Perp DEX: Sàn giao dịch thế hệ tiếp theo "Chiến tranh"

Tác giả：@sjbtc9

"Perp DEX không phải là một lĩnh vực nhỏ của DEX, mà là sự phản ánh của cuộc chiến giữa các sàn giao dịch phái sinh trên chuỗi"

"Ở cấp độ giao dịch, bất kỳ CEX nào cũng có thể được tóm tắt là một 'hộp đen'"

"Cuộc 'chiến tranh' này, mới chỉ bắt đầu"

Hôm qua tôi đã đăng một bài viết về Perp DEX, chỉ nói về một điều:

Nhiều người vẫn coi Perp DEX là một lĩnh vực DeFi nhỏ, nhưng từ OI nhìn vào, nó đã bắt đầu ảnh hưởng đến tâm lý vị thế của một phần vốn chính thống.

Nhưng hôm nay không tiếp tục nhồi nhét dữ liệu này, vì dữ liệu chỉ là điểm khởi đầu, một dữ liệu cũng không thể hoàn toàn định tính điều gì.

Câu hỏi quan trọng hơn là:

Tại sao OI của Perp DEX lại trở nên ngày càng quan trọng? Và xung quanh thị trường hợp đồng vĩnh viễn (Perp), điều gì đang xảy ra?

Tôi cho rằng câu trả lời không phải là "bởi vì nó thực sự muốn thay thế ai đó" 👇🏻

Một, Perp DEX không phải là lĩnh vực mới, cái mới là tiêu chí đo lường đã thay đổi

Perp DEX chắc chắn không phải là điều mới, thậm chí có thể gọi là "lĩnh vực cổ điển".

dYdX, GMX và những dự án này đã sớm "giáo dục" thị trường trong chu kỳ trước. Trên chuỗi cũng có thể thực hiện hợp đồng, có thể tạo đòn bẩy và cũng có thể hình thành một khối lượng giao dịch nhất định.

Perp DEX đã vượt qua giai đoạn xác thực chức năng, giờ đây đã bước vào giai đoạn giữ chân hành vi.

Vấn đề ở giai đoạn đầu là: liệu có thể thực hiện hợp đồng trên chuỗi không? Có ai thực sự sử dụng không?

Và bây giờ vấn đề đã chuyển thành: vốn có sẵn sàng giữ vị thế lâu dài ở đây không?

Hai câu hỏi này hoàn toàn khác nhau, việc có thể thực hiện hợp đồng trên chuỗi là xác thực công nghệ; có người muốn giao dịch là xác thực sản phẩm, có người muốn giữ vị thế lâu dài thì là chuyển đổi hành vi.

Nhiều người nói về Perp DEX, sẽ bắt đầu nói về trải nghiệm giao dịch.

• Ví dụ như tốc độ nhanh hay không, trượt giá thấp hay không, phí giao dịch có rẻ hay không, giao diện có thuận tiện hay không.

Tất cả những điều này đều quan trọng. Nếu không sử dụng tốt, người dùng sẽ không đến. Nếu không có độ sâu, cơ chế thanh lý có vấn đề, vốn lớn sẽ không đến và cũng không dám đến.

Nhưng những điều này giống như vé vào cửa, chứ không phải là hào bảo vệ cuối cùng.

Nói cách khác, trước đây bạn có thể chỉ cần chứng minh "cái này có thể chạy", "có người sẽ sử dụng", "chạy ổn định";

Bây giờ bạn phải chứng minh "vốn sẵn sàng đặt rủi ro của mình ở đây".

Đây cũng là điểm khác biệt giữa Perp DEX và nhiều sản phẩm DeFi khác.

Swap nhiều khi là hành động một lần, cho vay có thể là quản lý vốn tần suất thấp, nhưng Perp là hành vi liên tục và tương đối tần suất cao.

Vì vậy, nếu Perp DEX và các nền tảng giao dịch tương tự thực sự phát triển, nó không tích lũy người dùng thông thường, mà là một nhóm nhà giao dịch có tần suất cao, ưa rủi ro cao và sẵn sàng trả phí cao.

