Азиатский "Чёрный четверг": один и тот же AI, четыре цены, рынок сошел с ума

Введение: 15 октября на азиатских рынках произошел редкий синхронный резкий падение, но разница в падении составила семь раз. Если бы это было просто "падение азиатских рынков", то падение должно было бы быть близким; за четырьмя уровнями падения стоит один и тот же нарратив об ИИ, который переоценивается в четырех различных рыночных структурах. В этой статье мы рассмотрим пять рынков: Южная Корея, Япония, Тайвань, Гонконг и материковый Китай, чтобы увидеть, как выглядят активы ИИ на каждом рынке и откуда приходят удары.

Южная Корея: эпицентр, исчезновение покупок более заметно, чем изменения в прибыли

Индексы KOSPI и KOSDAQ в течение дня сначала вызвали первую остановку торгов, которая продлилась 20 минут. Это десятая остановка торгов на корейском фондовом рынке в этом году и первая с 29 июля, когда оба индекса снова остановились в один день. Акции SK Hynix упали на 11,06%, Samsung Electronics - на 9,48%; с 6 октября KOSPI падает уже седьмой торговый день подряд, общая потеря составляет около 21%.

Данные KOSPI200 более детализированы: по состоянию на закрытие 2 октября, к закрытию 15 октября индекс упал на 22,4%, из которых 13 октября за один день упал на 6,25%, а 15 октября - на 8,13% (композитный индекс KOSPI в тот день составил -7,57%). По сообщениям, после быстрого падения обоих индексов они последовательно вызвали первую остановку торгов, которая продлилась 20 минут. Механизм остановки торгов может предоставить период охлаждения, но не изменяет структуру активов - иностранные инвесторы должны продать, выкуп завершен, и после окончания остановки давление на продажу остается на месте. Примечательно, что по состоянию на 16 октября в 9:28 по пекинскому времени индекс KOSPI200 отскочил примерно на 2,8% (данные не закрыты): возможен отскок после перепродажи, но проблема вакуума покупок в конечном итоге должна быть решена новыми инвестициями.

Наиболее интересный парадокс заключается в том, что прибыль все еще устанавливает рекорды. Предварительные результаты Samsung Electronics показывают, что операционная прибыль за третий квартал ожидается на уровне 107,4 триллиона вон, что почти в девять раз больше, чем в аналогичном периоде прошлого года (по сообщениям), но с момента публикации прогноза акций упали почти на 20%. По оценкам аналитиков KB Securities (по сообщениям), сомнения рынка в устойчивости инвестиций в ИИ подталкивают инвесторов к оценке полупроводников по логике циклических акций. Это не история о "прибыль ниже ожиданий", а история о "готов ли рынок платить премию за рост для прибыли на пиковых циклах".

Изменение структуры активов может быть более критичным, чем прибыль. По сообщениям, иностранные инвесторы вывели из корейского фондового рынка более 130 миллиардов долларов в этом году, что является наибольшим объемом среди основных рынков Азии; 15 октября чистые продажи составили около 29 триллионов вон (KOSPI, вместе с KOSDAQ общая сумма составляет около 36 триллионов вон), что стало восьмым торговым днем подряд с чистыми продажами. Более важным переменным является выкуп: программы выкупа Samsung Electronics и SK Hynix на сумму около 55 триллионов вон (около 41 миллиарда долларов) близки к завершению, и JPMorgan оценивает, что в прошлом месяце около 23 миллиардов долларов покупок на корейском фондовом рынке в основном пришли от выкупа этих двух компаний (по сообщениям). После исчезновения этого важного источника покупок давление на рынок для поглощения продаж явно ослабло.

Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи после заседания заявила, что будет внимательно следить за рынком и при необходимости быстро реализует экстренные планы; участники заседания и эксперты считают, что под воздействием множества факторов падение и скорость оттока капитала могли уже проявить определенную степень чрезмерной реакции.

Япония: спусковой крючок и баланс активов

Индекс Nikkei 225 упал на 4,90% до 64425,95 пункта, что стало третьим по величине падением в истории. По сообщениям, спусковым крючком в тот день стало резкое падение цен на облигации американской облачной компании CoreWeave - акции, связанные с ИИ, ранее постоянно росли, и накопившиеся опасения по поводу масштабов инвестиций в отрасль, стоимости финансирования и состояния баланса активов усилили настроение к укрытию.

Распределение продаж сосредоточено на цепочке полупроводников. По сообщениям, акции лидера в области автоматического тестирования полупроводников Advantest упали более чем на 14%, акции Tokyo Electron упали на максимальные 8%, а акции SoftBank упали на 9,33%. Особенность японского рынка заключается в том, что SoftBank является одним из крупнейших инвесторов в ИИ в Азии и в конце прошлого месяца заплатил рекордную доходность по финансированию для поддержки своих инвестиционных планов в ИИ. Когда стоимость финансирования для ИИ возрастает, давление на баланс активов SoftBank быстро отражается на ценах акций; в то же время производители оборудования сосредоточены в индексе Nikkei, и чувствительность оценки к процентным ставкам и капитальным расходам на ИИ также выше.

