Tám bộ phận mạnh tay chỉnh đốn các công ty chứng khoán xuyên biên giới, nhìn nhận thế nào?

Nguồn: 格隆

Ngày 22 tháng 5 năm 2026, thị trường vốn Trung Quốc đã đón nhận một đợt quản lý mạnh mẽ: Ủy ban Chứng khoán và tám cơ quan khác đã phối hợp ban hành "Kế hoạch thực hiện tổng thể để xử lý các hoạt động kinh doanh chứng khoán, hợp đồng tương lai và quỹ xuyên biên giới bất hợp pháp";

Cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán đã gửi thông báo trước về việc xử phạt hành chính đến ba công ty chứng khoán internet là Futu, Tiger và ChangQiao, dự kiến tịch thu toàn bộ lợi nhuận bất hợp pháp của ba tổ chức này và xử phạt nặng theo pháp luật.

Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu của Futu Holdings và Tiger Securities trên thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm mạnh, có lúc giảm hơn 40% và 45%, hai công ty này đã mất hàng trăm triệu đô la giá trị thị trường chỉ trong một đêm, toàn bộ thị trường ngay lập tức trở nên hỗn loạn.

Đợt hành động quản lý được gọi là "cuộc chiến kết thúc xử lý các công ty chứng khoán xuyên biên giới" này sẽ chấm dứt hoàn toàn thời kỳ kinh doanh không có giấy phép của các công ty chứng khoán nước ngoài trên thị trường nội địa, tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường đầu tư xuyên biên giới của cư dân nội địa.

01

Cơ sở pháp lý cốt lõi của đợt xử lý đặc biệt này xuất phát từ nguyên tắc cốt lõi "kinh doanh chứng khoán phải có giấy phép, quản lý theo địa bàn" được quy định rõ trong "Luật Chứng khoán".

Hệ thống pháp luật của chúng ta quy định rõ: bất kỳ tổ chức tài chính nước ngoài nào không được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phê duyệt, không được tiến hành các hoạt động kinh doanh chứng khoán như môi giới, tiếp thị, giao dịch, chuyển tiền trong nước.

Các thực tế vi phạm cốt lõi của các tổ chức như Futu và Tiger là, trước khi bị quản lý yêu cầu ngừng hoạt động, đã thực hiện các dịch vụ tiếp thị, mở tài khoản, xử lý lệnh giao dịch cho nhà đầu tư nội địa thông qua các chủ thể liên kết trong nước, ứng dụng và nền tảng mạng mà không có sự phê duyệt của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, vi phạm quy định, tạo thành hành vi "lái xe không có giấy phép" điển hình.

Đợt hành động của tám bộ này nhằm hoàn toàn bịt kín lỗ hổng quản lý này, từ nay về sau, các hoạt động mờ ám như vậy sẽ không còn khả thi nữa.

02

Dòng chảy vốn xuyên biên giới có trật tự là nền tảng cốt lõi cho việc điều chỉnh tài chính vĩ mô, ổn định tỷ giá và an toàn dự trữ ngoại hối của chúng ta.

Hiện tại, Trung Quốc thực hiện chế độ mở dần dần cho các dự án vốn, dựa vào các kênh hợp pháp như QDII, Hong Kong Stock Connect để thực hiện dòng chảy vốn xuyên biên giới có thể giám sát, có thể điều chỉnh và có thể kiểm soát rủi ro.

Tuy nhiên, trước đây, nhiều người đã sử dụng các công ty chứng khoán xuyên biên giới để đầu tư chứng khoán, nhằm tránh giới hạn mua ngoại tệ hàng năm là 50.000 USD, họ đã chuyển tiền ra ngoài bằng cách chia nhỏ giao dịch, chuyển tiền riêng tư, sử dụng các ngân hàng ngầm.

Điều này đã tạo ra một con đường tài chính trị giá hàng nghìn tỷ mà không ai quản lý, hoàn toàn thoát khỏi hệ thống quản lý ngoại hối và giám sát tài chính.

Dòng chảy vốn không có trật tự này không chỉ làm yếu đi hiệu quả của chính sách tiền tệ và điều chỉnh vĩ mô, mà còn có thể gây ra tình trạng rút vốn tập trung trong bối cảnh biến động gia tăng trên thị trường vốn toàn cầu và chu kỳ điều chỉnh chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ảnh hưởng đến tỷ giá nhân dân tệ và an toàn dự trữ ngoại hối, sinh ra rủi ro tài chính hệ thống.

Đợt xử lý này thông qua việc đóng cửa các kênh giao dịch xuyên biên giới bất hợp pháp cũng nhằm tái cấu trúc hệ thống quản lý dòng chảy vốn xuyên biên giới, bảo vệ an toàn tài chính quốc gia.

