Phần dưới của Cục Chín chuỗi công khai sàn giao dịch: Kraken không bổ sung chuỗi, mà là thị trường?

前言

"Chín hiệp dưới", khoảnh khắc hồi hộp nhất trên sân bóng chày.

Chiến thuật thông thường đã kết thúc, hàng phòng ngự trên sân đấu trở nên chặt chẽ hơn bao giờ hết. Đối với người chơi cầm gậy lúc này, đây không còn là một cuộc thử nghiệm cho phép sai sót, mà mỗi cú vung gậy đều phải hướng tới việc ghi điểm quyết định.

Đặt từ này vào bối cảnh của các sàn giao dịch công khai ngày nay, không chỉ phù hợp mà còn mang một sự khắc nghiệt đáng kể.

Sàn giao dịch công khai đã đi đến đâu

Nếu quay ngược thời gian hai ba năm trước, việc sàn giao dịch làm chuỗi vẫn là một điều mới mẻ.

Lúc đó, thị trường nhìn vào sàn giao dịch công khai, trước tiên là nhìn vào lưu lượng. Ai có thể nhanh chóng đưa người dùng trong trang lên chuỗi, ai có thể tiếp nhận tài sản và cảm xúc đầu cơ nóng nhất, người đó sẽ dễ dàng thành công hơn. Sau đó, quy định đã thay đổi, thương hiệu đã thay đổi, cấu trúc người dùng cũng đã thay đổi. Kỳ vọng của thị trường đối với sàn giao dịch công khai cũng đã thay đổi: không chỉ nhanh, không chỉ rẻ, mà là liệu nó có thể thực sự chuyển một phần người dùng lên chuỗi thông qua các điểm vào, phân phối và tín dụng vốn có của sàn giao dịch hay không.

Đến hôm nay, câu chuyện về sàn giao dịch công khai đã được kể nhiều lần. Hãy nhìn vào những mẫu đã thành công trước đó: Chuỗi Base thuộc Coinbase đã thu về hơn 75 triệu USD chỉ từ doanh thu bộ định tuyến (Sequencer Revenue) vào năm 2025, chiếm gần 60% lợi nhuận của toàn bộ thị trường bộ định tuyến L2.

Dữ liệu từ: Blockworks

Vì vậy, khi nói "Chín hiệp dưới", không phải để tạo ra từ ngữ, mà vì lĩnh vực này thực sự cần thay đổi câu hỏi. Những vòng trước đây so sánh ai có thể tạo ra chuỗi, ai có thể tiếp nhận lưu lượng. Đến bây giờ, đơn thuần "tạo thêm một chuỗi" đã không còn giá trị. Điều thực sự bắt đầu tạo ra sự khác biệt là sau khi một chuỗi được phát hành, liệu nó có thể tổ chức tài sản, giao dịch, tính thanh khoản và hiệu quả vốn thành một thị trường hay không.

Nói cách khác, nửa đầu của sàn giao dịch công khai là cuộc chiến tạo ra chuỗi, nửa sau bắt đầu là cuộc chiến tạo ra thị trường.

Tại sao bây giờ cần xem lại Ink

Xét ở giai đoạn này, Ink mới bắt đầu trở nên đáng xem lại.

Bề ngoài, Ink rất dễ bị phân loại là một L2 tiêu chuẩn của sàn giao dịch. Đứng sau là Kraken, với lộ trình công nghệ dựa trên lớp hai của Ethereum và câu chuyện Superchain, trên chuỗi có điểm thưởng, có DeFi, có các tình huống giao dịch, và tự nhiên sẽ bị so sánh với các mẫu như Base, BSC.

Nhưng nếu chỉ hiểu nó là "Kraken cũng phát hành một chuỗi", thì cơ bản là đã nhìn sai. Dữ liệu là phản hồi trực quan nhất: Kể từ khi ra mắt một cách khiêm tốn vào cuối năm 2024, TVL của Ink đã tăng vọt từ 7 triệu USD chỉ trong một năm, đạt đỉnh 600 triệu USD vào đầu năm nay, trở thành một trong những mạng tăng trưởng nhanh nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Superchain.

