, а является последним шагом к децентрализации. Если сообщество биткойна продолжит рассматривать отсутствующего человека как высший авторитет, то биткойн вряд ли сможет стать истинной собственностью, не принадлежащей никому. Этот протокол имеет начало, но не имеет пророка.

Это согласуется с фактическим способом управления биткойном. Предложения по улучшению биткойна (BIP) предоставляют механизм для записи и обсуждения идей, но публикация предложения не означает, что оно является правильным, принято или скоро будет реализовано. Кодовая база BIP сама по себе это четко указывает.

Код может быть предложен, узлы могут выбрать его запуск, майнеры могут подать сигналы поддержки; торговые платформы, депозитарные учреждения, приложения и пользователи могут решить, признавать ли его. Ни один автор, включая Сатоши, не может приказать всем этим участникам.

Таким образом, наиболее верный способ почтить Сатоши — не запирать 2008 год в янтарь, а сохранить условия, при которых истина может возникнуть без правителей: открытое участие, проверяемые правила, свобода разветвления, свобода отказа и право делать экономический выбор.

Протокол может иметь происхождение, но не обязательно иметь пророка.

3. Белая книга — это фундамент, а не конституция

Белая книга биткойна состоит из девяти страниц, но с высокой плотностью завершает выдающуюся работу. Она предлагает способ предотвращения двойных расходов без доверенного третьего лица, объясняет цепочку доказательства работы, механизмы стимулов и вероятность того, что злоумышленник догонит честную цепь. Это техническая статья, предлагающая элегантное решение для четко определенной проблемы.

Но это не энциклопедия цифровых финансов. Она не пыталась решить вопросы корпоративного управления, банкротства, соблюдения норм, архитектуры торговых платформ, законодательства о ценных бумагах, формирования кредита, налогообложения, страхования, наследования, машинного бизнеса или структуры капитала компаний по хранению биткойнов. Требовать от нее ответов на эти вопросы — все равно что требовать от первой статьи о транзисторах определить дизайн экономики облачных вычислений.

Белая книга также не является окончательной технической спецификацией биткойна. Сеть биткойна постоянно развивается в коде, проверках, практическом опыте и широком использовании, многие важные функции и практики появились после публикации белой книги. Эта живая система включает не только документ, но и программное обеспечение, криптографические библиотеки, майнеров, узлы, кошельки, торговые платформы, сети второго уровня, депозитарные учреждения, рынки и социальную координацию.

Белую книгу стоит внимательно прочитать, но не следует рассматривать ее как священное писание. Когда сообщество перестает мыслить с точки зрения первичных принципов, технические документы становятся священными текстами.

4. От электронных денег к цифровому капиталу

Название белой книги очень ясно: "Биткойн: пиринговая электронная денежная система". Резюме также четко указывает, что сетевые платежи могут быть отправлены от одной стороны к другой напрямую.

В этом отношении мы должны уважать текст, нет необходимости и недостатка в убедительности переписывать его так: Сатоши описывал лишь сеть расчетов, подобную цифровому золоту.

Истинная ошибка ортодоксальности заключается в том, что она предполагает, что первоначальное назначение изобретения должно навсегда оставаться его единственным экономическим предназначением.

Биткойн может передавать ценность, но рынок уже обнаружил его более глубокие применения. Фиксированное предложение, возможность прямого владения, глобальная ликвидность, отсутствие размывания со стороны эмитента, постоянные расчеты и программируемость делают его особенно подходящим в качестве долгосрочного капитала.

В США налоговая система обычно рассматривает биткойн как имущество, поэтому использование биткойна для покупок может считаться налогооблагаемой передачей активов. Налоговая служба США разъяснила это; Комиссия по торговле товарными фьючерсами США рассматривает биткойн как товар.

Тем временем зарплаты, налоги, контракты и бухгалтерские системы по-прежнему в основном оцениваются в суверенной валюте. Эти правовые и институциональные реалии предоставляют законным деньгам значительное преимущество в качестве средства повседневной торговли и единицы учета.

Это не означает, что биткойн потерпел неудачу. Золото по-прежнему имеет значительную экономическую ценность, даже если оно больше не используется для оплаты в продуктовом магазине; государственные облигации США являются одним из основных залогов на денежном рынке, но никто не использует их для покупки кофе; самые важные системы расчетов часто не видны обычным потребителям. Например, Fedwire — это система реального времени для финансовых учреждений, обеспечивающая мгновенные, окончательные, необратимые и обычно крупные переводы.

Базовый уровень не обязательно должен обрабатывать каждую транзакцию потребителей, чтобы играть решающую роль в экономике.

Зрелая структура должна быть многоуровневой. Суверенные деньги продолжают использоваться для налогов, зарплат, контрактов, кредитов и повседневной коммерции; платежные сети и стабильные монеты отвечают за быстрое перемещение этих денег; банки и рынки капитала отвечают за преобразование сроков и рисков; биткойн находится на нижнем уровне этих систем или параллельно с ними, выступая в качестве цифрового капитала: актива, способного сохранять экономическую энергию через время и передавать ценность через пространство.

