Hyperliquid đã làm xáo trộn Phố Wall, quy định chưa rõ ràng, các nhà tạo lập thị trường đã chạy trước?

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Hôm qua, hai địa chỉ được thị trường đánh dấu là nhà tạo lập thị trường chính trên Hyperliquid đã rút gần 90% thanh khoản BTC và ETH trong cùng một khoảng thời gian, tổng số tiền rút ước tính gần 100 triệu USD.

Và đúng lúc cách đây 3 ngày, hai sàn giao dịch truyền thống lớn nhất thế giới CME và ICE đã hợp tác gây áp lực lên CFTC và Quốc hội Mỹ, yêu cầu quản lý chặt chẽ Hyperliquid.

Đây có phải chỉ là một sự kiện đơn lẻ của những người chơi chuyên nghiệp về "định giá rủi ro quản lý", hay là dấu hiệu cho thấy lợi ích từ việc chênh lệch quản lý mà DEX đã tận hưởng trong ba năm qua đang đi đến hồi kết?

Nhà tạo lập thị trường đồng loạt rút lui, tổng giảm gần 100 triệu USD

Theo nền tảng thông tin chuỗi Hyperinsight, vào ngày 18 tháng 5, hai địa chỉ được thị trường đánh dấu là nhà tạo lập thị trường chính đã giảm mạnh vị thế tạo lập thị trường trong vài giờ: một trong hai địa chỉ này trước đây đã cung cấp thanh khoản cho 175 loại tiền tệ, chỉ riêng quy mô tạo lập thị trường BTC đã đạt khoảng 45 triệu USD, vào sáng ngày 18 tháng 5 đã đóng toàn bộ vị thế và rút khoảng 6 triệu USD về Binance.

Địa chỉ còn lại có thanh khoản BTC + ETH từ khoảng 40 triệu USD giảm mạnh xuống còn khoảng 4 triệu USD, giảm khoảng 90%; tổng quy mô vị thế từ gần 80 triệu USD giảm xuống còn khoảng 41 triệu USD. Mặc dù vẫn duy trì lệnh trên 111 loại tiền tệ, nhưng độ sâu của sổ lệnh cho các loại tiền tệ chính đã rõ ràng mỏng đi.

Đối với một nền tảng phái sinh hoàn toàn phụ thuộc vào việc khớp lệnh trên chuỗi, việc hai nhà tạo lập thị trường chính đồng loạt rút lui trong cùng một khoảng thời gian sẽ làm tăng rõ rệt chi phí thực hiện giao dịch lớn.

Nếu kéo dài thời gian về trước 3 ngày. Vào ngày 15 tháng 5, Bloomberg đã báo cáo đầu tiên: CME và ICE đã bày tỏ lo ngại về Hyperliquid với các quan chức CFTC và các thành viên Quốc hội, cho rằng nền tảng hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đang phát triển nhanh chóng này có thể gây ra rủi ro giao dịch cho thị trường hàng hóa truyền thống, đặc biệt là dầu mỏ.

Yêu cầu cụ thể của hai sàn giao dịch rất rõ ràng: yêu cầu Hyperliquid đăng ký với CFTC, thực hiện KYC và chấp nhận giám sát giao dịch. Lý do là môi trường giao dịch phái sinh ẩn danh, hoạt động suốt cả năm của Hyperliquid có thể làm méo mó giá dầu toàn cầu và cung cấp không gian cho các thực thể bị trừng phạt để lách luật.

Phó Chủ tịch cấp cao bộ phận hợp đồng tương lai của ICE, Trabue Bland, đã phát biểu thẳng thắn: "Đây là vấn đề về tính toàn vẹn của chỉ số chuẩn." Chủ tịch CFTC, Michael Selig, đã nhiều lần công khai phát biểu rằng CFTC sẽ thiết lập một khuôn khổ quản lý rõ ràng cho các sản phẩm mới nổi như hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử và bày tỏ lo ngại về hoạt động của các nền tảng ngoài khơi như Hyperliquid.

Tin tức vừa được công bố, token HYPE đã giảm từ trên 45 USD xuống dưới 43 USD, giảm khoảng 6%.

Chia sẻ miếng bánh đến Phố Wall, Hyperliquid bị gán mác

Nhưng tại sao lại là bây giờ? Hyperliquid đã vượt qua giới hạn của Phố Wall.

Theo nhiều phương tiện truyền thông nước ngoài chỉ ra, điểm bùng phát chính là HIP-3, một tính năng mà Hyperliquid đã ra mắt vào đầu năm ngoái, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp các hợp đồng hàng hóa truyền thống như dầu mỏ, cổ phiếu trên chuỗi. Và vào cuối tháng 2 năm nay, khi tình hình địa chính trị gia tăng căng thẳng và thị trường hợp đồng tương lai truyền thống nghỉ vào cuối tuần, khối lượng giao dịch hợp đồng dầu mỏ của Hyperliquid đã bùng nổ.

Hyperliquid tiếp tục mở rộng thị phần thông qua các tính năng như thị trường HIP-3, và đây chính là lĩnh vực mà CME và ICE đã thống trị trong thời gian dài.

Theo dữ liệu từ nhà cung cấp thông tin tiền điện tử Kaiko, khối lượng giao dịch tích lũy của hợp đồng dầu mỏ của Hyperliquid đã tăng từ 339 triệu USD vào cuối tháng 2 lên 7.3 tỷ USD vào cuối tháng 3, chỉ trong vài tuần đã tăng hơn 20 lần.