Dữ liệu từ: DefiLlama

Đối với Kraken, Ink không chỉ là một sự mở rộng thương hiệu đơn thuần. Nó giống như lần đầu tiên Kraken tách ra những khả năng giá trị nhất của mình ở ngoài đời thực và đưa lên chuỗi: điểm vào tài sản, khả năng giao dịch, niềm tin của người dùng, khả năng tổ chức tính thanh khoản, và hiệu quả vốn xoay quanh giao dịch.

Thị trường không thiếu chuỗi, cũng không thiếu chuỗi có thể phát hành điểm thưởng. Điều thực sự khan hiếm là một chuỗi từ đầu đã mang theo điểm vào tài sản của nền tảng giao dịch trưởng thành, hơn 10 triệu người dùng chuyên nghiệp, kinh nghiệm quản lý rủi ro và tín dụng thương hiệu. Nhiều dự án có chuỗi trước, sau đó mới bổ sung ứng dụng. Đường đi của Kraken lần này đã đảo ngược. Họ không hỏi "chuỗi nên phát hành như thế nào", mà là "những khả năng giá trị nhất trong sàn giao dịch, cái nào đáng để chuyển lên chuỗi, và sau khi chuyển lên có thể tạo ra một thị trường lớn hơn hay không".

Tại sao RWA lại quan trọng ở đây

Từ góc độ này, nhìn lại RWA sẽ dễ hiểu hơn tại sao nó xuất hiện trong câu chuyện của Ink, nhưng lại không thể trở thành nhân vật chính duy nhất.

Trong hai năm qua, thị trường đã nói quá nhiều câu chuyện về "tài sản lên chuỗi". Trái phiếu chính phủ Mỹ đã lên chuỗi, phần vốn quỹ đã lên chuỗi. Nhưng vấn đề vẫn không thay đổi: tài sản lên chuỗi không đồng nghĩa với việc hình thành thị trường. Nhiều dự án RWA giải quyết vấn đề phát hành, không phải vấn đề thị trường. Tài sản được biến thành token chỉ là bước đầu tiên. Điều thực sự quyết định nó có thể trở thành tài sản tài chính trên chuỗi hay không là sau khi lên chuỗi có ai giao dịch hay không, có đủ tính thanh khoản sâu hay không.

Nếu không có những điều này, thì RWA cuối cùng chỉ là tài sản tĩnh trên chuỗi, không phải tài sản tài chính trên chuỗi. Điều mà Kraken quan tâm rõ ràng không chỉ là "thêm nhiều loại tài sản". Họ muốn bổ sung là lớp thiếu nhất sau khi tài sản lên chuỗi: thị trường.

Lúc này, logic cơ bản của các bố trí như xStocks và Franklin Templeton trở nên rõ ràng.

Dữ liệu nền cho thấy:

Khung cổ phiếu token hóa xStocks do công ty mẹ Kraken Payward phát hành đã vượt qua 30 tỷ USD về khối lượng giao dịch tích lũy. Gần đây, Kraken đã đạt được hợp tác chiến lược với gã khổng lồ tài chính truyền thống Franklin Templeton, quản lý tài sản lên tới hàng nghìn tỷ USD, dự kiến sẽ tích hợp sâu quỹ thị trường tiền tệ toàn cầu token hóa của họ, BENJI, vào nền tảng Kraken và hệ sinh thái Ink.

Tín hiệu này có nghĩa là: Kraken muốn chuỗi này không chỉ tiếp nhận câu chuyện gốc từ tiền điện tử, mà còn thông qua việc chuyển đổi tài sản truyền thống trị giá hàng tỷ đô la để tiếp nhận tín dụng tổ chức chất lượng cao hơn.

Nhưng chỉ có tài sản thì vẫn chưa đủ.

