Генеральный директор Robinhood: Почему токенизация акций не требует одобрения эмитента

Автор: Vlad Tenev, CEO Robinhood

Перевод: Chopper, Foresight News

Мы все, независимо от нашего местоположения, должны иметь возможность получать качественные финансовые активы. В Robinhood мы постоянно работаем над реализацией этого видения на глобальном уровне, начиная с акций США.

Более двух месяцев назад мы запустили токены акций Robinhood на платформе Robinhood Chain, чтобы инвесторы за пределами США могли получить доступ к американским акциям и ETF. В то время мы не ожидали, что этот продукт вызовет такой сильный отклик.

С увеличением масштаба использования возникли интересные изменения в вопросах, которые волнуют людей: от базового уровня «Можем ли мы разработать такой продукт, будет ли кто-то им пользоваться?» постепенно перешли к более техническим вопросам: какой должна быть подходящая архитектура продукта? Имеет ли компания право одобрять или отклонять токенизацию своих акций?

Этот вопрос особенно важен при обсуждении путей введения токенизированных акций на внутренний рынок США, и я уже писал об этом. Хотя преимущества токенизации становятся все более ясными для пользователей и регуляторов, нам все еще нужно делать больше, чтобы продемонстрировать ее ценность эмитентам активов. Это не так сложно, поскольку токенизация может открыть для акций эмитента широкий глобальный рынок, а потенциальные риски относительно ограничены. Однако это требует как адаптации со стороны эмитента, так и качественного образования на рынке со стороны платформы токенизации.

Вопрос согласия эмитента имеет большую ценность для обсуждения, так как он касается границ прав эмитента и прав инвесторов. Ответ зависит от трех принципов:

• Права собственности инвесторов: акции публичной компании являются передаваемым личным имуществом. Владельцы свободно обращающихся акций, как правило, имеют право решать, как они хотят держать и распоряжаться своими акциями.
• Права эмитента: компания контролирует все права, связанные с выпущенными ею ценными бумагами, но не контролирует все финансовые продукты, разработанные другими на основе этих ценных бумаг. Неподдерживаемые американские депозитарные расписки (Unsponsored ADR), опционы и структурированные продукты третьих сторон уже давно демонстрируют эту границу прав и обязанностей.
• Техническая нейтральность: необходимость согласия эмитента должна зависеть от прав и обязанностей, создаваемых продуктом, а не от того, использует ли продукт технологию блокчейн.

Эти критерии очень ясны в двух крайних сценариях. Если какой-либо продукт пытается изменить права, связанные с базовыми акциями, заменить официальный реестр акционеров компании или возложить новые обязательства на компанию и ее агентов по передаче, то необходимо получить согласие эмитента.

Если продукт просто создает независимый финансовый инструмент, который держит или привязан к свободно передаваемым акциям и не изменяет права, обязанности и авторитетный реестр акционеров эмитента, то согласие эмитента не требуется.

Существует несколько путей реализации токенизации акций. Эмитенты могут напрямую токенизировать свои акции; посредники могут токенизировать право собственности на базовые акции; третьи стороны также могут выпускать независимые инструменты, используя акции в качестве обеспечения или связывая их с акциями. Ответ на вопрос о согласии эмитента зависит от того, какая именно архитектура будет фактически использована.

Токены акций Robinhood используют третий вариант. Мы разработали этот продукт с целью глобального расширения: охватить множество юрисдикций, тысячи акций и ETF, в будущем расширяясь от публичных акций до частного капитала и других классов активов. Токены акций являются независимыми финансовыми инструментами, полностью обеспеченными базовыми акциями в соотношении 1:1, предоставляя пользователям экономическую выгоду, при этом не изменяя структуру капитала эмитента и не затрагивая права, связанные с самими акциями.

Мы выбрали эту архитектуру, чтобы токены акций могли быть широко распространены по всему миру, не требуя от каждой компании, чьи акции являются базовыми, перестройки своих систем или индивидуального подключения к этому продукту. Как и прежде, в будущем, по мере обновления регуляторных указаний, мы также можем корректировать эту модель.

Инвесторы должны четко понимать свои активы, соответствующие права и участие эмитента в этом процессе. Мы будем стараться максимально четко представить эту информацию через проспекты, документы раскрытия информации и интерфейсы продуктов.

Здесь есть еще один более широкий исторический опыт, который можно взять за основу.

Кризис бумажных документов в конце 1960-х годов поставил под угрозу рыночную систему, основанную на обращении физических сертификатов акций. Решением в то время стало замораживание акций и электронная бухгалтерия. Эта система значительно повысила эффективность рынка и привела к созданию нынешней системы уличного владения, где регистрация прав собственности и фактических прав на получение дохода часто разделена между несколькими посредниками. (Примечание: система уличного владения является основной системой хранения ценных бумаг на американском рынке, где акции регистрируются на имя брокеров и клиринговых учреждений, а обычные инвесторы имеют только фактические права на экономическую выгоду.)

При тех технологических условиях это было оптимальным решением. Но мы не можем считать это конечной точкой эволюции рыночного механизма.

Урок, который мы можем извлечь из этой истории, заключается в том, что рыночная инфраструктура будет продолжать эволюционировать с технологическими изменениями. Система, созданная для адаптации к ограничениям бумажных сертификатов, не должна напрямую определять правила обращения прав собственности на активы в мире блокчейн. Блокчейн может обеспечить финансовым активам большую мобильность, прозрачность и программируемость, и инвесторы должны иметь больше возможностей выбора в отношении того, как они владеют и используют свои активы.

Компании должны контролировать все права, связанные с их акциями, но не могут контролировать все законные способы использования акций после того, как они уже принадлежат инвесторам. Токенизация активов не означает, что эмитент получает право вето, которого у него не было бы вне цепочки. Эмитенты, конечно, также не могут просто блокировать новые группы инвесторов, только потому что они еще не понимают эту новую технологию.