Том Ли: ETH должен быть выше 5000 долларов, в течение 1-2 лет "легко" преодолеет 10000 долларов

Собрано и скомпилировано: Shenchao TechFlow

Гостя: Том Ли (председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies, соучредитель и руководитель исследований Fundstrat Global Advisors, CIO Fundstrat Capital)

Ведущий: Дэвид Хоффман (Bankless)

Источник подкаста: Bankless

Оригинальное название видео: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Том Ли

Дата выхода: 24 августа 2026 года

Заявление о интересах: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), председателем которого является Том Ли, является крупнейшим в мире учреждением по владению эфириумом, на 23 августа владеет около 5,847,600 ETH, что составляет около 4.8% от общего объема компании. Сам Ли также является личным инвестором BitMine, его управляемый фонд Fundstrat Capital управляет GRNY ETF, а бизнес-модель Fundstrat основана на платной подписке на исследования. Личное состояние Ли сильно связано с ценой ETH, акциями BMNR и производительностью GRNY, все мнения в этом выпуске о эфириуме и крипторынке согласуются с его значительными финансовыми интересами. Рекомендуем читателям учитывать эти интересы в своих оценках.

Краткое резюме

• BitMine за 14 месяцев увеличила свои запасы ETH с 0 до примерно 5,82 миллиона, что составляет почти 4,9% от общего объема, до цели в 5% осталось всего около 3%.
• Все было сделано за счет акционерного финансирования, без долгов и конвертируемых облигаций; Ли называет это "поддержанием чистой структуры капитала".
• Более 60 недель подряд каждую неделю покупали ETH, за последние 5 недель изменили на "покупка ETH + выкуп акций", динамически регулируя в зависимости от доходности капитала.
• После достижения 5% вряд ли остановятся, если учреждения начнут рассматривать ETH как долгосрочный актив; действительно нужно оценить 2027 год.
• BitMine не полагается на продажу ETH для покрытия расходов, годовой доход от стейкинга составляет около 300 миллионов долларов, что достаточно для покрытия дивидендов по 9.5% привилегированным акциям (BMNP) в размере около 30-35 миллионов долларов в год.
• Ли сравнивает ETH с "акциями/землей", основное свойство — это хранение ценности, а не активы с денежным потоком, как облигации.
• Он дает ценовой прогноз: в новом цикле бычьего рынка ETH должен быть выше 5000 долларов; если добавить токенизацию Уолл-стрит и спрос на ИИ, "легко" преодолеет 10,000 долларов в течение 1-2 лет.

Интересные мнения

• "ETH — это актив с доходом. BitMine не имеет необходимости продавать ETH из-за финансового давления." Том Ли, о том, будет ли BitMine распродажей ETH
• "Если вы рассматриваете фондовый рынок как машину денежного потока, то за последние 15 лет S&P 500 вырос примерно в 10 раз, при этом дивиденды составили только 30%, остальные 9.7 раз не связаны с денежным потоком. Фондовый рынок по своей сути — это хранение ценности." Том Ли, о том, является ли ETH активом с денежным потоком или хранением ценности
• Ли сравнивает BMNP с трехлетним колл-опционом на ETH по паритетной цене: компания выплачивает 9.5% дивидендов в год, получая право на большее количество ETH по текущей цене; если бы покупать аналогичные опционы на рынке, стоимость опциона могла бы составить около 100%. Том Ли, объясняя, почему выпустили 9.5% бессрочные привилегированные акции
• "Чем больше развивается ИИ, тем важнее криптовалюта. Криптовалюта — это история, связанная с ИИ." Том Ли, о связи ИИ и криптовалюты

Основной текст

I. За 14 месяцев до почти 5%: что сделала BitMine правильно

30 июня 2025 года BitMine объявила о трансформации в компанию по управлению активами эфириума, цель — купить 5% от поставок ETH. В то время два ведущих Bankless в частном порядке считали, что "5% невозможно купить". Через 14 месяцев запасы BitMine достигли примерно 5,82 миллиона ETH, что составляет почти 4,9% от общего объема в 120.7 миллиона. Ведущий Дэвид Хоффман в начале программы сказал, что это один из немногих случаев в области цифровых активов, когда "не только не попали в могилу, но и превзошли ожидания".

Том Ли связывает успех с тремя факторами.

Во-первых, информация всегда была простой и последовательной. Он сказал инвесторам, что структура капитала должна оставаться чистой: финансирование происходило исключительно за счет акций, без долгов и конвертируемых облигаций. Во-вторых, покупка ETH была позиционирована как "помощь экосистеме эфириума", цель в 5% должна быть значимой, но не должна стать чрезмерной концентрацией власти. В-третьих, уважение к интеллекту инвесторов, не рассказывая истории, чтобы поднимать цену акций каждую неделю, а подчеркивая, что это многолетний временной горизонт. Ли цитирует Майкла Сэйлора: на такие компании нужно смотреть в четырехлетнем масштабе, а не на каждую недельную волатильность.

