Трагедия CoinEx: ограниченный доход и бесконечный риск

Автор: Чжоу, ChainCatcher

1. Операция в течение девяти лет, CoinEx выбирает выход

15 сентября криптовалютная биржа CoinEx объявила о прекращении своей деятельности и начале упорядоченной ликвидации. В объявлении говорится, что крипторынок долгое время находился в упадке, общий объем торгов и ликвидность в отрасли значительно сократились, в то время как требования регуляторов в нескольких основных юрисдикциях продолжали расти, а затраты на соблюдение норм превысили разумные пределы.

Основатель Ян Хайпо (Haipo Yang) также является основателем и CEO группы ViaBTC, ранее работал в Tencent и Futu, в 2016 году самостоятельно написал код для пула ViaBTC и запустил его.

CoinEx была основана на пике бычьего рынка 2017 года, после чего последовательно выпустила платформенные токены CET, кошелек, публичную цепочку CSC и продукты OneSwap, охватывающие более 200 стран и регионов.

Согласно официальному объявлению, с 15 сентября прекращается регистрация новых пользователей, контракты переходят в режим только сокращения позиций, фиатные деньги, кредитное плечо, займы, инвестиции, стейкинг и стратегическая торговля больше не принимают новые заказы. С 22 сентября все внебиржевые операции прекращаются, кроме CET, онлайновые пополнения закрываются. 29 сентября закрывается спотовая торговля, не USDT активы будут конвертированы в USDT, оставшиеся CET на счетах будут выкуплены по 0,005 USDT за токен без ограничения, CSC и OneSwap также прекращают свою работу.

22 декабря в 02:00 UTC закрываются каналы для вывода средств. Не выведенные вовремя USDT переводятся в независимое хранение, за каждый месяц взимается 5% плата за хранение, окно для получения средств открыто до 22 августа 2028 года. Платформа утверждает, что коэффициент резервирования активов превышает 100%, активы пользователей могут быть полностью выкуплены.

Эта биржа была запущена 22 декабря 2017 года, официальное закрытие назначено на 22 декабря 2026 года, ровно через девять лет. CoinEx Wallet, CoinEx Vault и пул ViaBTC не входят в этот процесс закрытия и продолжают работать независимо.

Ян Хайпо написал в посте, что безопасность и риски соблюдения норм при управлении криптобиржей становятся все более трудными для контроля. Доход может упасть, но ответственность не уменьшится. Обмен бесконечными рисками на ограниченные доходы больше не является рациональным выбором.

Он отметил, что серьезно рассматривал возможность продажи CoinEx, но в конечном итоге отказался. Пользователи доверяют свои активы этой платформе в значительной степени из-за доверия к платформе и к нему лично. Передача этого доверия новому владельцу не является правильным способом завершить этот путь.

2. Основатель подсчитал, как пессимистично смотрит на крипторынок?

В апреле этого года Ян Хайпо опубликовал статью в своем личном блоге «Конец криптовалют», в которой дал довольно пессимистичный прогноз для всей криптоиндустрии, основные аргументы можно разделить на несколько уровней.

Первый уровень: биткойн определяется как чисто консенсусный актив, не имеющий производственной ценности, потребительской ценности и реальной функции валюты. Сравнение золота и биткойна неуместно, золото имеет почти половину физического потребительского спроса, его стоимость поддерживается почти на нуле, в то время как биткойн зависит от электросетей, интернета, майнеров и бирж; если один из этих элементов будет отключен, вся система рухнет.

Второй уровень: криптоиндустрия определяется как игра с отрицательной суммой, которую можно обобщить одной формулой: чистый приток равен историческим расходам плюс остаток по марже. Ежегодные жесткие операционные расходы отрасли составляют примерно от 35 до 50 миллиардов долларов, в основном из-за майнинга, операций бирж и расходов проектов, если учитывать также трудности в статистике потребления на уровне участников, реальные ежегодные расходы могут достигать от 60 до 80 миллиардов долларов, а исторические накопленные расходы уже достигли триллионов долларов.

Третий уровень: структура кредитного плеча довольно хрупка. Если исключить стейблкоины, потерянные токены и значительное количество замороженных альткойнов, реальная рыночная капитализация крипторынка составляет около 1,6 триллиона долларов, а сумма средств, которые могут служить маржей, составляет около 200 миллиардов долларов, эффективное кредитное плечо составляет около 8 раз; если 5% держателей одновременно решат обналичить, ликвидность иссякнет.

Четвертый уровень: два канала, поддерживающих рынок в последние два года, закрываются. ETF и цифровые активные казначейства, такие как Strategy, принесли около 200 миллиардов долларов реального притока фиатных денег, что считается не признанием рынка криптоактивов, а последней попыткой предотвратить крах системы. Большинство цифровых активных казначейств в последнее время снизили объем покупок на 99% по сравнению с пиковыми значениями, только Strategy продолжает покупать, а ETF в начале этого года также столкнулись с несколькими неделями чистого оттока.

Пятый уровень: вся криптоиндустрия сравнивается с компанией, которая никогда не достигала прибыли и полностью зависит от очередного раунда внешнего финансирования для выживания; в 2017 году она привлекла средства от розничных инвесторов, в 2020-2021 годах снова привлекла средства благодаря концепциям DeFi и NFT, а в 2024-2025 годах привлекла последние средства через ETF и цифровые активные казначейства; доступные новые фонды исчерпаны, и в следующем раунде не удастся найти новых покупателей.