Số lượng người dùng loại này có thể không phải là nhiều nhất, nhưng giá trị thì lại cao nhất trong số các nhà tham gia thị trường.

Hai, Người dẫn đầu trên chuỗi của Perp, những người đi trước và bên ngoài chuỗi

1. Hyperliquid: điều đáng khen ngợi nhất không phải là khối lượng giao dịch, mà là tâm lý vị thế và việc nắm bắt giá trị

Trường hợp điển hình nhất ở đây chính là Hyperliquid, cũng xứng đáng để dành phần lớn nội dung của bài viết này để mở rộng, cũng có thể nói rằng chính sự thay đổi OI của nó đã dẫn đến chuỗi quan điểm này.

Hôm qua tôi cũng đã đề cập qua, tỷ lệ OI/khối lượng giao dịch của Hyperliquid cao tới 97%, hôm nay tôi đã xem lại tỷ lệ mới nhất, thậm chí đã gần 99%.

Dù cấu trúc người tham gia như thế nào, vốn là "phiếu bầu" trực quan nhất, đã bắt đầu hình thành một tâm lý vị thế khá mạnh.

Vì vậy, sức mạnh của Hyperliquid không chỉ là "đã tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng trên chuỗi tốt", mà là nó đã bắt đầu khiến một phần vốn hình thành lựa chọn mặc định mới, đây mới là nơi có thể được gọi là hào bảo vệ.

Bởi vì một khi lựa chọn mặc định của vốn hình thành, sau đó sẽ mang lại rất nhiều phản ứng dây chuyền: nhiều vị thế tích lũy hơn, làm thị trường sâu hơn, thu nhập mạnh hơn, nhiều thị trường mới hơn, độ dính sinh thái mạnh hơn.

Điều đáng chú ý hơn là nó đã biến Perp DEX thành một hệ thống sàn giao dịch trên chuỗi tương đối hoàn chỉnh: có chuỗi hiệu suất cao của riêng mình, có sổ lệnh, có hệ thống ký quỹ, có hệ thống thanh lý, có độ sâu làm thị trường, cũng có thu nhập từ giao thức và việc nắm bắt token.

Điều này khác với hầu hết các giao thức DeFi, nhiều giao thức DeFi gặp vấn đề là:

• Có TVL, nhưng không có hành vi tần suất cao;

• Có người dùng, nhưng thu nhập không ổn định;

• Có token, nhưng việc nắm bắt giá trị rất yếu.

Tôi cho rằng Hyperliquid đã làm rất tốt điều này, thậm chí tôi không muốn đặt nó vào từ "một trong số" không đủ tự tin.

Đầu tiên, hành vi giao dịch của người dùng chính là nguồn thu nhập, thu nhập lại có thể liên kết trực tiếp với việc nắm bắt giá trị của $HYPE.

• Vì vậy, chuỗi giá trị của nó là: người dùng giao dịch → phát sinh phí giao dịch → phí giao dịch vào hệ thống thu nhập của giao thức → Quỹ Hỗ trợ mua HYPE → HYPE bị loại khỏi nguồn cung

Việc nắm bắt giá trị luôn là câu hỏi cuối cùng của ngành, điều kiện tiên quyết để nắm bắt giá trị cũng là cần tạo ra thu nhập từ giao thức, một số giao thức không có thu nhập hoặc thu nhập không ổn định, thực sự không thể nắm bắt, một số thì có thu nhập nhưng không liên kết với token.

Hyperliquid đã đưa tiêu chuẩn này lên, không nói đến việc vượt qua đối thủ cạnh tranh, nhưng rất khó để không bị cộng đồng chỉ trích nếu không đạt được cùng một mức độ ~

2. Aster và Lighter: một cái giải quyết vấn đề riêng tư, một cái giải quyết vấn đề niềm tin

Vấn đề Perp DEX này không chỉ có một câu trả lời từ Hyperliquid, vì lý do vốn ở lại không hoàn toàn giống nhau.

