Как акции обгоняют Strategy, как работает Strive?

Автор: Zhou, ChainCatcher

Недавно биткойн резко вырос с примерно 62 000 долларов до более чем 80 000 долларов, и акции нескольких публичных компаний, связанных с биткойном, также значительно подскочили: за последние четыре торговых дня Strive выросла примерно на 54%, Strategy на 32%, а такие мелкие игроки, как Twenty One Capital, также показали двузначный рост.

На самом деле, в 2026 году компании, занимающиеся биткойном, вступили в период явной дифференциации. Крупнейший игрок Strategy больше не только покупает, но и продает, с конца июня этого года было продано почти 7000 биткойнов. В то же время почти 40% компаний в секторе имеют акции, которые упали ниже их чистой стоимости, многие из них выбрали сокращение долгов или приостановили масштабные покупки.

На этом фоне Strive стала одной из немногих публичных компаний, которые продолжают раскрывать информацию о покупках, в настоящее время компания владеет 21 356 биткойнами.

Компания выпустила бессрочные привилегированные акции SATA с установленной годовой дивидендной ставкой 13% и в июне 2026 года станет первой публичной ценностью в истории американского рынка, выплачивающей дивиденды ежедневно.

Хотя в настоящее время компания значительно меньше, чем Strategy, на данном этапе темп покупок и выбор структуры капитала Strive, наоборот, делают ее более дифференцированной. Генеральный директор компании Мэтт Коул также неоднократно публично выступал, подчеркивая свою долгосрочную веру в биткойн.

От анти-ESG фонда к биткойн-казне

Многие узнали о Strive благодаря ярлыку биткойн-казны, но изначально она не имела никакого отношения к криптовалютам.

В 2022 году Вивек Рамасвами и бывший исполнительный директор Anheuser-Busch Ансон Фрерикс совместно основали Strive. В начале компания заработала на анти-ESG энергетическом индексном фонде под названием DRLL, который ориентировался на инвестиции, не учитывающие экологические, социальные и управленческие факторы, и быстро привлекла средства, согласные с этой ценностной системой.

В феврале 2023 года Рамасвами ушел с поста исполнительного председателя, чтобы баллотироваться в президенты США. В апреле того же года Мэтт Коул занял пост генерального директора и стал фактическим руководителем стратегии компании на следующие несколько лет.

Настоящий поворотный момент произошел в 2025 году. К тому времени модель накопления биткойнов Strategy уже в значительной степени отразилась на цене акций. С мая по сентябрь этого года Strive через обратное слияние с публичной компанией Asset Entities в Далласе преобразовала себя в публичную компанию, сосредоточившуюся на стратегии биткойн-казны. Сделка также завершила финансирование на сумму 750 миллионов долларов, акции получили код ASST и торгуются на Nasdaq.

После трансформации Strive быстро начала расширяться. С сентября 2025 года по январь 2026 года она полностью акциями приобрела другую компанию биткойн-казны Semler Scientific, разом добавив около 5000 биткойнов в свой баланс. После завершения сделки объединенная компания владела около 12 798 биткойнами, заняв 11-е место среди публичных компаний мира по количеству биткойнов.

С этой сделкой Strive также сформировала свою управленческую команду. Авик Рой стал главным стратегом, бывший председатель Semler Scientific Эрик Семлер вошел в совет директоров, а Джо Бернетт занял пост вице-президента по стратегии биткойна, став еще одним ключевым лицом компании.

С рынка также видно, как колебались настроения. В начале новостей о трансформации акции ASST были подняты выше 200 долларов, но затем после обратного сплита и возврата к оценке они упали до нынешнего диапазона в десятки долларов.

По состоянию на 21 августа компания владела 21 356 биткойнами, а также 505 000 акциями привилегированных акций Strategy STRC с справедливой стоимостью около 48,57 миллиона долларов и около 171,9 миллиона долларов наличными.

Не только накопление биткойнов, продукты и финансовый дизайн Strive

Финансовые инструменты Strive довольно стандартные. Во-первых, это обычные акции ASST, которые выпускаются по рыночной цене, то есть ATM. Во-вторых, это бессрочные привилегированные акции SATA. В мае этого года компания объявила в своем квартальном отчете, что выкупила все долгосрочные облигации, достигнув нулевого долга, нулевой маржи и нулевой залоговой ставки по биткойнам.

