Загадка ценообразования IPO Anthropic: 1 триллион или 1.4 триллиона, будет раскрыта на этой неделе

Anthropic официально запускает роуд-шоу, крупнейшее IPO в истории, которое состоится 19 ноября, но споры вокруг его оценки не утихают с самого начала.

Согласно пересмотренному документу S-1, Anthropic планирует выпустить 825 миллионов акций по цене от 70 до 78 долларов за акцию, тикер ANT, цена будет определена накануне 19 ноября (четверг). С учетом 1,2375 миллиарда акций по опциону на перепродажу и 26 миллиардов долларов частного размещения, общий объем финансирования превысит 100 миллиардов долларов, что превысит предыдущий рекорд SpaceX в 86,2 миллиарда долларов.

Goldman Sachs выступает главным андеррайтером этого IPO, а 20 других банков, включая Morgan Stanley, участвуют в андеррайтинге. CNBC со ссылкой на источники сообщает, что 20% акций уже распределены среди розничных инвесторов, цена будет определена в день Список, и заявки на покупку охватывают весь диапазон выпуска.

Тем не менее, рыночная капитализация Anthropic составляет 1 триллион долларов или 1,4 триллиона долларов, в зависимости от того, как считать акции. Reuters и Bloomberg оценивают ее капитализацию примерно в 1 триллион долларов, тогда как CNBC сообщает о 1,405 триллиона долларов. Оба числа имеют свои основания, но подходы к расчету совершенно разные. В любом случае, эта оценка на 30% до 50% ниже целевого значения в 2 триллиона долларов, которое циркулировало на рынке в начале октября.

Загадка оценки: два числа, каждое со своими основаниями

Разница между 1 триллионом и 1,4 триллиона долларов возникает из-за различий в подходах к расчету акций.

При расчете по фактическому количеству обращающихся акций: 119,3 миллиарда существующих акций (включая привилегированные акции и обыкновенные акции, конвертированные из конвертируемых облигаций Amazon) плюс 801 миллион новых акций IPO и около 333 миллионов акций частного размещения, в сумме составляет около 1,307 миллиарда акций. При цене 78 долларов за акцию, капитализация составляет около 1,02 триллиона долларов, что также является подходом, обычно используемым индексными провайдерами.

Чтобы достичь 1,4 триллиона долларов, необходимо включить еще не обращающиеся акции:

1,77 миллиарда опционов для сотрудников, средняя цена исполнения которых составляет всего 2,91 доллара, 96% из которых находятся в деньгах, что соответствует капитализации около 138 миллиардов долларов;

1,07 миллиарда неразмещенных RSU, что соответствует капитализации около 84 миллиардов долларов;

29 миллионов акций, добавленных после 30 сентября в результате приобретений и благотворительных проектов, что соответствует примерно 2 миллиардам долларов;

2,05 миллиарда акций, зарезервированных для программы поощрения акций и программы участия сотрудников, что соответствует примерно 160 миллиардов долларов.

Стоит отметить, что эти 160 миллиардов долларов соответствующих акций еще не были предоставлены никому. Исключив эту часть, полностью разводненная оценка составляет около 1,24 триллиона долларов. Прогнозный рынок Polymarket до публикации проспекта уже определил диапазон от 1,25 триллиона до 1,5 триллиона долларов как наиболее вероятный, что сильно совпадает с окончательным диапазоном подачи.

Прогноз Goldman Sachs: доходы превысят 600 миллиардов долларов к 2030 году

Goldman Sachs, как главный андеррайтер IPO, дал крайне агрессивный прогноз роста для Anthropic.

Согласно отчету Financial Times, Goldman Sachs ожидает, что доходы Anthropic в этом году составят около 52 миллиардов долларов, в 2027 году достигнут 136 миллиардов долларов, в 2029 году — 442 миллиарда долларов, а к 2030 году превысят 600 миллиардов долларов — эта цифра более чем в 130 раз превышает продажи компании в 2025 году в 4,6 миллиарда долларов.

Тем не менее, этот путь роста сопровождается огромными денежными расходами. Goldman Sachs ожидает, что в четвертом квартале 2026 года свободный денежный поток составит 12,8 миллиарда долларов, в 2027 году — до 65,7 миллиарда долларов, и только в 2030 году свободный денежный поток станет положительным, достигнув 33,6 миллиарда долларов. Операционные убытки ожидаются на пике в 2027 году на уровне около 40,4 миллиарда долларов, в 2029 году компания выйдет на прибыль, а в 2030 году операционная прибыль составит 65,2 миллиарда долларов.

В проспекте указано, что по состоянию на 31 октября годовая скорость доходов Anthropic достигла 81 миллиарда долларов, увеличившись на 10 миллиардов долларов по сравнению с предыдущим месяцем. При расчете по верхнему пределу диапазона выпуска, по полностью разводненному подходу, текущая цена, которую платят инвесторы, составляет около 17 раз; если считать по количеству обращающихся акций, то это около 13 раз.

