Sử dụng lợi nhuận từ dự trữ USDC để mua lại, HYPE còn có thể đi xa bao nhiêu sau khi đạt đỉnh mới?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Cuối tháng 8, HYPE đã tăng mạnh, đạt mức cao nhất khoảng 83,5 USD, thiết lập điểm cao nhất lịch sử, hiện tại báo giá khoảng 82 USD, tăng 37,5% trong 7 ngày qua, mức tăng tích lũy trong năm đã vượt quá 220%.

Theo dữ liệu từ hl.eco, tính đến hiện tại, tổng doanh thu ròng của giao thức khoảng 1,27 tỷ USD, tương ứng với việc tiêu hủy khoảng 48,17 triệu HYPE trên chuỗi.

Khoảng 99% phí giao dịch của nền tảng tiếp tục được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, cung cấp một lực mua tự nhiên cho giá, AQAv2 được khởi động vào ngày 26 tháng 8 cũng sẽ bổ sung một nguồn tài chính mới từ lợi nhuận dự trữ USDC cho việc mua lại.

Về chính sách, vào ngày 19 tháng 8, Trump cho biết Chủ tịch CFTC Selig đang thúc đẩy Hyperliquid vào Mỹ một cách hoàn toàn hợp pháp. Đồng thời, Trung tâm chính sách Hyperliquid đã nhiều lần gửi thư ý kiến đến SEC và CFTC trong tháng 8, lần lượt về ba loại sản phẩm pre-IPO vĩnh viễn, cổ phiếu vĩnh viễn và năng lượng vĩnh viễn.

Về mặt tài chính, HYPE ETF giao ngay đã thu hút tổng dòng vốn ròng khoảng 301 triệu USD kể từ khi ra mắt. Sau phát biểu của Trump vào ngày 20 tháng 8, dòng vốn ròng trong một ngày đạt khoảng 5,8 triệu USD, vào ngày 26 tháng 8 ghi nhận khoảng 14,7 triệu USD. Công ty tài chính HYPE PURR cũng tiếp tục gia tăng vị thế trên thị trường công khai.

Nhân cơ hội đạt đỉnh mới này, bài viết này cố gắng xem xét từ ba khía cạnh cung, cầu và cơ bản để xem xét mức độ tăng giá của Hyperliquid trong đợt này.

Cung: Một cuộc chiến giữa mua lại và mở khóa

Bên cung quyết định liệu HYPE có trở nên lỏng lẻo hay chặt chẽ. Hyperliquid sẽ tự động chuyển khoảng 99% phí giao dịch thành HYPE, gửi vào một địa chỉ Quỹ Hỗ trợ không có khóa riêng, không ai có thể sử dụng, tương đương với việc khóa vĩnh viễn. Vào tháng 12 năm 2025, các xác thực sẽ xác nhận 85% phiếu bầu để coi những token này là đã bị tiêu hủy.

Theo dữ liệu từ hl.eco, tổng doanh thu của giao thức khoảng 1,27 tỷ USD, tương ứng với việc tiêu hủy khoảng 48,17 triệu HYPE, chiếm 4,82% trong tổng số 1 tỷ HYPE, những token này có giá trị khoảng 3,9 tỷ USD theo giá hiện tại.

Quá trình mua lại này đang được gia tăng, nguyên nhân trực tiếp là doanh thu đang tăng lên. Theo thống kê từ Blockworks, doanh thu của Hyperliquid trong tuần trước khoảng 16,93 triệu USD, tăng 196% so với tuần trước. Doanh thu càng cao, số tiền đầu tư vào mua lại càng nhiều.

Ngoài phí giao dịch, gần đây có thêm một nguồn tài chính cho việc mua lại. Các nhà giao dịch mở hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid, ký quỹ hầu hết là USDC, hiện tại nền tảng đang giữ khoảng hơn 5 tỷ USD tiền gửi USDC, phía sau là các tài sản sinh lãi như trái phiếu Mỹ, sẽ tạo ra một khoản lãi đáng kể.

Vào ngày 26 tháng 8, Hyperliquid đã khởi động cơ chế AQAv2 (Aligned Quote Asset v2), sử dụng một phần lợi nhuận từ dự trữ USDC trên nền tảng để tích lũy vốn, và cuối cùng chuyển vào quỹ hỗ trợ để mua lại và tiêu hủy HYPE trên thị trường thứ cấp, nhằm giảm lượng cung lưu thông của nó.