Биткойн может использоваться для платежей, в некоторых сценариях он даже может быть наиболее подходящим инструментом для платежей. Но его наиболее ценная роль может не быть в качестве розничной валюты.

Его более грандиозное предназначение, возможно, заключается в том, чтобы стать резервным активом, вокруг которого могут быть разработаны новые акционерные, кредитные, долговые, валютные, финансовые инструменты и производные.

5. Деньги — это структура, а не набор догматов

Вводные учебники по экономике обычно определяют деньги по трем функциям: средство обмена, единица учета и средство сбережения. Однако биткойнская ортодоксальность превращает эту практическую структуру в тест на чистоту: если биткойн является "деньгами", он должен выполнять все три функции напрямую для всех; если он не заменил законные деньги на конечной точке потребления, эта революция еще не завершена.

Финансовая система в реальности не функционирует так упорядоченно. Разные функции денег распределены между различными инструментами и учреждениями. Домохозяйства хранят банковские депозиты для платежей, держат краткосрочные государственные облигации для получения ликвидности, держат акции для роста, держат недвижимость для хранения долгосрочного богатства, используют страховые контракты для защиты от возможных убытков и хранят золото как долгосрочную валютную защиту. Центральные банки различают расчетные активы и основанные на них платежные инструменты, компании также различают оборотный капитал и резервный капитал. Один и тот же экономический субъект может использовать множество форм "денег" в течение одного дня.

Правовой статус предоставляет суверенным деньгам структурное преимущество. Государство взимает налоги, выплачивает зарплаты, исполняет контракты, регулирует банки и определяет единицы учета. Международный валютный фонд указывает, что правовой статус может означать, что деньги должны использоваться для выполнения денежных обязательств, включая налоги. Даже если некоторые правительства начинают экспериментировать с биткойном, эти институциональные сети не исчезнут.

Поэтому считать, что биткойн должен уничтожить законные деньги, чтобы добиться успеха, на самом деле недооценивать биткойн. Биткойн не должен сначала заменить доллар в качестве единицы учета для продуктовых товаров, чтобы конкурировать с золотом, облигациями, акциями и недвижимостью в качестве инструмента долгосрочного хранения богатства; он не должен упразднять банки, чтобы улучшить их резервные активы; он не должен уничтожать компании, чтобы укрепить их балансы; он не должен побеждать правительства, чтобы предоставить им более превосходные резервные активы.

Более точное утверждение, чем "биткойн отделяет деньги от государства", заключается в том, что биткойн отделяет право на выпуск основного капитала от произвольной власти государства. Ни одно правительство не может определить общее количество биткойнов, ни один центральный банк не может установить его кривую доходности, ни одна компания не может его размыть. Но каждое правительство, банк, компания, домохозяйство и индивидуум могут его использовать.

Это не меньшая цель, а более реалистичная и в конечном итоге более грандиозная цель.

6. Самообслуживание — это право, а не ритуал

"Not your keys, not your coins (не ваши ключи — не ваши монеты)" — одно из самых ценных предупреждений в области биткойна. Оно напоминает людям, что депозиты, остатки на торговых платформах, доли фондов и корпоративные ценные бумаги не равны прямому контролю над биткойном; оно заставляет пользователей задуматься о юридическом праве собственности, праве на вывод, повторном залоге активов, риске банкротства и риске контрагента.

Но если это предупреждение будет превращено в команду, требующую от каждого человека и каждой организации обязательно контролировать свои приватные ключи, оно станет банальностью.

Хранение по своей сути является вопросом распределения рисков. Прямое самообслуживание устраняет депозитарные учреждения, но сосредоточивает всю ответственность за операции на владельце. Владельцы должны правильно генерировать приватные ключи, защищать резервные копии, поддерживать конфиденциальность, предотвращать фишинг и вредоносное ПО, организовывать меры на случай недееспособности и смерти, справляться с отказами оборудования и защищаться от физического принуждения.

Опытные индивидуумы могут справляться с этим очень хорошо, но некоторые могут не иметь возможности безопасно выполнять эти задачи из-за физических, когнитивных или операционных ограничений. Семье может потребоваться совместный контроль и механизмы наследования; компании могут потребоваться разделение обязанностей, аудиторские записи, многоуровенное одобрение, политика совета директоров и непрерывность бизнеса в период изменений в персонале; правительству могут потребоваться законные полномочия и институциональный контроль.

Профессиональное хранение может вводить риски контрагента, юридические и концентрационные риски, но также может снижать риски, связанные с действиями одного человека, риски ключевых сотрудников, физическую уязвимость и операционные ошибки. Совместное хранение и многофакторная подпись могут еще больше распределить эти риски. Торговые продукты и ценные бумаги могут передать техническое хранение профессиональным учреждениям, одновременно предоставляя инвесторам знакомую юридическую и брокерскую инфраструктуру.