Đồng thời, các hoạt động chứng khoán bất hợp pháp xuyên biên giới luôn tồn tại thiếu sót trong quản lý và không có cách nào bảo vệ quyền lợi.

Nhà đầu tư nội địa tham gia giao dịch với các công ty chứng khoán nước ngoài không thể nhận được sự bảo vệ của pháp luật trong nước, thường xuyên gặp phải các vấn đề như đóng băng tài khoản, chuyển nhầm tiền, tranh chấp giao dịch, rủi ro quản lý của nền tảng không hiệu quả, và nhà đầu tư cũng khó có thể bảo vệ quyền lợi của mình thông qua các kênh giám sát và tư pháp trong nước.

Các nền tảng bất hợp pháp này còn tích trữ một lượng lớn thông tin danh tính, hồ sơ giao dịch và thông tin giao dịch của người dùng nội địa, việc lưu trữ, truyền tải và sử dụng dữ liệu đều thoát khỏi sự quản lý của các quy định an toàn dữ liệu trong nước, rủi ro rò rỉ thông tin cá nhân và mất an toàn dữ liệu luôn ở mức cao.

Đợt xử lý mạnh mẽ này nhằm mục đích từ gốc rễ xây dựng một hàng rào bảo vệ rủi ro đầu tư xuyên biên giới cho các nhà đầu tư bình thường, phá vỡ các hiện tượng hỗn loạn trong ngành nghề có rủi ro cao và không có bảo vệ quyền lợi, thúc đẩy bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư xuyên biên giới đi vào quỹ đạo pháp lý và quy chuẩn hóa.

Chúng ta thực hiện mở cửa các dự án vốn ra nước ngoài với tư duy tiến bộ, tuân thủ nguyên tắc "mở từng bước một", các kênh đầu tư hợp pháp như QDII, Hong Kong Stock Connect là công cụ quan trọng để duy trì sự điều chỉnh ổn định của thị trường tài chính.

Cơ quan quản lý cũng hy vọng thông qua đợt xử lý này, buộc dòng vốn chảy vào các kênh hợp pháp, thuận tiện cho việc điều chỉnh vĩ mô và quản lý rủi ro, đồng thời thúc đẩy sự hoàn thiện của các kênh hợp pháp, dần dần đáp ứng nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của các nhà đầu tư bình thường.

03

Đợt xử lý quản lý này đối với các công ty chứng khoán xuyên biên giới chắc chắn sẽ gây ra tác động trực tiếp và lớn.

Đầu tiên, các hoạt động trong nước của họ sẽ bị cấm hoàn toàn, khách hàng hiện có chỉ có thể bán mà không thể mua, đồng thời còn phải đối mặt với áp lực tuân thủ lớn hơn do sự hợp tác quản lý xuyên biên giới mang lại, điều này sẽ ảnh hưởng rất lớn đến hoạt động kinh doanh tổng thể của công ty và tác động sau này.

Thứ hai, họ còn phải đối mặt với hậu quả tịch thu toàn bộ lợi nhuận bất hợp pháp và bị xử phạt nặng theo pháp luật, ước tính chỉ riêng lợi nhuận bất hợp pháp của hai tổ chức Futu và Tiger có thể lên tới hàng tỷ nhân dân tệ.

Hiện tại, cổ phiếu của Futu Holdings và Tiger Securities trên thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm hơn 40% và 45%, giá trị thị trường đã bốc hơi hơn 10 tỷ đô la, đủ để phản ánh cường độ tác động mạnh mẽ.

Theo ước tính, hiện tại Futu, Tiger, ChangQiao và các công ty chứng khoán nước ngoài nhỏ khác có tổng cộng khoảng 900.000 - 1.200.000 người dùng có tài sản nội địa.

Theo thông tin mới nhất từ Futu công bố vào quý 1 năm 2026, tỷ lệ khách hàng có tài sản nội địa đã giảm xuống còn 13%, các tổ chức ước tính số lượng người dùng có tài sản nội địa hiệu quả khoảng 438.000.

Tiger Securities vào cuối năm 2025 có 1.250.000 khách hàng toàn cầu có tài sản, ước tính tỷ lệ khách hàng có tài sản hợp pháp nội địa của họ duy trì ở mức 20% - 25%, tương ứng với khoảng 300.000 - 310.000 người dùng có tài sản nội địa.

ChangQiao Securities là một trong những tổ chức cốt lõi của ngành thứ hai, không có dữ liệu tài chính công khai, các tổ chức ước tính số lượng người dùng có tài sản nội địa khoảng 100.000 - 150.000.

Theo dữ liệu từ Doubao AI, cộng với các người dùng và tài sản rải rác khác từ các công ty chứng khoán nhỏ xuyên biên giới, tổng số người dùng có tài sản hợp pháp nội địa trong toàn ngành hiện có thể lên tới 900.000 - 950.000, tương ứng với tổng quy mô tài sản xuyên biên giới khoảng 250 tỷ - 280 tỷ nhân dân tệ, và thực tế có thể còn nhiều hơn.