Dưới cơ chế này, Circle chịu trách nhiệm triển khai công nghệ USDC, Coinbase chịu trách nhiệm quản lý dự trữ; nhà phát hành stablecoin dự kiến sẽ chia sẻ khoảng 90% lợi nhuận từ dự trữ sau khi trừ chi phí hoạt động với giao thức. Khoản đầu tiên khoảng 20 triệu USD dự kiến sẽ đến vào ngày 3 tháng 10, dự kiến mỗi năm có thể tăng thêm quy mô mua lại từ 135 triệu đến 160 triệu USD.

Như vậy, việc mua lại không còn chỉ phụ thuộc vào phí giao dịch, mỗi USD USDC đang giữ trên nền tảng cũng bắt đầu đóng góp vào lực mua cho HYPE.

Phía mua vào là việc mở khóa. HYPE được phát hành hàng tháng, kể từ tháng 3 năm 2026, tỷ lệ mở khóa một lần chiếm khoảng 3,3% giá trị thị trường đã giảm xuống khoảng 2,7%. Vào ngày 29 tháng 8, sẽ mở khóa khoảng 14,18 triệu HYPE, trị giá khoảng 1,1 tỷ USD, chiếm khoảng 1,4% tổng cung, tương đương với khoảng 6% lượng lưu thông hiện tại; trong đó khoảng 46,6% thuộc về những người trong nội bộ sớm, 46,3% thuộc về cộng đồng, 7% thuộc về quỹ.

Theo lịch sử, giá thường chịu áp lực trước và sau mỗi lần mở khóa. Theo thống kê từ Tokenomics, trong 7 ngày sau vài lần mở khóa gần đây, HYPE trung bình giảm khoảng 8,6%, một số tháng có mức giảm tối đa trong hai tuần sau khi mở khóa đạt từ 20% đến 30%, nhưng những đợt giảm sâu này thường gắn liền với xu hướng giảm chung của thị trường vào thời điểm đó, không hoàn toàn do việc mở khóa gây ra.

Việc mua lại có thể chịu được áp lực từ việc mở khóa hay không có thể được ước tính sơ bộ. Theo quy mô mua lại hiện tại khoảng 60 triệu đến 80 triệu USD mỗi tháng, ngay cả khi toàn bộ số token mở khóa này được bán ra trong ngắn hạn, cũng chỉ có thể bù đắp khoảng 6% đến 7% trong số đó.

Vì vậy, áp lực ngắn hạn từ bên cung đến từ việc mở khóa vào cuối tháng, biến số là thị trường có thể tiêu hóa lượng cung mới hay không; hỗ trợ trung hạn đến từ việc mua lại phí giao dịch và AQAv2 sẽ đến vào ngày 3 tháng 10.

Cầu: Ai đang tạo ra lý do mua mới cho HYPE?

Hiện tại, giá HYPE đã đạt mức cao nhất lịch sử, câu hỏi tiếp theo là: Liệu có nguồn vốn và người dùng mới nào sẵn sàng tham gia không.

Không gian tưởng tượng lớn nhất vẫn là việc hợp pháp vào Mỹ. Vào ngày 19 tháng 8, Trump tại Nhà Trắng cho biết, Chủ tịch CFTC Selig đang thúc đẩy Hyperliquid "vào Mỹ một cách hoàn toàn hợp pháp và hợp lệ". Hiện tại, Hyperliquid không mở cửa cho người dùng Mỹ, một khi từ phát biểu chuyển thành con đường thực thi, sẽ mở ra thị trường tăng trưởng cho bán lẻ và tổ chức tại Mỹ.

Trung tâm chính sách Hyperliquid đã nhiều lần gửi thư ý kiến đến SEC và CFTC, nội dung bao gồm pre-IPO vĩnh viễn, cổ phiếu vĩnh viễn và năng lượng vĩnh viễn, yêu cầu cốt lõi là quản lý những hợp đồng có đặc điểm tương lai này theo quy định của chứng khoán và hàng hóa.

