MicroStrategy có rơi vào vòng xoáy tử thần không? Xu hướng vĩ mô nửa cuối năm nay sẽ ra sao?

Tác giả | Ngô Thuyết Chuỗi Khối

Nội dung bài viết không cấu thành bất kỳ lời khuyên tài chính đầu tư nào, xin độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật tại địa phương.

Trong số này, podcast Ngô Thuyết không mã hóa mời khách mời là nhà đầu tư công nghệ tiên tiến Trịnh Địch Didier, xoay quanh sự giảm giá gần đây của Bitcoin, sự thay đổi chiến lược tài chính của MicroStrategy, sự tăng trưởng của cổ phiếu Mỹ do AI thúc đẩy, việc các sàn giao dịch tiền điện tử kết nối với cổ phiếu Mỹ và triển vọng vĩ mô.

Didier cho rằng, nguyên nhân cốt lõi của sự giảm giá Bitcoin gần đây không chỉ đơn thuần là vĩ mô hay việc rút tiền ETF, mà là thị trường bắt đầu định giá lại kỳ vọng rằng MicroStrategy có thể tiếp tục bán Bitcoin để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi dưới nguyên tắc "tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu trung lập". Trong khi đó, AI đang tái cấu trúc cơ cấu lao động, Token được coi là yếu tố sản xuất mới, thúc đẩy chuỗi ngành AI của cổ phiếu Mỹ tiếp tục tăng trưởng. Ngành công nghiệp tiền điện tử có thể từ việc đầu cơ vào các đồng coin gốc, dần chuyển sang tài sản thực lên chuỗi, kinh tế máy móc trên chuỗi và giai đoạn công nghiệp hóa trưởng thành hơn.

Phát biểu của khách mời không đại diện cho quan điểm của Ngô Thuyết, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, xin tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật tại địa phương. Việc chuyển ngữ và dịch âm thanh được thực hiện bởi GPT, có thể chứa lỗi. Xin hãy nghe toàn bộ podcast:

Tiểu vũ trụ:

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365

Thí nghiệm bán Bitcoin của MicroStrategy: Kỳ vọng áp lực bán liên tục và cuộc chơi tiếp nhận thị trường

Mèo Đệ: Gần đây Bitcoin giảm mạnh, trên thị trường có nhiều lời giải thích. Có người nói là do MicroStrategy bán Bitcoin, có người nói là do rút tiền ETF, cũng có người quy cho sự thay đổi vĩ mô hoặc thanh lý đòn bẩy. Bạn nghĩ yếu tố nào là quan trọng nhất?

Didier: Tôi nghĩ cốt lõi vẫn là MicroStrategy, nhưng điều thực sự kìm hãm thị trường không phải là việc bán Bitcoin đó, mà là thị trường bắt đầu kỳ vọng rằng họ sẽ tiếp tục bán Bitcoin.

MicroStrategy trong cuộc họp kết quả tháng 5 đã đề xuất rằng họ sẽ duy trì tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu trung lập. Khi các cổ phiếu ưu đãi và công cụ nợ như STRC, STRZ, STRD, STRF ngày càng gia tăng, Bitcoin không còn chỉ là tài sản của cổ đông cổ phiếu thường, mà còn phải bảo vệ quyền lợi của các chủ nợ và cổ đông cổ phiếu ưu đãi trước. Như vậy, chi phí để duy trì tỷ lệ BPS trung lập đã trở nên cao hơn.

Trước đây, thị trường cho rằng họ chủ yếu bán cổ phiếu để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi, áp lực lên Bitcoin không lớn; nhưng giờ đây, ngưỡng bán cổ phiếu mới đã tăng cao, áp lực bắt đầu chuyển sang Bitcoin. Chỉ cần MMV tiếp tục dưới ngưỡng trung lập, nó sẽ có khả năng cao hơn để bù đắp dòng tiền bằng cách bán Bitcoin nhỏ lẻ và liên tục. Đặc biệt nếu tần suất trả lãi tăng lên, thị trường tự nhiên sẽ kỳ vọng rằng họ không chỉ bán một lần mà có thể bán một chút mỗi khoảng thời gian.