SATA является первой публичной ценностью на американском рынке, выплачивающей дивиденды ежедневно, с номиналом 100 долларов и годовой дивидендной ставкой 13%. Каждый торговый день выплачивается около 0,0516 доллара на акцию, что за год при 252 торговых днях составляет около 13 долларов, что соответствует 13% купона.

SATA в начале этого года и в июне дважды падала до примерно 75 долларов, что составляет три четверти номинала, но в настоящее время уже вернулась к номиналу вместе с восстановлением биткойна.

Как бессрочные привилегированные акции, SATA, как и STRC от Strategy, не имеют даты погашения, дивиденды могут быть по усмотрению компании отложены, и нет жестких условий о том, что при падении цены биткойна ниже определенного уровня произойдет принудительный выкуп или ликвидация. В этом году Strive увеличила лимиты своих планов ATM для ASST и SATA на 2,1 миллиарда долларов каждый.

В первой половине этого года, когда SATA сильно упала, Strive приостановила свои покупки на более чем два месяца, и только в августе, когда SATA вернулась к номиналу и канал снова открылся, она возобновила покупки биткойнов.

Как компания биткойн-казна, Strive неизбежно сравнивают с Strategy, и у двух компаний есть четыре основных различия.

Первое - это тип долга. Strategy накопила значительное количество конвертируемых облигаций с 2020 по 2024 год, например, в ноябре 2024 года была выпущена конвертируемая облигация на 3 миллиарда долларов с нулевым купоном, сроком до 2029 года. За последние два года Strategy не выпускала новые конвертируемые облигации, а наоборот, вернулась к выкупу долгов. Strive же не имеет долгов в виде конвертируемых облигаций, главный инвестиционный директор Бен Верман заявил, что ранее компания финансировалась только за счет акционерного капитала и не выпускала конвертируемые облигации, что позволило ей продолжать работу в медвежьем рынке.

Второе - это модель накопления биткойнов. Strategy сокращает долговую нагрузку, выкупает конвертируемые облигации и выкупает STRC, в этом году уже продала почти 7000 биткойнов. Strive же продолжает расширяться, выпуская SATA и покупая биткойны.

Третье - это различия в выплатах. STRC в настоящее время имеет годовую ставку 12%, выплачиваемую каждые полмесяца по 0,50 доллара на акцию. SATA от Strive же выплачивает дивиденды ежедневно с купоном 13%.

Четвертое - это перекрестные вложения. Strive приобрела около 505 000 привилегированных акций STRC от Strategy с балансовой стоимостью около 48,6 миллиона долларов. Это означает, что она держит привилегированные акции конкурента в качестве доходного резерва, а затем использует доход в 12% от STRC для поддержки выплат по своим SATA.

Смена нарратива и вера руководства

Бизнес биткойн-казны меняет свой нарратив.

Основное обязательство последних нескольких лет заключалось в том, чтобы только покупать и не продавать, запирая биткойны в балансе и никогда не используя их. В 2026 году это обязательство было нарушено крупнейшим игроком Strategy. Хотя объем продаж составляет менее 1% от общего объема в 840 000 биткойнов, это имеет значительное символическое значение.

Strive в настоящее время находится на более ранней стадии цикла и еще не дошла до продажи биткойнов. Генеральный директор Коул неоднократно подчеркивал свою долгосрочную веру в биткойн, ссылаясь на структурное ослабление доллара, капитал, стремящийся к дефицитным активам в эпоху ИИ, и то, что соотношение биткойна к золоту достигло дна. Он также отметил, что даже если биткойн упадет до 1 цента и останется на этом уровне в течение 18 месяцев, Strive не придется продавать ни одного BTC.

По сравнению с этой макроэкономической нарративой, более весомым сигналом является то, что внутренние лица ставят свои деньги на кон. Коул заявил, что 19 февраля стал дном медвежьего рынка для ASST, когда CFO, CLO и несколько высокопоставленных руководителей и директоров компании купили акции на открытом рынке, трое независимых директоров перешли на полную занятость в течение шести месяцев, и команда сохраняет высокую уверенность в своих биткойн-активах, структуре и взаимодействии.

