Cuộc kiểm tra định giá hàng triệu tỷ USD: Ba đợt IPO siêu lớn là lễ hội của cổ phiếu công nghệ, hay là cơn ác mộng của thị trường tiền mã hóa?

Nguồn: Ngô nói về blockchain

TL;DR：

Ba gã khổng lồ công nghệ tập trung niêm yết, có thể tạo ra một trong những làn sóng IPO công nghệ lớn nhất trong những năm gần đây: Định giá IPO mục tiêu của SpaceX cùng với định giá tài chính mới nhất của OpenAI và Anthropic đã vượt quá 35 nghìn tỷ USD. Điều này không chỉ kiểm tra khả năng định giá của thị trường vốn đối với công nghệ đổi mới, mà còn gây ra cuộc thảo luận rộng rãi về ảnh hưởng của tính thanh khoản.

Logic định giá của SpaceX đang chuyển từ lĩnh vực hàng không vũ trụ sang cơ sở hạ tầng toàn cầu: Sự chú ý của thị trường đã dần chuyển từ việc phóng tên lửa sang mạng lưới truyền thông toàn cầu do Starlink xây dựng, coi trọng tiềm năng tăng trưởng dài hạn và thuộc tính cơ sở hạ tầng của nó.

OpenAI và Anthropic có thể cung cấp cho thị trường vốn những mục tiêu đầu tư mô hình cơ bản lớn đầu tiên: Hai công ty này đại diện cho năng lực sản xuất cốt lõi của AI sinh sinh, việc niêm yết của họ có thể thúc đẩy việc định giá lại lĩnh vực AI và tạo ra sự cạnh tranh cho một số mục tiêu AI phụ thuộc vào khái niệm.

Hiệu ứng "hút vốn" của siêu IPO có thể bị thị trường đánh giá quá cao: Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các IPO lớn thường thể hiện việc tái phân bổ vốn hơn là sự biến mất của tính thanh khoản, và bản thân chúng ít trở thành nguyên nhân trực tiếp của rủi ro hệ thống.

Thị trường tiền điện tử đối mặt với sự cạnh tranh vốn tạm thời, nhưng vẫn chủ yếu bị điều khiển bởi chu kỳ của chính nó: Một số mã thông báo AI có thể chịu áp lực phân luồng vốn, nhưng xu hướng dài hạn của thị trường tiền điện tử vẫn phụ thuộc nhiều vào tính thanh khoản vĩ mô, môi trường quản lý và chu kỳ Bitcoin.

Điều thực sự đáng chú ý là liệu định giá cao có thể được thực hiện hay không: Nếu tăng trưởng doanh thu, tiến triển thương mại hóa hoặc cải thiện lợi nhuận trong tương lai thấp hơn kỳ vọng của thị trường, các công ty liên quan và lĩnh vực công nghệ tăng trưởng có thể đối mặt với áp lực định giá lại.

Thị trường vốn năm 2026 đang chào đón một trong những làn sóng IPO công nghệ được chú ý nhất trong những năm gần đây.

Xung quanh tiến trình niêm yết của ba siêu kỳ lân SpaceX, OpenAI và Anthropic, các cuộc thảo luận tại Phố Wall, Silicon Valley và thị trường tiền điện tử đang gia tăng. Theo định giá IPO mục tiêu của SpaceX và định giá tài chính mới nhất của OpenAI và Anthropic, quy mô định giá của ba công ty đã vượt quá 35 nghìn tỷ USD. Nếu các kế hoạch niêm yết liên quan được thúc đẩy theo kỳ vọng của thị trường, đây sẽ trở thành một trong những làn sóng niêm yết công ty công nghệ lớn nhất trong những năm gần đây. Trong đó, định giá mục tiêu của SpaceX khoảng 1.75 nghìn tỷ USD, định giá của OpenAI khoảng 852 tỷ USD, và định giá của Anthropic khoảng 965 tỷ USD. Đáng chú ý là, định giá tài chính hiện tại của Anthropic đã cao hơn OpenAI, nhưng điều này chủ yếu phản ánh các vòng tài chính khác nhau và kỳ vọng định giá của thị trường, không có nghĩa là quy mô thương mại của nó đã vượt qua OpenAI. Dù giá phát hành cuối cùng điều chỉnh như thế nào, đây sẽ trở thành một trong những làn sóng niêm yết công ty công nghệ lớn nhất và có ảnh hưởng nhất trong những năm gần đây.

