Diễn văn mới nhất của Xiao Feng: Stablecoin là giai đoạn mới trong sự tiến hóa của tiền tệ

Ngày 15 tháng 6, Diễn đàn Quản lý Tài sản Trung Quốc (CWM50) tổ chức hội thảo chuyên đề "Sự phát triển nhanh chóng của stablecoin: Tiềm năng và Thách thức", Phó Chủ tịch Tập đoàn Wanxiang, Tiêu Phong tham dự và có bài phát biểu chuyên đề.

Tiêu Phong cho biết, stablecoin đã trở thành một giai đoạn mới trong sự tiến hóa của tiền tệ, có thể gọi là "tiền tệ token hóa". Nó dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, thực hiện giao dịch điểm-điểm mà không cần trung gian để đồng bộ thông tin. Kể từ khi công nghệ sổ cái phân tán xuất hiện, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính đã có sự thay đổi đáng kể. Sự xuất hiện của stablecoin cũng đánh dấu sự hình thành của xu hướng sinh đôi số, tức là đưa tài sản thực vào blockchain để tiến hành token hóa. Token hóa tài sản có ý nghĩa là nâng cao tính thanh khoản toàn cầu của tài sản, mang lại mô hình thanh toán mới, khả năng lập trình và hướng tới thời đại AGI trong tương lai.

Xét về chức năng của tiền tệ, stablecoin có chức năng thanh toán, quyết toán, là loại tiền tệ có tính lưu thông cao xuyên thời gian và không gian, giải quyết vấn đề "km cuối cùng" của tài chính toàn diện, có vai trò quan trọng trong việc tạo thuận lợi cho thanh toán xuyên biên giới.

Mục tiêu của stablecoin đô la Mỹ là duy trì vị thế đồng tiền chủ đạo toàn cầu của đô la Mỹ, ảnh hưởng của nó đến Trung Quốc là đa chiều, đã ở giai đoạn cần phải ứng phó tích cực. Trung Quốc có thể xem xét sử dụng Hồng Kông làm thí điểm cho stablecoin nhân dân tệ offshore, khám phá cơ chế phối hợp với tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.

*Bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường của diễn đàn.

Từ góc độ thực tiễn, stablecoin thực sự không chỉ là một công cụ thanh toán, mà là một giai đoạn mới trong sự tiến hóa của tiền tệ, có thể gọi là "tiền tệ token hóa".

I. Ý nghĩa của stablecoin

(1) Giá trị công nghệ của sổ cái phân tán

Để thực sự hiểu về stablecoin, cần phải làm rõ bối cảnh phát triển của nó. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp thứ ba trong phương pháp tính toán của nhân loại trong hàng nghìn năm. Lần đầu tiên là phương pháp ghi sổ đơn. Từ những bảng đất được phát hiện ở khu vực Sumer, phương pháp ghi sổ đơn chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu.

Đến khoảng năm 1300, Ý đã xuất hiện phương pháp ghi sổ kép, phương pháp này không chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu mà còn ghi lại tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm tiếp theo, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa mà không xuất hiện phiên bản lặp mới.

Cho đến khi blockchain Bitcoin xuất hiện vào năm 2009, một phương pháp tính toán mới đã xuất hiện, tức là phương pháp ghi sổ phân tán. Điểm khác biệt lớn nhất của phương pháp ghi sổ phân tán so với các phương pháp ghi sổ trước đó là, các phương pháp ghi sổ trước đây đều ghi lại sổ sách của riêng mình, thuộc về sổ cái riêng tư. Ví dụ, một khoản chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức tham gia, cần phải đồng bộ tất cả thông tin trên sổ cái riêng của các tổ chức này, điều này cần tốn thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là một sổ cái công cộng, bất kể là tổ chức hay cá nhân toàn cầu, đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, do đó không cần nhiều tổ chức đồng bộ thông tin, hai bên giao dịch có thể hoàn thành thanh toán trực tiếp thông qua phương thức điểm-điểm, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.

Sau khi blockchain Bitcoin xuất hiện, stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình công nghệ sổ cái phân tán liên tục thực hiện các thí nghiệm kỹ thuật, ngày càng trưởng thành và tối ưu hóa, đã xuất hiện hai xu hướng: Một mặt, kể từ năm 2009, con người đã "sáng tạo ra" Bitcoin, Ethereum trên blockchain, được gọi là "số nguyên bản". Mặt khác, kể từ năm 2014, stablecoin đại diện bởi USDT xuất hiện, đánh dấu sự hình thành của một xu hướng khác, tức là "sinh đôi số". Sinh đôi số có nghĩa là trong thế giới thực đã tồn tại một loại tài sản nào đó, chẳng hạn như đô la Mỹ, đưa nó vào blockchain và tiến hành token hóa, tức là ánh xạ tài sản đã có vào chuỗi thông qua cách số hóa.

