AI сильно упал, первыми упали не NVIDIA — акции Guang Tong Xin за один день упали почти на 10%, CEO Broadcom прямо указал на капитальные ограничения

Введение: В понедельник (12 октября) на фондовом рынке США в день Колумба, рынок облигаций был закрыт, а фондовый рынок работал в обычном режиме, сектор аппаратного обеспечения ИИ сосредоточился на коррекции на низких уровнях. Индекс полупроводников Филадельфии упал на 2.67%, что стало четвертым подряд снижением, которое направило диверсифицированный рынок в более четком направлении по сравнению с прошлой пятницей. В тот же день из Сингапура поступило предупреждение от CEO Broadcom о капитале, три дня назад из Шанхая пришли новости о новых архитектурных достижениях Changxin Memory, два события указывают на то, откуда придут деньги со стороны спроса и изменится ли структура со стороны предложения. Во вторник утром KOSPI и Nikkei последовательно снизились, распространяя эту коррекцию на Азиатско-Тихоокеанский регион. В этой статье мы разберем эти две линии по порядку передачи.

I. Путь распродаж за один день

Сначала посмотрим на структуру за один день. ETF SOXX в понедельник упал на 2.60%, ранее за три торговых дня он упал на 1.12%, 3.35% и 0.69%, что в сумме стерло весь рост начала октября. В 30 акциях индекса полупроводников Филадельфии 28 акций упали, закрывшись на уровне 12,236.79 пунктов.

Сортировка падений сама по себе является информацией. Оптовая связь и комплектующие для хранения возглавили падение: Ciena упала на 9.95%, Lumentum на 9.78%, Coherent на 7.87%, Corning на 6.02%, SanDisk на 5.97%, Micron на 3.88%, ARM на 4.15%, Intel на 3.20%, AMD на 2.28%, в то время как NVIDIA упала на 1.29%, Broadcom на 1.88%, а Meta наоборот выросла на 3.39%. Одно из проверяемых толкований заключается в том, что паника по цепочке ИИ передается от сегмента, наиболее зависимого от капитальных затрат, к ключевому сегменту, что соответствует модели, выявленной после раскрытия ожиданий доходов OpenAI 8 октября. Если последующие финансовые отчеты покажут, что заказы на оптовую связь по-прежнему сильны, это толкование нужно будет скорректировать, так как это будет означать, что рынок оценивает условия финансирования, а не сокращение спроса.

II. Почему слова CEO Broadcom важны

В понедельник на форуме "Будущее Азии" в Сингапуре CEO Broadcom Чэнь Фуян заявил, что в то время как вся отрасль стремится строить инфраструктуру, финансирование может стать более серьезным препятствием для расширения ИИ, его влияние может превысить нехватку полупроводников, чипов памяти или электроэнергии. По данным CNBC, его точные слова были: "[Я считаю], что самым большим ограничивающим фактором является капитал". Он также отметил, что нехватка полупроводников и памяти начинает ослабевать, а спрос не сокращается; по данным Yahoo Finance и других источников, Broadcom по-прежнему считает, что спрос на инфраструктуру вычислений будет продолжать превышать предложение. CEO Intel Чэнь Ливу выразил аналогичное мнение.

Вес этих слов заключается в том, что они переписывают проблему с нехватки чипов на нехватку денег. Еще один деталь, которую стоит отдельно отметить, согласно Reuters, ссылаясь на документы IPO Anthropic, Broadcom согласился предоставить Anthropic кредит в размере до 42 миллиардов долларов, что составляет примерно треть от обязательств последнего по закупке чипов на сумму 125.2 миллиарда долларов. Чиповые компании начинают напрямую предоставлять финансирование своим клиентам, и этот факт сам по себе является примечанием к тому, что проблема финансирования попадает в центр оценки.

III. Что изменяет Changxin

10 октября президент Changxin Technology Цао Канью на четвертой конференции по интегральным схемам и чипам в Шанхае объявил, что разработка архитектуры 4F² DRAM достигла прогресса, планируется выпустить серверные DDR5 RDIMM продукты, объединяющие архитектуру 4F² и технологию смешанного соединения к концу года. 4F² сокращает площадь ячейки памяти примерно до двух третей от традиционной структуры 6F²; согласно публичным отчетам, некоторые комментаторы считают, что его дорожная карта опережает аналогичные архитектуры Samsung примерно на два года. Необходимо подчеркнуть, что, согласно TrendForce, это все еще прогресс в разработке и целевые продукты, а не зрелые продукты для клиентов.