Более того, BitMine почти каждый раз финансировалась выше чистой стоимости активов (NAV, то есть стоимость активов на акцию), количество ETH на акцию увеличилось более чем в 10 раз по сравнению с первоначальной ценой около 450 долларов. Это означает, что открытие ETH на акцию для ранних акционеров было значительно увеличено, что также является основной причиной, по которой цена акций смогла удержаться выше 450 долларов.

II. Более 60 недель подряд покупок: откуда деньги

Более удивительным, чем размер запасов, является дисциплина покупок. С момента трансформации BitMine каждую неделю покупает ETH, уже более 60 недель подряд. В то же время Strategy (MSTR) несколько раз приостанавливал покупки биткойнов, даже продавал их. Ли объясняет, что они могут продолжать покупки, потому что "каждую неделю делают то, что приносит наибольшую доходность капитала".

За последние 5 недель использование наличных BitMine изменилось на "покупка ETH + выкуп акций". Ли говорит, что когда ETH может показать большой рост до конца года, компания станет более тактической: нужно продолжать накапливать ETH и выкупать акции, потому что выкуп может сосредоточить количество ETH на акцию.

Основные источники финансирования:

• Выпуск обыкновенных акций выше чистой стоимости активов (NAV): это основной источник наличных, но используется сдержанно.
• Покупка ETH со скидкой: Ли раскрывает, что за последние 14 месяцев большинство ETH не покупались по спотовой цене, а получались со скидкой через структурные соглашения, что добавляет ценность для акционеров.
• Бессрочные привилегированные акции BMNP: выпущены в июне, 9.5% дивидендов, объем был превышен в пять раз, цена выпуска 80 долларов, на момент выхода программы около 91 долларов. Ли сравнивает это с "покупкой трехлетнего колл-опциона на ETH по паритетной цене с 9.5% годовых", в то время как стоимость аналогичных опционов на рынке может составить около 100%.

Доход от стейкинга также накапливается с сложным процентом. В настоящее время BitMine через собственную платформу стейкинга Maven и партнеров ставит более 5 миллионов ETH. При годовой доходности стейкинга около 2.6% до 2.7% каждый год добавляется около 120,000 ETH. Ли подсчитал: до 5% не хватает около 200,000 ETH, но каждый год благодаря стейкингу можно "автоматически производить" около 120,000, поэтому нужно дополнительно купить только около 80,000, чтобы достичь цели.

III. Что будет после 5%: три возможных варианта, но продажа ETH не в числе опций

Наиболее волнующий вопрос на рынке: когда BitMine достигнет 5%, остановится ли эта крупнейшая машина по покупке ETH?

Ли предложил два направления. Во-первых, 5% не обязательно является жестким потолком. Если в будущем компании начнут рассматривать ETH как долгосрочный актив, то продолжение покупок выше 5% "абсолютно разумно", но этот вопрос нужно будет переоценить в 2027 году. Во-вторых, даже если остановиться на 5%, вознаграждение от стейкинга все равно будет способствовать естественному росту запасов; в то время BitMine может решить продать вознаграждение, чтобы контролировать общий процент, но не будет продавать монеты из-за финансового давления.

Он снова подчеркивает, что BitMine не имеет необходимости продавать ETH. Годовой доход от стейкинга составляет около 300 миллионов долларов, в то время как дивидендная нагрузка по 9.5% привилегированным акциям составляет около 30-35 миллионов долларов в год, что дает высокий коэффициент покрытия. Компания даже не обменивает эти вознаграждения от стейкинга на доллары или стейблкоины. Вместо продажи монет Ли предпочел бы "найти способ монетизировать активы ETH", например, вложив около 800,000 ETH, которые сейчас не ставятся, в полезные для экосистемы сценарии.

Это также привело к второй трансформации BitMine: из компании, которая просто покупает ETH, в компанию экосистемы эфириума. Платформа стейкинга Maven, помимо управления собственными ETH BitMine, уже привлекла более 2 миллиардов долларов активов от внешних клиентов. Ли называет это "реальным бизнесом с денежным потоком", выведенным из внутренней инкубации BitMine.

IV. Финансирование EF и раздельных организаций: роль экосистемы, которую хочет сыграть BitMine

Фонд эфириума (EF) за последний год сокращает свои линии, передавая часть работы трем новым организациям: некоммерческой EthLabs, коммерческой EthSystems и EthInstitutional. BitMine является основным инвестором на этапе посевного финансирования для этих трех организаций.

Ли объясняет, что эфириум стал настолько большим, что невозможно, чтобы одна организация отвечала за все дела, как полупроводниковая отрасль не может полагаться только на одну ассоциацию. BitMine, как постоянный капитал (без долгов с истечением срока, без давления на выкуп), может предоставить трехлетний или даже более длительный срок, позволяя этим раздельным организациям сосредоточиться на выполнении задач, не беспокоясь о финансировании каждый месяц. Это не только инвестиции в общественные блага, но и коммерческое соображение: BitMine надеется, что эфириум сможет максимально использовать возможности, которые принесут токенизация и ИИ в будущем.

