Lợi nhuận bị thu hẹp, các công ty khai thác tìm cách sống sót: Marathon bán coin để sống sót, làn sóng bán tháo trong ngành âm thầm nổi lên

Tác giả gốc: Gino Matos

Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

Báo cáo tài chính quý III của Marathon ẩn chứa một sự chuyển đổi chính sách rõ ràng. Công ty thông báo, từ nay sẽ bán một phần Bitcoin mới khai thác được để hỗ trợ nhu cầu vốn hoạt động.

Sự chuyển đổi này diễn ra vào ngày 30 tháng 9, khi đó MARA nắm giữ khoảng 52,85 nghìn Bitcoin, chi phí điện năng cho các mỏ của công ty khoảng 0,04 USD mỗi kilowatt giờ, do ảnh hưởng của độ khó mạng Bitcoin tăng lên, chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin trong quý III khoảng 39.235 USD.

Phí giao dịch Bitcoin trong quý này chỉ chiếm 0,9% doanh thu khai thác, cho thấy sự tăng trưởng phí giao dịch yếu ớt. Từ đầu năm đến nay, Marathon tiêu tốn khoảng 243 triệu USD cho việc mua sắm tài sản và thiết bị, 216 triệu USD trả trước cho nhà cung cấp, 36 triệu USD cho việc mua tài sản năng lượng gió, tất cả các khoản chi này đều được trang trải bằng 1,6 tỷ USD tài trợ và vốn tự có.

Hiện tại, chi tiêu vốn thực tế và nhu cầu thanh khoản đang đồng hành với hiệu quả kinh tế hash rate ảm đạm. Thời điểm của sự chuyển đổi này rất quan trọng: áp lực trên toàn ngành khai thác đang ngày càng gia tăng, các thợ mỏ có thể tham gia vào làn sóng bán tháo do ETF hoàn trả gây ra.

Các công ty khai thác khác nhau bị ảnh hưởng không giống nhau, nhưng sự chuyển hướng rõ ràng của Marathon từ "tích trữ Bitcoin" sang "biến đổi chiến lược" đã cung cấp một khuôn mẫu cho ngành: cách mà các công ty khai thác có thể ứng phó khi biên lợi nhuận bị siết chặt và cam kết vốn cao.

Biên lợi nhuận bị siết chặt, các công ty khai thác trở thành người bán chủ động

Vào tháng 11, khả năng sinh lời của ngành đang bị siết chặt. Giá hash tuần này đã giảm xuống mức thấp nhất trong vài tháng, khoảng 43,1 USD cho mỗi 10 triệu hash, lý do bao gồm giá Bitcoin giảm, phí giao dịch tiếp tục ảm đạm, và tỷ lệ hash tiếp tục tăng.

Đây là mô hình siết chặt biên lợi nhuận điển hình. Doanh thu trên mỗi đơn vị hash giảm, trong khi tỷ lệ hash tăng, chi phí cố định như điện, trả nợ vẫn không thay đổi.

Đối với các công ty khai thác không thể có được điện năng giá rẻ hoặc tài trợ bên ngoài, lựa chọn dễ dàng nhất là bán Bitcoin thay vì giữ lại chờ giá tăng.

Yếu tố quyết định nằm ở dự trữ vốn và chi phí hoạt động. Khi tốc độ tăng giá Bitcoin vượt quá chi phí cơ hội của việc "bán Bitcoin để thanh toán chi tiêu vốn hoặc trả nợ", việc tích trữ Bitcoin mới có lợi.

Khi giá hash thấp hơn "chi phí tiền mặt + nhu cầu vốn", việc tích trữ Bitcoin trở thành một canh bạc------đặt cược vào việc giá có thể phục hồi trước khi thanh khoản cạn kiệt. Sự chuyển đổi chính sách của Marathon cho thấy, với biên lợi nhuận hiện tại, canh bạc này đã không còn lợi nhuận.

Rủi ro tiềm ẩn là: nếu nhiều công ty khai thác tuân theo cùng một logic, biến Bitcoin thành tiền mặt để thực hiện cam kết, thì lượng cung vào sàn giao dịch sẽ tăng thêm, gây áp lực bán trên thị trường.

Cấu trúc công ty khai thác phân hóa

Vậy, tình hình của các công ty khai thác Bitcoin khác thì sao?