Воздействие новостей от Changxin следует рассматривать на фоне благоприятной ситуации в области хранения. Спрос по-прежнему очень силен; согласно прогнозам TrendForce, в четвертом квартале цены на обычные контракты DRAM могут вырасти на 10% до 15%, а NAND-флеш на 15% до 20%. Финансовый отчет Micron, опубликованный 30 сентября, показывает, что его выручка в четвертом квартале 2026 финансового года составила 54.23 миллиарда долларов, что на 379% больше по сравнению с прошлым годом, а общая выручка за весь финансовый год составила 133.19 миллиарда долларов, что более чем в три раза превышает прошлогодние показатели; прогноз операционной прибыли Samsung Electronics за третий квартал установил рекорд. Со стороны предложения, по оценкам Goldman Sachs, вероятность увеличения поставок DRAM до четвертого квартала 2027 года крайне низка. На таком фоне прогресс Changxin изменяет не столько текущий дефицит спроса и предложения, сколько ожидания структуры предложения после 2027 года; долгосрочные цены на продукцию таких компаний, как Micron и SK Hynix, могут поэтому получить новый переменный фактор для оценки.

IV. От денежного потока к облигациям, смена логики оценки

В последние два года подразумеваемым предпосылкой капитальных затрат на ИИ было денежное финансирование; технологические гиганты использовали свои собственные денежные потоки для покрытия затрат, условия финансирования не входили в оценку. Это предположение начинает ослабевать. Согласно исследованию Bloomberg Industry, потребности в финансировании Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft и Oracle уже превышают внутренние источники наличности, и в ближайшие два года они будут больше зависеть от рынка облигаций, уровень заемного капитала будет расти, при этом годовой свободный денежный поток Alphabet, Amazon и Meta уже стал отрицательным, свободный денежный поток Alphabet во втором квартале составил минус 5.9 миллиарда долларов, что стало первым отрицательным значением за квартал с момента выхода на биржу в 2004 году, долгосрочные обязательства Meta достигли 84 миллиардов долларов. Согласно Reuters, ссылаясь на данные LSEG, пять крупнейших компаний в области ИИ в этом году выпустили облигации на сумму около 220 миллиардов долларов, Goldman Sachs ожидает, что объем облигаций, выпущенных пятью крупнейшими покупателями в 2026 году, составит около 250 миллиардов долларов.

Когда капитальные затраты переходят от денежного финансирования к долговому, среда, в которой доходность 10-летних казначейских облигаций колеблется около 5.3%, начинает непосредственно участвовать в оценке; изменения в стоимости финансирования могут повлиять на темп и порядок капитальных затрат. Судя по вышеизложенному, текущая распродажа, скорее всего, отражает ожидания ужесточения условий финансирования, а не сокращение самого спроса на ИИ; эти два фактора оказывают различное влияние на оценку. Если в последующих телефонных конференциях финансовых отчетов облачных компаний начнут обсуждать темп финансирования, а не дефицит вычислительных мощностей, вышеизложенное толкование будет подтверждено, в противном случае его нужно будет скорректировать.

Следующие шаги

В краткосрочной перспективе четыре наблюдательных пункта. Во-первых, формулировки в телефонных конференциях финансовых отчетов облачных компаний, указания на капитальные затраты и формулировки по финансированию могут лучше объяснить ситуацию, чем квартальная прибыль. Во-вторых, темп массового производства DDR5 RDIMM 4F² от Changxin; выпуск в конце года — это только первый шаг, а наращивание мощностей в 2027 году определит масштаб изменений в структуре предложения. В-третьих, видимость заказов у компаний оптовой связи; сочетание сильных заказов и слабых цен на акции указывает на то, что рынок оценивает условия финансирования. В-четвертых, устойчивость Азиатско-Тихоокеанского региона; KOSPI уже пятый раз подряд падает, иностранные инвестиции продолжают чистую продажу, а результаты Samsung и SK Hynix являются прямым показателем настроений в цепочке поставок памяти. В какой степени переоценка уже учтена рынком, еще предстоит выяснить.

Данные

• Рынок: индекс полупроводников Филадельфии, SOXX и изменения цен акций, проверка рыночного интерфейса, закрытие 12 октября.

• Индексы и рынок Азиатско-Тихоокеанского региона: публичные отчеты, данные по рынку 13 октября.

• Выступления CEO Broadcom и Intel: саммит в Сингапуре 12 октября, пересказ CNBC, Reuters, Yahoo Finance.

• Changxin Memory: выступление на конференции 10 октября, пересказ First Financial, TrendForce.

• Хранение и финансовая ситуация: TrendForce, финансовый отчет Micron, Goldman Sachs, исследование Bloomberg; данные о выпуске облигаций на сумму около 220 миллиардов долларов не были независимо проверены.

Отказ от ответственности: Содержимое этой статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент, упомянутый в статье, соответствующие рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии третьих лиц, упомянутые в статье, представляют собой мнение соответствующих третьих лиц на определенный момент времени и не отражают мнение или рекомендации BIT. Эта статья не является инвестиционным советом, исследованием инвестиций, предложением, привлечением или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки несут риски, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, исторические показатели и прошлые рыночные тенденции не представляют собой или не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным советом. Услуги по торговле акциями BIT не предоставляются жителям Гонконга или пользователям из других ограниченных юрисдикций.