Тем не менее, помимо веры команды, существует более реальная проблема: сколько биткойнов на самом деле получили акционеры обыкновенных акций, так громко покупая их?

Смотреть только на скорость роста запасов может привести к переоценке. Например, за неделю с 17 по 21 августа запасы компании биткойнов увеличились примерно на 5,48%, но деньги на покупку биткойнов в основном поступили от выпуска новых акций, в то время как обыкновенные акции увеличились с примерно 86,04 миллиона до примерно 89,68 миллиона, что размывает примерно на 4,24%, а привилегированные акции SATA, которые получают выплаты перед обыкновенными акциями, также увеличились.

Учитывая размывание и приоритет привилегированных акций, по CEBE стандарту, то есть сколько биткойнов соответствует стоимости одной обыкновенной акции, на этой неделе фактически увеличилось только на 1,73%, с примерно 14 767 сатоши до 15 023 сатоши, фактические цифры не всегда так ярки, как кажется.

Как справляться с падением и увеличивать доход?

На самом деле, Strive сталкивается с общей проблемой всего сектора казны — замедлением маховика в медвежьем рынке.

Решение, предложенное Strive, — это цифровое кредитование. Она рассматривает биткойн как кредитный актив, который может приносить стабильный доход, а не просто как ставку на его рост.

Главный инвестиционный директор Бернетт ссылается на алгоритм Сэйлора, согласно которому, если биткойн будет расти в среднем на 3,3% в год, прирост капитала будет достаточен для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, и само владение станет бизнесом, который может постоянно выплачивать дивиденды, а ежедневные выплаты по SATA — это продукт этой идеи.

Коул считает, что для максимизации ожидаемой общей доходности $ASST следует в пределах разумного повысить участие в росте биткойна, одновременно сохраняя строгую финансовую дисциплину.

Однако настоящая сложность заключается в том, что необходимо учитывать оба сценария — как в бычьем, так и в медвежьем рынках. Сколько падения она может выдержать; если биткойн действительно вырастет, не упустит ли она доход из-за слишком консервативного подхода.

В процессе снижения на медвежьем рынке компания, чтобы избежать жесткого банкротства, не использует долги, не устанавливает маржу и не применяет никакие финансовые структуры, которые могут вызвать принудительную ликвидацию. Однако ее финансирование сильно зависит от того, чтобы SATA и ASST торговались выше номинала или чистой стоимости, и в первой половине этого года SATA упала до трех четвертей номинала, приостановив покупки на более чем два месяца, что стало предвестником этой зависимости.

Что касается роста, Коул называет капитализацию ASST «структурой увеличения», которая усиливает участие компании в росте биткойна за счет трех взаимосвязанных механизмов, увеличивая объем дефицитных активов, долю биткойна и структуру ASST.

Strive меньше по размеру и имеет меньшую ликвидность, что действительно делает ее более гибкой и с более высоким бета-коэффициентом в отношении биткойна. С начала этого года ASST выросла примерно на 34%, в то время как акции Strategy MSTR упали примерно на 19%, а колебания ASST составили около 111%, а MSTR — около 76%.

Заключение

В целом, Strive внесла некоторые отличия в модель Strategy: отсутствие долгов, ежедневные выплаты, цифровое кредитование, что звучит более безопасно и ново. Но если разобрать эти конструкции, по сути, это все еще высокая волатильность биткойн-экспозиция.

А эта экспозиция сталкивается с все большим количеством альтернатив. С появлением спотовых биткойн ETF, а также различных структурированных ETF и продуктов на основе биткойна, у инвесторов стало гораздо больше возможностей получить доступ к биткойн-экспозиции, и конкуренция среди таких компаний, как казна, также усиливается.

Для таких небольших компаний, как Strive, ограничения становятся еще более очевидными. Небольшой объем, низкая ликвидность, крупным капиталам трудно входить и выходить, и круг инвесторов, которые могут участвовать, относительно ограничен.

Ее преимущества также очевидны: высокая гибкость и высокий бета-коэффициент. Для тех, кто готов принимать высокую волатильность и специально ищет такую экспозицию, это и есть ее привлекательность.