Người sáng lập Binance Changpeng Zhao gần đây cũng đã bày tỏ sự lạc quan tại hội thảo blockchain ở Wyoming, cho rằng nếu Hyperliquid có thể hợp pháp vào Mỹ, sẽ mở ra không gian cho nhiều sản phẩm phi tập trung hơn, là tin tốt cho toàn ngành.

Tuy nhiên, những tiến triển này hiện vẫn chỉ dừng lại ở mức thư ý kiến và phát biểu miệng. Việc Trump chỉ đích danh không có nghĩa là CFTC sẽ phê duyệt, cách thức thực thi khả thi hơn có thể là để các tổ chức có giấy phép sử dụng phiên bản HIP-3 để gọi HyperCore. Phần chênh lệch này tăng nhanh nhất, cũng dễ bị thoái lui.

Ở phía phân phối, Coinbase là bên triển khai chính thức dự trữ USDC của nền tảng và đã gia tăng việc thế chấp HYPE; Ứng dụng Base đã kết nối với Hyperliquid, cung cấp cho người dùng đủ điều kiện mức đòn bẩy lên đến 50 lần, với hơn 200 thị trường vĩnh viễn. Coinbase không trực tiếp mua HYPE, nhưng giao dịch lớn sẽ trở thành phí giao dịch, rồi trở thành mua lại.

Tiếp theo là HIP-3. Cơ chế này đã mở quyền niêm yết token, chỉ cần thế chấp khoảng 500.000 HYPE, đội ngũ có thể tự niêm yết một thị trường hợp đồng mới, tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa đã vượt quá 480 tỷ USD, trong đó hơn 90% khối lượng giao dịch tập trung vào trade.xyz.

Gần đây, HIP-3 đã chào đón một người chơi mới nổi bật là EntropyIO. Họ đã nhận được 14 triệu USD tài trợ do Ribbit Capital dẫn đầu, thế chấp 40 triệu USD HYPE, các thành viên trong đội ngũ đến từ các tổ chức như Citadel Securities, Optiver, Millennium và Polymarket, trong ngày đầu tiên đã ra mắt thị trường pre-IPO của Anthropic, giao dịch trong nửa ngày đã vượt 40 triệu USD.

Các nhà phân tích từ Blockworksres cho rằng, EntropyIO có thể trở thành mối đe dọa thực sự đầu tiên đối với vị thế thống trị của TradeXYZ. Tuy nhiên, cũng có phân tích chỉ ra rằng HIP-3 sẽ tạo ra cuộc cạnh tranh thanh khoản gay gắt giữa các bên triển khai, không thân thiện với những người đến sau. Nhưng việc những người đến sau tham gia sẽ cải thiện sản phẩm cho người dùng; đối với hệ sinh thái Hyperliquid, đây thực sự là 1+1>2.

Trong khi đó, có dấu hiệu cho thấy Kraken cũng đang thử nghiệm phiên bản HIP-3 hợp pháp trên mạng thử nghiệm, sàn giao dịch tương lai truyền thống CME cũng bắt đầu công khai thảo luận về ảnh hưởng của trade.xyz và Hyperliquid.

So với đó, HIP-4 vẫn đang ở giai đoạn đầu. Nó đối chiếu với thị trường dự đoán trên chuỗi Polymarket, tổng khối lượng giao dịch lịch sử khoảng 310 triệu USD, số lượng người giao dịch hàng ngày khoảng 1.000 người. Vào ngày 25 tháng 8, người sáng lập Jeff đã cập nhật ba chức năng như ủy quyền cho các nhà triển khai con, nhưng tổng khối lượng giao dịch vẫn còn nhỏ.

Vốn từ các tổ chức đang từng bước vào qua các kênh hợp pháp. HYPE ETF giao ngay đã thu hút tổng dòng vốn ròng khoảng 301 triệu USD kể từ khi ra mắt, tổng giá trị tài sản ròng khoảng 409 triệu USD. Công ty tài chính niêm yết trên Nasdaq PURR hiện đang nắm giữ khoảng 29,35 triệu HYPE, chiếm khoảng 2,94% tổng cung, theo giá trị ròng đã có lãi vượt quá 1 tỷ USD và vẫn tiếp tục gia tăng vị thế trên thị trường công khai.