Đồng thời, với việc Mỹ và Hồng Kông phê duyệt việc ra mắt ETF Bitcoin vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản số nguyên bản chuyển từ chuỗi (On-Chain) sang ngoài chuỗi (Off-Chain). ETF Bitcoin được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), nhà đầu tư có thể đầu tư và giao dịch theo cơ chế giao dịch chứng khoán. Bitcoin bản thân tồn tại trên chuỗi, trong khi ETF Bitcoin tồn tại ngoài chuỗi. Do đó, trong quá trình này, liên quan đến việc chuyển đổi giữa On-Chain và Off-Chain, cũng như sự tương tác giữa sinh đôi số và số nguyên bản.

Trong hơn mười năm thực hành công nghệ sổ cái phân tán, nếu coi đây là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, có thể thấy sự thay đổi trong đó và dần dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.

(2) Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới

Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, kể từ năm 2009, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã có sự thay đổi đáng kể, những thay đổi này phát sinh từ cuộc cách mạng của phương pháp ghi sổ phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt các cơ chế thanh toán, giao dịch, quyết toán và thanh toán. Vậy cơ chế mới khác với cơ chế cũ ở điểm nào? Cơ chế cũ và cơ chế mới có những đặc điểm gì?

Hiện tại, cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta phụ thuộc vào sử dụng mô hình đăng ký trung ương, lưu ký trung ương, giao dịch bên thứ ba trung ương và quyết toán trung ương, ít nhất cần có hơn 3 tổ chức phối hợp để hoàn thành quyết toán và thanh toán cho một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả người tham gia đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch đã chuyển sang giao dịch điểm-điểm, bất kỳ hai người nào cũng có thể hoàn thành giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.

Mô hình giao nhận của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là giao nhận ròng, trong khi mô hình giao nhận trên sổ cái phân tán là giao nhận từng giao dịch. Nói cách khác, một khi giao dịch được xác nhận, quyết toán sẽ hoàn tất, tiền và hàng đều đã được thanh toán. Từ thị trường chứng khoán, NYSE sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, sau khi thời gian giao dịch kết thúc sẽ dành một giờ để quyết toán; trong khi Nasdaq sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×24 giờ trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay, lý do là trong cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch phải tạm dừng một thời gian để quyết toán. So với đó, các sàn giao dịch tiền ảo ở Hồng Kông đã thực hiện giao dịch 7×24 giờ không nghỉ lễ, điều này chính là vì loại sổ cái của họ khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng khác nhau. Đây cũng là một trong những bối cảnh của stablecoin, tức là nó được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.

II. Token hóa tài sản (RWA)

(1) Token hóa tài sản là gì

Theo quan điểm của tác giả, token hóa tài sản thực sự bắt nguồn từ USDT, tức là đưa tài sản trong thế giới thực lên blockchain và tiến hành token hóa. Quá trình phát triển của nó trải qua ba giai đoạn:

Giai đoạn đầu tiên là sự xuất hiện của USDT, thời điểm là năm 2015. Từ năm 2015 đến nay, mười năm thực hành và thí nghiệm xã hội cho thấy, việc token hóa tiền tệ pháp định có giá trị to lớn, không chỉ trong lĩnh vực thanh toán và quyết toán, giá trị của nó còn thể hiện ở các khía cạnh khác, sẽ được trình bày chi tiết trong phần sau. Trong bối cảnh này, các quốc gia bắt đầu lập pháp nhằm quy định và thúc đẩy nó trong khuôn khổ cấp phép và giám sát. Theo số liệu thống kê khác nhau vào năm 2024, khối lượng giao dịch dựa trên stablecoin đô la Mỹ thấp nhất là 16 nghìn tỷ đô la, trong khi số liệu cao nhất là 28 nghìn tỷ đô la. Dù là 16 nghìn tỷ đô la hay 28 nghìn tỷ đô la, điều này cho thấy ứng dụng stablecoin dựa trên sổ cái phân tán và blockchain đã trở thành một "ứng dụng sát thủ" được sử dụng rộng rãi. Nhóm người dùng lớn nhất là những người không có tài khoản ngân hàng ở khu vực châu Phi, sử dụng USDT, USDC để thực hiện thanh toán xuyên biên giới.