Vì vậy, chìa khóa của đợt giảm này không phải là "đã bán bao nhiêu", mà là "tương lai có tiếp tục bán không". Dưới logic này, việc bán ra của ETF giống như là kết quả, chứ không phải nguyên nhân. Bởi vì một khi thị trường đánh giá rằng MicroStrategy sẽ tiếp tục bán, các quỹ liên quan sẽ rút lui trước.

Mèo Đệ: Vậy bạn vừa nói, Michael Saylor như đang thực hiện một thí nghiệm tài chính, mục đích của thí nghiệm này là gì?

Didier: Về bản chất, ông ấy đang thử nghiệm khả năng tiếp nhận của thị trường đối với việc bán Bitcoin nhỏ lẻ liên tục.

Từ góc độ tài chính, trong trường hợp MMV không cao, việc bán Bitcoin nhỏ lẻ ít gây tổn hại hơn cho tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu so với việc bán cổ phiếu, đây là giải pháp tối ưu bậc nhất. Vấn đề là, kể từ tháng 3, sau khi STRC phát hành hàng loạt, lãi suất và chi phí cổ tức của các công cụ ưu đãi và vĩnh viễn đã tăng rõ rệt, quản lý dòng tiền đã trở thành vấn đề cần phải đối mặt. Vì vậy, điều quan trọng không còn là có quản lý dòng tiền hay không, mà là quản lý bằng cách nào.

Nếu thị trường có thể tiếp nhận cú sốc của việc bán Bitcoin nhỏ lẻ liên tục này, thì hệ thống này có thể tiếp tục duy trì; nhưng nếu cách làm này lại làm giảm giá cổ phiếu, kéo giảm MMV, làm trầm trọng thêm việc mất giá, và củng cố kỳ vọng "bán Bitcoin liên tục", thì có thể họ sẽ phải chuyển hướng mềm mỏng, chẳng hạn như dựa nhiều hơn vào việc bán cổ phiếu, hoặc kết hợp giữa cổ phiếu và bán Bitcoin. Mặc dù điều này sẽ hy sinh một phần tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, nhưng có thể giảm bớt tác động lên giá Bitcoin và giá cổ phiếu, thuộc về giải pháp tối ưu bậc hai.

Vì vậy, hiện tại về bản chất là một cuộc chơi giữa Michael Saylor và thị trường. Ông ấy đang xem thị trường sẽ xuất hiện nguồn vốn tiếp nhận mạnh mẽ ở đâu, trong khi thị trường cũng đang chờ đợi mức giá thấp hơn và chắc chắn hơn để ra tay.

Mèo Đệ: Vậy có thể nào dẫn đến việc MicroStrategy và Bitcoin cùng rơi vào "xoáy tử thần"?

Didier: Tôi nghĩ, chỉ riêng việc này thôi thì chưa đủ. Thực sự để đi đến bước đó, thường còn phải cộng thêm các yếu tố vĩ mô tiêu cực mới hoặc cú sốc hệ thống lớn hơn.

Chỉ cần sau đó xuất hiện chuyển hướng mềm mỏng, không còn bán Bitcoin cứng nhắc, thì nguồn vốn bắt đáy có khả năng cao sẽ quay lại. Vấn đề không phải là có tiếp nhận hay không, mà là tiếp nhận sẽ xuất hiện ở mức giá nào. Có thể là 62.000, cũng có thể thấp hơn, thị trường hiện tại đang chờ đợi mức giá này.