Cơ bản: Dưới giá có hỗ trợ dòng tiền không?

Theo dữ liệu từ ASXN, Hyperliquid đến nay đã có tổng khối lượng giao dịch khoảng 5,27 nghìn tỷ USD, số lượng người dùng đăng ký khoảng 1,71 triệu, hiện tại hợp đồng chưa thanh lý khoảng 13,4 tỷ USD, tăng khoảng 24% trong tháng qua.

Trong lĩnh vực DEX vĩnh viễn, Hyperliquid hiện có thị phần khoảng 40%, đứng đầu, theo sau là Lighter và Aster với khối lượng giao dịch hàng ngày chưa bằng một phần tư của nó.

Đồng thời, cấu trúc tài sản trên Hyperliquid đang chuyển dịch sang RWA. Theo thống kê từ ARK Invest, vào tháng 7 năm nay, giao dịch RWA đã một lần đạt 54%, lần đầu tiên vượt qua tài sản tiền điện tử. Hiện tại, khoảng 29,8% giao dịch vĩnh viễn trên Hyperliquid đến từ RWA, giao dịch trong 24 giờ khoảng 2,9 tỷ USD.

Về doanh thu, doanh thu hàng năm của Hyperliquid khoảng 748 triệu USD, được coi là một con bò tiền mặt hiếm có trong ngành tiền điện tử. Việc sử dụng trong hệ sinh thái cũng đang mở rộng, HyperEVM một lần đã ghi nhận doanh thu phí giao dịch hàng ngày đạt 538.100 USD và toàn bộ số tiền đã bị tiêu hủy.

Nhưng cơ bản không phải không có lo ngại. HIP-3 hiện đang rất tập trung, phần lớn giao dịch vẫn đến từ một bên triển khai trade.xyz, trong khi bên triển khai có thể lấy khoảng 50% phí giao dịch trong thị trường đó. Điều này có nghĩa là mặc dù giao dịch liên tục lập kỷ lục mới, doanh thu tự giữ của giao thức chưa chắc đã tăng theo tỷ lệ tương ứng. Liệu EntropyIO, Kraken và những người chơi mới này có thể phá vỡ sự độc quyền của trade.xyz hay không là yếu tố quyết định cho đường dây này trong tương lai.

Trong hệ sinh thái cũng có tranh cãi. Bên sinh thái Kinetiq gần đây đã đề xuất làm một Layer 2 có tên Elysium, thị trường đã từng rất ủng hộ. Các nhà phân tích như y_cryptoanalyst đã chỉ ra rằng, Elysium do Kinetiq đề xuất, không phải là dự án chính thức, mà giống như một câu chuyện lợi dụng độ nóng của HyperEVM. Thực tế, lớp ứng dụng của HyperEVM luôn yếu, giao dịch tập trung cao vào HyperCore chính thức, không gian sống của các ứng dụng bên thứ ba rất hạn chế, khả năng chính thức tự mình làm L2 là không cao.

Kết luận

Khi ba dòng này được kết hợp lại, logic của đợt cao mới của HYPE trở nên rõ ràng. Chính sách đã mang lại cho nó tính linh hoạt về định giá, việc mua lại đã cung cấp cho nó nền tảng cung cầu, và cơ bản đã mang lại cho nó tính hợp lý. Cơ quan nghiên cứu sinh thái GLC Research thẳng thắn cho biết lực mua hiện tại của HYPE mạnh đến hiếm có, giá có thể sớm đạt ba con số.

Nhìn chung, HYPE đã trở thành một mục tiêu không thể bỏ qua trong thị trường tiền điện tử. Tạp chí Fortune, Bloomberg và nhiều tờ báo khác thường xuyên đưa tin về Hyperliquid, cho thấy nó đang trở thành một đối thủ mà Phố Wall phải đối mặt.

Tuy nhiên, cũng có phân tích chỉ ra rằng, càng nhiều cơ quan quản lý Mỹ chấp nhận Hyperliquid, thì trong ngắn hạn càng có lợi, nhưng một khi quản lý đi sâu, những lợi thế mà trước đây không cần mở tài khoản, không cần KYC, ví kết nối trực tiếp có thể sẽ bị suy yếu từng chút một.