Если Хуан Жэньсюн действительно будет заменен, на сколько упадет NVIDIA? Три оценки стоимости указывают на 110–155 долларов

Это действительно бесконечно!

Только что всплывший скандал с изменой старшего Хуаня, "продолжает стараться", снова всплыло, что он имел роман с подчиненной.

Это уже серьезная проблема!

Если бы он изменил с женщиной вне компании, это можно было бы считать ошибкой, с которой сталкиваются все мужчины, но измена с подчиненной — это прямая нарушающая компания правила, и у совета директоров есть основания для его отстранения.

Ранее говорили, что вероятность его замены невысока, но теперь ситуация изменилась, и вероятность резко возросла.

Сейчас действительно ходят слухи о том, что совет директоров планирует отстранить старшего Хуаня, акции после торгов упали почти на 10%.

Верю, что все учреждения также активно рассчитывают, сколько должна упасть цена акций Nvidia, если старший Хуань потеряет свою позицию.

Давайте проведем некоторые расчеты.

С точки зрения уровня, если Хуань Жэньсюн действительно будет отстранен советом директоров, это будет сопоставимо с уходом Стива Джобса из Apple в 1985 году по масштабу потрясения в истории технологий на фондовом рынке США.

Перед лицом такого уровня потрясения, необходимо жестко отстранить все эмоциональные привязанности и использовать чистую бизнес-логику и модели оценки.

Во-первых, давайте поговорим о реальном воздействии на управление.

Многие розничные инвесторы легко попадают в линейный страх "если Хуань Жэньсюн уйдет, то Nvidia закончится".

Но на самом деле, Nvidia уже является современным предприятием с рыночной капитализацией более 4 триллионов долларов и десятками тысяч лучших инженеров.

Ее бизнес-барьеры делятся на незаменимое оборудование/экосистему и стратегические преимущества, сильно зависящие от основателя.

В течение 1-2 лет эти оборудование и экосистема не изменятся.

Миллионы разработчиков ИИ и облачных гигантов глубоко привязаны к CUDA, и стоимость миграции астрономическая.

Крупные клиенты, такие как Microsoft, Google, Amazon, Meta и другие, не откажутся от архитектуры H200/Blackwell только потому, что сменился CEO.

Заключенные заказы и продуктовая дорожная карта: разработки архитектуры Rubin на ближайшие 1-2 года уже определены, а производственные мощности CoWoS от TSMC также заранее забронированы.

Выручка и свободный денежный поток не прекратятся только из-за ухода старшего Хуаня.

Что касается корпоративного управления, даже если Хуань Жэньсюн уйдет, внутри Nvidia все еще есть такие опытные специалисты, как Коулетт Кресс (CFO), Джей Пури (исполнительный вице-президент по глобальным операциям), которые поддерживают повседневную работу.

Но в течение 2-5 лет "премия основателя" постепенно исчезнет.

Наибольшая ценность Хуаня Жэньсюна заключается в том, что он осмеливался делать ставки, когда никто не верил, например, в 2006 году на CUDA и в 2016 году на ИИ, несмотря на огромные убытки.

После прихода профессионального менеджера компания станет более стабильной и более соответствующей, но острота радикальных инноваций, безусловно, снизится, как это было с Apple после прихода Кука на место Джобса: операционные и финансовые возможности очень сильны, но темпы разрушительных инноваций замедляются.

Что касается ключевой цепочки поставок, такие как TSMC, личные связи Хуаня Жэньсюна с Чжан Чжунмо и Вэй Чжэцзя, в прошлом помогли Nvidia получить значительные объемы дефицитных мощностей в условиях острого дефицита.

После прихода профессионального менеджера игры в цепочке поставок вернутся к чисто коммерческим условиям, и долгосрочная валовая прибыль может столкнуться с незначительным сокращением на 2%-4%.

Существует также риск утечки ключевых технических кадров, в течение следующих шести месяцев рынок будет внимательно следить за тем, будут ли вице-президенты отделов аппаратного и программного обеспечения переманены конкурентами (AMD, Broadcom, команда Google TPU) с высокими зарплатами.

Насколько должны упасть акции, чтобы завершить оценку "замены Хуаня Жэньсюна"?

Уолл-стрит, переоценивая технологических гигантов, у которых "основатель был отстранен", обычно применяет очень жесткую формулу "убираем премию основателя + дисконт за управление".

В период расцвета харизмы Хуаня Жэньсюна, Nvidia пользовалась динамическим коэффициентом P/E 30x-35x.

Как только будет подтверждено изменение руководства, Уолл-стрит понизит ее с "акций высокой роста" до "взрослого монопольного технологического денежного коровы", и ее разумный оценочный центр будет сжат до 18x-22x P/E, сопоставимого с Broadcom, Qualcomm или зрелой Apple.

Соответствующие конкретные диапазоны оценки акций

С учетом текущей ожидаемой прибыли на акцию (EPS) Nvidia, если "замена Хуаня Жэньсюна" будет официально объявлена, рынок должен пройти через следующие три этапа, чтобы завершить полную оценку:

Первый этап: 145-155 (динамический P/E около 20x-22x)

Когда цена акций упадет до этого уровня, рынок в основном учтет штрафы за коммерческие нарушения и негативные последствия от нестабильности управления.

Второй этап: 125-135 (динамический P/E около 17.5x-19x)

Если совет директоров действительно официально объявит об отстранении Хуаня Жэньсюна с поста CEO, и новый временный CEO еще не подтвердил свою компетентность, рынок предоставит дополнительный дисконт неопределенности на переходный период в 10%-15%.

Это в основном учтет "премию Хуаня Жэньсюна", оставив стоимость активов TSMC, экосистемы CUDA и сотен миллиардов долларов чистого денежного потока.

Третий этап: 110-120 (динамический P/E около 15x-16.5x)

Этот диапазон относится к зоне множественных негативных факторов, таких как смена руководства, финансовый отчет 17 ноября с большими потерями (значительное сокращение заказов), судебный штраф в размере сотен миллиардов долларов, макроэкономические и ликвидные кризисы и т.д.

Это всего лишь прогноз, существуют неучтенные моменты, как именно все будет развиваться, будет зависеть от других рыночных факторов, поэтому результаты приведены только для справки и не являются инвестиционным советом.