Vì vậy, phán đoán của tôi vẫn thiên về lạc quan thận trọng: đợt giảm này chủ yếu là áp lực cấu trúc do sự thay đổi trong cấu trúc tài chính của MicroStrategy mang lại, chứ không chỉ đơn thuần do sự thắt chặt thanh khoản vĩ mô gây ra. Trong điều kiện không có các yếu tố tiêu cực lớn mới, tình hình có khả năng vẫn có thể đảo ngược, không dễ dàng chuyển thành "xoáy tử thần" thực sự.

Token được coi là lực lượng lao động của thời đại mới

Mèo Đệ: Mặc dù hiện tại ngành công nghiệp tiền điện tử khá ảm đạm, nhưng AI đang rất hot, đặc biệt là trong cổ phiếu Mỹ, các mô-đun quang học, bán dẫn, trung tâm dữ liệu đều tăng mạnh. Bạn nghĩ động lực cốt lõi phía sau là gì?

Didier: Cốt lõi thực sự rất đơn giản, token về cơ bản đang trở thành lực lượng lao động của thời đại mới.

Trước đây, yếu tố sản xuất cốt lõi của doanh nghiệp là con người, bất kể là lao động thể chất hay trí óc, đều dựa vào con người để hoàn thành. Nhưng hiện nay, nhiều công việc thực hiện mà trước đây do con người đảm nhận đang được AI và token thay thế. Trong tương lai, những người thực sự hiếm hoi có thể chỉ còn lại một số ít người có khả năng hoàn thành vòng khép kín: có thể đặt ra mục tiêu, thiết kế kế hoạch, thúc đẩy thực hiện và cuối cùng giải quyết vấn đề. Những người như vậy, cộng với một lượng lớn token, tạo thành hệ thống lao động mới.

Điều này sẽ trực tiếp thay đổi cấu trúc tổ chức của doanh nghiệp. Trước đây, lý do doanh nghiệp có nhiều cấp bậc là vì thông tin phải được truyền đạt qua nhiều lớp người; nhưng trong thời đại AI, nhiều vị trí trung gian, trợ lý, IT và thực hiện sẽ bị thu hẹp. Điều thực sự có giá trị không còn chỉ là khả năng thực hiện, mà là sức ảnh hưởng, khả năng ra quyết định và trí tưởng tượng.

Vì vậy, về bản chất, trước đây doanh nghiệp trả tiền cho nhân viên, trong tương lai sẽ ngày càng nhiều hơn trả tiền cho token, trả cho mô hình và sức mạnh tính toán. Các công ty mô hình sẽ lại đầu tư tiền vào thượng nguồn, để mua chip, năng lượng, mô-đun quang học và trung tâm dữ liệu. Và những thượng nguồn này mở rộng sản xuất có giới hạn, cung không theo kịp cầu, vì vậy sẽ trở thành khâu hưởng lợi bền vững nhất trong chuỗi ngành AI, đây cũng là lý do cốt lõi khiến cổ phiếu Mỹ liên tục tăng.

Ngành dịch vụ sẽ là nơi bị ảnh hưởng đầu tiên, vì kế toán, luật pháp, tư vấn, phân tích dữ liệu, những dịch vụ tri thức này vốn dĩ là dễ bị AI thay thế nhất. Trong tương lai, bên trong doanh nghiệp sẽ ngày càng tự động hóa, và giữa các doanh nghiệp cũng có thể hình thành kinh tế máy móc trên chuỗi. Đến lúc đó, nhiều giao dịch, hợp tác thậm chí thanh toán sẽ được thực hiện bởi máy móc.

Mèo Đệ: Ý bạn là, đợt tăng này không chỉ là đầu cơ ngắn hạn, mà có tính bền vững trung và dài hạn, hiện tại có thể vẫn còn ở giai đoạn rất sớm?

Didier: Đúng, tôi nghĩ thời đại kinh tế máy móc mới chỉ vừa bắt đầu.