Giai đoạn thứ hai bắt đầu từ năm ngoái, với việc BlackRock, Fidelity và các công ty khác ở Mỹ ra mắt các sản phẩm quỹ token hóa, chẳng hạn như quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ tài sản tiền tệ đô la, v.v., những quỹ này được token hóa và đưa lên chuỗi, mở đầu cho quá trình token hóa tài sản tài chính.

Giai đoạn thứ ba là token hóa tài sản thực, tức là token hóa các tài sản vật chất như bất động sản, tài sản khách sạn, v.v. Giai đoạn này hiện vẫn đang trong giai đoạn khám phá, có thể bắt đầu dần dần từ năm nay, hiện đã có thực hành token hóa tài sản vật chất với quy mô hàng chục tỷ đô la.

Ba giai đoạn này được sắp xếp theo thứ tự từ dễ đến khó. Token hóa tiền tệ pháp định tương đối dễ dàng, vì nó không cần phụ thuộc vào các phương tiện khác để đảm bảo tín dụng. Tiền tệ pháp định như đô la Mỹ, nhân dân tệ, v.v. được đảm bảo bởi luật pháp quốc gia, do đó, độ tin cậy của thị trường đối với nó cao hơn, quá trình token hóa tương đối đơn giản. Token hóa tài sản tài chính tương đối phức tạp hơn, nhưng so với token hóa tài sản vật chất thì vẫn dễ hơn, vì bên phát hành và bên lưu ký thường là các tổ chức tài chính có giấy phép được quản lý, và việc lưu ký chủ yếu diễn ra tại ngân hàng. Mọi người tin tưởng vào những tổ chức tài chính có giấy phép được quản lý chặt chẽ, do đó cũng dễ dàng chấp nhận việc token hóa của họ.

Sự khác biệt lớn nhất giữa trước và sau khi token hóa là, một khi tài sản được đúc thành token trên chuỗi, nó đã thoát khỏi hệ thống ngân hàng, không còn nằm trong hệ thống tài khoản ngân hàng và cũng không còn nằm trong hệ thống SWIFT, trở thành hình thức phi tập trung. Do đó, việc token có tồn tại trên chuỗi hay không, có tồn tại vĩnh viễn hay không, cần phải dựa vào các tổ chức tài chính được quản lý chặt chẽ (ngân hàng lưu ký) để đảm bảo. Token được tạo ra theo chỉ thị của ngân hàng lưu ký, chẳng hạn, ngân hàng lưu ký xác nhận đã nhận được 100.000 đô la từ khách hàng, sau đó đúc ra 100.000 đô la token (như stablecoin đô la). Chỉ thị này chỉ công nhận những gì do ngân hàng lưu ký phát hành, do đó quá trình này tương đối đơn giản.

Tuy nhiên, hiện tại chưa có giải pháp trưởng thành cho việc token hóa tài sản vật chất. Vấn đề chính là làm thế nào để đưa thông tin lên chuỗi, xác nhận quyền sở hữu, và làm thế nào để đảm bảo thông tin trên chuỗi và tài sản vật chất bên ngoài có sự liên kết chặt chẽ, vì hai bên rất dễ bị tách rời. Ví dụ, đối với bất động sản, cần đưa thông tin bất động sản lên chuỗi, điều này cần sự phối hợp của nhiều bên, như cơ quan quản lý bất động sản, nhưng vấn đề này vẫn chưa được giải quyết tốt.

Trong ngành công nghiệp blockchain, mặc dù có một giải pháp tiềm năng, nhưng hiện tại chưa trưởng thành, được gọi là lý thuyết DePin (mạng lưới vật lý phi tập trung), lý thuyết này cho rằng mỗi khối có thể thu thập dữ liệu lên chuỗi, từ đó đảm bảo sự tồn tại thực sự của tài sản và xác thực thông qua chuỗi. Ví dụ, trạm sạc có thể lắp đặt mô-đun giao tiếp blockchain, thông qua mô-đun này, thời gian sử dụng, lượng điện sạc, doanh thu, v.v. của trạm sạc có thể được tải trực tiếp lên chuỗi. Tuy nhiên, con đường này hiện tại chưa đủ độ trưởng thành về công nghệ và chi phí cao, do đó việc token hóa tài sản vật chất tương đối ít. Dự kiến từ năm 2025 sẽ có sự phát triển.