Связывая три события в одну цепь, становится яснее: ослабление облигаций CoreWeave - это финансовая сторона финансирования американской инфраструктуры ИИ, рекордная доходность, которую SoftBank платит за инвестиции в ИИ, - это инвестиционная сторона, а распродажа производителей оборудования и акций полупроводников - это производственная сторона - три звена одной и той же цепи финансирования, которые были оценены рынком в один день. То, продолжит ли эта цепь сжиматься, более важно, чем просто смотреть на падение любого одного рынка, так как это лучше объясняет, где находятся ограничения следующего этапа рынка ИИ.

Тайвань: одна компания тянет вниз почти на 400 пунктов, акции малых и средних компаний падают еще сильнее

Индекс Weighted на Тайване упал на 1655,96 пункта до 46969,87 пункта, что стало шестым по величине падением в истории; индекс OTC (основной индекс малых и средних компаний) упал на 5,53%, общее количество акций, упавших на бирже, достигло 1898 (по сообщениям).

ADR TSMC накануне упал на 3,4%, в тот день на открытии в Тайбэе упал на 70 долларов, закрылся на уровне 2440 долларов, упав на 2,01%, одна компания потянула индекс вниз почти на 396 пунктов (по сообщениям). По сообщениям тайваньских СМИ, акции MediaTek упали на 6,93%, Delta Electronics - на 8,68%, а ASE Technology Holding упали до предела. Местные аналитики указывают на структуру активов: инфляция выше ожиданий, вероятность повышения ставок Федеральной резервной системы увеличивается, компании в сфере ИИ зависят от заемных средств для покрытия капитальных расходов, в то время как объем финансирования остается высоким, и одновременно происходит реализация прибыли на высоких уровнях и давление на продажу из-за очистки заемных средств (по сообщениям, эта точка зрения представляет собой только мнение соответствующих лиц).

Гонконг: рынок с наименьшим падением, южные инвестиции делают структурные перестановки

Индекс Hang Seng упал на 1,03% до 24062,72 пункта, что является наименьшим падением среди основных рынков Азии. Структурная причина заключается в том, что доля оборудования ИИ в индексе Hang Seng Tech составляет всего около 15% до 20%, по сути это индекс, доминируемый интернет-платформами; когда оценка оборудования ИИ пересматривается, структурное разнообразие предоставляет буфер.

Поведение южных инвестиций заслуживает внимательного изучения. 15 октября южные инвестиции за весь день чисто продали 5,08 миллиарда гонконгских долларов, что стало максимальным показателем за последние две недели (по сообщениям). В потоке наблюдается явная структура: чистая покупка Tencent на 852 миллиона гонконгских долларов, China National Offshore Oil Corporation на 331 миллион гонконгских долларов; чистая продажа Longi Green Energy на 931 миллион гонконгских долларов, Hua Hong Semiconductor на 800 миллионов гонконгских долларов, SMIC (чистая продажа в течение 13 дней подряд). Южные инвестиции больше похожи на внутренние перестановки в акциях Гонконга, переходя от производства оборудования ИИ к платформам и защитным активам, что является совершенно другим действием по сравнению с общим выводом иностранного капитала из корейских полупроводников.

Если эта перестановка продолжится, давление на сегмент оборудования в Гонконге останется, а устойчивость платформ может быть сильнее; это точка зрения, не являющаяся заключением о ценах.

Материковый Китай: сочетание эмоций, технического анализа и внешних ударов

Индекс Shanghai Composite упал на 1,59% до 3707,48 пункта, едва удержавшись на уровне 3700 пунктов, индекс ChiNext упал на 2,92%; на всем рынке 5108 акций упали, общая рыночная капитализация за день сократилась примерно на 2,25 триллиона юаней (по сообщениям). Опрошенные фондовые менеджеры материкового Китая считают, что коррекция является результатом резонанса внутренних и внешних факторов: индекс Nasdaq упал на 1,88% за ночь, индекс полупроводников Филадельфии упал на 4,3%, давление на оценку оборудования ИИ передается на внутренний рынок, в то время как недостаток новых инвестиций остается основной проблемой (по сообщениям, эта точка зрения представляет собой только мнение соответствующих учреждений); аналитики стратегий указывают, что рынок не падает без сопротивления, а является результатом сосредоточенного освобождения после сочетания эмоций, технического анализа и внешних ударов, при этом внешние факторы являются важным спусковым крючком (по сообщениям).

Особенность материкового Китая заключается в том, что оптические модули и печатные платы (PCB) были довольно переполненными направлениями торговли за последние два года. Когда ожидания процентных ставок меняются, а оценки акций технологических компаний под давлением, объем финансирования в этих секторах и количественные средства сосредоточенно выводятся. Акции алкогольной продукции и брокеров растут против тренда, что указывает на то, что капитал не уходит полностью, а просто происходит структурный переход к защите.

