Голдеман Сакс 2027 года макроэкономический прогноз: глобальная экономика немного ускоряется, но путь тернист, риски снижения нельзя игнорировать

Автор：Ли Дань，Уолл-стрит Информирует

Глобальная экономика продемонстрировала неожиданную устойчивость после удара войны в Иране в 2026 году, но Goldman Sachs предупреждает, что путь роста в 2027 году будет более неровным, и риски явно смещены вниз.

В макроэкономическом прогнозе на 2027 год, написанном главным экономистом Goldman Sachs Ян Хациусом, прогнозируется, что темпы роста мирового ВВП немного увеличатся с 2,7% в 2026 году до 2,8%, что немного выше потенциального роста.

Основной вывод отчета заключается в том, что нормализация цен на энергоносители и продолжающиеся сильные капитальные расходы на ИИ будут основными поддержками, но ужесточение финансовых условий и сокращение фискальных стимулов будут создавать противовес, в результате чего общий рост будет "стабильным, но умеренным". В то же время Goldman Sachs четко указывает на три основных риска снижения: повторное обострение ситуации в Иране, нестабильность на рынке облигаций и преждевременное завершение инвестиционного цикла в ИИ, и считает, что вызовы, с которыми сталкивается рынок, будут более серьезными, чем сама макроэкономика.

На уровне монетарной политики Goldman Sachs ожидает, что Федеральная резервная система США повысит процентные ставки один раз в декабре и один раз в марте следующего года, а Европейский центральный банк завершит последнее повышение в декабре, после чего обе центральные банки перейдут к снижению ставок к концу 2027 года. Прогнозы Goldman Sachs по процентным ставкам в целом более мягкие, чем рыночные цены, и это предположение потенциально благоприятно для акций и облигаций. В отношении распределения активов Goldman Sachs сохраняет базовый прогноз положительной доходности для акций и облигаций, но подчеркивает, что с учетом зрелости рыночного цикла вероятность увеличения волатильности выше, чем ее снижения, и рекомендует инвесторам усиливать хеджирование и диверсификацию.

Переключение динамики роста: энергия становится благоприятной, инвестиции в ИИ остаются основным двигателем

В 2026 году резкий рост капитальных расходов на ИИ, смягчение финансовых условий и фискальная экспансия в таких экономиках, как США и Германия, в значительной степени компенсировали энергетический шок, вызванный войной в Иране, и глобальная экономика достигла роста на уровне 2,7%, что всего на 0,1 процентного пункта ниже предыдущего прогноза Goldman Sachs. Тайвань и Южная Корея значительно опередили ожидания благодаря резкому росту экспорта ИИ, превысив прогнозы на 8,6 и 1,9 процентных пункта соответственно, в то время как США и еврозона немного отстали.

С прогнозом на 2027 год ожидается, что энергетический шок изменится с препятствия на поддержку. Базовый прогноз стратегов по сырьевым товарам Goldman Sachs показывает, что цена на нефть марки Brent к концу 2027 года снизится до 78 долларов за баррель, а мировые цены на сжиженный природный газ нормализуются, что приведет к небольшому повышению влияния цен на энергоносители на глобальный рост с 0,4 процентного пункта в 2026 году.

Капитальные расходы на ИИ по-прежнему остаются самым важным двигателем роста. Goldman Sachs прогнозирует, что объем номинальных инвестиций в ИИ вырастет с 1,1 триллиона долларов в 2026 году до 1,8 триллиона долларов в 2027 году, причем основной прирост будет связан с увеличением расходов на оборудование в США более чем на 500 миллиардов долларов. Инвестиции в ИИ внесут около 0,4 процентного пункта в темпы роста мирового ВВП, при этом вклад в "реальные" темпы роста ВВП США, скорректированные на исключение инвестиций в полупроводники и экспорт связанных с ними интеллектуальных прав, составит примерно 0,6 процентного пункта.

Что касается фискальных и финансовых условий, индекс финансовых условий Goldman Sachs (GS FCI) за последние три месяца в США ужесточился примерно на 50 базисных пунктов, а на развитых рынках — на 30 базисных пунктов, что окажет умеренное давление на рост в ближайшие несколько кварталов. Пределы фискальной экспансии также начинают ослабевать, за исключением Японии, где снижение налога на потребление, увеличение оборонных расходов и высокие инвестиционные планы местных властей, как ожидается, приведут к увеличению темпов роста ВВП Японии на 0,7 процентного пункта.

В прогнозах для основных экономик Goldman Sachs сохраняет относительно оптимистичный взгляд на рост экономики США, ожидая темпы роста на уровне 2,4%, что выше единого рыночного прогноза на уровне 2,2%. В отношении Европы прогноз более пессимистичный — ожидается рост на уровне 0,9%, что ниже единого прогноза на уровне 1,3%, что в основном связано с ужесточением финансовых условий и высокими ценами на энергоносители, которые начнут проявляться этой зимой. Goldman Sachs прогнозирует рост Китая на уровне 4,5%, что немного выше единого рыночного прогноза на уровне 4,4%.

