Партнер Blockchain Capital: токенизация изменит базовую структуру капитальных рынков

Автор：Aleks Larsen, партнер Blockchain Capital

Составил: Цзя Хуан, ChainCatcher

В финансовой сфере всегда существовала дорогостоящая проблема "упаковки".

Каждый актив имеет разные способы учета и управления, и они существуют в разрозненных системах: ипотека состоит из контрактов, PDF-документов, баз данных и отношений по управлению после выдачи; доля в частном фонде может быть просто строкой в соглашении о подписке и форме агента по передаче; право собственности на акцию распределено между брокерами, депозитарными учреждениями и рядом записей в депозитарных системах.

Когда актив передается от одного учреждения к другому, часто необходимо сначала разобрать существующие записи, затем пройти проверку и сверку, а затем заново зарегистрировать в соответствии с правилами получателя. Многие операционные процессы существуют только потому, что разные учреждения по-разному фиксируют один и тот же базовый актив или право.

Эта разрозненность приводит к огромным скрытым затратам по всему миру. Глобальные балансы активов фиксируют почти 18 триллионов долларов активов, большая часть из которых все еще не может свободно перемещаться между учреждениями, если для этого не разработаны специальные операционные процессы. Эти трения замедляют скорость, с которой капитал может быть вновь направлен в новые предприятия, инфраструктуру, жилье и другие производительные цели.

Токенизация в корне решает эту проблему. Токены предоставляют стандартизированный, машинно-читаемый интерфейс для активов или финансовых прав. Когда актив может быть идентифицирован и использован в общей сети, торговые платформы, кредитные учреждения, депозитарии, сервисы активов и программные приложения могут взаимодействовать с ним напрямую, не создавая каждый раз новую финансовую инфраструктуру.

Таким образом, у капитальных рынков появляется возможность строиться на единой, программируемой базовой сети, позволяя активам более свободно перемещаться, рассчитываться и использоваться.

Чтобы понять, как токенизация изменит мир, лучше всего провести аналогию с контейнеризацией.

Контейнеризация породила современные глобальные цепочки поставок

До 60-х годов XX века товары транспортировались в самых различных формах. Кофе упаковывался в мешки, машины помещались в деревянные ящики, хлопок связывался в пакеты, нефть перевозилась в бочках. У каждого товара были разные требования к погрузке и разгрузке, поэтому каждое судно должно было полагаться на ручной труд для выполнения этих операций.

Опытные грузчики разработали целый набор навыков для этой работы. Им нужно было как можно плотнее укладывать грузы, балансировать вес и надежно фиксировать товары, чтобы предотвратить их перемещение и повреждение в море. Эта профессия была незаменима, потому что в то время не существовало единого стандарта упаковки для грузоперевозок.

В результате грузовые суда часто проводили в порту больше времени, чем в пути. Сыпучие грузы, перемещаясь между судами, поездами, грузовиками и складами, требовали многократной погрузки и разгрузки, что увеличивало риск повреждения, потери или кражи.

В 1956 году предприниматель по грузоперевозкам из Северной Каролины Малкольм МакЛин преобразовал танкер в Ideal-X, оснастив его 58 съемными грузовыми контейнерами, и отправился из порта Ньюарка в Хьюстон.

По прибытии грузовик мог забрать контейнер, не открывая его. Стоимость погрузки и разгрузки Ideal-X составила всего 0,16 доллара за тонну, что примерно в 36 раз дешевле, чем традиционная перевозка сыпучих грузов. Так родилась современная морская контейнеризация.

В последующие 20 лет размеры контейнеров, соединительные устройства и требования к грузоподъемности постепенно стали едиными стандартами. Вся цепочка поставок начала перестраиваться вокруг этого стандартизированного контейнера, что позволило каждому звену специализироваться.

Грузовые суда начали использовать вертикальные отсеки, чтобы контейнеры могли безопасно укладываться друг на друга; краны были спроектированы для высокоскоростных, стандартизированных операций; шасси грузовиков и железнодорожные вагоны получили единые размеры и крепления; порты постепенно превратились в крупные узлы для эффективной перегрузки контейнеров между различными транспортными средствами.

Самое непосредственное влияние контейнеризации заключалось в значительном снижении времени и финансовых затрат на транспортировку. Время доставки из Австралии в Европу сократилось с 70 дней до 34 дней, а грузоподъемность судов увеличилась в четыре раза.