Он не объявил о нулевой стоимости отрасли. Потребность в безцензурных переводах и свободной торговле все еще существует, просто ее масштаб сократится до уровня, соответствующего реальному спросу. Биржи, как посредники, первыми почувствуют потерю.

Эта статья в блоге считается самой безнадежной в отношении криптоиндустрии, ее основная логика почти идентична фразе из объявления через пять месяцев: «доход может упасть, но ответственность не уменьшится». Ограниченный доход больше не может справляться с бесконечными рисками, он выбрал уйти, пока еще возможно полное возмещение.

3. Куда пойдут малые и средние биржи?

Циклы рынка и пессимистичные прогнозы объясняют, почему CoinEx хочет уйти. На самом деле, фраза в объявлении о том, что затраты на соблюдение норм превышают пределы, уже была публично озвучена три месяца назад.

В июне этого года, The Wall Street Journal со ссылкой на открытые данные блокчейна и данные TRM Labs сообщила, что с 2019 года иранские связанные секторы завершили отслеживаемые сделки через CoinEx на сумму более 3,84 миллиарда долларов, CoinEx считается одним из важных каналов для Ирана для подключения к глобальному рынку с использованием криптовалют.

Согласно отчету TRM Labs, CoinEx является крупнейшим зарубежным конкурентом иранской биржи Nobitex, объем которой примерно в 9 раз больше второго места, в 2024 году она составит 16,3% от общего объема торгов Nobitex. В отчете также говорится, что почти все основные местные биржи в Иране направляют около 5% до 10% своего объема торгов на CoinEx, включая Nobitex, Wallex, Ramzinex, Bit Pin и другие платформы, и это произошло в период с 2018 по 2022 год. TRM считает, что такая структура и темп подключения больше похожи на структурное соглашение, чем на независимый выбор рынка.

Кроме того, в отчете упоминается иранец по имени Алиреза Дерахшан, который был вовлечен в сеть продаж нефти, попадающую под санкции США, кошелек CoinEx обрабатывал его сделки в период с 2022 по 2025 год. Другой случай касается зарегистрированной в Лондоне биржи Zedcex, за которой стоит Бабак Занджани, признанный Министерством финансов США стратегом по обходу санкций Иранских революционных гвардейцев, который в этом году был официально внесен в санкционный список.

Следователи утверждают, что два кошелька, связанные с Центральным банком Ирана, связаны с кражей около 1,5 миллиарда долларов хакерами из Bybit, и после многослойного оборота один из путей указывает на CoinEx, TRM не предоставил конкретную сумму. Кроме того, с июня 2025 года по июнь 2026 года около 67 миллионов долларов, связанных с Центральным банком Ирана, были отслежены до CoinEx.

CoinEx затем выпустила заявление, в котором опровергла установление коммерческих отношений с правительством Ирана, местными биржами, связанными с Ираном, или другими санкционированными сторонами, а также опровергла активное предоставление финансовых каналов. В заявлении говорится, что официальный домен был заблокирован в Иране еще в 2021 году, и у платформы нет офисов в Иране. Прохождение средств через определенную платформу не означает, что платформа осведомлена, поддерживает или участвует в соответствующих действиях.

Что касается сделок, связанных с Дерахшаном и Zedcex, CoinEx заявила, что согласно имеющейся информации, они произошли до официального назначения Министерством финансов США. В заявлении также указано, что после кражи Bybit платформа помогла ограничить доступ к счетам и заморозить активы. В 2023 году CoinEx также подверглась хакерской атаке, в результате которой потеряла десятки миллионов долларов.

2 июня Министерство финансов США ввело санкции против четырех иранских бирж, включая Nobitex. В отчете TRM Labs упоминается, что в тот же день CoinEx переключила свои горячие кошельки, а через два дня объем средств между сторонами резко упал до менее 150 тысяч долларов.

Эта финансовая цепочка скрывает более раннюю историю. Сообщается, что в 2023 году США наказали Binance за обслуживание иранских клиентов и другие причины, после чего Binance ужесточила соблюдение норм. После этого объем торгов CoinEx начал расти, и к 2024 году она уже заменила Binance как крупнейшего зарубежного конкурента Nobitex.

В контексте всей отрасли это может быть не только история CoinEx. С 2026 года многие биржи, такие как BitMEX и BitMart, последовательно закрывались или переходили в ликвидацию; согласно RootData, по состоянию на конец августа уже 261 криптопроект был внесен в список мертвых.

На данный момент биткойн упал примерно на 40% от исторического максимума, эфириум упал почти на 50%, а несколько ведущих бирж занимают подавляющее большинство активов пользователей. После полного вступления в силу регламента MiCA Европейского Союза в июле более 80% зарегистрированных компаний не смогли получить лицензии, а такие постоянные расходы, как лицензирование, управление рисками и юридические услуги, являются долгосрочной нагрузкой для платформ с ограниченным объемом торгов.

Когда бизнес биржи не может покрыть расходы на соблюдение норм, перед ней не так много путей. Она либо покинет рынок, либо найдет другие способы поддерживать денежный поток. CoinEx выбрала первый вариант, вернув активы пользователям и достойно покинув рынок.

Что касается тех малых и средних бирж, которые все еще остаются на рынке, какой путь они выберут, сейчас нет ответа. Можно с уверенностью сказать, что средства из Ирана и других санкционных регионов не исчезнут просто потому, что одна биржа покинула рынок; им просто нужно найти следующий вход.