Có người quan tâm đến độ sâu, có người quan tâm đến tốc độ, có người quan tâm đến quyền riêng tư, có người quan tâm đến chi phí, còn có người quan tâm đến việc khớp lệnh và thanh lý có minh bạch hay không.

Đó cũng là lý do tại sao các dự án như Aster và Lighter đáng được đưa vào bàn luận.

Trích dẫn dữ liệu từ Defillama, OI và khối lượng giao dịch 30 ngày của Aster và Lighter đều nằm ở vị trí 2 và 4 trong lĩnh vực, sản phẩm tương tự nhưng câu trả lời mà họ cung cấp lại khác nhau.

2.1 Aster tập trung vào quyền riêng tư của vị thế

Tại sao nhiều người dùng không muốn chuyển đổi từ thói quen giao dịch cũ?

Không phải vì họ không biết có thể giao dịch trên chuỗi, mà là cảm giác giao dịch trên chuỗi lâu dài thường rất phiền phức: tài sản đa chuỗi bị phân tán, trải nghiệm Gas không thuận lợi, đường đi giao dịch phức tạp, vị thế quá minh bạch.

Đặc biệt là vấn đề minh bạch vị thế, trong bối cảnh hợp đồng rất quan trọng. Giao dịch giao ngay bị nhìn thấy, vấn đề không lớn lắm; nhưng vị thế hợp đồng bị nhìn thấy có thể có nghĩa là hướng đi, chi phí, đòn bẩy và khoảng thanh lý tiềm năng của bạn sẽ bị lộ ra.

Đối với người dùng thông thường, đây là vấn đề quyền riêng tư, đối với cả hai bên giao dịch, đây là rủi ro giao dịch.

Vì vậy, Aster tập trung vào quyền riêng tư. Nó nhấn mạnh rằng đơn hàng sẽ được mã hóa trước khi đến chuỗi, chỉ được giải mã khi thực hiện, kích thước vị thế, điểm vào và giá thanh lý của người dùng sẽ không bị lộ trực tiếp trên sổ lệnh.

Vì vậy, Aster trong lĩnh vực Perp DEX đang nói một câu chuyện khác: giao dịch trên chuỗi không chỉ cần minh bạch, mà còn phải bảo vệ quyền riêng tư chiến lược của nhà giao dịch.

• Nó hiện cũng hoàn toàn đối đầu với Hyperliquid, thay vì nói về những khía cạnh trên, không bằng nói rằng đây là cuộc chiến giữa các thế lực của nền tảng cũ và mới (ai hiểu thì hiểu)

2.2 Lighter thì là một dòng khác

Nó dễ dàng được tóm tắt là không có phí, nhưng tôi nghĩ không có phí chỉ là bề mặt. Điều thực sự quan trọng hơn là nó chỉ ra vấn đề liệu việc khớp lệnh và thanh lý có đáng tin cậy hay không.

Vấn đề lớn nhất của CEX không phải là trải nghiệm kém, mà ngược lại, trải nghiệm của CEX rất tốt, nhưng vấn đề của nó là hộp đen, bất kỳ CEX nào cũng có thể được tóm tắt là một "hộp đen".

Bạn không biết liệu việc khớp lệnh có hoàn toàn công bằng hay không, bạn không biết liệu thanh lý trong tình huống cực đoan có minh bạch hay không, bạn không biết liệu nền tảng có ưu tiên bảo vệ chính nó hay không…

Những vấn đề này không quan trọng trong thời gian bình thường, nhưng một khi trong tình huống cực đoan hoặc thị trường biến động cao, tất cả đều quan trọng.

Lighter khác với hai cái trước ở chỗ, hai cái trước là L1 tự phát triển, Lighter là sử dụng chứng minh không kiến thức ZK L2, nó sẽ tạo ra một chứng minh không kiến thức cho tất cả các thao tác bao gồm khớp lệnh và thanh lý và có thể xác minh trên Ethereum.