Нет единой модели, которая была бы лучше во всех случаях. Правильный выбор зависит от возможностей владельца, масштаба, юрисдикции, модели угроз, инвестиционного горизонта и целей использования.

Регуляторы также все чаще признают эту реальность. Управление по контролю за валютой США подтвердило, что хранение криптоактивов является бизнесом, который могут вести национальные банки и федеральные ассоциации сбережений; Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов и Управление по контролю за валютой совместно выпустили рекомендации по управлению рисками хранения криптоактивов для банков.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США отменила уведомление о бухгалтерском учете № 121 и также отменило требование, которое ранее мешало некоторым регулируемым финансовым учреждениям предоставлять услуги хранения.

Рост профессионального хранения не является предательством биткойна, а является проявлением специализированного разделения труда. Разделение труда является одним из древнейших источников экономического прогресса. Мы доверяем компаниям производить самолеты, электростанции, полупроводники, медицинское оборудование и операционные системы, потому что сложные задачи требуют сосредоточенных профессиональных знаний, капитала, контроля и подотчетности. Управление приватными ключами не является исключением.

Самообслуживание должно всегда существовать, потому что возможность выхода является силой, ограничивающей каждое депозитарное учреждение. Но право, защищающее автономию, не должно превращаться в ритуал, который отрицает автономный выбор других.

"Не ваши приватные ключи" раскрывает природу правового сертификата, но не является полной теорией безопасности.

7. Безопасность зависит от системы, а не от бренда

Инцидент с Coldcard в 2026 году выявил опасность замены инженерной проверки идентификацией. Coldcard долгое время пользовался популярностью среди чистых биткойнщиков, поскольку он, казалось, воплощал идеологическую чистоту: специализированное оборудование, сосредоточенное только на дизайне биткойна, и концепция самоуправления. Но эти характеристики не гарантируют правильное создание случайной энтропии.

Coinkite раскрыла, что ряд интеграционных ошибок привел к тому, что затронутое программное обеспечение не использовало предусмотренный аппаратный генератор случайных чисел, а включило механизм программного обеспечения для резервного копирования. Компания оценивает, что затронутые устройства Mk2 и Mk3 фактически имели пространство поиска около 40 бит, а позже затронутые модели — около 72 бит, что значительно ниже запланированной цели в 128 бит.

Компания предупредила, что мнемонические фразы, сгенерированные в затронутой среде, подвергаются прямому риску, и обновление прошивки не может исправить уже сгенерированные мнемонические фразы.

Команда безопасности Block затем независимо проанализировала путь уязвимости, заявив, что соответствующая уязвимость активно эксплуатируется и связывая ее с кражами, о которых сообщали пользователи Coldcard.

Последующие публичные отчеты сообщили, что убытки от этого инцидента превысили 100 миллионов долларов, хотя само объявление производителя не подтвердило окончательную сумму украденного.

Этот инцидент не доказывает, что специализированные устройства всегда небезопасны, а универсальные устройства всегда безопасны, и не означает, что реакция Coldcard уничтожила всю ценность его работы. Специализированные устройства для подписания могут уменьшить поверхность атаки, в то время как универсальные платформы могут иметь более крупные инженерные команды, более зрелые механизмы обновления и более широкое тестирование.

Открытый код способствует проверке, но публикация кода не равна тому, что код уже был проверен, и тем более не равна тому, что окончательная скомпилированная и интегрированная версия кода является правильной или что система безопасна в эксплуатации.

Безопасность исходит от всей системы: случайной энтропии, аппаратного обеспечения, прошивки, процессов сборки, цепочки поставок, механизмов обновления, пользовательского интерфейса, операционных процессов, резервного копирования, планов восстановления, защиты конфиденциальности и человеческого поведения. Никакой логотип, идеология или декларация чистоты не могут заменить многоуровневую защиту.

Физическая безопасность усложняет ситуацию. В 2020 году Ledger раскрыла, что ее база данных электронной коммерции и маркетинга была взломана, в результате чего были раскрыты около 272,000 записей клиентов, содержащих имена, адреса и номера телефонов, а также более 1 миллиона адресов электронной почты.

Этот инцидент не раскрыл приватные ключи кошельков, но показал, что сама покупка специализированного устройства безопасности может привести к утечке информации, ценной для преступников. С тех пор насильственные атаки на владельцев криптоактивов стали задокументированной реальной угрозой. Прокуратура США уже предъявила обвинения в нескольких случаях похищения, грабежа и принуждения жертв к переводу криптоактивов.

Криптография может защитить приватные ключи от вычислительного взлома, но не может защитить человека от угроз, связанных с огнестрельным оружием, похищением, предателями, пожарами, когнитивным ухудшением или отсутствием наследственных планов. Аппаратный кошелек может защитить одну тайну, но также может одновременно посылать сигнал "здесь есть высокоценная тайна". Чем больше богатства контролирует человек, тем менее вероятно, что он будет рассматривать безопасность как изолированное техническое увлечение.