Nhiều người có sự hiểu lầm về "công ty một người". Nó không phải là một người đơn độc, mà là một người điều hành với hàng chục, hàng trăm agent, những agent này cộng lại có thể tương đương với hiệu suất của hàng trăm người trong quá khứ. Vì vậy, công ty một người, thực ra là có rất nhiều agent đứng sau cung cấp lực lượng lao động.

Đây cũng là lý do tại sao tôi luôn nhấn mạnh, token chính là lực lượng lao động mới. Trước đây, doanh nghiệp chi tiền để thuê người, giờ đây ngày càng nhiều chuyển ngân sách sang token. Chỉ cần token có thể tiếp tục mở rộng doanh thu, tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ tăng rõ rệt, đây chính là logic cốt lõi khiến thị trường lạc quan về chuỗi ngành AI.

Vì vậy, những kỳ vọng mà thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại phản ánh thực chất là: ngày càng nhiều công ty sẽ trở thành công ty gốc AI, thông qua token thay thế lực lượng lao động, nâng cao mức độ tự động hóa, từ đó nâng cao tỷ suất lợi nhuận một cách đáng kể. Đây cũng là động lực cơ bản và hợp lý nhất cho đợt tăng này.

Các sàn giao dịch chuyển sang cổ phiếu Mỹ, người dùng không cần thay đổi logic giao dịch

Mèo Đệ: Khi cổ phiếu Mỹ tiếp tục tăng, nhiều sàn giao dịch tiền điện tử cũng đã mở cửa kênh cổ phiếu Mỹ. Bạn nghĩ sao về điều này? Đây có phải vì ngành công nghiệp tiền điện tử không còn điểm nóng, các sàn giao dịch chỉ có thể chủ động tạo ra nhu cầu, hay có lý do sâu xa hơn? Hơn nữa, điều này có thể dẫn đến việc dòng tiền trong ngành tiền điện tử chảy ra ngoài không?

Didier: Thực ra tôi đã nói từ lâu, các sàn giao dịch CEX ngoài khơi cuối cùng chỉ có hai con đường.

Con đường đầu tiên là làm thị trường dự đoán, nhưng con đường này rất khó. Hiện tại, cấu trúc hàng đầu đã cơ bản hình thành, phần lớn các CEX hiện tại rất khó thực sự chuyển đổi thành "sàn giao dịch mọi thứ" thế hệ tiếp theo.

Con đường thứ hai là chuyển sang kênh phân phối tài sản thực, và tài sản thực quan trọng nhất hiện tại chính là cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng cũng là một hướng quan trọng.

Nguyên nhân sâu xa hơn là, trong nhiều năm qua, tài sản gốc tiền điện tử thực sự có giá trị rất ít. Bitcoin là một, một số cơ sở hạ tầng DeFi và chuỗi công cộng cũng được tính, nhưng ngoài ra, phần lớn tài sản gốc thiếu giá trị nội tại bền vững và hỗ trợ dòng tiền. Nếu vậy, cơ sở hạ tầng giao dịch được xây dựng xung quanh những tài sản này cuối cùng sẽ tìm kiếm những mục tiêu mới có giá trị.

Vì vậy, việc CEX chuyển sang cổ phiếu Mỹ về bản chất là điều rất tự nhiên. Tôi không nghĩ đây là sự ép buộc tài sản tiền điện tử, mà giống như ngành đang trở về thực tế: tài sản thực sự có giá trị vốn dĩ không nhiều, các sàn giao dịch chỉ chuyển sang những thứ có thể hỗ trợ thanh khoản tốt hơn.

Nhưng từ góc độ dài hạn, điều này chưa chắc đã là điều xấu. Giá trị cốt lõi của blockchain không chỉ là phát hành tài sản gốc, mà còn là cung cấp lựa chọn phi tập trung, cũng như phương thức thanh toán và giao dịch hiệu quả hơn, chi phí thấp hơn. Tài sản thực lên chuỗi, bản thân đã là một hướng đi có ý nghĩa.