Nado không phải là một DEX khác

Điều giá trị nhất của Kraken không bao giờ là nó có thể đưa lên bao nhiêu tài sản, mà là nó hiểu thị trường hình thành như thế nào. Dù tài sản có tốt đến đâu, nếu không có giao dịch thực tế, không có tính thanh khoản liên tục, cuối cùng cũng rất khó để trở thành một thị trường tài chính thực sự. Điều này cũng giải thích tại sao giao thức phái sinh cốt lõi của hệ sinh thái Ink, Nado, không thể đơn giản được viết thành "một DEX khác".

Nado không phải là AMM Swap thông thường, công nghệ tiền thân của nó xuất phát từ việc Kraken làm sạch và mua lại toàn bộ đội ngũ và công nghệ cốt lõi của giao thức phái sinh nổi tiếng Vertex Protocol. Là một DEX sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) trên chuỗi được ươm tạo sâu từ sàn giao dịch, Nado đã hoàn hảo chuyển giao hiệu quả tài sản cốt lõi của CEX:

• Dựa vào thời gian khối nhanh 200ms, đã đạt được tốc độ thực hiện cực đoan cấp CEX từ 5ms - 15ms;

• Đưa ra ý tưởng ký quỹ thống nhất (Unified Margin) và động cơ quản lý rủi ro trên chuỗi.

Trong giai đoạn Private Alpha vừa qua và mùa giải đầu tiên, Nado đã đạt được hơn 48 tỷ USD về khối lượng giao dịch tích lũy chỉ trong chưa đầy nửa năm, tạo ra hơn 1,1 triệu USD doanh thu phí giao thức, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong một tháng đã từng vượt qua 17 tỷ USD.

Dữ liệu từ: DefiLlama

Với việc Nado chính thức hủy bỏ chế độ mời và mở rộng toàn bộ mùa giải thứ hai vào ngày 21 tháng 5, quy mô quỹ điểm của nó sẽ trực tiếp liên kết với khối lượng giao dịch của nền tảng, và thông báo sẽ dần hỗ trợ tài sản RWA (như trái phiếu, cổ phiếu token hóa) được sử dụng trực tiếp làm ký quỹ giao dịch.

Gần đây, sự thúc đẩy của xStocks đã đẩy mạch này tiến thêm một bước. Cổ phiếu token hóa của Mỹ không còn chỉ là vị thế trên chuỗi, mà bắt đầu có thể được sử dụng làm ký quỹ giao dịch được Nado gọi. Người dùng giữ các vị thế như SPYx, QQQx trong khi cũng có thể sử dụng cùng một tài sản để tham gia giao dịch trên các thị trường khác.

Sự nâng cao hiệu quả vốn đến từ đây: cùng một tài sản không còn chỉ phục vụ một thị trường, mà có thể được gọi lại trong nhiều tình huống giao dịch khác nhau.

Đây mới là điều thực sự đáng xem của thị trường RWA 24/7: không phải tài sản "ở trên chuỗi" suốt ngày, mà là chúng có thể tham gia giao dịch, thế chấp, định giá và thể hiện rủi ro liên tục. Khi RWA từ tài sản tĩnh chuyển thành vốn có thể gọi lại, điều mà Ink muốn nói không chỉ là tài sản lên chuỗi, mà là tài sản, giao dịch và hiệu quả vốn bắt đầu khép kín trong cùng một môi trường chuỗi.

Một khi RWA thực sự có thể được sử dụng làm ký quỹ giao dịch liên tục, định vị của Ink sẽ hoàn toàn khác.

Nó không còn chỉ là một chuỗi để tài sản "ở lại", mà là một môi trường để tài sản bắt đầu lưu động, định giá, thế chấp và kiếm lợi nhuận. Kết hợp với một lớp cho vay cốt lõi khác trên chuỗi do Aave v3 ươm tạo, Tydro, Ink thực sự đã thông suốt vòng khép kín hiệu quả vốn "giao dịch - cho vay - tái thế chấp".