Для многих владельцев наиболее надежной структурой может быть комбинация институционального хранения, распределенного управления, задержки переводов, белого списка адресов для вывода, страхования, физической безопасности, защиты конфиденциальности и возможности перемещения активов. Для других тщательно спроектированное самообслуживание или многофакторная подпись все еще могут быть более подходящим выбором.

Реформа биткойна отказывается давать единственный ответ, подходящий для всех, и настаивает на том, чтобы исходить из реальных моделей угроз.

8. Из неудач следует учиться различать, а не полностью отвергать

Неудачи платформ, таких как Mt. Gox, Bitfinex, FTX, Celsius, Voyager и BlockFi, вызвали совершенно оправданный гнев у целого поколения. Но вывод "никогда не доверяй никакому учреждению" слишком груб и не может по-настоящему защитить капитал.

Эти события не одинаковы. Bitfinex столкнулся с системным взломом, и правительство США позже вернуло значительную часть украденного биткойна.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США обвинила FTX в том, что она перевела средства клиентов в Alameda Research, предоставила последней специальные права и скрыла возникающие риски; обвинения SEC против Celsius и его основателей включают мошенничество, вводящие в заблуждение заявления и манипуляции на рынке.

Счет с начислением процентов BlockFi объединял активы клиентов, генерируя доход через кредитование и инвестиции, но это не то же самое, что и депозитарный счет, изолированный от рисков банкротства.

Наиболее важное различие, знакомое любому серьезно работающему бизнесу:

• Хранение не равно кредиту. Хранящиеся активы не равны активам, предоставленным какой-либо бухгалтерии.

• Торговая платформа не равна банку. Торговые площадки, кредитные учреждения, брокеры, трастовые компании и депозитарные учреждения несут разные юридические обязательства и имеют разные способы неудачи.

• Доход не равен безопасности. Обещание дохода означает, что капитал используется, и риски принимаются.

• Контроль не равен изоляции. Компания может контролировать активы, но эти активы не обязательно юридически изолированы от ее кредиторов.

• Репутация не равна проверке. Аудит, управление, уровень капитала, страхование, внутренний контроль и контрактные права имеют решающее значение.

Настоящий урок, который следует извлечь, — это "покупатель, будь осторожен": выясни, что именно ты держишь, какие права у тебя есть, кто твой контрагент, что является залогом, какие механизмы контроля существуют и как выйти. Не доверяй незарегистрированным банкам, непрозрачным кредитным учреждениям, неаудированным резервам, нераскрытым связанным сторонам, уязвимой структуре капитала и доходам, происхождение которых невозможно объяснить. Но также не смешивай эти риски с самим разделением труда.

Риск контрагента не является черно-белым. Его можно оценивать, ограничивать, распределять, закладывать, страховать, аудитировать и контролировать. Полное отторжение контрагента не устраняет риск, а лишь переводит его на уровень операционных, технических, юридических, наследственных и физических рисков, которые несет индивидуум.

Зрелая экономика биткойна требует осторожной оценки контрагентов, а не полного отторжения всех контрагентов.

9. Финансирование не является предательством биткойна

Биткойнская ортодоксальность часто рассматривает любые ценные бумаги, связанные с биткойном, как подделки: биржевые продукты, акции публичных компаний, конвертируемые ценные бумаги, привилегированные акции, долговые инструменты, опционы, фьючерсы и токенизированные права собственности будут обобщенно называться "бумажными биткойнами".

Когда это слово используется для обозначения обещаний, которые были ложным образом упакованы как биткойн, но не имеют реальной поддержки активами, оно действительно выявляет реальную опасность. Но если все юридические и экономические права объединяются в одну категорию, это может привести к заблуждению.

Доли ETP не являются биткойнами, которые инвесторы хранят самостоятельно, а представляют собой ценные бумаги, которые представляют интерес инвесторов в определенном биткойн-трасте, и подвержены сборам, условиям хранения, рыночной структуре и юридическим документам.

Обыкновенные акции компаний по хранению биткойнов также не являются квитанциями, которые можно обменять на биткойны. Это доля инвесторов в компании, занимающейся операционной и финансовой деятельностью, и она подвержена рискам управления, обязательств, распределения капитала и рынка ценных бумаг.

Привилегированные акции и облигации представляют собой четко определенные контрактные и структурные права на эмитента; производные инструменты — это соглашения, стоимость которых зависит от цены базового актива. Эти инструменты отличаются от биткойна и друг от друга.

Но различие не означает мошенничества, а означает, что они могут служить различным целям.