Hơn nữa, từ góc độ dài hạn hơn, blockchain thực sự giống như một công nghệ được thiết kế cho máy móc. Trong năm đến mười năm tới, bức tranh có khả năng xuất hiện hơn là: con người tương tác với agent, agent và agent hoàn thành thanh toán, giao dịch và hợp tác trên chuỗi. Như vậy, những cơ sở hạ tầng trên chuỗi mà hôm nay được xây dựng sẽ được máy móc sử dụng trực tiếp.

Vì vậy, từ góc độ dài hạn, tôi lại cảm thấy điều này có lợi cho Bitcoin. Bởi vì dù là nhiều người hơn hay nhiều máy móc hơn, cuối cùng cũng sẽ tiếp xúc với tài sản trên chuỗi.

Mèo Đệ: Nếu đối với người dùng bình thường, trước đây họ chủ yếu đầu cơ vào các đồng coin gốc, Bitcoin hoặc tài sản chuỗi công cộng trong thị trường tiền điện tử, giờ chuyển sang làm cổ phiếu Mỹ, logic thực sự không giống nhau. Dù là chu kỳ báo cáo tài chính, hệ thống định giá hay quy định, đều có sự khác biệt lớn. Nếu bạn phải đưa ra một lời khuyên quan trọng nhất cho những người dùng hoặc nhà giao dịch đã ở lại trong thế giới tiền điện tử lâu dài này, bạn sẽ nói gì?

Didier: Thực ra tôi không nghĩ họ cần phải thay đổi quá nhiều.

Bởi vì cổ phiếu Mỹ và tài sản trên chuỗi về bản chất rất giống nhau. Trong cổ phiếu Mỹ có cả cổ phiếu giá trị, cổ phiếu tăng trưởng, cũng có nhiều tài sản mang thuộc tính meme. Một trong những lý do chính khiến thị trường meme trên chuỗi suy yếu trong đợt này là, những tài sản meme có sức hút nhất thực sự đã chuyển sang cổ phiếu Mỹ.

Những tài sản này kể câu chuyện, về bản chất vẫn là "thay đổi thế giới". Trước đây, câu chuyện này thuộc về blockchain, nhưng giờ phiên bản mạnh mẽ hơn xuất hiện trong cổ phiếu Mỹ, chẳng hạn như tính toán lượng tử, nhiệt hạch, SMR. Những thứ này nhiều khi cũng rất khó chỉ dựa vào báo cáo tài chính, dòng tiền hoặc DCF để giải thích, về bản chất cũng mang thuộc tính meme rất mạnh.

Vì vậy, những người trước đây thích theo đuổi các đồng coin gốc, các đồng meme, khi đến cổ phiếu Mỹ, theo đuổi những khái niệm xa hơn, logic thực sự vẫn giống nhau, không nhất thiết sẽ không thích ứng. Một loại khác vốn đã nhìn vào dòng tiền, nhìn vào cơ bản, tìm kiếm hỗ trợ giá trị, khi đến cổ phiếu Mỹ, cũng vẫn có thể tìm thấy cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng tương ứng.

Vì vậy, ý tôi là, các phong cách khác nhau trong thế giới tiền điện tử thực ra đều có vị trí tương ứng trong cổ phiếu Mỹ. Phần lớn mọi người không cần phải thay đổi mô hình giao dịch của mình một cách cưỡng ép, cũng có thể tìm thấy loại tài sản mà họ quen thuộc.

Nếu phải nói một lời khuyên, đó là đừng thay đổi phương pháp của mình chỉ để chuyển thị trường. Những người có thể sống đến bây giờ, thường có một cách sinh tồn đã được xác thực, tiếp tục kiên trì phần hiệu quả đó, ngược lại còn quan trọng hơn.