Doanh thu quý III của Riot Platforms đạt kỷ lục 180,2 triệu USD, khả năng sinh lời mạnh mẽ, đồng thời đang khởi động dự án trung tâm dữ liệu mới 112 megawatt. Đây là một dự án cần nhiều vốn, nhưng nhờ vào các tùy chọn linh hoạt trên bảng cân đối kế toán, công ty có thể làm giảm áp lực bán Bitcoin một cách thụ động.

CleanSpark trong báo cáo tài chính quý đầu tiên cho thấy, chi phí biên cho mỗi Bitcoin khoảng 35.000 USD. Vào tháng 10, công ty đã bán khoảng 590 Bitcoin, thu về khoảng 64,9 triệu USD, đồng thời tăng lượng Bitcoin nắm giữ lên khoảng 13.033 Bitcoin, đây là "quản lý vốn chủ động", không phải bán tháo quy mô lớn.

Doanh thu quý III của Hut 8 khoảng 83,5 triệu USD, lợi nhuận ròng dương, đồng thời chỉ ra rằng các công ty khai thác trong ngành đang phải đối mặt với áp lực hỗn hợp phức tạp.

Sự phân hóa này phản ánh sự khác biệt giữa các công ty khai thác về "chi phí điện, kênh tài trợ, quan điểm phân bổ vốn". Các công ty có chi phí điện dưới 0,04 USD mỗi kilowatt giờ và có khả năng tài trợ vốn cổ phần hoặc nợ dồi dào có thể chống lại tác động của việc siết chặt biên lợi nhuận mà không cần phụ thuộc vào việc bán Bitcoin.

Trong khi đó, những công ty phải trả giá điện thị trường, hoặc đang phải đối mặt với chi tiêu vốn cao trong ngắn hạn, sẽ phải xem xét các quyết định khác nhau. Việc chuyển đổi sang trí tuệ nhân tạo có ảnh hưởng hai mặt đến áp lực bán trong tương lai: một mặt, các hợp đồng tính toán dài hạn (như hợp đồng 5 năm trị giá 9,7 tỷ USD giữa IREN và Microsoft, bao gồm 20% tiền đặt cọc, cùng với hợp đồng thiết bị 5,8 tỷ USD với Dell) có thể tạo ra dòng thu nhập không phải Bitcoin, giảm sự phụ thuộc vào việc bán coin; nhưng mặt khác, những hợp đồng này cần chi tiêu vốn ngắn hạn lớn và vốn lưu động, trong thời gian này, việc biến Bitcoin thành tiền mặt vẫn là một phương tiện điều chỉnh vốn linh hoạt.

Dữ liệu dòng tiền xác nhận rủi ro

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy, từ giữa tháng 10 đến đầu tháng 11, hoạt động chuyển tiền của các công ty khai thác đến sàn giao dịch đã gia tăng.

Một dữ liệu được trích dẫn rộng rãi cho thấy, kể từ ngày 9 tháng 10, khoảng 51.000 Bitcoin đã được chuyển từ ví của các công ty khai thác vào Binance. Mặc dù điều này không thể chứng minh rằng các công ty khai thác đã ngay lập tức bán tháo, nhưng đã làm tăng áp lực cung trong ngắn hạn, kết hợp với dòng tiền của ETF, quy mô này không thể xem nhẹ.

Báo cáo tuần mới nhất của CoinShares cho thấy, các sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử (ETP) đã rút ròng khoảng 360 triệu USD, trong đó các sản phẩm Bitcoin đã rút ròng khoảng 946 triệu USD, trong khi các sản phẩm liên quan đến Solana lại có dòng tiền vào mạnh mẽ.

Tính theo giá Bitcoin 104.000 USD, 946 triệu USD rút ròng tương đương với hơn 9.000 Bitcoin, khoảng bằng sản lượng khai thác của các công ty trong ba ngày sau khi giảm một nửa. Nếu trong một tuần nào đó, các công ty niêm yết tăng cường bán tháo, sẽ làm gia tăng áp lực bán trên thị trường một cách đáng kể.

Tác động trực tiếp là: việc bán Bitcoin của các công ty khai thác cộng với áp lực hoàn trả ETF. Dòng tiền ra từ ETF đã giảm nhu cầu trên thị trường, trong khi việc chuyển tiền của các công ty khai thác đến sàn giao dịch lại làm tăng cung trên thị trường.