26 миллиардов долларов частного размещения: поставщики становятся акционерами

Еще одной важной особенностью этого IPO является план частного размещения на 26 миллиардов долларов — семь участников размещения одновременно являются ключевыми поставщиками Anthropic.

Согласно проспекту, суммы заявок и продукты или услуги, предоставляемые Anthropic, следующие:

Google: 10 миллиардов долларов (облачные услуги и TPU)

NVIDIA: 10 миллиардов долларов (GPU)

AMD: 2,5 миллиарда долларов (GPU)

Broadcom: 1 миллиард долларов (настраиваемые чипы)

Micron: 1 миллиард долларов (память)

Microsoft: 1 миллиард долларов (облачные услуги)

TSMC: 500 миллионов долларов (производство чипов)

Эта структура означает, что средства от поставщиков поступают в Anthropic в качестве инвестиции в акции, а затем возвращаются к поставщикам в виде заказов на закупку. Кроме того, в проспекте указано, что часть из 10 миллиардов долларов от Google используется для выполнения обязательств, которые были ранее согласованы в соглашении 2026 года, поэтому реальные новые средства в частном размещении могут составлять только около 16 миллиардов долларов. Amazon, из-за ограничения на долю владения, может конвертировать свои конвертируемые облигации только в пределах установленного лимита и не участвует в этом размещении.

Объем финансирования рекордный, но счета более впечатляющие

Объем финансирования в 100 миллиардов долларов устанавливает исторический рекорд, но по сравнению с обязательствами по расходам, подписанными Anthropic, он все еще кажется каплей в море.

В проспекте указано, что обязательства Anthropic по закупке вычислительных ресурсов и чипов близки к 901 миллиарду долларов, из которых около 71 миллиарда долларов истекают в течение 12 месяцев, заканчивающихся в сентябре 2027 года. Иными словами, это крупнейшее финансирование в истории может покрыть лишь около 15 месяцев уже подписанных счетов, что составляет примерно одну десятую от общей суммы обязательств.

В то же время финансовые данные в проспекте также показывают определенное давление: доходы за третий квартал увеличились на 47% до 16,96 миллиарда долларов, но темпы роста значительно замедлились по сравнению с 144% во втором квартале; операционная прибыль снизилась с 974 миллионов долларов во втором квартале до убытка в 567 миллионов долларов в третьем квартале, операционные расходы составили 17,5 миллиарда долларов; снижение цен и скидки по контрактам уменьшили рост доходов в третьем квартале примерно на 600 миллионов долларов, а цена на модель Fable, представленную в понедельник, была снова снижена на 20%, что еще не учтено в этих данных.

Рыночный фон: игра в ценообразование на фоне распродажи акций AI

Роуд-шоу IPO Anthropic совпало с резкими колебаниями в секторе AI.

Индекс Nasdaq 100 ранее зафиксировал крупнейшее однодневное падение с начала пандемии, и рынок опасается, что победа демократов на выборах приведет к замораживанию до 45% планов по строительству дата-центров.

Аналитик H.C. Wainwright Майк Колонезе заявил перед публикацией официальных документов, что под воздействием общей распродажи акций AI потенциальная оценка IPO Anthropic оказалась под давлением, и диапазон оценок, обсуждаемых инвесторами, был снижен с 1,4 триллиона до 1,5 триллиона долларов до 1,2 триллиона до 1,3 триллиона долларов, но скорость доходов в октябре, превышающая 80 миллиардов долларов, указывает на то, что снижение оценки больше отражает рыночные настроения, а не существенное ухудшение фундаментальных показателей.

Настроения на крипторынке, напротив, относительно оптимистичны. На платформе Hyperliquid подразумеваемая капитализация IPO Anthropic после публикации проспекта на некоторое время вернулась к примерно 1,7 триллиона долларов, что на 20% выше верхнего предела полностью разводненной оценки.

Стоит отметить, что в проспекте, описывая миссию компании, используется выражение "создание эпохи чудес", при этом также предупреждается о "экзистенциальных рисках" для человечества, и в разделе факторов риска четко указано, что модели компании "в прошлом проявляли, а в будущем могут проявлять непредвиденное, несоответствующее или автономное поведение, включая вредные действия без указаний от пользователей или третьих лиц".

OpenAI в настоящее время привлекает финансирование с оценкой в 1,25 триллиона долларов и отложила свои планы по выходу на биржу до 2027 года, внимательно следя за каждым изменением цен в IPO Anthropic. 19 ноября рынок предоставит первую публичную оценку для сектора AI.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Этот текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этом тексте, их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на основе этого, вы берете на себя ответственность.