Sự kiện 1011 tàn phá thanh khoản tiền điện tử, thị trường đồng coin khó phục hồi

Mèo Đệ: Nghe bạn phân tích vừa rồi, hình ảnh trong đầu tôi thực sự khá kịch tính. Cảm giác như thời gian qua, việc đầu cơ vào các đồng coin gốc đã hoàn toàn kết thúc, vì những tài sản đầu cơ trước đây giờ gần như đều có thể tìm thấy trong cổ phiếu Mỹ, thậm chí ý nghĩa thực tế còn mạnh mẽ hơn. Có thể hiểu như vậy không?

Didier: Có thể hiểu như vậy.

Thị trường đồng coin cơ bản kết thúc, cốt lõi vẫn là thanh khoản trong thế giới tiền điện tử đã bị tàn phá quá nặng nề. Sự kiện 1011 đã gây tổn thương rất lớn cho ngành. Bề ngoài báo cáo là 19 tỷ USD bị thanh lý, nhưng con số thực tế có khả năng còn cao hơn nhiều. Nghe đồn là bốn đến năm trăm tỷ USD, tôi nghĩ thực tế có thể gần với tình hình thực tế hơn.

Hơn nữa, cần lưu ý rằng, những gì bị mất không phải là giá trị thị trường trên giấy tờ, mà là tiền mặt thực sự. Ngành công nghiệp tiền điện tử vốn dĩ tổng giá trị thị trường không lớn, trong đó còn có nhiều phần bị khóa và thổi phồng, thực tế số vốn có thể lưu động ít hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Trong tình huống này, việc bốc hơi hàng trăm tỷ USD tiền mặt trong một ngày sẽ gây tổn thương lớn đến sự quan tâm và thanh khoản của toàn ngành.

Vì vậy, tôi cho rằng, sự kiện 1011 chính là giọt nước tràn ly khiến thị trường đồng coin sụp đổ.

Còn về lý do tại sao tài sản "meme" bên cổ phiếu Mỹ vẫn có thể tiếp tục được đầu cơ, lý do cũng rất đơn giản: vì cổ phiếu Mỹ hiện là thị trường có thanh khoản tốt nhất toàn cầu. Khi thanh khoản của bạn không còn, tự nhiên sẽ chuyển sang thị trường có thanh khoản mạnh hơn.

Từ góc độ của Mỹ, họ ủng hộ Bitcoin, ủng hộ blockchain, cũng có những cân nhắc chiến lược riêng. Logic phiên bản Mỹ là biến blockchain, thị trường trên chuỗi và CEX thành kênh thu hút vốn và tiền nóng cho tài sản Mỹ trên toàn cầu. Vì vậy, họ thúc đẩy hệ thống tài chính Mỹ lên chuỗi, về bản chất cũng là mở rộng khả năng huy động và phân phối vốn toàn cầu cho tài sản Mỹ.

Tất nhiên, đây chỉ là cách hiểu và sử dụng của chính phủ Mỹ. Còn liệu blockchain và thế giới tiền điện tử cuối cùng có bị ý chí quốc gia này hoàn toàn định hình hay không, đó là chuyện khác. Tình huống thực tế hơn có thể là, giữa thế giới trên chuỗi và các quốc gia có chủ quyền, trong tương lai sẽ lâu dài ở trong một mối quan hệ phức tạp vừa hợp tác, vừa lợi dụng, cũng như tương tác với nhau.

Nhưng ít nhất cho đến hiện tại, tư duy này của Mỹ thực sự đang từng bước trở thành hiện thực.

Đối với nửa năm sau, thận trọng hơn về vĩ mô, nhưng dài hạn vẫn lạc quan về AI và Web3

Mèo Đệ: Bạn có phán đoán gì về vĩ mô trong nửa năm tới, đến cuối năm nay? Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới nhậm chức, ông Waller, có thể sẽ thực hiện chính sách gì tiếp theo, và điều đó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tổng thể?

Didier: Tôi nghĩ sự không chắc chắn của thị trường đang gia tăng.