V. Что такое ETH на самом деле

Дэвид Хоффман в программе спросил Ли: является ли ETH активом с денежным потоком или хранением ценности? Ли выбрал второе, но изменил рамки.

Он считает, что простое определение "фондового рынка" как актива с денежным потоком неверно. Например, с 2009 года индекс S&P 500 вырос примерно в 10 раз, при этом дивиденды составили только 30%, остальные 9.7 раз пришли от прироста капитала. Инвесторы покупают акции, в основном веря, что компании могут лучше управлять капиталом, чем они сами; по сути, чисто денежный поток — это облигации. ETH больше похож на фондовый рынок, а также на землю: земля может приносить денежный поток в аренду, но долгосрочный рост цен — это то, что делает ее устойчивой в течение циклов.

Он также ответил на сомнения по поводу того, что "институты будут использовать Эфириум для токенизации, но не нужно держать большое количество ETH". Ли считает, что эта точка зрения является распространенной в медвежьем рынке, и как только цена ETH войдет в новый раунд роста, это утверждение быстро исчезнет. Он также провел аналогию с долларом: сам доллар тоже не может быть обменен на золото у правительства, но он все равно является глобальной единицей торговли. Попытка объяснить цены на активы с помощью единой экономической модели часто приводит к абсурдным выводам.

Шесть. Заимствование у Сейлора и логика "опционов на повышение" BMNP

BitMine часто сравнивают со стратегией Майкла Сейлора. Наблюдение Ли заключается в том, что стратегия как история об обычных акциях уже довольно успешна, но стратегия Сейлора в поздний период стала сложной, включив в себя цифровые кредиты, монетизацию волатильности и другие структурированные механизмы с использованием кредитного плеча. Ли считает, что эти инновации требуют более длительного временного горизонта для оценки: "Сейчас до 2032 года может быть видно яснее".

BitMine выбрала другой путь капитализации: с помощью 9,5% бессрочных привилегированных акций зафиксировать долларовые затраты, одновременно сохраняя пространство для роста обычных акций. Ли подсчитал, что если ETH вырастет до 5,000 или 10,000 долларов, доход от стейкинга значительно превысит дивиденды по привилегированным акциям, и акционеры обычных акций получат огромный рычаг. Он также намекнул, что если BitMine решит купить ETH значительно больше 5%, это может расширить масштаб BMNP; в противном случае текущее количество выпущенных привилегированных акций уже достаточно.

Семь. Циклы, ИИ и целевые цены ETH

Ли считает, что крипторынок уже достиг дна. Он сказал, что с точки зрения времени примерно завершено 95%, а с точки зрения цены — около 90%. "Если вы не гений, то здесь покупать, скорее всего, дешевле, чем ждать подтверждения дна".

Он также согласен с утверждением Дэвида о том, что "ИИ забирает все деньги из крипты", но добавил ключевое суждение: крипта является нижним потоком для ИИ. Чем более зрелым становится ИИ, тем больше потребность в торговле между машинами, онлайновых расчетах и токенизированных активах, что, наоборот, повысит важность крипты. Текущий бум ИИ затрудняет привлечение внимания к другим активам, но эта ситуация меняется.

Что касается целевых цен, Ли прямо назвал цифры:

• Только из-за входа в новый цикл криптобулл-рынка ETH должен быть выше 5,000 долларов.
• Если наложить токенизацию Уолл-стрита и спрос, движимый ИИ, ETH "легко" превысит 10,000 долларов в течение 1-2 лет.

Он также сделал грубую оценку доходности для акционеров: если ETH обгонит биткойн, соответствующая цена ETH составит около 15,000 долларов, а цена акций BitMine может вырасти в 10 раз с текущего уровня, достигнув около 180 долларов.

Восемь. Заключение

BitMine за 14 месяцев доказала, что стратегия казначейства Эфириума может быть масштабирована без долгов. Для обычных инвесторов ценность этой программы заключается не в том, "как делает BitMine", а в том, что Ли предложил набор критериев для оценки ETH: является ли он хранилищем ценности, может ли доход от стейкинга покрыть капитальные затраты, появится ли реальный спрос со стороны институтов на токены в 2027 году.

Также следует помнить, что Ли является одним из самых очевидных заинтересованных сторон в этой игре. Его компания владеет почти 5% ETH, и он сам глубоко связан с ее успехом или неудачей. Описанный им путь к ETH в 10,000 долларов звучит заманчиво, но возможность его реализации по-прежнему зависит от макроциклов, прогресса в регулировании и того, сможет ли Эфириум действительно преобразовать токенизацию и ИИ в реальный спрос на блокчейне.