Три основных риска снижения: энергия, рынок облигаций и цикл ИИ

Goldman Sachs четко определяет риски глобального роста в 2027 году как смещенные вниз и выделяет три основных пути.

1. Повторное обострение ситуации в Иране. Стратеги по сырьевым товарам Goldman Sachs в своем базовом прогнозе придают большее значение оптимистичному сценарию: усиление атак на судоходство, повреждение нефтяной инфраструктуры и более длительный риск-премия могут привести к росту цен на нефть до 132 долларов за баррель. Если этот сценарий сбудется, энергетический шок продолжит оказывать давление на глобальный рост в 2027 году, и, в отличие от 2026 года, финансовые условия и фискальная политика не смогут предоставить аналогичную степень хеджирования.
2. Нестабильность на рынке облигаций. Кривая доходности на развитых рынках в настоящее время выше примерно на 85 базисных пунктов по сравнению с началом 2026 года. Goldman Sachs оценивает, что если этот рост продолжится, это приведет к накоплению давления на ВВП примерно на 0,5% через каналы жилья, потребительских товаров и корпоративных инвестиций. Финансовые риски во Франции особенно выражены — доходность 10-летних французских облигаций (OAT) выше доходности немецких облигаций примерно на 150 базисных пунктов, и показатели финансового здоровья уже сигнализируют о проблемах. Goldman Sachs ожидает, что обсуждение значительных мер по фискальной консолидации не начнется до выборов президента во Франции в апреле 2027 года и парламентских выборов в июне, но рынок может заранее оказать давление, что приведет к большему давлению на рост.
3. Снижение влияния инвестиций в ИИ. Goldman Sachs отмечает, что реакция акций гипермасштабируемых облачных провайдеров на сигналы о более высоких капитальных расходах во время телефонных конференций по отчетам изменилась с положительной в 2024-2025 годах на слегка негативную в 2026 году, и рынок начинает беспокоиться о чрезмерных инвестициях. Кроме того, в третьем квартале темпы увеличения капитальных расходов гипермасштабируемых компаний замедлились, что указывает на то, что пик инвестиционного цикла в ИИ становится все более очевидным.

Что касается влияния ИИ на рынок труда, Goldman Sachs уже наблюдает ранние сигналы: в несельскохозяйственных отраслях уровень внедрения ИИ в обычные бизнес-функции показывает статистически значимую отрицательную корреляцию с ростом занятости и положительную корреляцию с уровнем безработицы, в то время как эта корреляция в начале года не была значительной. Базовый прогноз Goldman Sachs предполагает, что влияние ИИ на рынок труда будет сосредоточено в основном в 2028-2029 годах, но если экономика столкнется с рецессией, компании могут более агрессивно сократить цели по найму, ускоряя этот процесс.

Инфляция: ожидается прогресс, но риски роста сохраняются

Инфляция в 2026 году превысила ожидания, в основном из-за роста цен на энергоносители, вызванного войной в Иране, и общая инфляция в мире по итогам четвертого квартала составила 3,7% в годовом исчислении, что на 1,3 процентного пункта выше предыдущего прогноза Goldman Sachs.

С прогнозом на 2027 год Goldman Sachs считает, что условия для снижения инфляции начинают формироваться. В США эффект передачи тарифов (в настоящее время все еще составляет около 40 базисных пунктов к годовому темпу роста базового PCE) ожидается, что полностью исчезнет из годовой статистики весной следующего года, в сочетании с исчезновением инфляционного шока от войны в Иране, Goldman Sachs прогнозирует, что рост базового PCE в США замедлится с 3,2% в конце 2026 года до 2,4% в конце 2027 года.

Тем не менее, инфляция в начале 2027 года все еще может сохранять определенную инерцию. Goldman Sachs выделяет три причины:

• Эффект передачи роста цен на энергоносители будет продолжаться до следующего года, особенно в Европе, например, цены на авиабилеты в Европе еще не полностью отражают рост цен на топливо;
• Прогнозы цен на память по всему миру были снова пересмотрены вверх в последнем квартальном отчете, что предоставит дополнительный импульс для базовой инфляции, особенно в США;
• Давление на затраты на верхнем уровне возросло и распространилось, историческая закономерность показывает, что это приведет к повышению рисков превышения инфляции до весны следующего года.

Goldman Sachs также указывает, что если ситуация в Иране снова обострится, согласно расчетам их команды по сырьевым товарам в неблагоприятном сценарии, общая инфляция в 2027 году будет на 0,9 процентного пункта выше базового уровня, а базовая инфляция — на 0,2 процентного пункта выше.