Một mặt, thị trường đã tăng khá nhiều; mặt khác, có thể còn vài công ty khổng lồ nữa sẽ niêm yết, chẳng hạn như SpaceX, OpenAI và Anthropic. Áp lực thực sự không chỉ là việc rút vốn, mà là khi những công ty trị giá hàng nghìn tỷ này nhanh chóng được đưa vào chỉ số, trong điều kiện thanh khoản hạn chế, các tổ chức có thể bị buộc phải bán các cổ phiếu trọng số khác để tái cân bằng, điều này sẽ tạo áp lực lên thị trường. Vì vậy, sau tháng 6, tôi sẽ thận trọng hơn một chút.

Một biến số quan trọng khác là cuộc bầu cử giữa kỳ. Nếu Đảng Dân chủ cuối cùng giành được cả hai viện, thì có thể sẽ có tác động tiêu cực đến Web3 và AI, vì họ nhấn mạnh quyền lợi của lao động, quy định và giám sát, chứ không phải để công nghệ tiên tiến tiếp tục mở rộng nhanh chóng.

Nhưng từ góc độ cơ bản, tôi cho rằng thị trường có thể đã đánh giá thấp sự thúc đẩy thực sự của AI đối với nền kinh tế. AI đã thâm nhập vào nhiều khía cạnh, chỉ là các phương pháp thống kê hiện tại chưa chắc đã phản ánh đầy đủ, vì vậy về lâu dài, nó vẫn có tác động rất mạnh đến năng suất sản xuất.

Vấn đề thực sự không chỉ nằm ở sự tăng trưởng, mà còn ở phân phối. Nếu cơ chế phân phối không được điều chỉnh tốt, trong tương lai có thể xuất hiện một tình huống cực kỳ phân hóa: một số ít người có khả năng điều khiển AI sẽ kiếm được phần lớn lợi nhuận, trong khi một lượng lớn tầng lớp trung lưu sẽ bị đẩy ra ngoài hoặc thậm chí thất nghiệp. Trong trường hợp đó, mặc dù năng suất tăng lên, nhưng khả năng tiêu dùng tổng thể của xã hội lại giảm, đây cũng là lý do tại sao tôi thiên về tình trạng giảm phát lâu dài, chứ không phải lạm phát lâu dài.

Vì vậy, trong vài năm tới, cơ chế phân phối sẽ rất quan trọng. Những thứ như thuế AI, tôi nghĩ trong ba đến năm năm nữa có khả năng sẽ được thực hiện, vì nếu không có nguồn thuế mới, nhiều sắp xếp xã hội trong tương lai sẽ thiếu cơ sở tài chính.

Nếu chỉ nhìn vào nửa năm cuối năm nay đến năm sau, tôi không muốn đưa ra kết luận quá tuyệt đối. Áp lực điều chỉnh ngắn hạn thực sự đang gia tăng, đặc biệt là trước và sau khi SpaceX niêm yết có thể rõ ràng hơn, nhưng tôi nghĩ điều này giống như một sự điều chỉnh, không giống như đã đạt đỉnh hoàn toàn. Chỉ cần chi tiêu vốn của các công ty lớn vẫn có thể tiếp tục, thì toàn bộ xu hướng vẫn chưa kết thúc.

Về lâu dài, tôi vẫn lạc quan về AI, cũng như sự kết hợp giữa AI và blockchain. Trong tương lai, bên trong doanh nghiệp sẽ ngày càng tự động hóa, và giữa các doanh nghiệp cũng có thể hình thành kinh tế máy móc trên chuỗi, hướng đi lớn này không thay đổi.

Vì vậy, tôi vẫn nghĩ rằng blockchain và Web3 rất có triển vọng, chỉ là cách chơi sẽ trở nên trưởng thành hơn. Giai đoạn trước đây, nơi mà mọi thứ đều được thúc đẩy một cách mù quáng, có thể đã qua, tương lai sẽ giống như một thời đại công nghiệp hóa và thể chế hóa.