Vì vậy, nếu Lighter có thể làm rõ việc khớp lệnh và thanh lý có thể xác minh, thì nó giải quyết không phải là giá rẻ, mà là niềm tin.

Vì vậy, Lighter không nói "tôi có nhiều tài sản nhất", cũng không nói "tôi giống Binance nhất", mà nó nói rằng: các thao tác cốt lõi của sàn giao dịch cũng nên có thể được chứng minh.

Ba giao thức được liệt kê ở trên đều có thể được gọi là các điển hình của [Perp DEX trong chu kỳ mới], vì vậy tôi cũng không muốn viết cạnh tranh giữa Hyperliquid, Aster và Lighter thành: ai là người dẫn đầu Perp DEX tiếp theo?

Cách diễn đạt này quá hẹp.

Tôi nghĩ cách nói chính xác hơn là, chúng lần lượt đang trả lời ba câu hỏi khác nhau của Perp DEX: giữ vốn, quyền riêng tư và niềm tin.

3. dYdX/GMX: Cổng cũ không phải không có giá trị, mà là tiêu chuẩn đã thay đổi

Những ví dụ trên đều là Perp DEX nổi bật nhất trong chu kỳ hiện tại, nhưng tôi nghĩ cũng rất cần thiết để mở rộng về "những người đi trước": dYdX và GMX.

Không phải để nói rằng chúng không tốt, mà là để chỉ ra một vấn đề quan trọng hơn: cổng vào không phải là vĩnh viễn, tiêu chuẩn hành vi của người dùng sẽ thay đổi.

dYdX đại diện cho thế hệ trước của Perp DEX sổ lệnh, GMX đại diện cho mô hình hồ bơi LP Perp DEX.

Chúng đều đã từng giải quyết các vấn đề thực tế.

Thời kỳ đầu, trên chuỗi không có độ sâu sổ lệnh đủ tốt, cũng không có trải nghiệm hợp đồng trên chuỗi đủ mượt mà, vì vậy mô hình hồ bơi LP của GMX rất hiệu quả. Người dùng có thể giao dịch trực tiếp với hồ bơi, LP chịu rủi ro đối tác và thu lợi từ phí giao dịch, Swap, giao dịch đòn bẩy và các khía cạnh thanh lý.

Điều này vào thời điểm đó là một giải pháp DeFi nguyên bản rất đẹp.

Nhưng vấn đề là, khi các sản phẩm như Hyperliquid, Aster, Lighter bắt đầu kéo trải nghiệm, độ sâu, tốc độ và nhu cầu của nhà giao dịch chuyên nghiệp gần hơn với CEX, thì mô hình như GMX sẽ gặp một vấn đề:

Nó phù hợp hơn với người dùng DeFi nguyên bản, nhưng không nhất thiết có thể trở thành bảng điều khiển chính của các nhà giao dịch chuyên nghiệp.

Vấn đề của dYdX cũng tương tự, không phải là hướng đi sai, mà là nhãn "đại diện cho sổ lệnh trên chuỗi" trước đây, trong cuộc cạnh tranh thế hệ mới không còn đủ, hoặc lý do trực tiếp hơn là "nó quá 'cũ', đã bị chu kỳ đánh bại".

Theo dữ liệu hiện tại từ DeFiLlama, GMX và dYdX vẫn giữ một số OI và khối lượng giao dịch nhất định, nhưng quy mô đã rõ ràng tụt lại phía sau Hyperliquid, Aster, Lighter.

Vì vậy, phán đoán ở đây không phải là "dự án cũ về số không".

Mà là tiêu chuẩn cạnh tranh của Perp DEX đã thay đổi.

Trước đây so sánh "có thể thực hiện hợp đồng trên chuỗi hay không", bây giờ có thể so sánh "có thể gần gũi với trải nghiệm CEX và giữ vốn lại hay không".

(Giai đoạn tiếp theo có thể so sánh "có thể trở thành cơ sở hạ tầng nền tảng của thị trường phái sinh hay không")

Đây chính là giá trị của dYdX / GMX như một trường hợp, chúng không phải là bài học phản diện, mà là tham chiếu cho ngành từ một giai đoạn chuyển sang giai đoạn tiếp theo.