Пенсионные фонды могут быть обязаны держать зарегистрированные ценные бумаги, хранящиеся у одобренных депозитарных учреждений; банки могут требовать квалифицированные залоги и проверенные системы контроля; страховые компании могут требовать сроки, доходность и порядок выплат, соответствующие их обязательствам; компании могут желать получить экспозицию к биткойну, но не хотят самостоятельно создавать систему управления приватными ключами; инвесторы могут нуждаться в конвертируемом доходе, текущем доходе, защите от убытков, ликвидности, опционах или кредитном плечо.

Финансовые инструменты просто преобразуют один и тот же основной капитал в права собственности, которые могут удерживаться различными балансами.

Институциональные каналы уже достигли значительного масштаба. В январе 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила листинг ETP на основе биткойна.

По состоянию на 30 июня 2026 года BlackRock iShares Bitcoin Trust сообщил о наличии 734,261 биткойна, справедливая стоимость которого составляет около 43.4 миллиарда долларов.

Strategy сообщила, что по состоянию на август 2026 года она владела 840,447 биткойнами и создала продуктовую систему, состоящую из обыкновенных акций, привилегированных акций и долговых ценных бумаг вокруг своего биткойн-траста.

Согласно указанным датам, только эти две структуры в совокупности владели почти 1.6 миллиона биткойнов.

Мы не можем знать, какова была бы цена биткойна без ETP, корпоративных трастов, торговых платформ, соблюдения норм и ценных бумаг. Но можно с уверенностью сказать, что эти учреждения расширили каналы доступа, ликвидность, исследовательское покрытие и политическую поддержку, а также увеличили объем капитала, который может войти в сеть биткойна.

Описание BlackRock своего ETP заключается в том, что он упрощает операции и сложности хранения, связанные с прямым владением биткойном. Это именно та ценность, которую игнорируют критики ортодоксальности.

Финансирование не является коррупцией капитала, а является способом обслуживания многообразных потребностей капитала. Вокруг золота рынок развил слитки, сертификаты хранения, фьючерсы, опционы, ETF, акции золотодобывающих компаний, аренду, свопы, финансирование ювелирных изделий и резервы центральных банков; вокруг государственных облигаций США рынок развил фонды денежного рынка, репо, фьючерсы, опционы, ликвидность банков и системы залога.

Биткойн сформирует более богатую структуру, потому что он является цифровым, глобальным, может быть постоянно перемещен и программируемым активом.

Правильный стандарт для оценки инструмента не в том, является ли он "бумажным активом", а в том: какие юридические права он представляет? На какие активы он опирается? Кто контролирует залог? Какие права имеют более высокий приоритет? Какова его оценка? Можно ли его выкупить или передать? Каковы сборы, кредитное плечо, сроки и способы неудачи? Насколько точны соответствующие формулировки?

Решение проблемы низкокачественных бумажных активов заключается в более полном раскрытии информации, а не в отмене финансов.

10. Провал BIP-110: вера не равна консенсусу

Провал BIP-110 является важной вехой, поскольку он сделал конфликт между биткойнской ортодоксальностью и открытой координацией необычайно ясным.

BIP-110 предложил временно ограничить на уровне консенсуса множество способов записи данных в биткойн-транзакции. Его публичной целью было отклонить стандартизацию хранения данных, вернув биткойн к тому назначению, которое понимал автор предложения.

Это предложение не просто рекомендовало майнерам принять определенную политику или узлам изменить предпочтения пересылки транзакций, но и ввело новые правила действительности консенсуса, установив обязательный период сигналов: участвующие узлы будут отклонять блоки, не отправившие сигналы поддержки.

Но экономическая сеть биткойна не последовала за этим. После цепного разветвления и остановки майнинга кодовая база BIP 9 августа 2026 года отметила статус этого предложения как "Закрыто".

Start9 позже в своем объяснении предупредила пользователей, что блокчейн, следовавший за реализацией BIP-110, уже отличался от цепи Bitcoin Core и Bitcoin Knots до разветвления; эта цепь меньшинства в среднем могла производить один блок раз в один-два дня.

Этот результат не доказывает, что сторонники предложения не имели веры. Он доказывает более важную вещь: твердая вера не равна консенсусу.

Разработчики могут писать код, пользователи могут запускать код, а небольшая группа может применять любые правила к блокам, которые они принимают. Эта свобода является основой биткойна. Но никакая группа не может заставить майнеров предоставлять вычислительную мощность, заставить торговые платформы распознавать свои активы, заставить депозитарные учреждения поддерживать вывод соответствующих активов, заставить приложения завершать интеграцию, заставить капитал устанавливать цену или заставить весь рынок называть свою цепь биткойном.

Таким образом, управление биткойном не является простой демократией и не определяется ни одной из сторон среди разработчиков, майнеров, узлов, компаний или основателей. Это перекрывающийся консенсус, формируемый участниками, несущими разные затраты и имеющими разные способы выхода. Только если достаточно участников завершат координацию, изменения будут успешными. Одна фракция может отказаться участвовать, но не может править всеми.