04

Theo ước tính của các tổ chức, các khoản vốn xuyên biên giới hợp pháp này có sự tập trung cao độ, phần lớn vốn được phân bổ vào ba lĩnh vực chính: cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ, cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ và cổ phiếu kinh tế mới của Hong Kong.

Và bây giờ, những người dùng này sẽ buộc phải hoàn thành việc rút lui trong vòng 2 năm, chỉ có thể bán ra mà không thể tiếp tục mua vào.

Điều này có nghĩa là, những khoản vốn này sẽ trở thành một lực bán tuyệt đối, và sẽ tạo ra áp lực bán liên tục rõ rệt đối với cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ.

Dự kiến trong giai đoạn đầu của việc rút lui, có thể sẽ xuất hiện tình trạng bán ra tập trung, gây áp lực điều chỉnh cho cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ, internet và tiêu dùng mới mà nhà đầu tư nội địa ưa chuộng.

Áp lực bán một chiều kéo dài trong 2 năm, cộng với việc các nhà đầu tư nước ngoài thấy tình hình này cũng sẽ tránh xa, gây ra nhiều đợt bán tháo hơn, còn có thể thay đổi cấu trúc cung cầu vốn của cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ, trung tâm định giá có thể sẽ giảm xuống.

Tất nhiên, các công ty hàng đầu chất lượng tốt có thể do thanh khoản tốt và định giá hợp lý mà chống đỡ được, nhưng hầu hết các cổ phiếu nhỏ và cổ phiếu theo chủ đề sẽ có khả năng phải đối mặt với áp lực điều chỉnh lớn hơn.

Trong dài hạn, vốn vi phạm của các nhà đầu tư cá nhân nội địa sẽ tiếp tục rút lui, ảnh hưởng đến quyền định giá của cổ phiếu Hong Kong và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ chuyển sang các tổ chức nước ngoài, logic giao dịch của thị trường cũng sẽ chuyển từ động lực cảm xúc sang động lực cơ bản, sự phân hóa cấu trúc giữa các lĩnh vực sẽ tiếp tục gia tăng.

05

Sau khi cơ quan quản lý chặn các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp, thị trường nội địa sẽ đón nhận những ảnh hưởng gì?

Gần một triệu nhà đầu tư chứng khoán Hong Kong và Mỹ (tất nhiên phần lớn cũng đồng thời đầu tư vào cổ phiếu A), liên quan đến hàng trăm tỷ vốn, có thể sẽ dần dần quay trở lại trong hai năm tới, mặc dù quy mô không quá lớn nhưng ảnh hưởng cục bộ là rất lớn.

Đầu tiên, sau khi chặn các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp, các kênh đầu tư xuyên biên giới trong nước sẽ xuất hiện sự đứt gãy cấu trúc.

Một mặt, ngưỡng mở tài khoản 500.000 tài sản của Hong Kong Stock Connect đủ để chặn hơn 99% nhà đầu tư bình thường;

Không chỉ vậy, nhà đầu tư nội địa sẽ không còn bất kỳ kênh hợp pháp nào để đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu Mỹ, không thể mua được những công ty công nghệ nổi bật như Nvidia, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom, Micron.

Mặt khác, nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của nhà đầu tư nội địa đối với AI, công nghệ toàn cầu, tiêu dùng nước ngoài và các lĩnh vực tăng trưởng chất lượng cao chắc chắn sẽ tồn tại lâu dài và tiếp tục tăng lên, có thể lên tới hàng nghìn tỷ nhu cầu đầu tư, sẽ hoàn toàn tập trung vào QDII như một lối thoát hợp pháp duy nhất.

Nhưng đồng thời, hạn ngạch QDII do Cục Quản lý Ngoại hối kiểm soát chặt chẽ và mở rộng chậm, các quỹ QDII liên quan đến chỉ số Nasdaq, S&P 500 và công nghệ có nguồn cung lâu dài khan hiếm, nhu cầu phân bổ lớn của nhà đầu tư bình thường hoàn toàn không thể được giải phóng.

Theo báo cáo, tính đến tháng 4 năm 2026, tổng hạn ngạch QDII khoảng 176,2 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 97,3 tỷ đô la Mỹ cho các quỹ cổ phiếu, hạn ngạch 5,3 tỷ đô la Mỹ mới bổ sung vào tháng 3 năm 2026 đã bị các sản phẩm phổ biến tiêu thụ trong vài ngày.

Trong số 330 quỹ QDII trên toàn thị trường, hơn 60% đang trong trạng thái hạn chế mua / tạm ngừng nhận đơn đăng ký, các quỹ phổ biến Nasdaq / S&P 500 thường xuyên bị giới hạn mua 10 nhân dân tệ, 100 nhân dân tệ mỗi ngày.

