Неожиданные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, но доходность облигаций США не снижается: то, о чем действительно беспокоится Уолл-стрит, пришло

Автор：Гао Чжимоу，Уолл-стрит Инсайдер

В сентябре в США количество рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось всего на 29 тысяч, что значительно ниже ожидаемых 90 тысяч, но доходность 10-летних казначейских облигаций после кратковременного снижения быстро отскочила более чем на 10 базисных пунктов до 5.30%, продемонстрировав V-образный разворот.

Ожидаемый отчет о занятости снизил ожидания повышения процентных ставок в краткосрочной перспективе, но не смог поколебать доходность в долгосрочной перспективе------реальная тревога Уолл-стрит сместилась с следующего повышения ставок на более сложную проблему: если стоимость заимствований отказывается снижаться, как долго сможет продержаться экономика?

Замораживание на рынке недвижимости, все более наказательные условия потребительского кредитования, высокие затраты на финансирование для заемщиков с низким кредитным рейтингом------трещины в условиях 5% процентной ставки уже начали появляться, просто они скрыты за блеском ведущих индексов.

Неожиданный отчет о занятости, рынок облигаций лишь на полдня отреагировал

В пятницу Министерство труда США сообщило, что в сентябре количество рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось всего на 29 тысяч, что ниже нижней границы всех прогнозов; данные за август были пересмотрены с 162 тысяч до 133 тысяч, уровень безработицы немного увеличился до 4.2%, а средняя почасовая заработная плата замедлилась до 3.0% в годовом исчислении.

Сразу после этого доходность 2-летних казначейских облигаций упала на 10 базисных пунктов до 4.69%, фьючерсы на S&P 500 выросли на 0.8%, фьючерсы на Nasdaq 100 увеличились на 1.1%. Данные от CME FedWatch показали, что вероятность повышения ставок в октябре снизилась с 22% до 17%. Главный экономист Jefferies по США Томас Симонс заявил, что эти данные "должны стать последним гвоздем в крышку гроба для повышения ставок в октябре".

Но поворот произошел очень быстро. Доходность 10-летних облигаций быстро отскочила от дневного минимума 5.16% и достигла 5.30% в обеденное время, приближаясь к уровню 5.34%, установленному в четверг, который является самым высоким с 2002 года. За неделю доходность 10-летних облигаций в целом увеличилась примерно на 12 базисных пунктов, что стало пятым подряд увеличением; в то время как доходность 2-летних облигаций за неделю снизилась примерно на 3 базисных пункта, завершив предыдущие шесть недель роста.

Разделение динамики длинных и коротких ставок указывает на один и тот же вывод: слабый отчет о занятости снизил ожидания по краткосрочным ставкам, но инфляция, государственное предложение и премия за срок все еще надежно поддерживают доходность в долгосрочной перспективе.

Экономисты в целом считают, что искажение данных связано с сезонными факторами. Согласно Reuters, в этом году праздник труда выпал на конец месяца, что исторически часто приводит к занижению статистики. Количество первичных заявок на пособие по безработице все еще колеблется на самом низком уровне за 57 лет, в сферах здравоохранения, строительства и производства сохраняется чистый рост занятости, и пока нет признаков массовых увольнений. Главный инвестиционный директор по глобальным фиксированным доходам в Franklin Templeton Чарльз Тан считает:

"Это в некотором смысле дает Федеральной резервной системе больше оснований оставаться на месте. Но с другой стороны, стоит только одному-двум данным по инфляции оказаться горячими, как рынок может вернуться к ястребиному настроению."

K-образное разделение при ставке 5%

Инвесторы в акции больше всего беспокоятся о скорости роста доходности, но экономика в конечном итоге должна выдержать абсолютную высоту, на которой останется доходность.

"Существует огромный разрыв между реальной экономикой и ИИ/капитальными расходами," говорит главный инвестиционный директор Hirtle & Co Брэд Конгер. Сильные прибыли и волна расходов на ИИ поддерживают основные индексы на рекордных уровнях------NVIDIA в пятницу достигла исторического максимума, рыночная капитализация приблизилась к 6 триллионам долларов, индекс Nasdaq 100 закрылся на новом рекорде. Но под индексами рыночная широта уже сужается. Секторы банков, промышленности и коммунальных услуг ослабли, индекс банков KBW за неделю упал на 2.78%. Из трех основных индексов только Nasdaq за неделю вырос на 0.45%, S&P 500 немного упал на 0.27%, а Dow Jones упал на 1.26%.

"Я не думаю, что существует критическая точка, когда все внезапно рухнет, но мы уже находимся в диапазоне, где некоторые отрасли испытывают боль," Конгер указывает на рынок недвижимости, автомобили, потребительские кредиты и кредитные карты.

Нэнси Тенглер из Laffer Tengler Investments относительно оптимистична: "Иногда рост доходности - это хорошая вещь." Она считает, что если компании могут занимать под 5% и получать 15%-20% доходности, "они должны делать это весь день." Менеджер фонда Gallo Partners Майкл Альфаро отмечает, что огромные расходы частного сектора в области центров обработки данных не показывают признаков замедления, а компании, связанные с ИИ и аэрокосмической отраслью, гораздо более устойчивы к высоким процентным ставкам, чем традиционные отрасли.

Реальный риск: как долго продлится высокая процентная ставка

Текущая экономика все еще имеет буфер против высоких ставок.

Макс Гокман из Franklin Templeton отмечает, что большинство американских домовладельцев имеют фиксированные ипотечные кредиты со средней ставкой около 4%, что временно изолирует их от новых ударов по ставкам; только около 13% (примерно 570 миллиардов долларов) долгов нефинансовых компаний в США истекает в 2027 году. Ожидается, что около 300 миллиардов долларов, связанных с ИИ, в основном принадлежат компаниям инвестиционного уровня, которые имеют достаточный капитал и не чувствительны к ценам на деньги.

Но буфер имеет срок годности.

"5% не является последней соломинкой, сломавшей спину верблюда, но это еще один тяжелый мешок на усталом горбе, и если не снять часть нагрузки, крах - это лишь вопрос времени," говорит Гокман. "Мы уже видели давление на экономику из последних данных о занятости и индикаторах настроений."

Более опасный сценарий заключается в том, что инфляция продолжает поднимать доходность, в то время как рост одновременно ослабевает. Конфликт между США, Израилем и Ираном поднимает цены на энергоносители, цена на дизель уже достигла исторического максимума; снижение перерабатывающих мощностей на Ближнем Востоке и в России создает новое давление на поставки нефтепродуктов------G7 в пятницу объявила о координации выпуска 100 миллионов баррелей резервов через IEA, в том числе дизельного топлива, цена на нефть WTI в течение дня упала более чем на 5%. Постоянные тарифные споры также сдерживают желание компаний увеличивать производство, опрос ISM показывает, что опасения производителей по поводу торгового спора с Канадой продолжают расти.

"Таким образом, акции и фиксированный доход могут упасть одновременно, повторяя сцену, подобную 2022 году, когда товары становятся единственным безопасным убежищем," говорит Гокман. Он и его команда увеличили долю товаров в своем портфеле, чтобы хеджировать эту возможность.

Давление на глобальный рынок облигаций также нарастает. Спред между 10-летними государственными облигациями Франции и Германии в пятницу расширился до 150 базисных пунктов, достигнув самого широкого уровня с момента европейского долгового кризиса в 2012 году.

Отчет о занятости может временно снизить ожидания по краткосрочным ставкам, но доходность в долгосрочной перспективе остается неизменной------настоящее испытание эпохи 5% заключается в том, как долго она продлится.