BIP-110 также выявил другую опасность: включение в консенсус спорного ценностного суждения о том, что считается законным использованием. Предложение описывало некоторые действия, связанные с платным использованием пространства блока, как "злоупотребление", пытаясь придать более высокое положение какому-то заранее определенному денежному назначению.

Но биткойн не может надежно судить о намерениях людей по байтам. Комиссионные сборы являются первичным механизмом распределения дефицитных ресурсов на рынке; майнеры выбирают транзакции, операторы узлов выбирают политику, а пользователи решают, стоит ли платить за услугу.

Когда спорные предпочтения должны быть подняты до уровня законов консенсуса, стандарты доказательства должны быть крайне высокими.

Основная сеть отклонила BIP-110 не потому, что отвергла запуск узлов, технические обсуждения или консервативную инженерию, а потому, что отвергла обязательные ортодоксальные идеи. Рынок выбрал более широкое понимание потенциальных применений биткойна и выбрал более строгие ограничения на "кто имеет право навязывать правила".

Любой может разветвить биткойн, но никто не может заставить экономическую сеть следовать за этим.

11. Без ортодоксальности биткойнский максимализм

Критики часто смешивают биткойнский максимализм с биткойнской ортодоксальностью, но это не одно и то же.

Биткойнский максимализм верит, что биткойн представляет собой фундаментальный экономический прорыв: это самая мощная цифровая собственность, самая надежная валютная сеть и инструмент, который может дать экономические возможности миллиардам людей. Эта позиция может основываться как на этических принципах, защищающих право собственности, так и на практической ценности, не зависящей от какого-либо эмитента для хранения и передачи капитала.

Биткойнская ортодоксальность же добавляет другой набор политических и институциональных утверждений: банки не имеют легитимности, компании разрушают биткойн, соблюдение норм означает капитуляцию, ценные бумаги являются подделками, правительства должны ослабнуть, законные деньги должны исчезнуть, самообслуживание является обязательным, и какое-то раннее объяснение назначения биткойна должно доминировать в будущем.

Человек вполне может быть биткойнским максималистом и одновременно отвергать эти утверждения. Максималисты могут верить, что биткойн является высшим капиталом, и в то же время признавать:

• Государства по-прежнему будут управлять, взимать налоги, регулировать и эмитировать деньги;

• Банки по-прежнему будут предоставлять услуги платежей, хранения, кредитования и преобразования рисков;

• Компании по-прежнему будут организовывать труд, технологии и капитал в больших масштабах;

• Ценные бумаги по-прежнему будут распределять риски и доходы между инвесторами;

• Законные деньги по-прежнему будут основным средством обмена и единицей учета;

• Самообслуживание, совместное хранение и институциональное хранение будут сосуществовать в долгосрочной перспективе;

• Другие активы по-прежнему будут служить целям, которые биткойн не может удовлетворить.

Истинное утверждение максимализма заключается не в том, что биткойн должен уничтожить всю экономическую систему, а в том, что биткойн может предоставить каждому участнику более превосходный капитал, тем самым улучшая экономическую систему.

Это различие имеет важное политическое значение. Идеология, предсказывающая исчезновение правительств, банков и компаний, естественно, вызовет враждебность со стороны этих институтов; капитал, который может усилить правительство, банки, компании, домохозяйства и индивидуумы, пригласит их к участию.

Первая нарративная линия может создать узкую замкнутую экономику, в то время как вторая может создать глобальную сеть капитала.

Когда биткойн больше не требует от людей сначала отказаться от современной цивилизации, чтобы иметь право на получение выгоды, он становится самым сильным.

12. Истинный суверенитет — это возможность покинуть в любой момент

Каждый может потерпеть неудачу, каждое устройство может выйти из строя, каждая компания, валюта, депозитарное учреждение и правительство в конечном итоге могут потерпеть неудачу. Жизнь и институты имеют свои пределы, и это не означает, что сотрудничество является иррациональным, а означает, что все зависимости должны быть заранее спроектированы с механизмами выхода.

Преимущество суверенитета, предоставляемое биткойном, заключается не в том, чтобы сделать каждого самодостаточным государством, а в том, чтобы капитал мог перемещаться между депозитарными учреждениями, компаниями, сетями и юрисдикциями с беспрецедентной скоростью и конечной определенностью.

Если депозитарное учреждение ухудшается, активы могут быть переведены; если торговая платформа теряет репутацию, ликвидность может быть перемещена; если банк изменяет условия, клиенты могут перейти в другой банк; если ценная бумага теряет привлекательность, инвесторы могут продать; если юрисдикция становится недружелюбной, индивидуумы могут законно перемещать активы, бизнес или место регистрации; если все учреждения становятся ненадежными, прямое владение по-прежнему остается доступным вариантом.