Один и тот же ИИ, четыре способа оценки

Сравнивая пять рынков, корень различий заключается в том, что активы ИИ имеют разные формы в различных рыночных структурах:

• ИИ в Южной Корее - это производство полупроводников: две компании составляют более половины веса KOSPI (по данным Bloomberg), доля иностранных инвесторов высока, выкуп является важным источником покупок. Когда иностранные инвесторы выводят средства и завершение выкупа происходит одновременно, концентрация усиливает падение.

• ИИ в Японии - это оборудование для полупроводников и инвестиции: производители оборудования являются основным весом, SoftBank - крупнейший инвестор в ИИ. Когда стоимость финансирования возрастает, давление на баланс активов передается напрямую.

• ИИ на Тайване - это контрактное производство чипов: TSMC одна компания вносит почти 400 пунктов в падение, индекс практически не может хеджировать единственный вес; объем финансирования малых и средних компаний дополнительно усиливает волатильность.

• ИИ в Гонконге - это интернет-платформы: доля оборудования низка, южные инвестиции внутри рынка завершают структурное хеджирование "оборудования на платформу".

• ИИ в материковом Китае склонен к производству и вычислительным цепочкам: высокое переполнение оптических модулей и PCB испытывает большее давление, защитные сектора растут против тренда, рынок внутри делает переключение.

Один и тот же нарратив об ИИ имеет совершенно разные структуры активов на четырех рынках. Когда макро-переменная "ограничения финансирования ИИ" влияет на все рынки, способ, которым каждый рынок воспринимает удар, зависит от того, как выглядят его активы ИИ. Исторические сравнения служат лишь ориентиром, исторические результаты не гарантируют будущие результаты.

Почему способы буферизации различаются: природа трех типов покупок

Различия между четырьмя рынками, помимо форм активов ИИ, также происходят от природы капитала покупок.

Иностранные инвестиции - это трендовые деньги. Они наиболее чувствительны к процентным ставкам и кредитным событиям, и как только направление сформировано, продажи происходят непрерывно и в одном направлении - чистая продажа около 29 триллионов вон за один день, восемь дней подряд, это именно такая природа.

Выкуп - это механические покупки с ограниченным сроком. В течение периода объявления не смотрят на оценку и продолжают покупать, объем в 55 триллионов вон достаточно, чтобы поддерживать рынок в условиях медленного падения; но после окончания периода объявления он исчезает, не предоставляя никакой продолжительности. Это изменение, которое легче всего недооценить на корейском фондовом рынке в этот раз.

Южные инвестиции - это инвестиции с целью распределения. В тот день чистая продажа составила 5,08 миллиарда гонконгских долларов, но продавали оборудование, покупали платформы и защитные активы, деньги не уходят, а просто меняют позиции внутри рынка.

Финансирование на материковом Китае - это заемные средства. Обычно увеличивает рост, а при падении вынужденно закрывается, превращая переполненные сделки в сосредоточенное освобождение; рост акций алкогольной продукции и брокеров указывает на то, что внутренние средства переключаются, а не полностью уходят.

Столкнувшись с "ограничениями финансирования ИИ": Южная Корея сталкивается с одновременным оттоком трех типов покупок, что усиливает удар из-за высокой концентрации; Гонконг сталкивается с внутренними перестановками инвестиционных средств, что позволяет структурному разнообразию поглощать удар. Разница в падении в семь раз может быть объяснена наполовину структурой активов, а другую половину следует рассматривать с точки зрения природы покупок. Эта структура является индуктивной, а не причинно-следственной, и ее состоятельность можно проверить по следующим наблюдательным точкам.

Будущие точки внимания на рынке

Первое, замедлилась ли распродажа акций Кореи иностранными инвесторами после заявлений регуляторов, и есть ли конкретные меры для стабилизации; сможет ли утренний рост KOSPI200 примерно на 2,8% (по состоянию на 9:28 по пекинскому времени) продолжиться, является первым окном наблюдения за характером притока капитала. Второе, цены на облигации CoreWeave и кредитные спреды. Это один из важных триггеров текущей распродажи азиатского оборудования для ИИ; если облигации продолжат слабеть, давление на стоимость финансирования ИИ-компаний будет продолжать передаваться на акции азиатского оборудования. Третье, продолжится ли перераспределение южных инвестиций "аппаратного обеспечения на платформу", что может служить одним из индикаторов структурной дифференциации акций Гонконга. Четвертое, прогресс в очищении остатка финансирования сектора технологий A-акций, а также устойчивость противостоящих трендов акций алкогольной продукции и брокеров.

Отказ от ответственности: Содержимое данной статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент, указанный в статье, и может изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии, приведенные в статье от третьих лиц, аналитиков или других лиц, представляют собой лишь мнение соответствующих третьих лиц в определенное время и не отражают мнение или рекомендации BIT. Данная статья не является инвестиционным советом, исследованием, предложением, привлечением или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для любых инвестиционных решений. Финансовые рынки несут риски, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, исторические результаты и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным мнением. Торговые услуги BIT на рынке акций Гонконга не предоставляются жителям Гонконга или пользователям из других ограниченных юрисдикций.