Международная торговля начала больше сосредотачиваться на готовой продукции и промежуточных товарах, компании начали разделять производственные процессы между разными странами. С быстрым расширением цепочки поставок появились новые логистические компании, ответственные за координацию все более сложной глобальной сети.

Более глубокое влияние заключается в значительном увеличении масштаба экономической активности. Всемирный банк оценивает, что за 15 лет после того, как обе стороны в торговле начали использовать контейнеры, двусторонняя торговля между развитыми странами выросла на 1240%.

Контейнеризация и инфраструктурные преобразования, которые она вызвала, позволили глобальным цепочкам поставок значительно расшириться и ускорили развитие мировой экономики.

Токены — это контейнеры финансового мира

Токены — это стандартизированные контейнеры для финансовых прав.

Они не содержат товары, а представляют собой право собственности на активы, правила передачи, денежные потоки, требования к правам и другую информацию о состоянии. Другими словами, токены фиксируют, кому принадлежит актив, как он перемещается, какие денежные потоки генерирует и какие операции могут быть выполнены с ним программным обеспечением.

Когда актив имеет машинно-читаемый интерфейс, торговые платформы могут предлагать его для торговли, кредитные рынки могут принимать его в качестве залога, депозитарные учреждения могут хранить его, а кошельки могут принимать и распределять генерируемые им денежные потоки. Программные приложения могут напрямую идентифицировать актив и выполнять соответствующие правила, не требуя отдельного согласования и подключения с каждым соответствующим учреждением.

Это и есть основное отличие токенизации от "электронного документооборота" или "добавления новой базы данных": все участники могут идентифицировать и использовать этот актив по одной и той же стандартной схеме. Когда этот стандарт принимается всей экосистемой, сетевой эффект начинает накапливаться.

Стейблкоины наиболее наглядно демонстрируют потенциал токенизации.

Традиционные международные денежные переводы обычно требуют использования системы банковских посредников и могут занимать несколько дней для завершения перевода долларов; стейблкоины могут достигать разных уголков мира за считанные секунды, а стоимость чистых переводов в сети близка к нулю.

Это происходит потому, что уже существует сеть, состоящая из торговых платформ, депозитарных учреждений, сервисов обмена фиатных и стейблкоинов, платежных процессоров и кошельков, которые могут распознавать токенизированный интерфейс стейблкоинов. Они функционируют как порты, краны, грузовики, поезда и грузовые суда в финансовом мире, отвечая за транспортировку ценности в виде токенов.

Большая часть этой инфраструктуры изначально была построена для биткойна и эфириума, но как только эти объекты появились, стейблкоины и другие токены могут перемещаться по одной и той же сети. Активность стейблкоинов, в свою очередь, привлекает пользователей, ликвидность, приложения и инфраструктуру, позволяя другим токенам, которые позже входят в сеть, напрямую использовать эту инфраструктуру.

Результаты уже очевидны. В настоящее время объем обращающихся стейблкоинов составляет около 300 миллиардов долларов, а объем обрабатываемых транзакций близок к объему Visa, скорость оборота средств примерно в 10 раз превышает традиционные деньги M1/M2.

Стоимость трансакций по международным платежам снизилась на порядок, и сотни миллионов людей получили более надежные каналы для получения долларов и осуществления платежей. По крайней мере в долларовой сфере эта сеть уже доказала свою ценность, значительно превосходя традиционные системы по стоимости, скорости и охвату. Одна и та же долларовая сумма может чаще перемещаться по сети, что повышает эффективность использования капитала.

Сегодня этот высокоактивный долларовый пул снова начинает привлекать другие активы в цепочку, чтобы принять эти средства стейблкоинов. В настоящее время объем токенизированных активов на блокчейне, кроме стейблкоинов, близок к 40 миллиардам долларов, что примерно в 10 раз больше, чем два года назад, и рост все еще ускоряется.

Эти активы охватывают государственные облигации США, фонды денежного рынка, сырьевые товары, частные кредиты, акции и доли в фондах, за которыми стоят сотни эмитентов.

Рисунок: RWA.xyz, общий объем RWA на блокчейне

Следующим естественным шагом станет перенос бизнес-процессов, стоящих за финансовыми активами, на блокчейн.

Например, наша инвестиция в Tare направлена на перевод выдачи кредитов, управления сроками и секьюритизации на блокчейн, используя токены для записи полной информации о сроках каждого базового кредита.

С помощью легковесного программного обеспечения и открытого прозрачного рынка Tare может заменить традиционную систему, в которой высокие затраты и множество этапов делают кредитные цепочки сложными. На этом рынке стороны по кредиту могут записывать и проверять токенизированные кредиты в одной и той же книге учета.