Эта способность выхода может ограничивать институты. Клиенты могут перевести активы, и депозитарные учреждения будут более мотивированы сохранять честность; трейдеры могут перемещаться, и торговые платформы будут более мотивированы поддерживать ликвидность; капитал может перемещаться, и правительства будут более мотивированы оставаться конкурентоспособными; инвесторы могут продать, и компании должны будут нести большую ответственность.

Самообслуживание важно не потому, что каждый должен практиковать его лично, а потому, что оно всегда существует, и депозитарные учреждения не могут получить абсолютную власть.

Таким образом, более идеальная структура должна сохранять пространство для выбора:

• Использовать несколько квалифицированных депозитарных учреждений, а не создавать необратимую зависимость от одного;

• Реализовать изоляцию активов и защиту от банкротства, а не создавать необеспеченные риски;

• Применять многофакторную подпись и распределенное одобрение, а не оставлять единую точку отказа;

• Использовать прозрачные инструменты, а не неясные права собственности;

• Поддерживать рыночную ликвидность, а не позволять капиталу быть заблокированным;

• Законно осуществлять географическую децентрализацию, а не сосредоточиваться в одной юрисдикции;

• Оставить прямое владение в качестве последнего средства, а не использовать его как идеологическое представление.

Суверенитет не является изолированным, а является способностью иметь выбор, проверять и выходить.

13. Двенадцать принципов реформы биткойна

Реформа биткойна не направлена на ослабление протокола, увеличение предложения или отказ от проверки, а на различение непоколебимых основных правил биткойна и предпочтений, сформировавшихся в определенный период в рамках субкультуры.

Его принципы можно кратко изложить следующим образом.

1. Минимизация протокола, максимизация экономики

Сохранить безопасность, дефицитность и защиту от произвольных изменений базового уровня; одновременно позволить экономической системе, формирующейся вокруг него, стать достаточно богатой, многоуровневой и инновационной в соответствии с человеческими потребностями.

2. Первичные принципы выше культа основателей

Изучайте Сатоши, но не заменяйте доказательства, инженерию или консенсус Сатоши. Эта структура с самого начала была предназначена для продолжения работы без основателя.

3. Белая книга — это отправная точка для исследований

Она объяснила значительный прорыв в децентрализованных расчетах, но не ответила заранее на все вопросы в финансах, праве, управлении, безопасности и экономике.

4. Самообслуживание — это право, а не ритуал

Защитите способность людей непосредственно владеть биткойном. Когда совместное хранение или институциональное хранение лучше соответствуют возможностям и рисковому профилю владельца, следует уважать этот выбор.

5. Доказательства важнее идентичности

"Только биткойн", "открытый код", "уровень институционального хранения", "регулируемый" и "децентрализованный" — это всего лишь описания, а не гарантии безопасности. Систему следует оценивать на основе доказательств, механизмов контроля, стимулов и способов неудачи.

6. Осторожная оценка контрагентов, а не полное отторжение

Определите, что может потерпеть неудачу, как распределяются убытки, какие залоги существуют, какие механизмы контроля были проверены и сколько времени потребуется для выхода. Отказывайтесь от плохих контрагентов, а не от сотрудничества как такового.

7. Замените презрение прозрачностью

Акции, облигации, привилегированные акции, депозиты, производные инструменты, права на трасты и биткойн UTXO — это разные права собственности. Точно опишите их, а не заменяйте анализом "бумажных биткойнов".

8. Рыночная координация выше идеологического принуждения

Можно вести оживленные дебаты и свободно разветвляться, но необходимо признать, что сеть биткойна строится на добровольном принятии пользователей, майнеров, узлов, разработчиков, рынков и институтов.

9. Законные деньги и биткойн могут сосуществовать

Суверенные деньги подходят для выполнения государственных обязательств, выплаты зарплат, предоставления кредитов и обработки повседневных транзакций; биткойн подходит в качестве дефицитного, портативного, несоциального капитала. Оба могут взаимно усиливать свою полезность.

10. Перемещаемость — это суперспособность биткойна

Способность перемещать активы более устойчива, чем доверие к любому конкретному депозитарному учреждению, компании, банку, оборудованию или юрисдикции. Всегда сохраняйте выбор.

11. Широкое участие само по себе является моделью безопасности

Сеть, которая одновременно получает поддержку от индивидуумов, компаний, банков, страховых компаний, управляющих активами, майнеров, разработчиков и правительств, в политическом, экономическом и техническом плане более устойчива, чем сеть, застрявшая в одном идеологическом круге.

12. Биткойн принадлежит всем

Никто не должен сначала обладать определенной политической позицией, профессией, техническими навыками, привычками хранения или культурной идентичностью, чтобы иметь право использовать цифровой капитал.

14. Следующая остановка цифрового капитала: рынок в 100 триллионов долларов

Следующий этап биткойна значительно превышает рынок, который может охватить новое платежное приложение. Он сталкивается с цифровой трансформацией капитала.

