Как неудачная компания BTC, занимающаяся финансовыми активами, завершила процесс делистинга?

Автор：Azuma，Odaily Планетарные Новости

С момента появления Strategy и Bitmine за последние два года мы стали свидетелями множества криптовалютных казначейских компаний (DAT) ------ кто-то накопил огромное количество BTC благодаря постоянному финансированию, кто-то сделал ставку на ETH и другие альткоины, а некоторые изначально незаметные публичные компании благодаря этой модели стали агентами криптоактивов на открытом фондовом рынке.

Эта модель была довольно эффективной, пока акции компании могли получать премию выше чистой стоимости активов, что позволяло продолжать финансирование, покупать монеты и повышать рыночное внимание… Но задумывались ли вы, что делать, если однажды эта игра станет невозможной, как криптовалютной казначейской компании выйти из игры?

Сегодня мы наблюдаем ответ на этот вопрос на примере британской публичной компании Satsuma ------ продать BTC, закрыть бизнес, вернуть большую часть капитала акционерам и затем выйти с фондового рынка.

С приближением запланированной даты делистинга 14 сентября, Satsuma станет первым случаем, когда компания самостоятельно завершает процесс "ликвидация BTC → возврат капитала → окончательный делистинг" в рамках двухлетнего бума казначейских компаний ------ хотя ранее были похожие случаи, Profusa сохранила свой статус публичной компании под давлением делистинга, а DigiAsia выбрала делистинг из-за слияния и реорганизации, что отличается от ситуации Satsuma.

Как Satsuma пришла к этому?

20 июля 2026 года Satsuma провела собрание акционеров для голосования по двум специальным решениям: одно о возврате акционерам большей части капитала компании; другое - о лишении компании статуса листинга в FCA Official List.

Результаты не стали неожиданностью, первое решение получило 90,63% голосов "за", второе - 90,59% голосов "за". После одобрения акционерами, совет директоров немедленно начал подготовку к закрытию торговой деятельности компании и продаже оставшихся 669 BTC.

Это не было внезапным решением. На самом деле, стратегия казначейства Satsuma уже давно столкнулась с трудностями. С момента перехода на казначейский маршрут Satsuma накопила 1199 BTC, но средняя стоимость покупки превышала 113000 долларов, и с падением цены BTC стоимость активов компании быстро уменьшилась, а оценка на капиталовом рынке также снизилась.

В декабре 2025 года Satsuma разом продала 579 BTC, что составило около половины от общего объема, получив около 40 миллионов фунтов стерлингов (по цене около 69084 фунтов стерлингов, что по текущему курсу составляет около 93057 долларов), но цель этой сделки заключалась не в том, чтобы снизить открытые позиции по BTC, а в том, чтобы справиться с ликвидностью ------ компании нужно было погасить облигации на сумму около 7800 миллионов фунтов, которые истекали в этом месяце. Однако ситуация не улучшилась, цена BTC продолжала падать, а давление на денежный поток Satsuma возрастало.

На этом этапе обратные недостатки модели казначейства начали полностью проявляться в Satsuma ------ когда компании необходимо полагаться на продажу BTC для погашения долгов, цикл "финансирование → покупка монет → повторное финансирование" становится трудно поддерживать.

Динамика акций была еще более драматичной: по состоянию на июнь 2025 года, когда акции достигли пика, к моменту голосования по делистингу в июле этого года, акции Satsuma упали почти на 99%, а рыночная капитализация даже временно оказалась ниже стоимости BTC, который компания держала.

Другими словами, рынок больше не желает платить премию за эту казначейскую компанию BTC, и поэтому продолжение существования этого публичного субъекта стало вызывать сомнения. В апреле 2026 года один из крупнейших институциональных акционеров Satsuma, Pantera Capital, публично призвал компанию отказаться от казначейской модели, продать оставшиеся BTC и вернуть наличные акционерам. Вскоре акционеры, владеющие более 20% акций компании, совместно предложили провести собрание акционеров, что в конечном итоге способствовало одобрению возврата капитала и делистинга.

В итоге более 90% акционеров поддержали возврат капитала и делистинг, и Satsuma официально завершила свою историю как казначейская компания BTC.

Какие шаги необходимо предпринять для делистинга DAT?

Оставшийся вопрос заключается в том, как именно должен быть выполнен делистинг, и Satsuma наглядно продемонстрировала весь процесс.

Первый шаг - это одобрение специального решения на собрании акционеров. Компания не может просто по решению совета директоров закрыть публичный статус. Satsuma сначала должна была получить согласие акционеров на возврат капитала и отмену статуса листинга.

Второй шаг - это определение акционеров, имеющих право на возврат капитала, и количества акций. Satsuma выбрала возврат капитала через "B акции" (B Shares), и по окончании регистрационного периода было окончательно подтверждено 11235874700 акций. Это важно, потому что то, сколько акций получит каждый акционер, в конечном итоге зависит от двух переменных ------ сколько активов останется у компании и сколько акций будет участвовать в распределении.

Третий шаг - это продажа BTC, закрытие бизнеса и очистка баланса, что также является самым важным шагом в процессе выхода DAT, означающим, что компания превращается из публичной компании, владеющей BTC, в ликвидационный субъект, ожидающий распределения оставшихся наличных. С 24 по 31 июля Satsuma продала все оставшиеся 669 BTC, получив в общей сложности около 3191 миллиона фунтов стерлингов (по цене около 47667 фунтов стерлингов, что по текущему курсу составляет около 64226 долларов).

Четвертый шаг - это подтверждение судами плана возврата капитала, что также является довольно специфическим этапом в процессе британского корпоративного права. 8 сентября Высокий суд Великобритании одобрил ликвидацию 11235874700 "B акций" и возврат акционерам около 3072 миллионов фунтов стерлингов, таким образом, сумма возврата на одну "B акцию" была определена как 0,002734 фунта стерлингов.

Пятый и последний шаг - это делистинг и завершение распределения активов среди акционеров. Согласно ранее опубликованному графику Satsuma, компания завершит делистинг 14 сентября, а акционеры, соответствующие условиям, ожидают получить "возврат" 28 сентября. На этом этапе казначейская компания BTC действительно завершает выход.

Другой экзамен для казначейских компаний

История Satsuma, конечно, не может быть просто понята как пример неудачи модели казначейства криптовалют. В конце концов, такие компании, как Strategy и Bitmine, продолжают расширять свои активы, но для тех DAT, которые меньше по размеру и имеют ограниченные возможности финансирования, когда BTC падает, а акции опускаются ниже чистых активов, даже финансирование становится затруднительным, "продолжать накапливать монеты" больше не является единственным ответом.

В некотором смысле, как купить BTC - это лишь первая половина пути казначейской компании; как выйти - это вторая половина, с которой ей необходимо столкнуться. История Satsuma, от голосования акционеров до ликвидации BTC, возврата капитала, одобрения суда и окончательного делистинга, предоставляет довольно полное "руководство по выходу" для последователей.

С увеличением числа компаний, входящих в сегмент DAT, рынок, возможно, также должен начать обращать внимание на другой показатель: казначейская компания должна не только уметь покупать BTC, но и иметь возможность безопасно вернуть активы акционерам, когда правила игры меняются.