«10.11 Большой обвал» один год: какие изменения произошли на крипторынке?

Автор: Zhou, ChainCatcher

6 октября прошлого года BTC достиг исторического максимума в 126,080 долларов. Четыре дня спустя президент США Трамп объявил о введении 100% пошлины на китайские товары, что привело к крупнейшему в истории крипторынка ликвидированию позиций. По данным CoinGlass, за 24 часа было ликвидировано около 19.16 миллиардов долларов заемных позиций, более 1.6 миллиона трейдеров пострадали.

Оглядываясь назад, 1011 стал водоразделом в переходе между бычьим и медвежьим рынками. В течение следующего года BTC больше не смог вернуться к предыдущему максимуму, рынок пережил отток капитала, сокращение кредитного плеча и очистку отрасли, а также увидел появление новых продуктов и правил.

В честь первой годовщины 1011 эта статья берет этот день за отправную точку и анализирует изменения, произошедшие на крипторынке за последний год.

BTC упал на треть, пошлины не вступили в силу

Вечером 1011 BTC быстро упал с примерно 121,000 долларов, минимумы на различных биржах колебались между 102,000 и 110,000 долларов. На платформе для торговли деривативами Hyperliquid в ту ночь было ликвидировано около 10.3 миллиардов долларов, что сделало ее крупнейшей по объему ликвидаций.

Хотя цена затем немного восстановилась, в последующие месяцы она продолжала колебаться и снижаться. К концу 2025 года BTC упал ниже 90,000 долларов. В феврале этого года BTC упал с 97,000 долларов до 62,900 долларов менее чем за три недели, а 30 июня обновил годовой минимум на уровне 58,500 долларов, что составляет максимальное снижение примерно на 54% от исторического максимума.

По сравнению с предыдущими медвежьими рынками, это снижение было относительно умеренным. В предыдущих циклах BTC обычно терял более 75% от максимума до минимума.

Во второй половине года BTC постепенно восстановился, в сентябре снова поднявшись выше 75,000 долларов, а к 10 октября составил около 82,700 долларов, что все еще на 34% ниже пикового значения.

Что касается того, достиг ли рынок дна, мнения разделились. BIT Research считает, что с точки зрения технических сигналов, рыночных позиций и макроэкономических факторов, цикл мог достичь дна в июне; аналитик Бенджамин Коуэн считает, что рынок может снова протестировать дно в октябре.

С точки зрения всего рынка, по данным CoinGecko, общая рыночная капитализация криптовалют снизилась с 4.29 триллионов долларов год назад до 2.88 триллионов долларов.

Падение альткойнов было еще более значительным, общая рыночная капитализация альткойнов снизилась с 1.86 триллионов долларов год назад до 1.23 триллионов долларов, что составляет сокращение примерно на 40% без учета стейблкоинов.

Однако 100% пошлины, вызвавшие это ликвидирование, в конечном итоге не были введены в силу, так как 30 октября прошлого года президенты США и Китая достигли консенсуса на встрече в Пусане. В феврале этого года Верховный суд США также постановил, что IEEPA не дает президенту полномочий взимать пошлины.

Снижение институциональных покупок, исчезновение премии у финансовых компаний

За падением цен стоит сокращение институциональных покупок. По данным SoSoValue, к 10 октября 2025 года исторический чистый приток в спотовый BTC ETF в США составил 62.77 миллиардов долларов, в настоящее время он снизился до 57.08 миллиардов долларов, что означает чистый отток около 5.7 миллиардов долларов за год. Объем активов снизился с 158.97 миллиардов долларов до 105.22 миллиардов долларов, что составляет сокращение примерно на треть.

Отток был наиболее концентрирован в конце 2025 года, в ноябре и декабре общий чистый отток составил 4.57 миллиардов долларов, что стало крупнейшими двумя месяцами оттока с момента Перечислено BTC ETF. В 2026 году отток продолжился, в первой половине года чистый отток составил 5.4 миллиардов долларов, что стало первым полугодовым чистым оттоком с момента Список BTC ETF.

Только в августе этого года капитал начал возвращаться, к неделе, заканчивающейся 25 сентября, BTC ETF зафиксировал чистый приток в 2.4 миллиарда долларов, установив рекорд за неделю. Однако этот приток все еще не компенсировал предыдущий отток.

Ситуация с ETH ETF еще хуже. По данным SoSoValue, объем активов спотового ETH ETF снизился с примерно 32 миллиардов долларов год назад до примерно 15.7 миллиардов долларов, что составляет сокращение почти на половину.

В то же время часть капитала перетекла в новые Перечислено альткойн ETF, накопленный чистый приток спотовых ETF SOL и XRP составил примерно 1.58 миллиардов долларов и 1.81 миллиардов долларов соответственно.