Размер капиталов, к которым он может обратиться, исчисляется миллионами триллионов долларов. Ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA) сообщает, что к 2025 году общая рыночная капитализация акций в мире составит около 157.8 триллионов долларов, а объем непогашенных долговых ценных бумаг составит около 160.7 триллионов долларов.

Всемирный совет по золоту оценивает размер рынка инвестируемого золота примерно в 15 триллионов долларов.

Недвижимость, частные компании, суверенные резервы, коллекционные предметы и другие инструменты хранения богатства еще больше расширят этот рынок.

Биткойн не должен заменять все эти активы, чтобы принести структурные изменения. Достаточно предложить владельцам привлекательные альтернативы в аспектах дефицитности, портативности, ликвидности, долговечности и независимости от размывания со стороны эмитента, чтобы он мог сыграть свою роль.

С расширением применения биткойн может поддерживать многоуровневую финансовую структуру:

• Цифровой капитал: биткойн как резервный актив и инструмент долгосрочного хранения ценности;

• Цифровой капитал: компании, организующие капитал, операции и финансирование вокруг биткойна;

• Цифровой кредит: ценные бумаги, спроектированные на основе обширного баланса биткойна;

• Цифровой долг: контрактные права с четкими сроками и порядком выплат;

• Цифровая валюта: токенизированные суверенные деньги, оптимизированные для транзакций;

• Цифровые финансовые инструменты: инструменты, спроектированные для сбережений и обмена, обладающие ликвидностью и способные генерировать доход;

• Цифровые производные: инструменты для переноса цен, волатильности, сроков и кредитных рисков;

• Машинный капитал: биткойн, контролируемый программным обеспечением, оборудованием, роботами, автономными агентами и инфраструктурой.

Каждый уровень решает разные проблемы, поэтому он также расширит рынок, в который может войти биткойн. Пенсионеры, ищущие доход, компании, нуждающиеся в резервном капитале, банки, которым нужны залоги, инвесторы, торгующие волатильностью, правительства, ищущие стратегические резервы, и машины, нуждающиеся в автономной покупательной способности, не нуждаются в одном и том же финансовом инструменте, но могут делить одну и ту же базовую сеть капитала.

Вот почему институциональная интеграция не является второстепенным фактором успеха биткойна. Капитальные рынки превращают дефицитные активы в целый набор услуг; депозитарные учреждения позволяют ему функционировать в масштабах; торговые платформы обеспечивают ликвидность; банки подключают его к кредитованию; страховые компании помогают поглощать операционные риски; компании создают продукты; правительства устанавливают законные пути; разработчики делают систему программируемой; индивидуумы сохраняют право на прямое владение.

Каждая категория участников может принести способности, которых нет у других участников.

Ортодоксальность видит компромисс в этом разнообразии, в то время как реформа биткойна видит разделение труда.

Заключение: биткойн взрослеет

Основная культура биткойна сформировалась в результате серии противостояний: против инфляции, централизации контроля, доверенных третьих лиц, конфискации собственности, непрозрачного рычага и провалов институтов. Именно эти противостояния создали актив, который не может быть выпущен ни одним институтом и не может быть приказан ни одним основателем.

Но само противостояние не является полной экономической схемой. Глобальная сеть капитала не может быть построена только на отрицании.

Следующая эпоха не будет закрытой экономикой биткойна, как это представляли некоторые ранние сторонники. Государства не исчезнут, банки не исчезнут, компании, ценные бумаги, кредиты, долги, производные, депозитарные учреждения, торговые платформы, страховые компании и законные деньги также не исчезнут. Они будут конкурировать, адаптироваться и все больше интегрироваться с биткойном.

Эта интеграция не ослабит дефицитность, портативность или суверенные свойства биткойна, а позволит большему количеству людей получить эти свойства в различных формах. Семьи могут владеть напрямую или через трасты; компании могут выделять резервы и выпускать акции или кредитные инструменты; банки могут хранить и предоставлять кредиты на основе залога; правительства могут регулировать, взимать налоги, приобретать или использовать его в качестве резервы; машины могут получать, хранить и использовать биткойн в соответствии с кодом.

Реформа биткойна сохраняет самые мощные прозорливые идеи раннего движения: проверка активов, сохранение выбора прямого владения и сопротивление произвольному контролю. В то же время она должна избавиться от страхов, которые ограничивают биткойн в руках немногих технических элит.

Согласится ли Сатоши с этим, мы не можем знать, и это не имеет значения. Структура, опубликованная Сатоши, изначально сделала разрешение ненужным. Будущее биткойна не будет определяться интерпретацией старых текстов, а будет определяться тем, что миллиарды людей, миллионы компаний, тысячи институтов и сотни правительств выберут строить вместе.

Биткойн начался как пиринговые электронные деньги, затем стал цифровым золотом, а теперь превращается в цифровой капитал: основу для нового поколения кредитов, акций, валют и экономических организаций.

Сеть биткойна не предала свои принципы, она превосходит свои предвзятости.

Биткойн принадлежит всем.