(2) Ý nghĩa của token hóa tài sản

Có quan điểm cho rằng, tại sao cần phải token hóa, nó có gì đặc biệt đối với tiền tệ truyền thống như nhân dân tệ hay đô la Mỹ? Sự cần thiết của token hóa nằm ở:

1. Tăng tính thanh khoản của tài sản trên toàn cầu

Khi tài sản được đúc thành token trên chuỗi công cộng, nhà đầu tư toàn cầu có thể dễ dàng tiếp cận, từ đó mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản đó. Điều này tương đương với việc đưa nó vào một bể thanh khoản toàn cầu. Ví dụ, việc mua cổ phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đối với nhà đầu tư Brazil là một quá trình phức tạp, cần mở tài khoản ở Hồng Kông, đổi tiền thành đô la Hồng Kông, sau đó mới có thể giao dịch. Tuy nhiên, trên blockchain, những thủ tục phức tạp này được loại bỏ, vì nó loại bỏ các cơ chế truyền thống như đăng ký trung ương và lưu ký trung ương, thực hiện giao dịch điểm-điểm. Nhà đầu tư có thể tự tìm kiếm thông tin và quyết định có mua hay không. Điều này đã nâng cao đáng kể khả năng tiếp cận và tiện lợi trong giao dịch của tài sản.

2. Mô hình thanh toán mới

Token hóa mang lại mô hình thanh toán điểm-điểm, với ít bước hơn, hiệu quả cao hơn và chi phí thấp hơn. Qua thống kê sơ bộ, phát hiện rằng, số lần quay vòng vốn của ngân hàng truyền thống trong một năm khoảng 7 đến 8 lần, trong khi đó, dựa trên tài chính phi tập trung (DeFi), số lần quay vòng vốn trong một năm có thể đạt 67 lần, gần gấp 10 lần ngân hàng truyền thống. Trường hợp hoàn thành một khoản vay trên blockchain nhanh nhất là 10 giây, bao gồm cho vay, thu hồi và quyết toán lãi suất, mô hình này được gọi là "vay chớp nhoáng". "Vay chớp nhoáng" được thực hiện thông qua tài sản thế chấp vượt mức thay vì cho vay đòn bẩy, lãi suất cho vay USDT trên chuỗi là 8%. Lãi suất cao này đến từ việc tăng cường tần suất quay vòng vốn, chứ không phải từ việc khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy. Do đó, token hóa không chỉ nâng cao hiệu quả quay vòng vốn mà còn không cần sử dụng đòn bẩy, giảm thiểu rủi ro.

3. Khả năng lập trình

Tiền tệ truyền thống (như nhân dân tệ và đô la Mỹ) là không thể lập trình, trong khi tiền tệ đã được token hóa có thể được lập trình thông qua hợp đồng thông minh. Đặc điểm này đã được áp dụng rộng rãi trong quyết toán và xử lý vi phạm hợp đồng trong hợp đồng thông minh, nâng cao đáng kể hiệu quả. Ví dụ, trong cho vay trên chuỗi, một khi điều kiện vi phạm hợp đồng được kích hoạt, hợp đồng thông minh sẽ tự động thực hiện quyết toán, không cần kế toán, ngân hàng hay tòa án can thiệp. Quá trình này chỉ cần vài giây để hoàn thành, trong khi xử lý vi phạm hợp đồng trong thị trường tài chính truyền thống cần nhiều trung gian và thời gian dài.

4. Hướng tới thời đại AGI trong tương lai

Với sự xuất hiện của trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI), máy móc sẽ độc lập tạo ra giá trị kinh tế, và máy móc cũng cần thực hiện thanh toán và quyết toán với nhau. Trong trường hợp này, giao dịch giữa các máy móc không thể dựa vào phương thức thanh toán truyền thống, mà cần thông qua hợp đồng thông minh và tiền tệ có thể lập trình để hoàn thành thanh toán, quyết toán và thanh toán. Nếu tiền tệ pháp định muốn duy trì tầm quan trọng và giá trị của nó trong thời đại AGI, nó phải có khả năng lập trình. Do đó, token hóa không chỉ là nhu cầu của đổi mới tài chính hiện tại, mà còn là lựa chọn tất yếu cho sự phát triển công nghệ trong tương lai.