Вместе с ETF охладели и компании по управлению цифровыми активами. За год Strategy увеличила свои позиции с примерно 640,000 BTC до 848,000 BTC, но ее mNAV в июне этого года упал до 0.63, что означает, что рыночная стоимость акций составляет только около 60% от стоимости держания.

В конце мая этого года Strategy продала 32 BTC для выплаты дивидендов, что стало первой продажей этой компании с 2022 года. С ростом BTC во второй половине года средняя цена держания Strategy в 75,440 долларов снова оказалась ниже рыночной цены.

Медленное восстановление кредитного плеча, изменились и позиции, и активы

Высокое кредитное плечо, накопившееся на пике бычьего рынка, значительно сократилось за этот год. По данным CoinGecko, общий объем открытых позиций по бессрочным контрактам на 7 октября 2025 года достиг пика в 210 миллиардов долларов, к апрелю этого года он снизился до примерно 99.1 миллиардов долларов, что близко к уменьшению вдвое.

Ситуация с BTC аналогична, в начале октября 2025 года объем открытых позиций по фьючерсам на BTC составлял около 94 миллиардов долларов, в настоящее время около 52 миллиардов долларов. При грубом подсчете, исключая влияние падения цен, объем позиций в BTC все еще на 20% меньше, чем год назад.

Динамика процентной ставки соответствует этому. С февраля по апрель этого года процентная ставка по BTC несколько раз становилась отрицательной, спрос на короткие позиции временно превышал спрос на длинные. После августа ставка снова стала положительной, но большую часть времени оставалась ниже уровня прошлого года.

В процессе восстановления значительная часть кредитного плеча перетекла на блокчейн. По данным CoinGecko, доля открытых позиций по бессрочным контрактам DEX увеличилась с менее 4% в начале 2025 года до 13.5% в апреле этого года.

Данные Castle Labs показывают, что по состоянию на сентябрь общий объем открытых позиций по бессрочным контрактам DEX составляет около 14.6 миллиардов долларов, из которых Hyperliquid занимает 56.8%.

Торговые активы также расширились за пределы криптоактивов. Бессрочные контракты на традиционные активы, такие как золото и ETF на полупроводники, вошли в десятку самых торгуемых криптодеривативов. Бессрочные контракты на реальные активы на блокчейне растут еще быстрее, в июле этого года объем торгов достиг примерно 147.5 миллиардов долларов, что составляет почти 20% от общего объема торгов бессрочных контрактов на блокчейне за тот месяц.

Эти новые активы также принесли новые источники волатильности. В апреле этого года международные цены на нефть резко возросли из-за ситуации в Иране, и на крипторынке за один день было ликвидировано около 400 миллионов долларов, крупнейшая ликвидация произошла на Hyperliquid и составила около 17.17 миллионов долларов.

Убытки от доходных долларов, USDe сократился на две трети

На фоне сокращения кредитного плеча доходные синтетические доллары, быстро разросшиеся в бычьем рынке, также начали сокращаться. USDe, выпущенный Ethena, полагался на хранение спотовых активов и одновременное короткое покрытие бессрочных контрактов для получения процентной ставки, в бычьем рынке его доходность была высокой, и объем быстро увеличивался.

Вечером 1011 USDe на Binance упал до 0.65 долларов, после чего его объем продолжал сокращаться. По данным Ethena, объем предложения USDe достиг пика в 14.82 миллиардов долларов 5 октября 2025 года, в настоящее время составляет около 4.79 миллиардов долларов, что означает сокращение примерно на две трети.

В ноябре 2025 года Balancer подвергся атаке, в результате которой было потеряно около 128 миллионов долларов, что вызвало напряженность в ликвидности DeFi. Stream Finance затем раскрыл убытки в 93 миллиона долларов, его синтетический доллар xUSD утратил привязку, что привело к задолженности перед различными DeFi-кредиторами в размере около 285 миллионов долларов. Elixir также объявил о закрытии синтетического доллара deUSD.

К апрелю этого года USDe снова значительно сократился из-за еще одного инцидента кражи. 18 апреля Kelp DAO был взломан на сумму около 292 миллионов долларов, злоумышленник разместил украденные средства в кредитном протоколе Aave, что вызвало панические распродажи. Общая заблокированная стоимость Aave за 5 дней снизилась с примерно 26 миллиардов долларов до 14.2 миллиардов долларов, а использование нескольких пулов достигло 100%.

Пользователи, использующие USDe для циклического кредитования на Aave, были вынуждены закрыть свои позиции, и объем обращения USDe за последующие десять дней сократился на около 2 миллиардов долларов. Сам Ethena не имел открытых позиций по rsETH, выпуск и выкуп также не были прерваны. Основатель инвестиционного банка Web3 Forgd Шейн Молидор считает, что этот инцидент прервал арбитражные сделки, поддерживающие спрос на sUSDe, в то время как доходность sUSDe без кредитного плеча уже почти сравнялась с доходностью американских государственных облигаций.