Ink nên được hiểu như thế nào

Kraken không phải từ con số không tạo ra một câu chuyện. Họ vốn đã có người dùng, có thị trường giao dịch, hiểu rủi ro và luôn quản lý tính thanh khoản. Giá trị của Ink là cung cấp cho Kraken một môi trường thực hiện trên chuỗi, cho phép họ từ từ mở rộng những gì vốn đã hoàn thành trong sàn giao dịch ra bên ngoài chuỗi.

Đây cũng là lý do tại sao điểm thưởng ở Ink không hoàn toàn giống với các dự án airdrop thông thường. Nếu điểm thưởng chỉ nhằm kéo TVL trong ngắn hạn, thì nó không có gì đặc biệt. Nhưng nếu vai trò của điểm thưởng là để tích lũy hành vi người dùng, thời gian lưu giữ vốn và thói quen giao dịch, từ từ đưa vào môi trường chuỗi do Kraken dẫn dắt, thì nó không chỉ là một hành động tiếp thị, mà giống như Kraken đang thực hiện khởi động lạnh sớm cho cấu trúc tài chính trên chuỗi này.

Vậy, Ink thực sự nên được hiểu như thế nào?

• Không phải "Kraken cũng làm một chuỗi"

• Không phải "một dự án RWA thuần túy khác"

• Càng không phải "nơi chỉ để chạy airdrop"

Cách nói chính xác hơn là: Kraken đang cố gắng đưa những điều mạnh nhất của mình ------ điểm vào tài sản, khả năng giao dịch, hiệu quả vốn ------ vào cùng một môi trường trên chuỗi. Ink là môi trường này, Nado là lớp thực hiện, Tydro là lớp thanh khoản, và RWA là hướng tài sản dễ dàng nhất để mở rộng cấu trúc này.

xStocks và Franklin Templeton bổ sung ở đầu tài sản; Nado bổ sung ở đầu giao dịch; Ink tiếp nhận là thanh toán, lưu giữ và lợi nhuận từ bộ định tuyến trên chuỗi; Kraken tự cung cấp tín dụng, người dùng và khả năng tổ chức thị trường đứng sau tất cả những điều này.

Đây cũng là lý do tại sao đến nửa sau của sàn giao dịch công khai, Kraken xứng đáng được xem xét riêng biệt. Các sàn giao dịch khác cũng có chuỗi, cũng có DeFi, cũng có điểm thưởng; nhưng cấu trúc của Ink thực sự muốn chứng minh không phải là "tôi cũng có", mà là "tôi có thể thực sự tạo ra một thị trường tài chính hợp pháp trị giá hàng nghìn tỷ trên chuỗi hay không".

Đối với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức nghiên cứu, trong chín hiệp dưới tiếp theo, điều thực sự đáng chú ý chỉ có một vài chỉ số cụ thể:

1. Thay đổi cấu trúc tài sản: Tài sản RWA mà Kraken đưa vào (như BENJI, v.v.), có thể thực sự chuyển đổi thành ký quỹ cơ bản cho các giao thức như Nado trong mùa giải thứ hai hay không, để thực hiện lưu động thứ hai của tài sản.

2. Sự lưu giữ thực sự của dòng giao dịch: Nado sau khi mở công khai và ra mắt cuộc thi giao dịch, liệu số lượng người dùng hoạt động hàng ngày và khối lượng giao dịch có thể thoát khỏi sự phụ thuộc vào kỳ vọng airdrop $INK, tạo ra sự gắn bó của các nhà giao dịch chuyên nghiệp hay không.

3. Tỷ lệ lưu giữ vốn: Gần 200 triệu USD trên Tydro, đang chờ đợi airdrop snapshot, hay đã bắt đầu phát sinh thế chấp, sinh lãi và tái sử dụng trên chuỗi ổn định hơn.

Bởi vì cuối cùng, Ink có đáng để đánh giá lại hay không, điều cuối cùng không phải là nó giống như chuỗi L2 nào, mà là liệu Kraken có thể thông qua nó, thực sự kết nối tài sản, giao dịch và hiệu quả vốn thành một thị trường tài chính thực sự lưu động hay không.