III. Thuộc tính tiền tệ của stablecoin

Thuộc tính của tiền tệ đã trải qua ba lần lặp: Thứ nhất, tiền tệ thời kỳ đầu có thuộc tính tự nhiên, bất kể là vỏ sò, vàng, bạc hay đồng, đều xuất phát từ tự nhiên, con người đã gán thuộc tính tiền tệ cho chúng. Thứ hai, với sự xuất hiện của các quốc gia có chủ quyền, như nhân dân tệ, đô la Mỹ, bảng Anh, v.v., tiền tệ pháp định ra đời, giai đoạn này tiền tệ có thuộc tính pháp lý. Thứ ba, sự xuất hiện của tiền tệ số như Bitcoin, nó dựa trên công nghệ mật mã, sổ cái phân tán, ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh, cấu thành thuộc tính kỹ thuật của tiền tệ, giúp nó đạt được sự đồng thuận toàn cầu. Dựa trên sự đồng thuận này, tổng giá trị thị trường của Bitcoin đã đạt hơn 2 nghìn tỷ đô la.

Stablecoin có thuộc tính kép: một mặt, tiền tệ pháp định là tiền tệ có giá trị được pháp luật bắt buộc, được con người sử dụng. Mặt khác, khi tiền tệ pháp định chuyển đổi thành stablecoin, nó lại có thuộc tính kỹ thuật, nó hoạt động trên sổ cái phân tán, và trong quá trình phát hành, đúc và hoạt động dựa trên công nghệ mật mã, sổ cái phân tán, ví kỹ thuật số hoặc hợp đồng thông minh. Từ góc độ này, stablecoin có thể được coi là token hóa của tiền tệ pháp định, là loại tiền tệ tốt nhất mà nhân loại hiện tại tạo ra.

Xét từ góc độ thuộc tính tiền tệ, stablecoin có chức năng thanh toán, quyết toán, v.v. Ngoài ra, stablecoin không chỉ có thuộc tính kỹ thuật như khả năng lập trình, mà còn là tiền tệ xuyên thời gian và không gian. Một khi tiền tệ chuyển đổi thành stablecoin, nó hoạt động trên chuỗi, vượt qua giới hạn không gian và giới hạn khu vực pháp lý. Ví dụ, ở châu Phi, do hơn 60% dân số không có tài khoản ngân hàng, không thể nhận đô la hay tiền tệ khác qua ngân hàng, nhưng nhờ vào ví điện thoại, họ có thể dễ dàng mua stablecoin đô la trên chuỗi. Thứ ba, đó là tiền tệ có tính lưu thông cao, trên chuỗi thông qua hợp đồng thông minh ràng buộc lưu thông, hiệu quả cao hơn so với lưu thông tiền tệ thực tế. Thứ tư, đó là tiền tệ dân chủ hóa. Cụ thể:

(1) Khám phá stablecoin từ góc độ tài sản dự trữ

Stablecoin trong quản lý tài sản dự trữ tương tự như quỹ tiền tệ. Bên phát hành stablecoin thu tiền đô la từ khách hàng và gửi vào ngân hàng lưu ký, ngân hàng lưu ký sẽ phát hành chỉ thị cho bên phát hành, chẳng hạn như nhận được 100.000 đô la từ một người nào đó, bên phát hành sau đó sẽ đúc ra 100.000 đô la stablecoin trên chuỗi. Tài sản nền tảng của stablecoin là tiền pháp định, chỉ là tiền pháp định không lưu thông trực tiếp, mà lưu thông qua token, phương pháp quản lý của nó tương tự như quỹ tiền tệ. Có quan điểm lo ngại rằng điều này có thể liên quan đến việc tạo ra tiền, nhưng thực tế không có việc tạo ra tiền. Bởi vì tiền pháp định chỉ là giữ nguyên tại chỗ, tiền phát hành không có đòn bẩy, không có lưu trữ tiền tệ, do đó tác động đến sự ổn định tài chính tương đối nhỏ. Stablecoin chỉ là hình thức token lưu thông nhanh chóng xuyên thời gian và không gian, thay thế cho đòn bẩy. Lý do không có lưu trữ tiền tệ là vì nó nâng cao hiệu quả quay vòng vốn, chẳng hạn như "vay chớp nhoáng" có thể hoàn thành cho vay và thu hồi trong 10 giây.