После сокращения объема активов USDe также были скорректированы. Год назад залог USDe в основном состоял из наличных и хеджированных BTC и ETH. По данным Ethena, в настоящее время DeFi-кредитование и институциональное кредитование составляют более половины его залоговых активов, а доля криптоарбитражной торговли составляет около 18%.

В тот же период общий объем стейблкоинов также прекратил расширение. По данным Artemis, с августа 2024 года по октябрь 2025 года общий объем предложения стейблкоинов увеличился с примерно 150 миллиардов долларов до примерно 305 миллиардов долларов, после чего в течение следующего года оставался примерно на уровне 300 миллиардов долларов.

По структуре, USDT и USDC по-прежнему занимают более 80% доли. Согласно данным CoinMarketCap, в настоящее время объем обращения USDT составляет около 183,3 миллиарда долларов, а USDC — около 73,7 миллиарда долларов, размер USDC практически не изменился по сравнению с прошлым годом.

Частые кражи и банкротства, холодные кошельки больше не безопасны

Упомянутая ранее кража Kelp DAO — это лишь одно из многих инцидентов с безопасностью за этот год. Согласно статистике TRM Labs, в первой половине этого года произошло 207 случаев хакерских атак, что является рекордом, а сумма украденных средств составила около 972 миллионов долларов, что менее половины от аналогичного периода прошлого года.

Однако во второй половине года ситуация явно ухудшилась. Согласно статистике CertiK, в сентябре сумма украденных средств превысила 766 миллионов долларов, что стало самым тяжелым месяцем этого года, среди которых биржа Bitget пострадала на сумму около 352 миллионов долларов, а Liquid Network был украден на сумму около 319 миллионов долларов. На данный момент общая сумма украденных средств, по данным различных агентств безопасности, составляет от 1,7 до 2,7 миллиарда долларов.

Целями атак также стали аппаратные кошельки, находящиеся в руках пользователей. В конце июля аппаратный кошелек Coldcard был обнаружен с уязвимостью в прошивке, некоторые устройства использовали менее надежные случайные числа при генерации мнемонических фраз, и злоумышленники могли массово вычислять мнемонические фразы пользователей, не прикасаясь к устройству. Согласно статистике TRM Labs, было украдено около 1800 BTC, затронув более 5200 адресов.

Некоторые пользователи утверждали, что их устройства никогда не были подключены к интернету, и мнемонические фразы никогда не утекали, но активы все равно были украдены. Материнская компания Coldcard, Coinkite, заявила, что все мнемонические фразы, сгенерированные на их устройствах с марта 2021 года, должны считаться потенциально скомпрометированными, и пользователи должны как можно скорее перевести свои активы.

9 октября пользователи Ledger снова стали жертвами массовой кражи. Согласно данным аналитика Specter, убытки превысили 86 миллионов долларов, затронув сотни кошельков на нескольких блокчейнах, таких как Ethereum, TRON и Bitcoin, многие жертвы приобрели устройства через юго-восточноазиатского дистрибьютора CryptoBilis.

Ledger потребовал от этого дистрибьютора приостановить продажи и рекомендовал пользователям, которые недавно приобрели устройства через этот канал, изменить свои мнемонические фразы. Бывший CEO Mt. Gox Марк Карпелес раскрыл, что купленный им в Малайзии Ledger содержал подозрительный модуль с SIM-картой, но конкретные причины инцидента все еще расследуются.

Кражи и медвежий рынок наложились друг на друга, несколько компаний не смогли пережить этот год. По неполным данным, за первые 7 месяцев этого года более 60 криптокомпаний и проектов закрылись или обанкротились. Что касается бирж, AscendEX приостановила свою деятельность в начале июля, BitMart объявила о закрытии в июле, а CoinEx также полностью закроется 22 декабря.

Наибольшее внимание привлекло BitMEX. Эта биржа, одна из первых, предложившая бессрочные контракты с 100-кратным кредитным плечом, закрылась 23 сентября, завершив 11-летнюю деятельность. BitMEX заявила, что активы платформы превышают обязательства, и в истории никогда не теряла средства клиентов из-за хакерских атак.

Кроме того, Movement Labs и майнинг-пул Poolin подали на защиту от банкротства, а Step Finance из экосистемы Solana приостановила свою деятельность после кражи около 40 миллионов долларов.

Быстрый рост на рынке акций и прогнозов

Пока старые игроки покидают рынок, некоторые новые продукты быстро развиваются в этом году, среди которых акции на блокчейне, запущенные биржами.