Quy mô khổng lồ như vậy tự nhiên đã gây ra lo ngại cho thị trường về tính thanh khoản. Một số nhà đầu tư cho rằng, việc niêm yết của ba công ty có thể hút đi một lượng lớn vốn, gây áp lực lên các cổ phiếu tăng trưởng khác, thậm chí ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử. Cũng có người lo ngại rằng, sự nóng bỏng liên tục của các khái niệm AI và hàng không vũ trụ đang hình thành một bong bóng tài sản mới, và nếu hiệu suất sau khi niêm yết không đạt kỳ vọng, có thể gây ra việc định giá lại toàn bộ lĩnh vực công nghệ và thậm chí là thị trường tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, đồng thời cũng có quan điểm cho rằng, lo ngại của thị trường về "hiệu ứng hút vốn" đã bị phóng đại rõ rệt. Tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt hàng chục nghìn tỷ USD, và siêu IPO chủ yếu là tái phân bổ vốn, chứ không phải là sự biến mất của vốn. Trong lịch sử, cả Alibaba và Saudi Aramco đều đã gây ra các cuộc thảo luận tương tự, nhưng cuối cùng không trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của thị trường. Vậy lần này có gì khác biệt? Việc niêm yết của ba công ty này thực sự có ý nghĩa gì? Họ có thực sự có khả năng làm sụp đổ thị trường chứng khoán và tiền điện tử không?

SpaceX: Thị trường không mua tên lửa, mà là cơ sở hạ tầng toàn cầu

Nếu phải chọn ra một trong ba công ty có tính huyền thoại nhất, SpaceX chắc chắn là ứng cử viên mạnh mẽ nhất. Kể từ khi thành lập vào năm 2002, Elon Musk đã mất hơn hai mươi năm để phát triển một công ty khởi nghiệp thành lực lượng cốt lõi của ngành công nghiệp hàng không vũ trụ thương mại toàn cầu. Trong một thời gian dài, nhận thức của bên ngoài về SpaceX chủ yếu dừng lại ở việc phóng tên lửa và khám phá không gian, nhưng giờ đây logic định giá của thị trường vốn đã thay đổi căn bản.

Theo các tài liệu công khai, doanh thu của công ty vào năm 2025 khoảng 18.67 tỷ USD. Trong đó, doanh thu từ các hoạt động liên quan đến Starlink khoảng 11.39 tỷ USD, chiếm khoảng 61% tổng doanh thu, đã trở thành nguồn thu chính của công ty. So với hoạt động phóng tên lửa, Starlink rõ ràng có không gian tăng trưởng lớn hơn. Bằng cách triển khai mạng lưới vệ tinh quỹ đạo thấp, Starlink đang xây dựng cơ sở hạ tầng truyền thông dữ liệu toàn cầu, mô hình kinh doanh của nó gần giống với nền tảng internet hơn là các công ty hàng không vũ trụ truyền thống. Đối với các nhà đầu tư, giá trị cốt lõi của SpaceX không còn là tên lửa, mà là một nền tảng mạng có thể phục vụ người dùng toàn cầu.

Đây cũng là một trong những lý do quan trọng khiến một số nhà đầu tư sẵn sàng hỗ trợ định giá IPO mục tiêu khoảng 1.75 nghìn tỷ USD của nó. Từ góc độ logic định giá, trong mắt một số nhà đầu tư, logic định giá hiện tại của SpaceX gần giống với "Amazon trong lĩnh vực hàng không vũ trụ" hoặc "AWS trong không gian", sự chú ý của thị trường đã dần chuyển từ hoạt động phóng tên lửa sang mạng lưới cơ sở hạ tầng truyền thông toàn cầu mà Starlink đại diện. Về lý thuyết, khi việc triển khai mạng lưới trở nên trưởng thành, chi phí biên tương ứng với người dùng mới có thể giảm, trong khi sự tăng trưởng người dùng có thể mang lại dòng tiền ổn định và lâu dài. Đồng thời, các đơn đặt hàng từ chính phủ, phóng thương mại và ứng dụng thương mại hóa Starship trong tương lai cũng cung cấp cho công ty không gian tăng trưởng bổ sung.

Tất nhiên, định giá cao như vậy không phải không có tranh cãi. Theo thông tin công khai, công ty vẫn ghi nhận khoảng 4.9 tỷ USD lỗ ròng vào năm 2025. Đối với các nhà đầu tư truyền thống, việc một công ty chưa đạt được lợi nhuận ổn định lại có được định giá hàng nghìn tỷ USD dường như khó hiểu. Nhưng Phố Wall rõ ràng quan tâm hơn đến khả năng tăng trưởng dài hạn. Dù là mở rộng Starlink hay phát triển Starship, đều thuộc các dự án đầu tư lớn trong giai đoạn đầu. Thị trường sẵn sàng chấp nhận áp lực lợi nhuận hiện tại, với điều kiện là tin rằng những khoản đầu tư này có thể chuyển đổi thành thị phần lớn hơn trong tương lai.

Quan trọng hơn, việc niêm yết của SpaceX không chỉ là một sự kiện huy động vốn ở cấp độ doanh nghiệp, mà còn được coi là một cột mốc quan trọng trong ngành công nghiệp hàng không vũ trụ thương mại. Trong một thời gian dài, ngành công nghiệp hàng không vũ trụ luôn được coi là ngành cần nhiều vốn, chu kỳ dài và kênh thoát hạn chế. Nếu SpaceX thành công trong việc hoàn thành niêm yết, điều này sẽ nâng cao đáng kể khả năng huy động vốn và mức định giá của toàn bộ chuỗi ngành, từ sản xuất vệ tinh đến thiết bị truyền thông mặt đất, cho đến nhà cung cấp vật liệu hàng không vũ trụ, đều có thể hưởng lợi từ điều này.

Tuy nhiên, cũng chính vì quy mô khổng lồ của SpaceX, việc niêm yết của nó trở thành một trong những nguồn lo ngại về áp lực thanh khoản của thị trường. Theo các ước tính từ kế hoạch phát hành hiện tại trên thị trường, SpaceX có thể trở thành một trong những IPO lớn nhất trong lịch sử. Đối với các nhà đầu tư tổ chức lớn, điều này có nghĩa là họ phải điều chỉnh danh mục đầu tư trước, để tạo không gian cho việc đăng ký cổ phiếu mới. Một số cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, cổ phiếu AI định giá cao thậm chí một số tài sản rủi ro có thể trở thành nguồn vốn. Do đó, SpaceX được nhiều nhà phân tích gọi là "nam châm vốn siêu" trong làn sóng IPO này.

OpenAI và Anthropic: Hai vé tàu của thời đại AI

Nếu SpaceX đại diện cho cơ sở hạ tầng tương lai, thì OpenAI và Anthropic đại diện cho năng suất tương lai.

Trong ba năm qua, AI sinh sinh đã nhanh chóng trở thành một trong những chủ đề đầu tư quan trọng nhất trên thị trường vốn toàn cầu. Kể từ khi ChatGPT được phát hành, trí tuệ nhân tạo gần như đã tái định hình logic phát triển của toàn bộ ngành công nghệ. Dù là Microsoft, Google hay Amazon, tất cả đều đang tham gia vào một cuộc cạnh tranh mới xung quanh AI. Và đứng ở trung tâm của làn sóng này chính là OpenAI và Anthropic.

OpenAI được coi là một trong những người hưởng lợi quan trọng nhất trong làn sóng AI sinh sinh này. Nhờ vào ChatGPT, công ty đã hoàn thành việc chuyển đổi từ một tổ chức nghiên cứu thành một nền tảng thương mại trong thời gian rất ngắn. Dịch vụ API, giải pháp cấp doanh nghiệp và hợp tác sinh thái đang thúc đẩy doanh thu của nó tăng trưởng nhanh chóng. Mặc dù công ty vẫn đang trong giai đoạn đầu tư cao, nhưng các nhà đầu tư đều cho rằng, OpenAI đã có tiềm năng trở thành nền tảng phần mềm thế hệ tiếp theo. Sau khi hoàn thành vòng tài chính mới vào tháng 3 năm 2026, định giá của công ty đạt khoảng 852 tỷ USD và đã nộp hồ sơ IPO một cách bí mật. Thị trường đang suy đoán rằng, nếu IPO trong tương lai diễn ra thuận lợi, định giá của nó có khả năng tiến gần hơn đến khoảng một nghìn tỷ USD, nhưng hiện tại vẫn chưa có hướng dẫn định giá chính thức được công bố.

So với OpenAI, con đường phát triển của Anthropic tương đối khiêm tốn, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó cũng thu hút sự chú ý của thị trường. Được thành lập muộn hơn OpenAI, nhưng nhờ vào các mô hình trong dòng Claude và sự đầu tư liên tục vào an toàn và độ tin cậy của AI, công ty đã nhanh chóng nhận được sự công nhận từ khách hàng doanh nghiệp. Theo thông tin công khai từ vòng tài chính mới nhất, định giá của Anthropic đạt khoảng 965 tỷ USD, cao hơn định giá tài chính hiện tại của OpenAI khoảng 852 tỷ USD. Đồng thời, công ty cũng đã nộp hồ sơ IPO một cách bí mật. Đối với nhiều nhà đầu tư tổ chức, Anthropic đại diện cho một con đường phát triển AI khác - chú trọng hơn vào bối cảnh doanh nghiệp, kiểm soát rủi ro và cấu trúc quản trị lâu dài.

Từ góc độ thị trường vốn, việc niêm yết của OpenAI và Anthropic có ý nghĩa vượt xa hai công ty này. Trong vài năm qua, khái niệm AI gần như đã thống trị hệ thống định giá cổ phiếu công nghệ toàn cầu, nhưng các nhà đầu tư thực sự có thể đầu tư trực tiếp vào các công ty dẫn đầu AI thuần túy thì rất hạn chế. Nvidia chủ yếu là nhà cung cấp sức mạnh tính toán, trong khi Microsoft và Google thuộc về các nền tảng công nghệ tổng hợp. Còn OpenAI và Anthropic là những công ty hiếm hoi có thể đại diện cho giá trị của ngành công nghiệp mô hình lớn.

Điều này có nghĩa là, một khi hai công ty này lên sàn giao dịch công khai, vốn toàn cầu sẽ lần đầu tiên có cơ hội đầu tư trực tiếp vào các công ty mô hình lớn. Đối với nhiều tổ chức, sức hấp dẫn này thậm chí có thể vượt qua một số gã khổng lồ công nghệ truyền thống. Chính vì vậy, nhiều nhà đầu tư bắt đầu lo ngại: Khi vốn tập trung vào các công ty dẫn đầu AI, liệu các tài sản công nghệ khác và thậm chí thị trường tiền điện tử có bị phân luồng rõ rệt không?

Tại sao thị trường lo ngại ba IPO sẽ "rút cạn" tính thanh khoản của thị trường?

Thực tế, mỗi khi thị trường xuất hiện siêu IPO, những lo ngại tương tự lại xuất hiện.

Logic đứng sau không phức tạp. IPO về bản chất là việc cung cấp cổ phiếu mới từ thị trường sơ cấp sang thị trường thứ cấp, và vốn mà các nhà đầu tư tổ chức sử dụng để tham gia đăng ký không tự dưng xuất hiện. Đối với các quỹ hưu trí lớn, quỹ tương hỗ, quỹ chủ quyền và quỹ đầu cơ, việc tham gia phát hành cổ phiếu mới thường có nghĩa là cần phải giải phóng vốn từ danh mục đầu tư hiện tại. Do đó, khi nhiều IPO quy mô lớn xuất hiện cùng lúc trên thị trường, hiện tượng vốn chuyển từ các tài sản khác sang cổ phiếu mới gần như là điều không thể tránh khỏi.

Từ góc độ này, SpaceX, OpenAI và Anthropic thực sự có đủ điều kiện để tạo ra "hiệu ứng hút vốn". Theo ước tính hiện tại của thị trường, quy mô định giá của ba công ty này đã vượt quá 35 nghìn tỷ USD, ngay cả khi tỷ lệ cổ phiếu thực tế lưu thông thấp hơn con số này, vẫn đủ để trở thành một trong những hướng phân bổ vốn quan trọng nhất trên thị trường vốn toàn cầu. Đối với nhiều tổ chức có cái nhìn lạc quan về AI và đổi mới công nghệ, việc tham gia IPO của những công ty này không chỉ là một cơ hội đầu tư, mà còn là một sự phân bổ chiến lược.

Điểm lo ngại của thị trường không nằm ở bản thân IPO, mà ở việc vốn có thể rút ra từ đâu. Nếu các nhà đầu tư tổ chức chọn giảm bớt cổ phiếu công nghệ hiện có để tham gia đăng ký, thì một số lĩnh vực tăng trưởng có thể đối mặt với áp lực trong ngắn hạn. Nếu nguồn vốn mở rộng thêm đến các tài sản rủi ro cao, thì một số tài sản tiền điện tử cũng có thể bị ảnh hưởng. Do đó, mỗi khi một IPO lớn đến gần, thị trường đều xuất hiện các cuộc thảo luận về "rút cạn tính thanh khoản".

Tuy nhiên, vấn đề là, việc phân luồng vốn lý thuyết không đồng nghĩa với sự sụp đổ của thị trường.

Tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ đã gần 80 nghìn tỷ USD, và khối lượng giao dịch hàng ngày cũng đạt quy mô khá đáng kể. Ngay cả khi ba công ty cuối cùng đều hoàn thành niêm yết, tỷ lệ cổ phiếu thực tế vào thị trường lưu thông vẫn hạn chế. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, điều thực sự có thể quyết định hướng đi của thị trường không phải là nguồn cung cổ phiếu mới, mà là môi trường thanh khoản tổng thể. Khi thị trường đang trong chu kỳ nới lỏng, ngay cả khi xuất hiện IPO quy mô lớn, nguồn cung mới thường có thể được hấp thụ nhanh chóng; trong khi khi thị trường đang trong chu kỳ thắt chặt, ngay cả khi không có IPO, thị trường cũng có thể điều chỉnh do suy thoái kinh tế hoặc lãi suất tăng.

Nói cách khác, siêu IPO giống như một bộ khuếch đại, chứ không phải là nguyên nhân cơ bản. Nếu thị trường tự thân đang ở trạng thái yếu ớt, thì IPO lớn có thể làm tăng sự biến động; nhưng nếu thị trường có tính thanh khoản dồi dào, và tâm lý rủi ro cao, IPO thường chỉ là một phần của vòng quay vốn.

Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết điều gì?

Nhìn lại hai mươi năm qua của thị trường vốn, các IPO lớn gây chú ý không phải là điều hiếm gặp, nhưng những trường hợp thực sự dẫn đến rủi ro hệ thống lại cực kỳ hiếm.

Năm 2014, Alibaba niêm yết trên sàn NYSE với quy mô huy động vốn lập kỷ lục toàn cầu vào thời điểm đó. Khi đó, thị trường cũng lo ngại rằng việc huy động vốn khổng lồ sẽ gây ra cú sốc cho thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, thực tế chứng minh rằng, việc Alibaba niêm yết chủ yếu chỉ thu hút vốn toàn cầu vào ngành công nghiệp internet Trung Quốc, không làm thay đổi xu hướng hoạt động tổng thể của thị trường chứng khoán Mỹ. Những năm tiếp theo, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn tiếp tục duy trì xu hướng tăng.

Năm 2019, Saudi Aramco hoàn thành việc huy động gần 30 tỷ USD, một lần nữa thiết lập kỷ lục IPO toàn cầu. Xét đến việc tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại và rủi ro địa chính trị gia tăng vào thời điểm đó, nhiều nhà phân tích cho rằng nhu cầu huy động vốn khổng lồ như vậy có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường. Nhưng kết quả cuối cùng cũng chứng minh rằng, khả năng tiếp nhận của thị trường đối với siêu IPO vượt xa kỳ vọng.

Ngay cả việc niêm yết Arm, một trong những sự kiện được chú ý trong những năm gần đây, cũng không gây ra ảnh hưởng quyết định đến xu hướng tổng thể của cổ phiếu công nghệ. Sự biến động ngắn hạn thực sự tồn tại, nhưng chủ yếu thể hiện việc tái phân bổ vốn trong nội bộ ngành, chứ không phải là sự biến mất của tính thanh khoản toàn bộ thị trường.

Nguyên nhân cơ bản của hiện tượng này là, thị trường vốn không phải là một cái hồ có dung tích cố định. Việc niêm yết tài sản chất lượng thường thu hút vốn mới vào thị trường, chứ không chỉ đơn thuần là rút vốn từ tài sản cũ. Đặc biệt đối với các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu, khi các mục tiêu thực sự có tính khan hiếm xuất hiện, thường sẽ đi kèm với nhu cầu phân bổ mới, chứ không phải chỉ là sự điều chỉnh nội bộ đơn giản.

Do đó, từ kinh nghiệm lịch sử, việc SpaceX, OpenAI và Anthropic mang lại sự biến động cho thị trường không phải là điều bất ngờ, nhưng việc đồng nhất chúng với sự sụp đổ của thị trường thì thiếu đủ cơ sở.

Ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán: Biến động ngắn hạn là điều không thể tránh khỏi, nhưng dài hạn có vẻ như là một sự tái cấu trúc định giá

Nếu ba IPO này có ảnh hưởng trực tiếp nhất đến thị trường nào, thì câu trả lời chắc chắn là cổ phiếu công nghệ.

Trong vài năm qua, AI đã trở thành một trong những chủ đề đầu tư mạnh mẽ nhất trên thị trường vốn toàn cầu. Từ Nvidia đến điện toán đám mây, từ trung tâm dữ liệu đến dịch vụ phần mềm, nhiều doanh nghiệp đã nhận được mức định giá cao hơn nhờ liên quan đến AI. Tuy nhiên, những công ty thực sự có thể đại diện cho việc tạo ra giá trị từ mô hình lớn vẫn chưa vào thị trường công khai. Sự xuất hiện của OpenAI và Anthropic có nghĩa là các nhà đầu tư lần đầu tiên có cơ hội đầu tư trực tiếp vào tài sản cốt lõi của AI.

Sự thay đổi này rất có thể dẫn đến việc định giá lại trong nội bộ lĩnh vực AI.

Một số công ty phụ thuộc vào khái niệm có thể đối mặt với áp lực thu hẹp định giá, vì các nhà đầu tư cuối cùng đã có những mục tiêu AI thuần túy hơn. Trong khi đó, những doanh nghiệp thực sự có thể hưởng lợi từ sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI, chẳng hạn như nhà cung cấp sức mạnh tính toán, nhà điều hành trung tâm dữ liệu và nền tảng phần mềm doanh nghiệp, có thể tiếp tục nhận được sự hỗ trợ tài chính.

Ảnh hưởng của SpaceX thì khác. Đối với các công ty truyền thông vệ tinh, hàng không thương mại và cơ sở hạ tầng liên quan, việc niêm yết của SpaceX sẽ trở thành một điểm neo định giá mới cho ngành. Thị trường sẽ lần đầu tiên có một công ty hàng không thương mại lớn được giao dịch công khai làm đối tượng tham chiếu, điều này có thể thúc đẩy toàn bộ chuỗi ngành được định giá lại.

Từ góc nhìn dài hạn, việc niêm yết của ba công ty này có khả năng củng cố tầm quan trọng của lĩnh vực công nghệ, chứ không phải làm suy yếu nó. Khi thời gian trôi qua, một khi đáp ứng các điều kiện liên quan và được đưa vào các chỉ số chính, hàng loạt quỹ ETF và quỹ chỉ số sẽ tự động phân bổ cho những công ty này. Khi đó, quy mô dòng vốn toàn cầu có thể thậm chí vượt quá giai đoạn IPO.

Do đó, đối với thị trường chứng khoán, điều thực sự đáng chú ý không phải là hiệu suất vào ngày IPO, mà là khả năng thực hiện các kỳ vọng tăng trưởng mà thị trường đã giao phó trong những năm tới.

Ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử: Cạnh tranh thực sự tồn tại, nhưng chưa chắc đã có nghĩa là tin xấu

So với thị trường chứng khoán, thị trường tiền điện tử nhạy cảm hơn với sự thay đổi của dòng vốn, vì vậy các cuộc thảo luận liên quan cũng sôi nổi hơn.

Trong vài năm qua, AI và Crypto gần như là hai dòng chính mà vốn mạo hiểm quan tâm nhất. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm và vốn tăng trưởng đồng thời đầu tư vào cả AI và Crypto, hai lĩnh vực này có sự chồng chéo rõ rệt về nguồn vốn. Khi OpenAI và Anthropic chính thức bước vào thị trường công khai, việc một phần vốn tổ chức chuyển hướng sang tài sản AI gần như là điều chắc chắn.

Đối với một số mã thông báo AI, sự cạnh tranh này có thể đặc biệt rõ ràng.

Khi các công ty AI chưa niêm yết, nhiều nhà đầu tư chọn cách thể hiện sự lạc quan của mình đối với ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo thông qua các mã thông báo liên quan đến AI. Nhưng khi OpenAI hoặc Anthropic trở thành tài sản giao dịch công khai, các nhà đầu tư tự nhiên sẽ đặt ra một câu hỏi: Nếu có thể trực tiếp sở hữu các công ty cốt lõi nhất của ngành AI, liệu có còn cần phải chịu đựng sự biến động và rủi ro cao hơn của một số mã thông báo khái niệm không?

Từ góc độ này, một số mã thông báo AI phụ thuộc vào câu chuyện, các dự án khái niệm VC và các tài sản tiền điện tử thiếu hỗ trợ doanh thu thực sự, thực sự có thể đối mặt với áp lực phân luồng vốn.

Tuy nhiên, việc suy diễn áp lực này thành "sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử" cũng thiếu cơ sở.

Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử đã dần hình thành một logic vận hành tương đối độc lập. Dòng vốn ETF, môi trường quản lý, chính sách tiền tệ toàn cầu và chu kỳ của Bitcoin thường có ảnh hưởng quyết định hơn so với một sự kiện IPO đơn lẻ. Trong lịch sử, thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử đã từng có những đợt tăng đồng bộ, cũng như những sự khác biệt rõ rệt, rất khó để dùng một sự kiện đơn lẻ để giải thích xu hướng của cả hai.

Quan trọng hơn, AI và blockchain không hoàn toàn là mối quan hệ cạnh tranh. Khi quy mô ứng dụng AI tiếp tục mở rộng, các mạng lưới sức mạnh tính toán phi tập trung, thị trường dữ liệu trên chuỗi, cơ sở hạ tầng AI Agent có thể nhận được những cơ hội phát triển mới. Từ góc nhìn dài hạn, sự thịnh vượng của ngành AI chưa chắc đã làm suy yếu Crypto, mà ngược lại có thể tạo ra những cảnh quan tích hợp mới.

Điều thực sự cần cảnh giác không phải là IPO, mà là kỳ vọng định giá

Nếu ba IPO này thực sự có rủi ro, thì rủi ro không đến từ việc niêm yết bản thân, mà đến từ kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng trong tương lai.

Dù là SpaceX, OpenAI hay Anthropic, hiện tại định giá của chúng đều đã được xây dựng trên những giả định tương lai cực kỳ lạc quan. Các nhà đầu tư sẵn sàng trao cho chúng định giá hàng nghìn tỷ USD vì tin rằng những công ty này có thể trở thành nền tảng cơ sở hạ tầng quan trọng nhất toàn cầu trong tương lai. Nếu tăng trưởng doanh thu chậm lại, tiến triển thương mại hóa không đạt kỳ vọng, hoặc tốc độ cải thiện khả năng sinh lời thấp hơn kỳ vọng của thị trường, thì việc định giá lại sẽ là điều không thể tránh khỏi.

Rủi ro này trước tiên sẽ không ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường, mà là lĩnh vực AI và các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao. Kỳ vọng của thị trường về tương lai càng cao, một khi thực tế và kỳ vọng xuất hiện khoảng cách, mức điều chỉnh thường càng lớn.

Từ góc độ này, điều mà thị trường thực sự cần quan tâm không phải là bản thân IPO, mà là khả năng thực hiện hiệu suất sau IPO.

Kết luận

Việc niêm yết của SpaceX, OpenAI và Anthropic giống như một cuộc định giá tập trung của thị trường vốn toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng công nghệ thế hệ tiếp theo và nền tảng AI, chứ không phải là dấu hiệu của sự sụp đổ của thị trường. Trong ngắn hạn, việc phân luồng vốn, sự luân chuyển giữa các lĩnh vực và việc định giá lại gần như là điều không thể tránh khỏi, một số cổ phiếu khái niệm AI và tài sản tiền điện tử cũng có thể đối mặt với áp lực cạnh tranh. Nhưng từ kinh nghiệm lịch sử, siêu IPO hiếm khi trở thành nguyên nhân trực tiếp của rủi ro hệ thống, và càng khó để quyết định hướng đi lâu dài của thị trường chứng khoán hoặc tiền điện tử.

Điều thực sự quyết định xu hướng của thị trường vẫn là môi trường thanh khoản vĩ mô, khả năng sinh lời của doanh nghiệp và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Đối với các nhà đầu tư, thay vì lo lắng về việc ba IPO này có làm sụp đổ thị trường hay không, tốt hơn là nên chú ý đến logic tăng trưởng đứng sau những định giá hàng nghìn tỷ USD này có thể cuối cùng được thực hiện hay không. Dù sao đi nữa, thị trường vốn chưa bao giờ sợ những giấc mơ lớn, điều thực sự làm tổn thương thị trường thường là những kỳ vọng không thể thực hiện.