Từ góc độ tài sản dự trữ, stablecoin thực sự giải quyết vấn đề "km cuối cùng" của tài chính toàn diện. Tài chính toàn diện yêu cầu việc tiếp cận dịch vụ tài chính phải thuận tiện, nếu không có tài khoản tài chính, tài chính toàn diện sẽ không thể thực hiện. Stablecoin được sử dụng rộng rãi ở châu Phi, mặc dù số tiền không cao. Lấy Kenya làm ví dụ, 60% dân số không có tài khoản ngân hàng, vì vậy đã phát triển phương thức thanh toán dựa trên số điện thoại, trở thành một ví dụ điển hình của tài chính toàn diện. Hiện nay, người dân Kenya thông qua ví điện thoại không chỉ có thể gửi tin nhắn cho nhà cung cấp dịch vụ viễn thông để thực hiện thanh toán, nhận tiền hoặc chuyển tiền, mà còn có thể dễ dàng nhận stablecoin đô la trên chuỗi thông qua ví kỹ thuật số, thuận tiện hơn so với hệ thống tài khoản ngân hàng.

(2) Phân tích stablecoin từ góc độ tạo thuận lợi cho thanh toán xuyên biên giới

Sau khi nhận được stablecoin đô la, người nắm giữ đã có khả năng thanh toán xuyên biên giới, điều này là một bước tiến lớn đối với tài chính toàn diện, tăng cường đáng kể các phương thức tiếp cận dịch vụ tài chính. Kết quả là, những người không có tài khoản ngân hàng ở châu Phi đã có khả năng thanh toán toàn cầu thông qua ví điện thoại, thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc cũng vì vậy mà trở thành người hưởng lợi lớn nhất. Trong một cuộc khảo sát tại Yiwu, các thương nhân xuất khẩu địa phương đã bắt đầu nhận stablecoin đô la. Các thương nhân Trung Quốc thực hiện thương mại quốc tế nhận được stablecoin đô la từ khách hàng, cần phải quay lại để quy đổi, nhưng không thể trực tiếp cầm stablecoin đô la để quy đổi, mà chỉ có thể đổi sang đô la tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông để quay về tài khoản ngân hàng, rồi mới thực hiện quy đổi. Từ góc độ thực tiễn, điều này đã giải quyết vấn đề "km cuối cùng" của tài chính toàn diện.

Hiện tại, thương mại xuyên biên giới và thương mại quốc tế của Trung Quốc đã xuất hiện mô hình mới C To B, tức là người tiêu dùng toàn cầu trực tiếp đặt hàng trên nền tảng thương mại điện tử Internet của Trung Quốc, các thương nhân Trung Quốc không còn vận chuyển hàng hóa qua container, mà thông qua hình thức gói, sau khi người tiêu dùng đặt hàng, thương nhân sẽ đóng gói các sản phẩm như giày, quần áo, v.v. và giao trực tiếp đến nơi ở của người tiêu dùng. So với thương mại container truyền thống B To B To C, thương mại gói C To B cần một phương thức thanh toán nhanh chóng hơn. Nếu thanh toán cần mất 7 ngày mới đến nơi, thương nhân phải chờ nhận tiền mới có thể giao hàng, nếu vẫn sử dụng phương thức thanh toán truyền thống, chu kỳ thương mại gói sẽ kéo dài đến hai tuần hoặc ba tuần. Nếu sử dụng stablecoin đô la, khi khách hàng C thanh toán cho nền tảng Internet của Trung Quốc, tiền sẽ đến nhanh chóng và chi phí cũng rất thấp. Trong bối cảnh này, thương mại điện tử xuyên biên giới trở thành người hưởng lợi lớn nhất từ stablecoin, thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc cũng được hưởng lợi rất nhiều. Mặc dù hiện tại Trung Quốc chưa công nhận phương thức thanh toán này, nhưng thực tế người dân Trung Quốc đã thu được lợi ích lớn từ đó, nó đã cung cấp sức mạnh lớn cho việc tạo thuận lợi cho thương mại xuyên biên giới.

IV. Stablecoin đô la Mỹ

Tiếp tục tập trung vào stablecoin đô la Mỹ, mục tiêu cơ bản của nó không phải là hỗ trợ việc bán trái phiếu chính phủ Mỹ, tăng số lượng người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, mà là duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ như một đồng tiền chủ đạo toàn cầu, có thể coi là sự kế thừa và phát triển từ đô la vàng, đô la dầu mỏ đến đô la token hoặc đô la kỹ thuật số. Theo quan sát, khoảng mười nghìn tỷ đến hai mươi nghìn tỷ đô la giao dịch và thanh toán đã thoát khỏi hệ thống ngân hàng trong năm ngoái. Một khi stablecoin được đúc hoàn tất, nó không còn liên quan đến ngân hàng, khách hàng nắm giữ stablecoin sẽ không còn phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, cũng không cần thông qua SWIFT. Hiện tại đã đạt gần 20 nghìn tỷ đô la giao dịch, chỉ từ góc độ thanh toán, mặc dù chưa đến 1000 tỷ đô la, nhưng quy mô giao dịch kết hợp thanh toán khoảng 20 nghìn tỷ đô la.