В частности, Binance 11 июня этого года выпустила токенизированные акции bStocks, согласно официальным данным, через семь недель после запуска объем активов bStocks превысил 500 миллионов долларов, при этом поколение Z составило 44% объема торгов, а 41,5% пользователей впервые познакомились с традиционными финансовыми инвестициями через bStocks. Платформы Kraken, Bybit и другие также последовательно запустили токенизированные акции и разрешили пользователям использовать их в качестве залога.

В отличие от традиционных акций США, эти токены можно торговать круглосуточно. Согласно данным Binance, после закрытия фондового рынка bStocks составляют 58% от общего объема торгов акциями, а цены в нерабочее время в основном определяются внутренними покупками и продажами биржи.

Помимо акций на блокчейне, также наблюдается рост более широких токенизированных активов. Согласно данным rwa.xyz, по состоянию на 9 октября, распределенная на блокчейне RWA имеет стоимость около 39,1 миллиарда долларов, а токенизированные американские облигации остаются самой крупной категорией.

Также в этом году резко возросли прогнозные рынки. Согласно данным The Block, совокупный месячный объем торгов Kalshi и Polymarket увеличился с примерно 8,5 миллиарда долларов в октябре 2025 года до примерно 72,3 миллиарда долларов в сентябре 2026 года, что составляет почти десятикратный рост за год.

Оценки двух ведущих платформ также значительно возросли, однако быстрый рост также вовлек прогнозные рынки в борьбу с регулированием, сосредоточив внимание на том, должны ли спортивные контракты регулироваться на федеральном или государственном уровне. В апреле этого года Апелляционный суд третьего округа постановил, что штат Нью-Джерси не имеет права регулировать спортивные контракты Kalshi, но девятый и шестой апелляционные суды в августе и сентябре вынесли противоположные решения.

В настоящее время CFTC подала в суд на несколько штатов, утверждая, что имеет исключительные полномочия по регулированию контрактов на события, в то время как 44 штата подписали письмо CFTC с выражением протеста, штат Нью-Йорк также подал в суд на Polymarket за незаконное ведение азартных игр в сентябре. Ожидается, что этот вопрос в конечном итоге будет решен Верховным судом.

Снижение ставок сменилось повышением, законодательство застряло в Конгрессе

В начале этого года рынок в целом ставил на снижение ставок Федеральной резервной системы, но из-за ситуации на Ближнем Востоке, которая привела к росту цен на нефть, и высокой инфляции, ФРС в сентябре повысила ставки до 3,75% - 4%, что стало первым повышением с начала 2023 года и первым значительным решением после назначения Уорша на пост председателя.

ФРС ожидает, что инфляция вернется к целевому уровню в 2% только к 2029 году. Следующее заседание по денежно-кредитной политике состоится 27-28 октября.

Тарифы также остаются неопределенным фактором. В феврале этого года Верховный суд США постановил, что IEEPA не уполномочивает президента взимать тарифы, и ранее введенные на основании этого закона тарифы утратили силу. После этого правительство США изменило закон, на основании которого взимает тарифы, и соответствующие судебные разбирательства все еще продолжаются.

Помимо повышения ставок, ожидаемое законодательство в криптоиндустрии также не принесло прорыва. Законопроект о рыночной структуре CLARITY 15 сентября не прошел в процедурном голосовании в Сенате с результатом 49 против 50, после чего главный переговорщик от республиканцев в Сенате Синтия Луммис заявила, что законопроект больше не имеет шансов на принятие. В преддверии промежуточных выборов в ноябре вероятность его принятия в этом Конгрессе очень низка.

Хотя законопроект о стабильных монетах GENIUS был подписан в июле 2025 года, сопутствующие правила отстают. Все федеральные агентства пропустили срок разработки правил 18 июля этого года, и Министерство финансов только 30 сентября опубликовало первое обязательное правило, которое, как ожидается, вступит в силу только в январе 2027 года.

В условиях стагнации в Конгрессе основная часть регуляторной структуры продвигается исполнительной властью. SEC и CFTC в марте совместно выпустили рамки классификации токенов, разделив цифровые активы на пять категорий. SEC в августе предложила освобождение от эмиссии криптоактивов, 17 сентября выпустила инновационное освобождение, позволяющее токенизированным акциям США торговаться на блокчейне, а в октябре предложила правила хранения криптоактивов. CFTC также в сентябре передала правила крипторынка на рассмотрение в Белый дом.

В заключение

Оглядываясь на этот год, от ликвидации 1011 до закрытия BitMEX, ряд старых игроков покинули рынок, кредитное плечо переместилось с централизованных бирж на блокчейн, торговые объекты расширились от криптоактивов до акций США и нефти, ETF, токенизация и прогнозные рынки также сделали связь между крипторынком и традиционными финансами более тесной. В какой форме начнется новый цикл?