Điều quan trọng hơn là, sự khan hiếm hạn ngạch dẫn đến kênh đăng ký quỹ QDII trên thị trường sơ cấp lâu dài bị đóng, trong khi giá trên thị trường hoàn toàn do cung cầu quyết định, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến việc dòng vốn dồn vào sẽ tiếp tục đẩy giá trên thị trường lên cao, dẫn đến tình trạng chênh lệch giá quá cao trở thành điều bình thường.

Đặc điểm thị trường này hoàn toàn nhất quán với logic của tình trạng chênh lệch giá cực đoan của quỹ LOF Bạch Ngân Quốc Đầu và ETF dầu khí nước ngoài trong vài tháng trước.

Hiện tại, các quỹ ETF QDII cổ phiếu Mỹ chủ đạo duy trì tỷ lệ chênh lệch giá rõ rệt, các lĩnh vực con như bán dẫn và công nghệ có tỷ lệ chênh lệch giá còn cao hơn.

Trong tương lai, khi nhu cầu đầu tư xuyên biên giới tiếp tục tích lũy, nguồn cung QDII khó có thể đáp ứng nhu cầu gia tăng, tình trạng chênh lệch giá cấu trúc này sẽ tồn tại lâu dài, trở thành điểm đau cốt lõi trong việc đầu tư hợp pháp xuyên biên giới của các nhà đầu tư bình thường.

06

Đối với thị trường chứng khoán nội địa, có thể còn một lợi ích khác.

Trước đây, một lượng lớn vốn của các nhà đầu tư cá nhân nội địa đã ra nước ngoài, tập trung vào cổ phiếu AI, bán dẫn, công nghệ internet và các công ty kinh tế mới hàng đầu của Hong Kong, bản chất là theo đuổi cơ hội chênh lệch giá của tài sản công nghệ tăng trưởng cao toàn cầu.

Khi các kênh đầu tư xuyên biên giới bị hạn chế, phần vốn có độ rủi ro cao, tập trung vào tăng trưởng công nghệ này sẽ dần dần quay trở lại A-shares, chảy vào các lĩnh vực công nghệ cốt lõi như AI, bán dẫn, sản xuất cao cấp và kinh tế số.

Đặc biệt là những công ty công nghệ hàng đầu có hiệu suất chắc chắn, rào cản kỹ thuật cao và không gian phát triển rộng lớn, sẽ có khả năng thu hút sự chú ý của các dòng vốn gia tăng này.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, hiện tại các lĩnh vực cốt lõi như AI, bán dẫn, trí tuệ nhân tạo trên A-shares đã trải qua nhiều vòng tăng giá, tổng thể định giá đã ở mức cao lịch sử, một số lĩnh vực con đã chạm trần định giá về tỷ lệ P/E và P/B.

Dòng vốn tập trung quay trở lại có thể sẽ đẩy cao hơn nữa định giá của các lĩnh vực này, thoát khỏi sự hỗ trợ của cơ bản, tạo ra bong bóng tạm thời.

Đối với các nhà đầu tư, cần từ bỏ tư duy chỉ đơn thuần đầu cơ vào lĩnh vực, tránh rủi ro bong bóng định giá cao, tập trung vào các mục tiêu chất lượng có khả năng thực hiện hiệu suất tốt, cảnh giác với rủi ro điều chỉnh của thị trường.

Kết luận

Cơ quan quản lý thực hiện các biện pháp mạnh mẽ để xử lý các công ty chứng khoán xuyên biên giới bất hợp pháp không phải là "đóng cửa" các kênh đầu tư xuyên biên giới, mà là một biện pháp hệ thống nhằm chuẩn hóa trật tự thị trường, phòng ngừa rủi ro tài chính, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và thúc đẩy mở cửa hợp pháp.

Đối với các doanh nghiệp, việc kinh doanh hợp pháp là ranh giới sống còn, bất kỳ hành vi nào cố gắng tránh né quản lý để thu lợi ngắn hạn cuối cùng cũng sẽ phải trả giá đắt.

Đối với các nhà đầu tư, đợt xử lý này có thể mang lại sự bất tiện trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, đây là một biện pháp cần thiết để xây dựng một môi trường đầu tư xuyên biên giới an toàn và quy chuẩn hơn.

Các nhà đầu tư nên từ bỏ tâm lý "đi tắt đón đầu", tham gia đầu tư xuyên biên giới thông qua các kênh hợp pháp như QDII, Hong Kong Stock Connect, những kênh này được bảo vệ bởi pháp luật trong nước và có cơ chế bảo vệ nhà đầu tư hoàn chỉnh.

Sự phát triển lành mạnh của thị trường vốn cần sự nỗ lực chung của cơ quan quản lý, doanh nghiệp và nhà đầu tư.