Nếu nhìn rộng hơn về vị trí tổng thể của Hyperliquid trong thị trường phái sinh trên chuỗi, theo dữ liệu từ DeFiLlama tính đến giữa tháng 5 năm 2026, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong 30 ngày của Hyperliquid khoảng 176.4 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong 24 giờ khoảng 7.9 tỷ USD, hợp đồng chưa thanh lý khoảng 9.3 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng năm khoảng 2.15 triệu tỷ USD.

Trong thị trường DEX vĩnh cửu trên chuỗi, Hyperliquid chiếm 31.7% khối lượng giao dịch trong 30 ngày, nhưng nắm giữ 58.5% hợp đồng chưa thanh lý trong lĩnh vực này, có thể nói nó đã gánh vác gần 60% thanh khoản theo kiểu vị thế trên chuỗi.

Hơn nữa, nếu nhìn vào giá trị tích lũy trong Q1 2026, Hyperliquid đã xử lý khoảng 619.46 tỷ USD khối lượng giao dịch vĩnh cửu trong cả mùa, thị phần trong quý đạt 34%--44%, chiếm khoảng 53% doanh thu phí trong lĩnh vực này, doanh thu trong 12 tháng qua khoảng 820 triệu USD.

Đối với CME và ICE, Hyperliquid không còn là một thị trường thử nghiệm, mà là một đối thủ trực tiếp đang xâm lấn dòng tiền của họ vào cuối tuần và sau giờ giao dịch.

Phân tích từ CryptoSlate cho thấy, nếu các cơ quan quản lý chấp nhận khung lập luận của CME và ICE, trọng tâm thực thi sẽ rơi vào thị trường hàng hóa của Hyperliquid, hợp đồng vĩnh cửu dầu mỏ có thể đối mặt với các hạn chế truy cập, yêu cầu tiết lộ oracle hoặc phong tỏa địa lý ở phía trước, trong khi thị trường gốc tiền điện tử (hợp đồng vĩnh cửu BTC/ETH) sẽ được phân loại vào một loại quản lý khác.

Vì vậy, việc các nhà tạo lập thị trường rút lui trong khoảng thời gian này thực sự là hợp lý.

Nhìn lại quá khứ, vào tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xảy ra một làn sóng thanh lý 19 tỷ USD, nhiều nhà tạo lập thị trường đã tạm thời ngừng báo giá. Chiến lược gia của Wintermute, Jasper De Maere, sau đó đã giải thích với Decrypt: "Chúng tôi áp dụng một phương pháp rất quy tắc (rules-based), nếu chúng tôi không thể tạo lập thị trường một cách an toàn và trung lập delta, chúng tôi sẽ không tham gia trò chơi này."

Công ty giao dịch phái sinh Galaxy cũng cho biết: "Nếu bạn là nhà tạo lập thị trường và không thể tin tưởng vào tính toàn vẹn của công cụ phòng ngừa rủi ro của mình, thì điều duy nhất bạn có thể làm là rút lui."

Và giờ đây, khi sự không chắc chắn về quản lý DEX gia tăng, nền tảng có thể bị yêu cầu KYC, có thể bị cấm người dùng Mỹ, đối với các nhà tạo lập thị trường chính, việc rút lui chỉ là SOP đã được ghi trong sổ tay rủi ro.

Tiền thông minh định giá trước rủi ro quản lý?

Đối với sự kiện gần đây, Hyperliquid ngay lập tức phản hồi qua HPC, khẳng định rằng thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi so với các sàn giao dịch tập trung truyền thống "hiệu quả hơn, rủi ro thấp hơn", và hy vọng CFTC có thể phát triển một khuôn khổ quản lý được thiết kế riêng cho sự phát triển của các nền tảng phái sinh trên chuỗi. HPC trước đó cũng đã chủ động tiếp xúc với CFTC để thảo luận về việc thiết lập con đường tham gia hợp pháp cho người dùng Mỹ.

Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) được định vị là tổ chức nghiên cứu và vận động độc lập, chuyên về khuôn khổ quản lý cho phái sinh vĩnh cửu và cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi, được thành lập vào tháng 2 năm nay với sự tài trợ 1 triệu token HYPE từ Hyper Foundation thuộc hệ sinh thái Hyperliquid.

Tổ chức này do luật sư chính sách tiền điện tử kỳ cựu Jake Chervinsky làm người sáng lập kiêm CEO. Chervinsky trước đây từng là Giám đốc Pháp lý của quỹ đầu tư tiền điện tử Variant, Giám đốc Chính sách của Hiệp hội Blockchain, là một trong những luật sư nổi tiếng nhất trong lĩnh vực chính sách tiền điện tử tại Washington.

Cuối cùng, trong ngắn hạn, việc các nhà tạo lập thị trường rút lui khỏi Hyperliquid có thể được hiểu là "tiền thông minh định giá trước rủi ro quản lý", hiển nhiên các tổ chức sẽ không đợi đến khi CFTC hành động mới bắt đầu hành động, thu hẹp vị thế chỉ là SOP theo quy định.

Trong dài hạn, sự kiện này có thể đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: ba lợi ích chênh lệch mà DEX đã phụ thuộc vào trong quá khứ, chênh lệch thời gian, chênh lệch địa lý, chênh lệch tài sản, đang được định giá lại. Ba lợi ích chênh lệch này về bản chất đều là "lợi ích từ khoảng trống quản lý", khi Hyperliquid vẫn còn là một sân chơi thử nghiệm, lợi ích có thể được tận hưởng mà không tốn kém, nhưng một khi nó bắt đầu giao thoa với tài chính truyền thống, Phố Wall chắc chắn sẽ đưa nó vào quy tắc trò chơi quản lý.