Khi cả hai cùng chuyển động theo hướng giống nhau, hiệu ứng ròng là thanh khoản bị siết chặt, có thể làm tăng tốc độ giảm giá; trong khi giá giảm sẽ càng siết chặt biên lợi nhuận của các công ty khai thác, dẫn đến nhiều đợt bán tháo hơn, tạo thành vòng luẩn quẩn.

Chìa khóa để phá vỡ vòng luẩn quẩn

Hạn chế cấu trúc là các thợ mỏ không thể bán Bitcoin mà họ chưa khai thác được, và lượng phát hành hàng ngày sau khi giảm một nửa cũng có giới hạn.

Theo tỷ lệ hash mạng hiện tại, tổng sản lượng hàng ngày của các công ty khai thác khoảng 450 Bitcoin. Ngay cả khi tất cả các công ty khai thác đều 100% biến đổi (trên thực tế là không), dòng tiền tuyệt đối cũng có giới hạn.

Cốt lõi của rủi ro nằm ở "bán tháo tập trung": nếu các công ty khai thác lớn tích trữ Bitcoin quyết định giảm bớt lượng Bitcoin trong kho (thay vì bán sản lượng mới), áp lực cung trên thị trường sẽ tăng mạnh.

52.850 Bitcoin của Marathon, 13.033 Bitcoin của CleanSpark, cùng với quy mô tích trữ của các công ty như Riot, Hut 8, đại diện cho sản lượng khai thác tích lũy trong nhiều tháng. Về lý thuyết, nếu nhu cầu thanh khoản hoặc chuyển đổi chiến lược cần thiết, những Bitcoin này có thể được bán trên sàn giao dịch.

Yếu tố quan trọng thứ hai là "tốc độ phục hồi". Nếu giá hash và tỷ lệ phí giao dịch phục hồi, hiệu quả kinh tế của các công ty khai thác có thể cải thiện nhanh chóng.

Những công ty khai thác vượt qua giai đoạn siết chặt biên lợi nhuận sẽ được hưởng lợi, trong khi những công ty bán Bitcoin ở đáy biên lợi nhuận sẽ chịu thua lỗ. Tính không đối xứng này thúc đẩy các công ty khai thác cố gắng tránh bán tháo một cách thụ động, nhưng điều kiện tiên quyết là bảng cân đối kế toán của họ có thể chịu đựng được sự tiêu tốn vốn trong giai đoạn chuyển tiếp.

Điều quan trọng hiện tại là: liệu việc siết chặt biên lợi nhuận và cam kết vốn cao có thúc đẩy đủ nhiều công ty khai thác chủ động bán Bitcoin, từ đó làm gia tăng áp lực giảm giá do ETF hoàn trả mang lại; hay các công ty khai thác có tiềm lực tài chính mạnh mẽ hơn có thể vượt qua giai đoạn siết chặt biên lợi nhuận mà không cần bán Bitcoin để hoàn thành việc tài trợ.

Sự chuyển đổi chính sách rõ ràng của Marathon là tín hiệu mạnh mẽ nhất cho đến nay: ngay cả những công ty khai thác lớn, có vốn dồi dào, cũng sẵn sàng bán chiến lược Bitcoin đã khai thác khi hiệu quả kinh tế bị siết chặt.

Nếu giá hash và tỷ lệ phí giao dịch tiếp tục ảm đạm, trong khi chi phí điện và chi tiêu vốn vẫn ở mức cao, nhiều công ty khai thác sẽ tiếp tục theo chân------đặc biệt là những công ty không thể có được điện năng giá rẻ hoặc tài trợ bên ngoài.

Dòng tiền liên tục từ các công ty khai thác đến sàn giao dịch, cùng với bất kỳ đợt bán tháo Bitcoin nào, đều là "áp lực bán thêm" trong thời gian dòng tiền ETF ra đi. Ngược lại, nếu dòng tiền đảo ngược và phí giao dịch phục hồi, áp lực trên thị trường sẽ nhanh chóng giảm bớt.

Đọc thêm:

10 tỷ USD stablecoin bốc hơi, sự thật đằng sau vụ nổ DeFi liên hoàn?

Tổng kết sự kiện MMT: một trò chơi thiết kế tinh vi để kiếm tiền

Dưới sự thu hoạch tàn bạo, ai đang mong chờ COAI tiếp theo?

Nhấp vào đây để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher