Cơ sở định giá hàng nghìn tỷ của SpaceX: Ai đang chia sẻ hàng tỷ chi tiêu vốn hàng năm của Musk?

• tác giả: nini *

Nếu bạn đã bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Apple vào năm 2010, bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Tesla vào năm 2020, thậm chí bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Nvidia trong hai năm qua khiến bạn hối tiếc

Chuỗi cung ứng của SpaceX, giờ mới chỉ bắt đầu.

Tất nhiên, tôi cảm thấy việc chỉ đơn thuần theo đuổi SpaceX dường như không đáng. Ngày đầu IPO, giá cổ phiếu tăng 19%, định giá 135 đã tăng lên 160, tỷ lệ giá trên doanh thu gần 100 lần, công ty vẫn đang lỗ lớn. Nhà đầu tư nhỏ lẻ lao vào ngày đầu niêm yết, áp lực không hề nhỏ.

Vì vậy, tôi muốn nói về những công ty cung cấp cho nó.

Lịch sử đã nhiều lần xác nhận cùng một logic: siêu đầu cuối đã phản hồi điên cuồng cho chuỗi cung ứng phía sau. Năm 2010, Apple cho ra mắt iPhone 4, Luxshare Precision năm đó doanh thu 1 tỷ, mười năm sau đạt 92.5 tỷ, giá cổ phiếu tăng 30 lần. Năm 2019, nhà máy Tesla ở Thượng Hải đi vào hoạt động, giá trị thị trường của CATL chỉ hơn 100 tỷ, năm năm sau vượt 1.000 tỷ. Nvidia trong hai năm qua bùng nổ, Zhongji Xuchuang từ vài chục tỷ đã tăng lên hàng trăm tỷ giá trị thị trường.

Apple, Tesla, Nvidia------mỗi lần đứng trên sân khấu là siêu đầu cuối, nhưng những người thực sự kiếm được nhiều tiền là các công ty chuỗi cung ứng phía sau họ.

SpaceX mỗi năm phải chi hàng trăm tỷ đô la, mua chip, mua vật liệu, mua linh kiện, mua khí công nghiệp. Những đơn đặt hàng này dần dần trở thành doanh thu thực tế trên sổ sách của một số công ty. Sau khi hồ sơ IPO được công khai, chuỗi cung ứng này lần đầu tiên có dữ liệu có thể tra cứu.

Chúng ta có thể xem tiền của SpaceX đến từ đâu và chi vào đâu

Doanh thu của nó chủ yếu đến từ ba lĩnh vực. Lĩnh vực đầu tiên, Starlink. Năm ngoái doanh thu 11.3 tỷ đô la, chiếm 60% của tập đoàn, số lượng người đăng ký toàn cầu vượt 10 triệu------đây là phần duy nhất của SpaceX có lợi nhuận ổn định, thậm chí có thể nói rằng tất cả những nơi tiêu tốn tiền sau này đều dựa vào nó.

Lĩnh vực thứ hai, tên lửa. Falcon và Starship mỗi năm đầu tư 3 tỷ đô la cho nghiên cứu và phát triển, đổi lại là chi phí phóng thương mại thấp nhất toàn cầu, kế hoạch 100 lần phóng vào năm 2026, nhu cầu động cơ Raptor là 1500 chiếc. Lĩnh vực thứ ba, AI. Năm ngoái lỗ hơn 6 tỷ, mặt đất đang xây dựng siêu máy tính Colossus, lắp đặt 220.000 GPU, trên trời lập kế hoạch trung tâm dữ liệu quỹ đạo.

Vì vậy, dòng tiền rất đơn giản: tiền kiếm được từ Starlink → đầu tư vào tên lửa để giảm chi phí phóng → phóng với chi phí thấp đưa phần cứng AI lên trời → cho thuê sức mạnh tính toán AI để thu tiền. Đó là vòng lặp như vậy.

Vòng lặp này mỗi năm phát ra hàng trăm tỷ đô la đơn đặt hàng, vậy những tiền này vào túi ai?

Theo khả năng thay thế, nhà cung cấp được chia thành ba loại.

Loại đầu tiên: trong ngắn hạn không ai có thể thay thế

1. Nvidia, siêu máy tính Colossus 220.000 GPU đều là của nó. Nhưng thực sự, lợi thế cạnh tranh của Nvidia không phải là phần cứng, mà là CUDA, hầu hết việc huấn luyện AI trên toàn thế giới đều sử dụng bộ phần mềm này để viết mã. Thay đổi phần cứng có thể, nhưng chi phí di chuyển mã sau mười năm không phải là điều có thể bù đắp trong một hai năm. Chúng ta có thể hiểu rằng, chỉ cần SpaceX còn xây dựng siêu máy tính, Nvidia vẫn đang thu tiền.
2. Eutelsat, mã SATS. Nó nắm giữ phổ tần vô tuyến cho truyền thông vệ tinh. Phổ tần là gì? Bạn có thể tưởng tượng nó như làn đường trên trời, quy luật vật lý quyết định chỉ có vài làn đường như vậy, ai chiếm trước là của người đó, bạn có công nghệ mạnh đến đâu cũng không thể tạo ra một đoạn mới. Chức năng kết nối điện thoại của Musk với vệ tinh phải đi qua đây, không trả phí qua đường, tín hiệu sẽ va chạm với vệ tinh của người khác. Hơn nữa, SATS nắm giữ khoảng 3% cổ phần của SpaceX. Ngày trước khi niêm yết, nó tăng 11%, khối lượng giao dịch quyền chọn gấp 11 lần bình thường.
3. Filtronic, mã FTC, niêm yết tại London, lưu ý rằng không tìm thấy trên thị trường chứng khoán Mỹ. Nó cung cấp bộ khuếch đại tín hiệu sóng milimet cho vệ tinh Starlink, giúp tín hiệu truyền xa và rõ hơn. Năm 2024 ký hợp đồng trị giá 47.3 triệu bảng, SpaceX đóng góp 83% doanh thu của nó, còn có quyền mua tối đa 10%. Món này nhìn có vẻ nhỏ, nhưng chứng nhận cấp độ không gian phải mất vài năm thử nghiệm lặp đi lặp lại trong chân không, bức xạ và nhiệt độ cực đoan. Sau khi qua chứng nhận, SpaceX sẽ không dễ dàng thay đổi, vì chu kỳ chứng nhận lại không theo kịp nhịp sản xuất tăng. Hơn nữa, giá cổ phiếu của Filtronic đã tăng gần gấp đôi trong một năm.
4. Materion, mã MTRN. Nhà sản xuất duy nhất trên thế giới từ mỏ đến sản phẩm hoàn thiện của kim loại beryllium, kiểm soát khoảng 56% nguồn cung toàn cầu. Beryllium nhẹ hơn một phần ba so với nhôm, mạnh gấp sáu lần so với thép, điểm nóng chảy gần 1300 độ C, vừa nhẹ vừa cứng vừa chịu nhiệt cao, trên trái đất không có nhiều kim loại thỏa mãn cả ba điều kiện này. Kính của máy bay chiến đấu F-35, kính của kính viễn vọng không gian Webb, cấu trúc chịu lực của Starship đều sử dụng nó. Bộ Quốc phòng Mỹ đã liệt kê beryllium là vật liệu chiến lược, Materion là nhà cung cấp duy nhất được chứng nhận cho F-35, chứng nhận đã hơn mười năm. Từ đó có thể thấy sự khan hiếm của nó.
5. STMicroelectronics, mã STM. Giúp SpaceX làm chip anten phẳng, đã giao hơn 5 tỷ chip, phủ sóng hơn 10.000 vệ tinh. STM tự dự đoán, doanh thu từ thị trường vệ tinh quỹ đạo thấp có thể đạt 2 tỷ đô la vào năm 2028, đến năm 2030 đạt 2.9 tỷ đô la.

Loại thứ hai: về mặt kỹ thuật có thể thay thế, nhưng chi phí thay thế quá lớn

1. Honeywell, mã HON. Hệ thống điều khiển bay và định vị quán tính của tên lửa------tên lửa biết mình đang ở đâu, bay về đâu, giữ tư thế nào, tất cả đều do nó kiểm soát. Từ Apollo đến tàu con thoi đến không gian thương mại, hàng chục năm chứng nhận dần dần tích lũy. Thay đổi nhà cung cấp tương đương với việc cấy ghép lại bộ não của tên lửa, toàn bộ mã nguồn phải được viết lại từ đầu, chứng nhận mới cũng phải bắt đầu lại. SpaceX mỗi năm phóng hàng trăm lần, không thể vì tiết kiệm chi phí mua sắm mà dừng lịch phóng.
2. Carpenter Technology, mã CRS. Dùng để luyện hợp kim thép đặc biệt cho động cơ Raptor. Nấu chảy chân không, tinh chế lặp đi lặp lại, kiểm soát tạp chất ở mức triệu phân. Chỉ cần một chút sai sót, trong buồng đốt sẽ là thảm họa. Quy trình sản xuất vật liệu này không thể chỉ dựa vào bản vẽ để truyền đạt, xây dựng dây chuyền sản xuất tương đương có thể tốn hàng chục năm.
3. Hexcel, mã HXL. Cung cấp sợi carbon cho hàng không vũ trụ, mỗi kg tải trọng hiệu quả của tên lửa giảm đi một kg. Sợi carbon làm khung nhẹ hơn một nửa so với kim loại, nhưng độ bền không giảm. Hợp tác với SpaceX đã hơn mười năm, công thức vật liệu và quy trình dệt đều được điều chỉnh đặc biệt cho nhu cầu của SpaceX. Nếu thay đổi nhà cung cấp, toàn bộ hệ thống vật liệu phải được xác minh lại từ đầu.
4. Broadcom AVGO, chịu trách nhiệm trao đổi dữ liệu giữa vệ tinh và mặt đất ở cấp độ 10G. Để dữ liệu có thể phân luồng nhanh chóng mà không bị tắc nghẽn, phải dựa vào nó. Tập đoàn Linde, vào năm 2025 đã đầu tư 100 triệu đô la xây dựng nhà máy phân tách không khí gần cảng không gian Texas, cung cấp oxy lỏng và nitơ lỏng, vì lượng khí công nghiệp tinh khiết cao tiêu tốn lớn trong phóng tên lửa, khoảng cách càng gần chi phí càng thấp, vị trí này chính là một lợi thế cạnh tranh.

Loại thứ ba: cần sản xuất ổn định, chi phí giảm đến mức tối thiểu

Bạn có thể chưa thấy thực tế của bộ thu Starlink, nhưng bạn hãy nghĩ xem, họ phải lắp đặt tổng cộng 30 triệu chiếc trên toàn cầu. Mỗi chiếc có hàng nghìn linh kiện, hàng chục quy trình, phải được sản xuất trên dây chuyền như làm điện thoại, còn phải chịu được rung động và nhiệt độ không gian.

Với quy mô này, công nghệ không phải là yếu tố hàng đầu, điều quan trọng nhất là ai có thể giao hàng ổn định, ai có thể giảm chi phí đến mức tối thiểu.

Logic mà Foxconn gia công cho Apple cũng giống hệt ở đây. Qiqi Technology, mã 6285, nhà máy gia công lớn nhất thế giới cho thiết bị đầu cuối và bộ định tuyến Starlink. Tiêu chuẩn kiểm soát chất lượng là kết quả của nhiều năm hợp tác với SpaceX, vì vậy không phải chỉ cần tìm một nhà máy là có thể nhận đơn hàng.

Đi lên là một vài công ty A cổ phiếu. Xinyi Communication, 300136, cung cấp độc quyền bộ kết nối tần số cao trong thiết bị đầu cuối Starlink, đơn hàng liên quan đến SpaceX vào năm 2025 khoảng 1.05 tỷ. Parker New Materials, 605123, nhà cung cấp duy nhất cho thân tên lửa Starship và các bộ phận động cơ, đơn hàng khoảng 680 triệu, chiếm 35% doanh thu của công ty. Western Materials, 002149, cung cấp độc quyền hợp kim niobi cho động cơ Raptor, đơn hàng khoảng 1.02 tỷ. Yingliu股份, 603308, bộ phận đúc lõi cho bơm tuabin Raptor, chiếm 42% doanh thu của chính nó------đơn hàng của SpaceX đã trở thành nguồn thu lớn nhất của công ty này.

Còn nhỏ hơn nữa. Tianyin Electromechanical, có thể được ví như cảm biến sao trên vệ tinh Starlink, vệ tinh dựa vào nó để nhìn sao xác định tư thế của mình, và thị phần của nó vượt quá 60%. Tongyu Communication, làm mô-đun anten mặt đất cho Starlink, dự kiến đơn hàng năm 2026 là 300 triệu.

Phía bên thị trường chứng khoán Mỹ còn một vài công ty. Trimble, mã TRMB, quản lý thời gian, hàng chục nghìn vệ tinh bay trên trời, mỗi vệ tinh phải đồng bộ với cùng một nhịp, chỉ cần lệch một micro giây là giao tiếp sẽ sai. Astronics, mã ATRO, quản lý phân phối điện cho tên lửa. CTS, mã CTSH, quản lý tản nhiệt. Tất cả đều không phải công nghệ đen tối, nhưng đều là những chiếc đinh vít không thể thiếu trong toàn bộ hệ thống.

Bạn có thể hỏi, những công ty này đã tồn tại từ lâu, tại sao lại là bây giờ?

Ba lý do.

• Thứ nhất, khối lượng mua sắm mới chỉ bắt đầu tăng. Kế hoạch 100 lần phóng vào năm 2026, Starship vẫn đang tăng tốc thử nghiệm, trung tâm dữ liệu AI sẽ bắt đầu triển khai lên trời vào năm 2028. Mục tiêu thiết bị đầu cuối Starlink là 30 triệu chiếc, hiện mới chỉ có 10 triệu người đăng ký. Tốc độ SpaceX chi tiền ra ngoài vẫn chưa đạt đỉnh.
• Thứ hai, tính minh bạch lần đầu tiên được mở ra. Trước đây SpaceX là công ty tư nhân, dữ liệu mua sắm là hộp đen. Sau khi hồ sơ IPO được công khai, báo cáo quý và báo cáo năm sẽ liên tục tiết lộ, tốc độ tăng trưởng đơn hàng của các công ty chuỗi cung ứng có thể được theo dõi và xác minh.
• Thứ ba, tham khảo âm điệu lịch sử. Chuỗi cung ứng của Apple đã mất mười năm từ iPhone 4 đến đỉnh cao. Chuỗi cung ứng của Tesla đã mất bảy năm từ sản xuất hàng loạt Model 3 đến nay. Vị trí của chuỗi cung ứng SpaceX hôm nay, giống như Tesla năm 2018, sản xuất hàng loạt vừa mới bắt đầu, nhà cung cấp vừa mới định hình, tốc độ tăng trưởng đơn hàng vừa mới bắt đầu dốc. Trong khi Starship vẫn đang thử nghiệm, Starlink cũng đang dần mở rộng, trung tâm dữ liệu AI vẫn chưa bắt đầu xây dựng, hiện tại tương đương với năm 2018 của nó.

Cuối cùng

Mua SpaceX vào ngày đầu niêm yết, tôi cho rằng đang trả tiền cho giấc mơ của Musk, và đó là một giấc mơ không gian có giá rất cao. Tất nhiên bạn cũng có thể nói rằng bạn tin tưởng Musk, đó cũng là giấc mơ của bạn.

Nhưng có lẽ chúng ta có thể nhìn từ một góc độ khác,

Dọc theo chuỗi cung ứng, chúng ta đang đặt cược vào một thứ khác, vì bất kể giá cổ phiếu SpaceX đi như thế nào, mỗi năm hàng trăm tỷ đô la đơn đặt hàng vẫn phải có người nhận. Những đơn hàng này không liên quan đến giá cổ phiếu, nó chính là doanh thu được thanh toán đúng hạn hàng tháng.

Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Ở đây vẫn còn một số vấn đề, chẳng hạn như kim loại beryllium có chu kỳ, các nhà máy Đài Loan có giá địa chính trị, các công ty nhỏ không đủ thanh khoản, chứng nhận có thể bị xáo trộn do sự thay đổi công nghệ. Mỗi công ty cần được đánh giá riêng.

Nhưng nếu vào ngày SpaceX niêm yết bạn không trúng số,

thì có thể đổi cách chơi, không theo đuổi cao, chúng ta hãy xem những người cung cấp hàng một cách yên tĩnh.

Người khổng lồ đã khởi động rồi, lần này, cái xẻng ở ngay nơi bạn với tới được～