Эта модель может снизить затраты на кредитование и упростить использование кредитов в качестве залога для различных приложений на блокчейне, привлекая больше активов и средств в токенизированную сеть.

Каждый класс активов имеет аналогичные возможности. С улучшением инфраструктуры сетевой эффект будет продолжать привлекать больше ликвидности, пользователей и приложений, что дополнительно ускорит рост токенизированных активов.

Капитальные рынки будут перестраиваться вокруг токенов

Так же, как глобальная цепочка поставок перестраивается вокруг контейнеров, глобальные капитальные рынки также будут перестраиваться вокруг токенов.

Эта новая форма уже видна в DeFi. Наша инвестиция в другую компанию Aave позволяет пользователям использовать соответствующие токены в качестве залога, чтобы получать средства на кредитном рынке по плавающей ставке. Соответствующие правила записаны в протоколе, и возможность использования каждого актива в качестве залога определяется стандартами на уровне актива.

Это совершенно отличается от структуры традиционного кредитного рынка.

В сегодняшней финансовой системе, когда физическое или юридическое лицо хочет получить кредит под актив, ему обычно необходимо сначала найти учреждение. Учреждение контролирует каналы доступа, оценивает заемщика по своим процессам и предоставляет продукты через свою сеть. То, какие финансовые услуги доступны клиенту, в основном зависит от его отношений с финансовыми учреждениями.

На Aave настоящим условием доступа является сам актив. Умный контракт распознает токены, выполняет открытые и прозрачные правила и связывает их с финансовым рынком.

Логика доступа к финансовым услугам таким образом изменилась:

Финансовые услуги начинают сосредотачиваться на самом активе, а не на том, с каким учреждением установлены отношения у владельца актива.

Другими словами, токены делают активы исполняемыми, как программное обеспечение.

Когда актив существует в форме, которую может распознать общая сеть, различные приложения могут предоставлять услуги торговли, финансирования, платежей и управления капиталом вокруг одного и того же актива. Торговые платформы могут выводить его на рынок, кредитные протоколы могут принимать его в качестве залога, а кошельки могут принимать и распределять генерируемые им денежные потоки.

Эмитенту нужно лишь один раз перенести актив на блокчейн, чтобы подключиться к различным приложениям, не создавая отдельные системы для каждого использования.

Это также изменит организационную структуру финансовых учреждений. Банки, брокерские компании и управляющие активами в настоящее время обычно работают в закрытых продуктовых системах, предлагая функции хранения, андеррайтинга, ликвидности, управления активами, соблюдения норм и распределения.

Криптосети позволяют этим функциям разделяться и специализироваться. Одно учреждение может отвечать за выдачу и управление кредитами, в то время как другие могут предоставлять финансирование, оценивать риски, завершать сделки, предоставлять страхование или разрабатывать приложения для использования этого актива.

Активы могут перемещаться между различными специализированными услугами через единый интерфейс, не требуя повторной регистрации и подключения при входе в систему каждого поставщика услуг.

Таким образом, преимущества масштаба будут переходить от отдельных учреждений к всей сети.

В традиционной финансовой системе крупные учреждения могут поддерживать больше продуктов, потому что они способны нести фиксированные затраты на создание инфраструктуры для различных активов и клиентских групп. В публичных криптосетях большая часть инфраструктуры делится всеми участниками.

Новые поставщики услуг могут подключаться к существующим активам, финансам и сетям пользователей, не создавая заново книги учета, системы торговли, хранения и расчетов. Это не только снижает затраты на создание систем, но и уменьшает барьеры для входа новых поставщиков на рынок.

Сетевой эффект стейблкоинов уже преодолел критическую точку и начинает формировать самоподдерживающуюся систему. Капитальные рынки также все больше будут реорганизовываться в открытые сервисные сети, построенные вокруг токенизированных активов.

В этой новой парадигме учреждения будут соревноваться в том, кто сможет предложить более качественные финансирование, андеррайтинг, управление рисками, услуги по активам и распределение, а не в том, кто владеет базами данных или контролирует единственный вход на рынок для клиентов.

Глобальные балансы активов будут перенесены на блокчейн

Самым важным результатом этого преобразования станет создание капитального рынка, охватывающего весь мир.

Сегодняшние капитальные рынки все еще контролируются финансовыми учреждениями. Большинство физических и юридических лиц не могут напрямую выходить на капитальные рынки и могут выбирать только из ограниченного числа продуктов, предлагаемых учреждениями, готовыми и способными предоставить им услуги.

Кто будет обслуживать каких клиентов, какие регионы будут охвачены, какие классы активов будут поддерживаться и какие объемы сделок будут приниматься — все это решают учреждения.

Инвесторы сталкиваются с аналогичными ограничениями, только в обратном направлении. Они не могут получить доступ ко всем активам мира и могут инвестировать только в те активы, которые уже были андеррайтированы, упакованы, подключены и распределены учреждениями.

Таким образом, значительная часть экономической ценности по всему миру остается вне досягаемости существующих капитальных рынков.

Малые дебиторские задолженности, местная инфраструктура, частные компании, кредиты на развивающихся рынках и нетрадиционные денежные потоки могут иметь реальную экономическую ценность, но они слишком малы, слишком разрозненные, недостаточно известные на рынке или слишком далеки от основных центров капитала, чтобы покрыть высокие затраты традиционной финансовой системы на финансирование.

Инвестиционные возможности могут существовать, капитал может существовать, но сети, соединяющие их, не существует.

Токенизация предоставляет активам стандартизированный интерфейс, позволяя им быть обнаруженными и использованными в глобальной финансовой сети. С переорганизацией финансовой системы вокруг этого интерфейса, стоимость выхода всех участников на рынок значительно снизится.

Финансовые функции смогут напрямую интегрироваться в различные программные приложения, как платежные и данные. Разработчики смогут создавать специализированные услуги для сегментированных классов активов и конкретных регионов, позволяя капитальным рынкам охватывать области, которые ранее были труднодоступны.

Бизнес-приложения, которые ранее не могли получить сложные финансовые услуги, также смогут напрямую интегрировать функции платежей, финансирования оборотного капитала, управления залогами и управления капиталом в свои системы, позволяя множеству неиспользуемых или еще не вошедших в основную финансовую систему активов подключиться к капитальным рынкам на блокчейне.

Конечно, токенизация не сделает активы, не соответствующие условиям финансирования, доступными для финансирования. Но в долгосрочной перспективе она может позволить многим качественным активам, которые в настоящее время из-за структурных причин изолированы от капитальных рынков, участвовать в них.

Искусственный интеллект также будет способствовать этому изменению, помогая обрабатывать сложные аспекты оценки активов и операций.

AI-агенты могут оценивать активы, устанавливать цены на риски, распределять капитал, управлять залогами и завершать расчеты на этом глобализированном, высокоэффективном, машинно-читаемом рынке, что еще больше снизит стоимость предоставления финансовых услуг.

Под воздействием AI и криптоинфраструктуры, рынки, которые в настоящее время сильно зависят от кастомизации и не имеют непрерывности в сделках, имеют шанс стать непрерывно работающими, охватывающими весь мир и все более автоматизированными. Это создаст больше возможностей по всему миру и позволит капиталу постепенно освободиться от барьеров, установленных учреждениями.

Распределение капитала является одним из основных механизмов, определяющих направление социальных ресурсов. Оно определяет, какие компании могут расширяться, какие технологии могут быть масштабированы, какие жилые и производственные объекты будут построены и какие регионы смогут развиваться.

Для сегодняшней финансовой системы некоторые активы могут быть слишком малы, слишком локализованы, слишком специфичны по структуре или слишком высоки по затратам на управление, чтобы стоило выделять ресурсы для их оценки и финансирования. Но когда затраты на поиск, финансирование и управление этими активами значительно снизятся, они также могут вновь войти в капитальные рынки.

Это и есть более глубокое влияние контейнеризации. Контейнеры не только снизили затраты на транспортировку, но и сделали возможными новые торговые и производственные модели с экономической точки зрения. Товары могут производиться в местах с наименьшими затратами, затем собираться в другом месте и продаваться по всему миру, потому что затраты на координацию этой сети значительно снизились.

Токены могут оказать аналогичное влияние на капитал.

В следующие десятилетия глобальные балансы активов могут эволюционировать из набора изолированных записей в рынок, который может быть непосредственно распознан и доступен программным обеспечением. Капитал будет больше перемещаться в зависимости от качества активов и потенциала доходности, а не только в сторону тех учреждений, которые контролируют каналы выхода на рынок.

Если развитие стейблкоинов может служить ориентиром, это изменение может привести к значительному расширению глобальных капитальных рынков и охвату ранее недоступных регионов.