4. Coinbase: không chỉ là trên chuỗi

Cuối cùng, tôi cũng muốn đưa ra một trường hợp bên ngoài chuỗi, vì nếu toàn bộ bài viết chỉ nói về Hyperliquid, Aster, Lighter và các giao thức trên chuỗi khác, độc giả dễ dàng nghĩ rằng đây là sự tự sướng trên chuỗi.

Nhưng sự thật không phải vậy.

Cuối tháng trước, Coinbase đã công bố chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử với nền tảng thị trường dự đoán Kalshi. Đây là lần đầu tiên một sàn giao dịch tuân thủ trong nước của Mỹ mở cửa cho các nhà đầu tư trong nước với loại sản phẩm giao dịch này.

Vài ngày trước, Coinbase lại tiếp tục mở rộng các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn khác, tín hiệu này rất quan trọng.

Nó cho thấy miếng bánh Perps này không chỉ còn là sự chú ý trên chuỗi, mà là các sàn giao dịch tuân thủ và thị trường dự đoán đều đang cạnh tranh cho hình thức sản phẩm cốt lõi này.

Hơn nữa, hợp đồng vĩnh viễn, một công cụ phái sinh tương đối mới nổi trên thị trường tài chính, đã bắt đầu được chấp nhận rộng rãi, Coinbase thực hiện điều này đang đưa giao dịch phái sinh tần suất cao vốn xảy ra ở các sàn giao dịch ngoài khơi và thị trường xám trở lại khung pháp lý của Mỹ.

Tổng thể mà nói, tất cả các trường hợp trên đều tập trung vào một điều và cố gắng trả lời một câu hỏi: ai có thể tiếp nhận hành vi giao dịch rủi ro tần suất cao thế hệ tiếp theo?

Cả hai bên đều cố gắng sử dụng các giải pháp khác nhau để trả lời câu hỏi này, chỉ khác là trên chuỗi sử dụng cơ sở hạ tầng phi tập trung, ký quỹ trên chuỗi, thanh lý minh bạch, khuyến khích token và cơ chế tạo thị trường; bên ngoài chuỗi sử dụng giấy phép quản lý, khung pháp lý, cơ sở người dùng hiện có và cấu trúc thị trường tài chính truyền thống.

Ba, viết ở cuối

Các chương chính của bài viết này đều được tôi đặt trong đoạn lớn thứ hai, hy vọng có thể thông qua một vài ví dụ điển hình, giúp mọi người sắp xếp lại sự cạnh tranh và triển vọng của Perp DEX cũng như Perp.

(Khi viết đến đây, tôi đột nhiên nhận ra có thể có bạn không biết Perp là gì, đó là viết tắt của hợp đồng vĩnh viễn)

Vì vậy, điểm cuối của bài viết này là: Perp DEX không phải là lĩnh vực nhỏ của DEX, nó là sự phản ánh của cuộc chiến giữa các sàn giao dịch phái sinh trên chuỗi, điều thực sự được tranh giành là vòng khép kín hành vi và độ dính của vốn.

Cuối cùng, nếu tổng hợp lại những trường hợp này, bạn sẽ thấy một cuộc tranh luận khác nhau xung quanh Perp:

Hyperliquid đang nói: Perp trên chuỗi có thể trở thành hệ thống sàn giao dịch và cổng vào mới; Aster đang nói: để giành người dùng CEX, phải giải quyết vấn đề hiệu suất và quyền riêng tư; Lighter đang nói: giai đoạn tiếp theo sẽ từ cạnh tranh trải nghiệm chuyển sang cạnh tranh cơ chế niềm tin; dYdX / GMX đang nói: mô hình cũ không phải không có giá trị, nhưng tiêu chuẩn ngành đã thay đổi; Coinbase đang nói: cuộc chiến Perps đã mở rộng ra bên ngoài.

……

Và cuộc "chiến tranh" này, mới chỉ bắt đầu.