Монетарная политика: повышение ставок близится к завершению, путь к снижению ставок становится яснее

Goldman Sachs ожидает, что Федеральная резервная система США повысит процентные ставки один раз в декабре и один раз в марте следующего года, а затем начнет снижение ставок в декабре 2027 года и еще трижды снизит их в 2028 году, конечная ставка составит от 3,25% до 3,5%. Goldman Sachs считает, что риски процентных ставок в США смещены в сторону мягкости, поскольку факторы, способствующие инфляции в США, более явно временные, и США имеют наибольшую уязвимость к снижению цикла ИИ.

Что касается Европейского центрального банка, Goldman Sachs ожидает, что он завершит последнее повышение ставок в декабре, а затем начнет нормализацию снижения ставок в четвертом квартале 2027 года, конечная ставка составит 2,25%. Банк Англии ожидает, что в феврале следующего года он последний раз повысит ставки до 4,25%, после чего сохранит их на этом уровне, а время снижения до конечной ставки 3,25% будет отложено до 2028 года. Прогнозы Goldman Sachs по Европейскому центральному банку и Банку Англии в целом более мягкие, чем рыночные цены.

Япония является основным исключением. Goldman Sachs ожидает, что Банк Японии снова повысит ставки на 25 базисных пунктов на заседании по монетарной политике в декабре и продолжит повышать ставки в марте и июне следующего года, конечная ставка составит 2,0%, что объясняется рисками роста инфляции и давлением высоких мировых процентных ставок на иену.

Что касается развивающихся рынков, Goldman Sachs в целом занимает мягкую позицию, ожидая, что большинство центральных банков в Центральной и Восточной Европе, на Ближнем Востоке, в Африке и Латинской Америке снизят ставки в 2027 году, в то время как процентные ставки в Азии останутся примерно на том же уровне или немного вырастут.

Рыночный прогноз: ожидается положительная доходность, но риски волатильности возрастают

Базовый прогноз Goldman Sachs показывает, что в 2027 году как акции, так и облигации будут иметь положительную доходность, доходность сырьевых товаров будет близка к нулю. Однако Goldman Sachs одновременно предупреждает, что вызовы, с которыми сталкивается рынок, будут более серьезными, чем сама макроэкономика.

Что касается фондового рынка, Goldman Sachs ожидает, что темпы роста прибыли индекса S&P 500 снизятся с 36% в 2026 году до 11% в 2027 году, что все еще является стабильным, но замедление роста означает, что беспокойство о достижении пика инвестиционного цикла в ИИ будет постепенно нарастать.

Goldman Sachs отмечает, что бум инвестиций в ИИ оказывает гораздо большее влияние на прибыль компаний и рыночную капитализацию, чем на рост ВВП — доля прибыли S&P 500 в ВВП достигла исторического максимума — как только инвестиционное влияние ослабнет, рынок столкнется с вопросом, сможет ли эта высокая доля прибыли сохраняться. В региональном распределении Goldman Sachs рекомендует увеличить долю США и Японии, нейтрально распределить активы в регионах Азии, кроме Японии, и снизить долю Европы.

Что касается кредитного рынка, Goldman Sachs ожидает, что в 2027 году кредитные спреды будут расширяться, высокодоходные облигации в США будут отставать, а риски заемщиков с низким качеством могут вызвать более широкие колебания на рынке финансирования.

Что касается рынка облигаций, Goldman Sachs считает, что реальные доходности находятся на уровне, близком к 30-летнему максимуму, и хеджировочная ценность облигаций постепенно восстанавливается. С увеличением рисков роста во второй половине 2027 года и приближением конца цикла повышения ставок центральных банков, отрицательная корреляция между облигациями и акциями, вероятно, вновь проявится. Goldman Sachs прогнозирует, что доходность 10-летних казначейских облигаций США к концу 2027 года снизится до 4,6%.

Что касается валютного рынка, базовый прогноз Goldman Sachs предполагает умеренное ослабление доллара, а юань продолжит укрепляться на фоне торгового профицита. Если сомнения рынка относительно "исключительности" американских технологических акций ускорятся, доллар может значительно упасть, а иена значительно укрепится из-за спроса на безопасные активы.

Что касается сырьевых товаров, Goldman Sachs рекомендует использовать их в качестве инструмента хеджирования в портфеле, фьючерсы на природный газ в Европе и опционы на повышение TTF могут служить асимметричными средствами хеджирования рисков роста цен на энергоносители. Кроме того, Goldman Sachs считает, что с учетом зрелости рыночного цикла волатильность фондовых индексов скорее возрастет, чем снизится, и рекомендует инвесторам рассмотреть возможность использования опционов на продажу вне денег или замены акций на долгосрочные опционы на покупку для более глубокой защиты.