Vì stablecoin đô la Mỹ đã tránh được SWIFT, điều này tạo ra cú sốc lớn đối với quyền lực tài chính của Mỹ, tuy nhiên xu hướng này được thúc đẩy bởi công nghệ, không thể ngăn cản. Cuối cùng, Mỹ có thể chỉ có thể chấp nhận thỏa hiệp, tức là cho phép tránh SWIFT, nhưng cố gắng giữ vững vị thế của đô la. Trong tình hình này, trong giao dịch stablecoin 20 nghìn tỷ đô la năm ngoái, 99,99% là giao dịch đô la, chỉ vì các quốc gia khác chưa phát hành stablecoin riêng của mình, dẫn đến thị trường này bị Mỹ chiếm giữ.

Hiện tại, chính phủ Mỹ hy vọng thông qua dự luật stablecoin trước khi Quốc hội nghỉ họp vào tháng 8. Giai đoạn hiện tại, đã có hai loại stablecoin đô la Mỹ, được chia thành hai loại trên bờ và ngoài bờ. Đến tháng 5 năm 2025, tổng số lượng đúc đạt 250 tỷ đô la. Một là USDC, được phát hành bởi công ty công nghệ tài chính Mỹ Circle và sàn giao dịch tiền điện tử lớn Coinbase, thuộc loại stablecoin đô la trên bờ, được người dùng Mỹ ưa chuộng. Hai là USDT, được phát hành bởi công ty Tether đăng ký tại El Salvador, không có chi nhánh tại Mỹ. Tuy nhiên, với tư cách là stablecoin đô la, việc quản lý tài sản dự trữ của nó tương tự như quỹ tài sản tiền tệ, cần mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi đô la và tiền mặt, các hoạt động liên quan được thực hiện bởi các tổ chức Mỹ, do đó có thể coi là stablecoin đô la ngoài bờ.

Quy định về stablecoin của Hồng Kông cũng phân chia stablecoin đô la Hồng Kông thành hai loại trên bờ và ngoài bờ, stablecoin đô la Hồng Kông được phê duyệt bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông có thể được sử dụng bởi các nhà đầu tư cá nhân tại Hồng Kông, nhưng stablecoin đô la Hồng Kông phát hành ngoài khu vực Hồng Kông, nếu được cơ quan quản lý Hồng Kông công nhận ở mức độ nhất định, có thể sử dụng tại Hồng Kông, nhưng chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, nhà đầu tư cá nhân không được sử dụng, quy định liên quan của Mỹ cũng tương tự. Về lý do tại sao USDT chọn El Salvador làm nơi đăng ký, lý do là vì tiền tệ pháp định của El Salvador chính là đô la Mỹ, quốc gia này không có tiền tệ pháp định riêng, trong quá trình lập pháp đã xác định đô la Mỹ là tiền tệ pháp định, do đó không có rào cản pháp lý khi thực hiện các hoạt động liên quan đến stablecoin đô la tại El Salvador.

V. Ý nghĩa của stablecoin đối với Trung Quốc

(1) Ảnh hưởng và ứng phó

Ảnh hưởng của stablecoin đối với Trung Quốc ở cấp độ tiền tệ là đa chiều. Một mặt, hình thức tiền tệ tiếp tục tiến hóa theo thời gian, khi thuộc tính kỹ thuật và thuộc tính pháp lý kết hợp lại để tăng cường sức cạnh tranh của tiền tệ. Trong bối cảnh cạnh tranh tiền tệ giữa các quốc gia, tiền tệ tốt hơn chắc chắn sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ đối với các loại tiền tệ có sức cạnh tranh yếu hơn.

Mặt khác, quá trình toàn cầu hóa tiền tệ đang được thúc đẩy nhanh chóng. Năm 2024, quy mô giao dịch stablecoin toàn cầu đạt 20 nghìn tỷ đô la, trong đó phần lớn giao dịch được tính bằng đô la. Mô hình lưu thông tiền tệ dựa trên sổ cái công cộng này cung cấp một con đường hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn cho việc quốc tế hóa tiền tệ.

Ngoài ra, cấu trúc tiền tệ toàn cầu đang dần phát triển theo hướng đa cực. Trong quá trình này, các quốc gia cần tích cực suy nghĩ về cách nâng cao sức cạnh tranh của tiền tệ quốc gia, khám phá khả năng tạo ra tiền tệ chất lượng tốt hơn thông qua các phương tiện như công nghệ.

Tạo thuận lợi cho tiền tệ cũng là một khía cạnh quan trọng không thể bỏ qua. Stablecoin có thể được áp dụng rộng rãi ở châu Phi chủ yếu nhờ vào tính tiện lợi trong việc tiếp cận và thanh toán, không cần đáp ứng điều kiện mở tài khoản ngân hàng, chỉ cần thông qua ví điện thoại là có thể thực hiện thanh toán điểm-điểm toàn cầu, nâng cao đáng kể khả năng tiếp cận và hiệu quả thanh toán.

Xét đến những ảnh hưởng mà stablecoin mang lại, Trung Quốc đã ở trong giai đoạn cần phải ứng phó tích cực. Có thể tiến hành công việc liên quan theo từng giai đoạn và từng cấp độ. Đầu tiên, có thể xem xét sử dụng Hồng Kông làm "thí nghiệm", thực hiện các thí điểm stablecoin nhân dân tệ offshore. Ví dụ, hỗ trợ Hồng Kông kết hợp với các khu vực tự do thương mại trong nội địa như khu tự do thương mại Hải Nam, khu vực Vịnh lớn Quảng Đông-Hồng Kông-Macau, khu tự do thương mại Thượng Hải, v.v. Đặc biệt, tài khoản FTN của khu tự do thương mại Thượng Hải có ưu thế độc đáo, chính sách tài chính của nó tương đối thuận tiện và hoàn thiện, có thể kết hợp các chính sách này với thí điểm stablecoin, bắt đầu từ stablecoin nhân dân tệ offshore để khám phá. Thông qua các thí điểm tích lũy kinh nghiệm, tạo nền tảng cho việc mở rộng quy mô lớn hơn trong nước sau này.

(2) Cơ chế phối hợp với tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC)

Nếu stablecoin nhân dân tệ chính thức được ra mắt trong tương lai, cần suy nghĩ về cơ chế phối hợp của nó với CBDC của ngân hàng trung ương. Một phương án khả thi là xây dựng cấu trúc hai tầng, tức là ngân hàng trung ương trực tiếp mở tài khoản cho bên phát hành stablecoin. Bên phát hành stablecoin sẽ gửi tiền pháp định của khách hàng vào tài khoản này, ngân hàng trung ương sẽ phát hành CBDC cho họ, bên phát hành sau đó sẽ sử dụng CBDC để đúc stablecoin trên blockchain,供客户在全球范围内使用。当然， 这一设想尚需进一步探讨完善，但其核心在于探索央行CBDC研究成果与稳定币架构的有机结合路径。

央行CBDC与商业机构稳定币的定位各有侧重，二者相辅相成。央行CBDC更侧重于中心化发行，确保货币主权与金融稳定；而商业机构的稳定币则在离开银行系统后，依托区块链技术实现去中心化流通，突破国界与司法区域限制，实现自由流转。这种模式下，前半段由央行主导发行，后半段由商业机构推动市场流通，充分发挥各自优势，共同推动货币体系的创新发展。

(3) 对"去中心化"的理解

去中心化这一概念可从多角度理解：其一，在经济学视角下，去中心化实为公平与效率的权衡。若侧重公平，则需去中心化，避免权力过度集中于单一主体。反之，若追求效率，则倾向中心化决策。因此，去中心化程度与公平、效率的侧重息息相关。理想状态下，需要在二者之间取得平衡。

其二，从技术协议层面而言，去中心化是底层技术的固有要求，并非应用层所能实现。应用层因需兼顾用户便利性、功能完整性等多方面因素，难以做到去中心化。然而，底层协议必须去中心化。以区块链协议为例，其具备开源开放、无需许可、免费等特性，这与互联网中的IP协议、UDP协议、HTTP协议等类似，这些协议无需任何主体许可，全球通用，具有典型的去中心化特征。正是这种去中心化特性，使得互联网及区块链技术能够在全球范围内实现广泛互联与互操作。

其三，在数据隐私保护领域，去中心化意味着个人对自身数据拥有主权。从数据隐私保护角度看，要求底层协议去中心化，以保障个人数据权利。然而，全球互联互通的大背景下，若互联网出现多种不同的底层协议，将导致在互联互通上产生问题。应用层由于需要产生巨大的社会效益，必须接受监管，通过监管消除负面外部效应，增强正面外部效应。因此，应用层呈现中心化特征是必然要求.